空手一方客
收獲了一種恬靜的生活, 像一條波瀾不驚的小河, 流過春夏 流過秋冬
這個表現， 讓人們尤其專家的看法出現了巨大分化 ——從原來的幾乎一致的看多牛市，分成了三大觀點： “慢牛期到來”、“高幅震蕩期”、“轉熊期開始”。不論哪一觀點，似乎都可理解為“中國股市最瘋狂的階段已經過去”，因為大家有個良好的願望，認為上周的暴跌已給投資者上了一個深刻的風險教育課，多數投資者有了風險意識之後，大家不再會衝動，股市不會再像上個月那般瘋狂。
我個人認為：
1）日交易額巨大，說明大資金沒有離場。市場隨時可以回頭。加上害怕心理加多（理性加多），瘋狂的炒作不該再發生，應當走向“慢牛期”。--- 因為，多數誰也不想離場：賺了的還想賺；沒賺的看人家賺，自己還等待賺；賠了的不想跳樓希望絕地再戰；實在賠了底褲的，隻能悄然離場。
2）在大跌之勢，央行馬上降息降準，表明政府對股市的立挺態度。並且中國仍然存在進一步的降息降準空間。
3）中國股市占比經濟總量，相對別的經濟體來說，還有一大半的增長空間。雖說多數個股對自己業績的占比嚴重超高（多過200%），但隨著更多企業上市，會逐步稀釋。
4）多數中小企業營業不穩定，管理不健全，上市後誘力多在地域性，占比不會太高，不會牛氣烘烘。七月第一天就有800家跌停，再次說明很多新上市公司實力欠佳，大市不會也不應該再瘋長。
5）中國的新常態是：中國資本增長率將不斷趨於下降。決定增長率的潛在因素主要有：技術與生產率、資本增長率、人口結構與勞動供給。經濟結構不斷優化升級，單位生產力提高成為趨勢；政策驅動總需求對經濟增長的拉動作用下降；資本存量已大幅增長，未來資本增長率趨於下降成為必然結果；中國人口結構中勞動人口增長速度逐年減慢，2010年之後逐步減少，人口撫養比則由下降轉為提高。
6）除了人為炒作，中國股市趨步趨於緩緩升降，小降中有緩升，符合中國經濟大勢。
當然，理想的原望，不等於現實不變。各種因素可能催生某個蝴蝶的翅膀。有防患的意識總是好些。變革時期、瘋狂時期，讓自己留一半清醒留一半醉.......
------------ 附錄：真正的瘋狂，可能在第三季
這一次，我們的觀點有所不同——在3月31日我們發布過一篇報告叫《還沒到真正瘋狂的時候》，而在即將到來的三季度，我們認為“真正的瘋狂”有望正式上演了！
1、上周暴跌雖然讓投資者受傷慘重，但是周六的降息降準實際上是讓大家看到了“底牌”。即使是一個輸得傾家蕩產的賭徒，在這時候也是不會離開賭桌的，反而會積蓄所有可能的力量發起瘋狂的反擊！上周的暴跌讓大家很受傷，會有資金因此而“受傷離場”嗎？我們認為除了那些前期浮盈豐厚的資金，大部分資金還是會留在場內，因為周六央行的降準降息實際上是讓大家看到了監管層的兩張底牌——第一張底牌是“千方百計降低實體融資成本仍然是今年經濟管理工作的首要任務”；第二張底牌是“維持股市平穩健康運行是促進經濟轉型和降低融資成本的重要手段”。
如果大家都看到了這兩張底牌，那麽“慢牛”的可能性就很小了。
首先，在降低實體融資成本的政策導向下，大部分低風險資產的收益率都會因此而下降（儲蓄、理財產品等），但風險資產的收益率會提高（股市、樓市等），而在全國房價沒有全麵性上漲之前，資金如果從股市離場，將仍然找不到更好的投資方向。因此錢仍然會留在股市中，即使場外配資等渠道被封堵，資金也會想辦法從其他渠道流入；其次，這次政策救市的“學習效應”使大家會更加堅定“監管層希望股市慢牛，會給股市托底”的信心，如果大家都這麽想，反而很難配合這個“慢牛”的實現，而是搶著提前進場；最後，雖然場內資金在上周是“滿倉下跌”，我們也了解到確實有很多前期浮盈較多的投資者希望等待反彈減下倉，但另一方麵仍有大量場外資金在等待著進場的時機(以大保險機構和部分私募機構為代表)，本次降息降準其實是給他們鳴響了發令槍。
