載入史冊！這是怎樣的一周，全球市場都跌懵了

摘要：關稅是導火索，美聯儲暫無意救市。

“有時候幾十年什麽都沒有發生，有時候幾周卻發生了幾十年的事情。”

這句話，或許是剛剛過去這一周全球極端動蕩的金融市場最恰當的注腳。

本周短短幾個交易日，全球資本市場經曆了一場自2020年3月新冠疫情以來最慘烈的拋售潮，多項市場指標創下曆史新低，從股市到大宗商品，幾乎所有資產類別都遭遇了"集體屠殺"。

而這一切的導火索，直指美國政府突然宣布的、遠超預期的關稅政策。

全球股市遭遇“曆史級”拋售

本周，全球金融市場經曆了一場劇震，其猛烈程度足以載入史冊。全球股市和美國股市雙雙錄得自2020年3月新冠疫情引發市場熔斷以來的最差單周表現。

市場拋售的廣度和深度令人震驚：

• 指數重挫與熊市信號：
  
   道瓊斯工業平均指數在周五一天內狂瀉約2200點，創下曆史最大單日點數跌幅。科技股權重較大的納斯達克綜合指數和代表小盤股的羅素2000指數，均已跌入技術性熊市（即從近期高點下跌超過20%）。
  
  

• 科技巨頭市值巨額蒸發：
  
   市場領頭羊“Mag7”科技巨頭在本周承受了巨大壓力，合計市值損失高達1.4萬億美元，這是有記錄以來最大的單周市值跌幅。範圍更廣的標普500指數，僅在過去兩個交易日就抹去了5.4萬億美元的市值，平均每天損失2.7萬億美元。
  
  

• 恐慌蔓延與交易激增：
  
   市場恐慌情緒急劇升溫。衡量市場波動性的VIX指數（“恐慌指數”）本周錄得自2020年2月以來的最大單周絕對漲幅，收盤點位創下新冠疫情以來的新高。伴隨恐慌的是交易量的急劇放大，周五美股總成交量刷新曆史紀錄。高盛交易部門的報告稱，周五的拋售感覺比前一天“更令人不安”，大額賣單呈零星、不定時湧現，主要來自長線投資機構，拋售目標集中在銀行股、Mag7科技股以及部分工業股。
  
  

• 板塊全線受創：
  
   市場下跌幾乎沒有留下避風港，所有行業板塊本周均錄得下跌。能源和科技板塊是重災區，領跌大盤。傳統的防禦性板塊，如必需消費品和公用事業，雖然跌幅相對較小，但未能幸免。周期性股票相對大盤的表現創下了自2024年8月以來的最差紀錄。
  
  

• 區域表現差異顯著：
  
   從年初至今的累計表現來看，中國股市在全球主要市場中仍保持領先地位。然而，歐洲股市在本周由漲轉跌，而美國股市則成為本輪全球拋售的“震中”，遭遇重創。
  
  

跨資產類別普跌，避險情緒急劇升溫

市場的劇烈動蕩並不僅限於股票市場，避險情緒的急劇升溫引發了跨資產類別的廣泛拋售潮。

• 信貸市場風險驟增：
  
   美國高收益（垃圾級）債券市場亮起紅燈，其信用利差（相對於無風險國債的額外收益率）本周急劇擴大超過70個基點。這是自2020年4月新冠危機初期以來最糟糕的一周表現，利差擴大幅度甚至超過了2023年3月矽穀銀行（SVB）危機期間的最差一周。同時，債券市場的波動性也飆升至去年11月初以來的最高水平。
  
  

• 國債受追捧，降息預期白熱化：
  
   恐慌情緒驅使資金湧入被視為安全港的美國國債，導致各期限美債收益率大幅下挫。短端國債收益率（如2年期）表現相對抗跌，但整個收益率曲線在本周下移了25-30個基點。關鍵的10年期美債收益率跌破4%的心理關口，30年期國債收益率也跌至聯邦基金利率下方，而2年期國債收益率則創下去年10月初以來的新低。市場對美聯儲未來貨幣政策的預期也發生劇變，利率期貨市場目前已完全消化了多達5次降息的可能性，甚至開始定價美聯儲在常規會議之間進行緊急降息的概率。受此影響，反映長短期利差的收益率曲線在關稅消息公布後進一步趨於陡峭。
  
  

• 外匯市場波濤洶湧：
  
   美元指數在周中大幅下挫後於周五有所反彈。傳統的避險貨幣日元在本周走強。人民幣兌美元匯率則相對穩定，全周基本持平。然而，商品貨幣澳元遭遇了猛烈拋售，兌美元匯率跌至2020年3月新冠危機以來的最低水平，其周五的單日跌幅更是創下自2008年全球金融危機以來之最。
  
