日本股市見頂20周年 中國引以為戒

2009-12-31 07:35:46

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日本股市本周迎來了見頂20周年紀念﹐一位研究日本泡沫問題的專家說﹐中國似乎已經從鄰國日本股市見頂之後的經濟下滑中吸取了重要教訓。 　　日本野村綜合研究所(Nomura Institute of Research)的辜朝明(Richard Koo)說﹐中國決策者在全球資產負債收縮的時期採取所有手段支撐經濟﹐他們的表現值得打高分。 　　辜朝明特別提到中國政府釋放巨額刺激性支出並通過國有控股銀行提供大量新貸款的決策。 　　辜朝明在接受MarketWatch採訪時說﹐中國領導人意識到﹐如果你從一開始就採取適當的財政刺激措施﹐並在一段調整期內堅持下去﹐那麽就有可能避免國內生產總值(GDP)崩潰﹐即便是在泡沫破滅的情況下也是如此。 　　辜朝明說﹐中國的舉措與上世紀九十年代的日本形成了鮮明對比﹐當時日本政府在私營行業紛紛解除槓桿的情況下沒有增加支出。辜朝明撰有2008年出版的《宏觀經濟的聖杯：日本大衰退帶來的教訓》(The Holy Grail of Macro Economics: Lessons from Japan's Great Recession)一書。 　　在全球主要經濟體中﹐中國決策者應對全球金融危機的措施是最為大膽的。中國去年年底推出人民幣4萬億元(約合5,850億美元)的兩年期經濟刺激計劃﹐這一規模相當於中國年均GDP的13.5%。 　　中國還加大了放貸規模﹐美國銀行美林(Bank of America Merrill Lynch)預計中國銀行業今年新增貸款約人民幣9.5萬億元。美林預計﹐2010年中國貸款增幅應當會略下滑至7.5萬億元左右。 　　辜朝明說﹐隻有中國人知道自己正在做什麽。在英國和美國﹐所有人都在爭論該實施財政刺激還是貨幣刺激﹐但中國人直接採取了財政刺激﹐並以貨幣刺激政策為輔。 　　中國採取的措施與日本在上世紀九十年代初應對房地產、股市和其他經濟行業崩潰時的對策形成了鮮明對比。 　　辜朝明說﹐日本政府一開始做得太少﹐當日本信貸市場幾年後凍結時﹐決策者們又錯誤地將應對重點放在了貨幣政策上﹐希望通過低利率的方式重啟信貸。 　　辜朝明說﹐這一手段失敗了﹐因為日本公司當時更加關注削減債務﹐引發了一場“債務排斥綜合症”。 　　辜朝明說﹐由於覺得過度槓桿化﹐借款人不願借錢﹐這個時候央行就沒有什麽辦法了。 　　股市僅餘27% 　　辜朝明發表上述言論之際﹐日本股市迎來了見頂20周年。 　　在1989年12月29日(當年的最後一個交易日)﹐日本東京225指數在38,915點上方觸及了曆史最高點位﹐當時的媒體報導都預計日本會繼續保持在全球經濟中的主導地位。 　　周三﹐整整20年零一天後﹐日經指數早盤收於10,610.6點﹐較周二收盤下跌0.3%﹐同時隻相當於1989年峰值的27%。 　　當然﹐中國主要股市上海證券交易所(Shanghai Stock Exchange)本身也經曆了過山車式的行情﹐目前僅比2007年峰值的一半略高一點。但這種跌幅在很大程度上是伴隨著全球股市的崩潰而出現的﹐而今年大部分時間上海股市都保持著上升趨勢。 　　周三臨近早收盤時﹐上證綜指報3,244.55點﹐上升1%﹐香港港生指數報21,420.1點﹐下跌0.4%。上證的漲幅是在亞洲市場普跌的情況下實現的：澳大利亞S&P/ASX指數下跌0.1%﹐韓國Kospi指數下跌0.3%﹐隻有台灣證交所加權指數(TAIEX)實現了0.2%的漲幅。 　　辜朝明仍然認為﹐事實正在證明﹐北京採取的方針好過日本在九十年代的措施﹐九十年代是日本有名的“失落的十年”。但他馬上又說﹐此時與彼時存在著一些不同。 　　1989年日本的經濟發展水平不同於2007年的中國﹐另外﹐當前的危機始於信貸市場的崩潰﹐而日本的銀行係統直到1997年年中才陷入凍結﹐離日經指數觸頂隔了約七年之久。 　　不過辜朝明還是認為﹐中國政府目前的方針似乎是汲取了日本經曆的慘痛教訓。 　　他舉例說﹐在沒有明顯證據表明私營領域的復蘇實現自立、表現為私營領域貸款需求增長以前﹐北京避談“退出”﹐這是正確的。 　　中國根本沒有宣告勝利﹐而是對其經濟表麵上的反彈保持了謹慎心態。上周中國人民銀行也表態﹐2010年將繼續實施“適度寬鬆的貨幣政策”。 　　辜朝明說﹐日本在“失去落10年”裏實施的刺激政策則是走走停停﹐結果帶來衰退重現、復蘇不穩。 　　潛伏於房地產與寬鬆信貸的危險 　　同時﹐辜朝明也提醒注意中國激進刺激政策的潛在風險。 　　他說﹐這種政策的副作用包括北京和上海房價的飆升﹐以及已經產能過剩的行業出現新的產能增長。 　　貸款的擴張也讓一些分析人士擔心中國的銀行賬麵上壞賬爆發。 　　但辜朝明表示﹐相比去年危機最嚴重時政策製定者麵臨的其他風險﹐很多這種擔憂都是微不足道的﹐而當時的當務之急是“救火”。 　　他說﹐當經濟企穩﹐8%的增長實現後﹐你再回過頭來看看哪些政策力度過大。 　　他說﹐最好是等危機過去後再對提振經濟復蘇的措施進行微調。 　　他說﹐另外中國的出口需求和日本一樣﹐很容易出現放緩﹐如果西方過早撤銷刺激措施﹐中國出口再次陷入崩潰是有可能的。 　　但辜朝明也說﹐在新興經濟體中﹐中國可能最接近於用國內消費者不斷增長的需求取代外需。