2、“底牌”也有保質期：經濟的企穩、通脹的上行、全國性房價的上漲，這三者任意一個出現，都可能倒逼“底牌”的回收，這個風險可能在三、四季度之交時出現，因此現在要“隻爭朝夕”。我們認為二、三季度仍然是對股市最有利的環境——較弱的經濟增長會保證各項政策的持續寬鬆、較低的通脹水平會使得貨幣寬鬆變得“肆無忌憚”、全國房價還未全麵上漲使得地產市場仍然無法有效分流股市資金。不過我們認為政策的放鬆遲早會對經濟和通脹產生正麵影響，我們預計在三、四季度之交的時候，宏觀經濟會開始企穩（L型）或者“弱複蘇”，屆時這種環境肯定不會馬上倒逼政策收緊，但政策邊際上最鬆的階段卻可能就此結束；此外，在一線城市房價上漲的“示範效應”和股市上漲的“財富效應”影響下，我們預計三、四季度之交的時候，全國性房價也可能會出現回升趨勢，這又會分流股市資金。綜上來看，股市的“好日子”其實所剩不多了，因此在三季度我們反而應該“隻爭朝夕”。
3、當然，上周的暴跌對市場肯定會有風險教育的，這可能帶來市場總體換手率的下降——被時代拋棄的行業和以及被管理層拋棄的公司將失去狂歡的入場券，資金會更加集中地配置向一些方向。從曆史上的經驗來看，每輪牛市後期往往上漲斜率會加大（即“最後的瘋狂”），但是換手率卻會出現下降，這意味著資金開始集中配置向一些方向，而不再“全麵開花”。我們認為今年三季度也有望再次演繹“最後的瘋狂”，但有兩類股票可能不再具有狂歡的入場券——第一是大部分的傳統行業，這些行業在新的時代背景下已失去了成長性，但是去年以來在寬鬆的流動性環境下卻享受了大幅的估值提升，而接下來隨著經濟的企穩，他們的盈利雖然可能改善，但是估值卻很難再進一步提升（因為政策進一步放鬆的預期會收斂）；第二是那些前期被大股東瘋狂減持的公司或者純粹講故事的“偽成長”，這些公司的主業發展其實已經被管理層拋棄，接下來也可能被市場所拋棄。
那資金會朝什麽方向集中呢？我們給出短期和中期的兩條線索：
線索一：短期資金集中的方向——以“周”為單位尋找超跌且拋壓少的個股。6月以來已有近500家公司的跌幅超過了30%，但其中有些公司在前期遭遇了大股東減持，屬於被管理層拋棄的公司，還有一些公司在下跌的過程中換手率較低，接下來的拋壓可能還會比較大。因此我們對這些公司進行了進一步篩選：首先剔除今年以來發生了大股東減持的公司，其次剔除6月以來流通股本換手率低於100%的公司，最後選出40家公司供參考（老股和次新股分別選出20家公司，見表1和表2），此外，今晚7點半的電話會議上，廣發各行業分析師還會向大家分享他們的“獨門超跌股”，敬請關注！
線索二：中期資金集中的方向——以“季度”為單位向“少數派”換倉——各成長性行業的潛在龍頭公司以及極少數有亮點的傳統行業有望引領“最後的瘋狂”。我們認為在經曆了市場風險教育以後，投資者對各個新興行業的公司不會再是“胡子眉毛一把抓”，而是會傾向於去精選出每一個細分領域未來可能真正走出來的潛在龍頭公司，這些公司將成為新興行業中的“少數派”。但由於他們的市值權重往往較大，因此對指數（特別是"創業板指 399006" 創業板指數）還是會有極強的拉動作用，具體公司請見表3；此外，雖然大部分傳統行業會被拋棄，但我們認為受益於互聯網改造的機場板塊和相對估值最低的煤炭板塊將有望成為傳統行業中的“少數派”。以上兩類少數派有望引領市場在今年三季度進入“最後的瘋狂”。
中遊周期品
（一）鋼鐵：重視改革和轉型，關注特鋼和油氣管領域優質龍頭公司
馮剛勇
1、行業評級和重點公司：