  

• 大宗商品市場“崩盤”：
  
   大宗商品市場在本周最後兩個交易日經曆了“毀滅性”的打擊，整體價格指數創下自2011年9月以來最大的兩日跌幅。國際原油價格從五周高點急轉直下，暴跌至四年來的低位，全周跌幅高達11%，是自2023年3月SVB危機引發增長擔憂以來的最差單周表現。黃金也未能幸免於難，本周錄得年內第二次周線下跌，周五的大幅下挫更是創下自2024年11月以來的最差單日表現。此前迭創曆史新高的銅價同樣急劇回調，跌至兩個月低點，其周五的單日跌幅為2008年10月雷曼兄弟破產事件以來最大。
  
  

• 比特幣展現韌性：
  
   在各類資產普遍下跌的背景下，加密貨幣代表比特幣的價格本周基本持平，表現出相對的韌性。有市場評論認為，這可能暗示加密市場參與者對未來潛在的流動性變化有所預期。
  
  

關稅是導火索，美聯儲暫無意救市

觸發本周全球市場劇烈動蕩的直接導火索，被普遍認為是美國政府宣布的“比預期更嚴厲”（harsher than expected）的關稅措施。自關稅宣布前的收盤價計算，美國主要股指在隨後的幾個交易日內累計下跌了9%至10%。

盡管市場陷入恐慌，但美聯儲似乎並未流露出立即出手幹預的意願。這一立場基於以下幾點：

• 經濟數據分化：
  
   最新的經濟數據顯示出明顯的“軟硬分化”——反映市場情緒和預期的“軟數據”（soft data）持續疲軟，但反映實際經濟活動的“硬數據”（hard data）依然表現強勁。這為美聯儲主席鮑威爾提供了支撐其“美國經濟基礎依然穩固”（economy remains on a solid footing）判斷的依據。
  
  

• 鮑威爾的鷹派信號：
  
   盡管市場動蕩加劇，降息預期急劇升溫，但鮑威爾近期的公開評論維持了相對鷹派的基調，明確表示“目前”沒有采取行動的必要性。
  
  
• 市場解讀“雙Put”失效：
  
   投資者的感受是，無論是寄望於政府調整關稅政策的“特朗普看跌期權”（Trump Put），還是期待美聯儲降息救市的“美聯儲看跌期權”（Fed Put），在本周似乎都已被“移出桌麵”。市場確認特朗普政府不會改變關稅政策，而鮑威爾也確認了聯儲暫無行動必要。
  
  

市場展望：短期謹慎，關注後續動向

總結這驚心動魄的一周，市場的表現無疑是極度混亂的。全球市場經曆了曆史性的拋售，其下跌的速度和波及的廣度都極為罕見。

值得注意的是，上一次標普500指數出現如此快速的下跌時，美聯儲曾迅速介入並推出了大規模的救助計劃。此外，當前的實際收益率水平可能也暗示著市場的調整“遠未結束”。



展望後市，Academy Securities的分析師Peter Tchir提供了相對平衡的視角，指出了周末及未來一段時間內潛在的積極與消極因素：

• 潛在的積極因素：
  • 在股市經曆兩日大跌後，美國政府可能迫於壓力，在周末努力尋求並宣布一些“勝利”（wins）來安撫市場。
    
    
  • 政府也可能選擇“重做”或“修飾”引發動蕩的關稅政策，或者進行相關人事調整。
    
    
  • 甚至可能出現針對關稅政策合法性的法律挑戰，這或許對市場短期有利（但可能引發其他更複雜的問題）。
    
    
• 潛在的負麵風險：
  • 可能有更多國家或地區加入對美國的報複性關稅行列。
    
    
  • 各國可能加速簽署新的貿易協定，意圖繞開美國。
    
    
  • 全球範圍內可能在周末發生其他意想不到的負麵衝擊事件。
    
    
  • 即使市場出現技術性反彈，但考慮到市場預期和全球關係已遭受重創，反彈可能難以持續。
    
    
  • 一個關鍵問題是：在哪個時點，投資者們會開始失去信心並加入拋售行列？
    
    

Tchir個人判斷，在進入周末之際，市場的極度悲觀情緒有所緩和，未來幾天積極因素出現的可能性與消極因素相當，甚至略高一些。話雖如此，但他仍強烈警：

本輪市場周期的低點很可能尚未到來。