風水輪流轉 如今誰領漲？(ZT)

【SmartMoney 10月3日訊】引用一句聖經：萬物皆有定期，凡事皆有定時。股市也是如此，最重要的就是找出適合進場的時機。從航空股到鋁業股，一種投資就內在價值而言從來沒有什麽好壞之分。然而，每一種投資策略奏效或不奏效，卻與是否符合時節大有關係。因此，精明的市場觀察者必須及時關注價格的變化。

　　有了足夠年頭的交易經驗之後，你將很容易看出，每一種過時的投資又開始流行了。比如大型製藥股像默克(Merck)(MRK)和輝瑞(Pfizer)(PFE)，它們重新冒出來擔當起了市場的領漲角色；再看看拜耳(Bayer)(BAY)、諾華(Novartis)(NVS)和諾和諾德(Novo Nordisk)(NVO)，你會同意我的看法：它們的強勢是難以否認的。

　　大型電訊公司如Verizon Communications(VZ)和AT&T(T)也是如此，這個我們今年春季曾經提及。經過多年令人沮喪的低迷，這些遭冷眼、被打壓的股票現在明顯受到買家的青睞。外國公司如葡萄牙電信(Portugal Telecom)(PT)或奧地利電信(Telekom Austria)(TKA)也都在走高，印證了一種似乎已經是確定無疑的趨勢。

　　然而，要買進這些股票是很難下決心的，因為我們大多數人仍然意識到，多年來放空(或迴避)這些股票是得到了回報的。股票本身也許沒有記性，但買賣它們的人是有記性的。“一朝被蛇咬，十年怕井繩”——即使當一個人可以客觀地看出時節已經變化，但要跨越這道障礙還是很困難。

　　事實上，買進理論上看起來“安全”且大多數人看漲的股票要容易得多。就拿能源股來說，大多數專家依然認為，鑒於世界需求的上升，這仍是一個有前途的門類。然而，各種能源股(最近幾年成長機會所在)近期卻下跌了。像ConocoPhillips(COP)、Diamond Offshore Drilling(DO)或San Juan Basin Royalty Trust(SJT)，過去十年間大多數時候一直有著出色的表現，但現在看來已經不能再引領市場向前衝鋒了——即使市場確實是在反彈之中。期貨市場的牛市姿態也已經不再，原油和天然氣期貨價格都接近多月甚至多年低點。

　　這就是關鍵所在。作為投資者，我們必須關注市場目前的行為，而不是局限於過去20年來的表現。

　　例如，大多數黃金相關基金眼下的五年年均回報都極其出色，許多金融顧問推薦適度投資這個領域，以對通膨或美元貶值進行避險。具有諷刺意味的是，同樣是這些人五年前卻沒有推薦投資礦業類股，因為當年那個門類的長期回報是如此糟糕。基本上，他們要等到長期表現有了改觀才會介入，從而錯過一段巨大的上升行情。然而，投機者反而因為敢於冒險而收穫纍纍。市場不是傻瓜，等到任何投資的基本麵出現改觀時，資產的價值(還有價格)已經高高在上了。

　　令人吃驚的是，儘管殖利率曲線出現倒轉，我們在本文中重點提到的五家銀行股價卻都上揚了，包括美國銀行(Bank of America)(BAC)、ING(ING)和德意誌銀行(Deutsche Bank)(DB)。這種持久的強勢在許多保險股中也呈現出來，諸如Allstate(ALL)、Aspen Insurance Holdings(AHL)、AEGON(AEG)、Montpelier Re Holdings(MRH)和Hanover Insurance Group(THG)。(我的避險基金持有THG的部位)。就利率市場而言，值得指出的是，雖然債券價格上揚，但我們自2003年起便追蹤的浮動利率債券基金也漲了。

　　隨著股市第三季度的大漲，鐘擺已經從恐懼擺向了貪婪，市場的波動率降至數月來的低點。這種情形下，逆向投資者也許應該考量加大對高波動率投資工具的介入比重，比如我們今年春季以來談到的選擇權和期貨合約。從5月至6月，波動率指數(VIX)因為對經濟和地緣政治方麵的擔憂而上升了一倍，鑒於10月是股市曆史上最“可怕的”一個月份，我們可能再次看到“擔憂溢價”重新光臨市場。

　　總之，9月稍早談到的領導角色的轉換似乎仍在進行當中。能源和商品期貨作為從前的領導角色，正在被金融、電訊、製藥甚至某些科技股所取代。儘管時節的轉換並不總是意味著需要徹底改變投資組合，但活躍的投資者總是應該緊抓當前熱點。這就是最重要的分析！