維持鋼鐵行業“買入”評級，投資組合：河北鋼鐵，久立特材，八一鋼鐵。
2、主要投資邏輯：
（1）宏觀經濟下行壓力明顯加大，上半年鋼鐵行業下遊需求整體低迷，鋼廠庫存創曆史同期新高，供需矛盾加劇導致鋼價跌幅明顯大於礦價，行業盈利不及預期。進入7月份，天氣炎熱將導致下遊開工率有所降低，供需形勢難言好轉，預計鋼價將小幅下跌5%以內、礦價將小幅下跌10以內。
（2）改革和轉型是鋼鐵行業未來發展兩大方向，未來在我國經濟結構調整和轉型過程中，特鋼將在軍工、航天航空、汽車、高鐵等領域扮演更加重要的角色，同時以油氣管為代表的鋼材深加工領域有望迎來高速增長期，鋼鐵行業結構性增長值得期待。我們維持鋼鐵行業“買入”評級，重點推薦盈利更加明確、估值水平更低、流動性更好的各細分領域龍頭以及國企改革、一帶一路、京津冀一體化等主題性投資機會。7月份鋼鐵行業重點推薦公司河北鋼鐵、久立特材、八一鋼鐵。
3、風險提示：
風險提示：宏觀經濟增速大幅下滑；鋼材出口情況不及預期；環保淘汰落後產能效果不及預期；礦石巨頭聯合操縱鐵礦石短期價格。
（二）電力設備：充電設施、儲能、合同能源管理將是能源互聯網的重要入口
王昊
1.能源互聯網將大幅度提高能源的整體利用效率
政府工作報告中首次出現“互聯網+”，“互聯網+”已經被納入國家經濟的頂層設計。電力體製的改革、售電牌照的放開將使得發售電主體多樣化，能源互聯互通就是將發電、輸電、配電、用電等各個環節有機結合起來，能源利用效率將大幅度提升，交互式體驗增強。
2.新能源汽車發展空間巨大，充電設施將成為能源互聯網的重要入口
2014年，國內新能源汽車乘用車銷量達到74,763輛，同比增長3.2倍。國務院副總理馬凱在江蘇調研新能源汽車產業發展時強調要把充電設施擺在更加重要的位置，適度超前建設，要鼓勵和支持社會資本進入充電設施建設和運營領域，推進“互聯網+充電設施”。充電設施將成為海量數據的入口，潛在價值巨大。
3.分布式發電大量出現，儲能將成為用電端數據的入口
未來光伏、風電等分布式發電將大量接入電網或者單獨形成微網，能源的供給將更加豐富和多樣化，但同時對電網也提出了更高的要求。因此儲能的出現可以平滑分布式發電的波動性，減小對電網的衝擊，優化能源結構，提高能源利用效率。儲能有望廣泛應用在分布式發電等發電端和用電端，成為能源互聯網的重要入口之一。
4.節能減排的地位日益凸顯，合同能源管理匯集大量用能單位數據
中國提出了在2020年之前將單位的二氧化碳排放量比2005年減少40～45%的目標。節能服務的重要形式就是合同能源管理。合同能源管理（EMC）實質就是以減少的能源管理費用來支付節能項目的全部成本，即用能單位無需投資，節能服務公司出資改造或升級設備，以節省的能源費用（如電費）來回收節能項目投資的全部成本和實現利潤。因此節能服務公司對各家用能單位的用電等情況較為熟悉，大量用能單位的海量數據具有較大的潛在價值。
（三）機械軍工
羅立波
1. 機械行業
近期，隨著股票市場整體調整和巨大波動，我們認為勢必引起後續股價表現的分化，而“真轉型升級”（利潤真實做大）和“真創新發展”（業績穩、外延好）是細致考量機械企業投資機會的兩大標準；國企改革和工業4.0則是貫穿其中的兩大方向。
投資建議：機械產品需求呈現高度分化狀態，優勢企業通過轉型升級和創新發展實現持續增長，我們繼續給予機械行業“買入”評級，近期重點推薦兩大係列的個股：（1）轉型升級係列：中集集團、海油工程、南方泵業、上工申貝、巨星科技；（2）創新發展係列：東方精工、長榮股份、東富龍、諾力股份、亞威股份。
2. 軍工行業
我們認為軍工行業受益於：（1）軍隊改革帶來的新時期國防現代化建設的需求變化以及軍民兩用技術在民用市場的推廣應用將帶來軍工產業規模化發展；（2）國防科技工業改革帶來的技術創新能力提升。因此，我們認為軍工板塊行業景氣趨勢仍然向上，但從目前市場環境考慮，截至上周末，我們看到軍工行業今年以來的整體漲幅還有90-100%左右，PE估值水平已經高達200倍，已經為05年以來估值新高點，短期我們認為市場波動仍將劇烈，我們對軍工板塊市場表現保持謹慎。
軍民兩用業務融合發展：軍用領域：外部環境、技術發展以及軍隊改革帶來了新時期國防軍隊信息化發展方向，信息技術與多層次裝備平台一體、空天一體、網電一體趨勢改變的不僅僅是裝備本身，將會使軍隊從管理體製、指揮體製進行改變；民用領域將會是更大的市場：衛星產業，我國衛星應用產業在“十三五”期間將作為重點領域持續快速發展，重大工程和重大專項仍將作為主要推動形式。我們預計，未來5-10年我國衛星應用產業將進入衛星導航、衛星通信和衛星遙感全麵發展階段；航空發動機，今年航空發動機專項已經在政府工作報告中提及，後續我們判斷專項將會落地；通用航空，我們判斷後續國家會加快通用航空機場的建設進度、繼續推進空域使用的改革。國防工業改革：關注軍工國企改革推進和科研體製改革進度，從整合可操作性角度看好光電股份[-10.01% 資金 研報]、南京熊貓[-10.01% 資金 研報]、四川九洲[-10.00% 資金 研報]等公司；繼續關注資本運作活躍的民參軍類公司，如海特高新、旋極信息、新研股份等公司。
6月份軍工板塊調整較大，主要也是“去杠杆”帶來的整體市場的巨大波動，短期我們認為軍工可能仍然會有較大波動，短期我們建議保持謹慎，調整之後繼續關注：四川九洲、中航光電、中直股份。
（四）建築裝飾：真轉型+低估值才是安全墊！
唐笑
“市場暴跌”成為本月當之無愧的頭號資訊，這次的行情本身就是“轉型牛”與“改革牛”，主要是估值的提升，正在逐漸進入到預期落地的驗證階段。目前情況下，我們建議重視三類投資標的：
建築企業中，國有企業由於體製原因通常屬於市場景氣的被動接受者，而民企由於體製的靈活性可表現出一定程度的抗周期性。建築民企具有輕資產、高周轉的特點，而且相對於國有企業，建築民企的規模較小，更加容易轉型。在完全競爭行業中脫穎而出的龍頭企業則更容易有騰挪的空間，表現在轉型方麵較強的戰略眼光和執行力。首先，此次大跌，預計使得投資者更加謹慎，實業層麵一定不好，隻有在新的模式、新的領域不斷獲得進展，“真轉型”才是安全墊。建議繼續重視“輕資產、真轉型、有業績”的建築行業，尤其是低估值的轉型公司的投資機會。例如：棕櫚園林在新型城鎮化背景下轉型生態城鎮建設運營，各環節正逐步落地；鴻路鋼構在新業務方麵的努力。其次，建議重視大跌後優質公司的估值修複，例如金螳螂為代表的裝飾公司在互聯網家裝2C端所做的努力；蘇交科等上市設計公司。
我國大型國有建築企業曆史上更多的是憑借渠道和市場優勢在做分包、轉包，然而麵對不再景氣的市場，將激活他們的競爭力、直麵國內外市場的殘酷競爭。目前央企之間的整合已經開始，隨後還會帶來消除同業競爭的進一步整合。在大型國有建築企業中，對外工程承包具有抗周期的顯著特點，有望在“一帶一路”、國企改革、資產重組等三個領域利好疊加，如中材國際、中工國際、中鋼國際。
（五）建材：行業基本麵見底，回歸優質+國企改革
鄒戈
6月份行業進入傳統淡季，需求環境更加惡化，水泥/玻璃價格繼續下跌，不過從跌幅來看，6月份淡季跌幅反而比4-5月份旺季要小，主要因為價格已運行到虧損區間，跌無可跌；7月份由於仍是行業淡季，加上宏觀經濟仍然疲弱，預計價格仍將小幅下跌，但是我們預計3季度（7-8月份）價格將見底，4季度將有回升，主要由於：（1）房地產銷售持續回暖，下半年有望帶動地產投資小幅回升；（2）隨著債務置換和PPP模式推進，地方政府融資能力得以一定的恢複，中央“穩增長”措施在加碼，基建投資存在一定的回升空間。
站在股票角度，上半年申萬建材指數大幅跑贏滬深300（當然毫無爭議的大幅跑輸“神創板”），主要因為建材板塊裏一些有轉型預期的小盤股表現突出（大家印象中堅守主業、中大市值的優質公司反而都跑輸指數）；6月下半月以來的調整重災區也是這些小盤“垃圾股”，往後展望，由於行業基本麵底部回升、小盤股都已有較大幅度的上漲、牛市進入下半場將出現分化，我們認為應重點關注質地優秀的品種以及國企改革主題，看好三條主線，具體而言，一是有轉型預期的優質公司，二是有整合能力的龍頭公司，三是有改革預期的國有企業，當然這三條主線也可能交織在一起；相關標地推薦（1）國企改革-洛陽玻璃、方興科技、中材科技，（2）整合能力或轉型預期優質公司-東方雨虹、長海股份、旗濱集團、海螺水泥。
7月推薦組合：洛陽玻璃、方興科技、海螺水泥
洛陽玻璃：1、本次資產重組，公司從資產質量很差的普通建築玻璃企業轉型為資產質量優質的電子玻璃企業。2、超薄電子玻璃技術壁壘高、被國外2-3家企業壟斷，公司及控股股東蚌埠院擁有核心技術，能實現進口替代，2015年將迎來業績拐點。3、本次重組解決了大股東整合最大難題，“大平台小公司”的格局使得公司發展潛力大。預計2015-2016年EPS分別為0.17、0.27。
方興科技：1、公司是凱盛科技集團旗下重要上市平台，一方麵積極做大做強，進行全產業鏈布局，打造新材料平台，另一方麵真正踐行混合所有製改革。2、大集團小公司格局、混合所有機製，2015年下半年有望迎來業績拐點，未來發展值得期待。預計公司2015-2016年EPS 分別為0.50、0.75。
海螺水泥：1、水泥價格目前已在底部，下半年能底部回升，業績彈性大；2、國內整合、國外跟隨一帶一路走出去，公司仍處於擴張期；3、存國企改革預期；4、經過6月下半月調整，估值便宜。
（六）基礎化工：市場調整，推薦超跌優質個股
王劍雨
未來一段時間，基礎化工行業的發展態勢為：
（1）6月份受美國庫存影響，原油期貨價格小幅反彈，但是OPEC目前仍沒有減產計劃，全球油市連續5個季度供過於求，預計7月份原油價格仍以底部窄幅震蕩為主；
（2）大部分化工品價格跟隨原油價格波動,精細化學品價格相對穩定；
（3）實質性需求複蘇有待觀察，大宗商品5、6月份表現為“旺季不旺”；
（4）環保、節能繼續造成部分子行業供給端收縮；
基礎化工行業整體給予“持有”評級。
在近30個子行業中，建議重點關注高性能塑料膜（浙江眾成）、工業絲（海利得）、精細化工與轉型升級類企業（德威新材、國瓷材料、鼎龍股份、道氏技術、和邦股份、飛凱材料、陽穀華泰）、工程膠黏劑（回天新材、矽寶科技）、化學試劑（光華科技、西隴化工）、農資行業（金正大、諾普信、和邦股份、芭田股份、新都化工、史丹利）、滌綸長絲（桐昆股份、恒逸石化、榮盛石化）等子行業的龍頭企業。
（七）交通運輸：重點推薦周期景氣階段的航空機場龍頭股，繼續關注公路國企改革
胡光懌
1、上海機場旅客吞吐量月增速超20%，帶動營業收入高增長
上海浦東國際機場是國內唯一一個擁有4條跑道的機場，與此同時仍然在興建第5條跑道，未來發展潛力巨大。2014年6月，民航局同意將浦東機場的高峰小時容量標準從65架次調整為74架次，促使其業務量呈現爆發性增長。2014年10月以來旅客吞吐量增速平均超20%，創下2011年以來同期最高水平。而2016年初上海迪士尼的開園，有望帶動旅客量更快增長。近期與阿裏的合作，更是將打造出全國首個“互聯網+機場產業創新基地”，前景無限。
2、航空傳統旺季臨近，彈性最大的南方航空將充分受益
收入端：經濟艙全價票提升所帶來的增量彈性，有望在暑期旺季集中爆發。由於2014年燃油附加費的存在（約占總票價的10%），1-5月國內航線總票價同比下降（裸票價上升），而國際航線總票價同比上升。考慮到旅客對總票價的承受能力，暑期旺季票價水平提升仍有很大空間。成本端：根據EIA最新預測，今明兩年Brent油價將維持在60-70美元/桶，航企業績最大噪音逐步淡化。國有三大航首推南方航空，推薦理由：國內航線比值最大，重資產產生了很高的經營杠杆，在行業景氣周期杠杆效應顯現，彈性巨大。
3、繼續關注公路國企改革個股
公路行業整體市盈率相比去年同期明顯提高，而高估值的支撐主要來自市場對公路行業國企改革的預期。作為國企改革深水區，在降低物流成本的總要求下，公路公司的改革勢在必行。
四、金融與地產
（一）保險：基本麵積極向好，政策紅利值得期待（買入評級）
曹恒乾
1、業績靚麗，趨勢向好
一季報上市保險公司各項業績表現均有亮眼表現，為下半年的行業表現提供了有力參照。其中淨利潤同比增長均在52%以上，淨資產較上年末實際增速在5.20%-11.50%，預計全年淨資產增速在19%-26%。考慮到15年牛市行情持續，保險行業全年投資收益有望較14年進一步增厚，從而帶動各項業績指標增長。
今年1-5月保險公司預計利潤1802億元，同比增長218%。截止2015年4月，行業產險公司保費收入2814.7億元，同比增長12.79%；壽險公司保費收入7210.3億元，同比增長22.9%。全年保費有望保持穩健增長。中報業績有望超市場預期。
2、業績高彈性，降息周期下優勢顯著
作為保險產品的主要競爭對手，利率下行周期下，銀行理財產品收益率受到明顯衝擊，保險產品競爭優勢凸顯，有助於保險公司擴大保險產品銷售。
我們將保險公司業績與資本市場表現進行簡單的聯動性測試，以保險公司權益資產的稅後浮盈對比其14年度各項指標。假定滬深300每上漲1%，對於保險公司的淨利潤存在1.04%-1.98%的提振。截至2015年6月中旬，滬深300指數上漲38.45%，保險股漲幅僅為4.58%，但其業績表現卻遠遠超過相應的投資驅動表現，行業業績彈性高，安全邊際凸顯。
3、2015年政策紅利集中，提振行業預期
1）下半年有望迎來稅收遞延政策落實和企業年金製度兩大催化劑。
1）健康險優惠政策出台將加速健康險發展，提振行業市場預期。根據我們線性預測，健康險優惠政策落地將為保險市場新增139-418億元的保費規模，約占到2014年健康險規模的8.8%-26.3%。
2）上海保險國十條落地，明確個稅遞延壽險產品2015年試點，打開保費增長空間。
3）政府工作報告提出探索建立巨災保險製度，形成政策性保險，有望獲國家財政支持，利好財產險公司。
4、投資建議：維持“買入”評級
整體而言，2015年保險業正迎來保費高增、投資向好、政策紅利等基本麵的強勁驅動。更看好估值較低的中國平安和中國太保。考慮估值彈性的推薦順序：中國平安、新華保險、中國太保、中國人壽。
（二）證券：證券供需雙向擴容，行業轉型兩端發力
張黎
1、證券供需雙向擴容，行業轉型兩端發力
展望2015年下半年，證券行業供需將維持雙向擴容趨勢，具體表現為：1、供給端進展：積極推進注冊製、場外市場擴大、深港通等；2、需求端配套：1）境內資金引導：寬鬆周期之下，降息、降準預期陸續落地降低儲蓄回報，同時存款保險打破儲蓄全額剛性兌付，均將有利於儲蓄搬家；2）境外資金引導：繼續推進A股納入MSCI等。
綜上所述，我們預計，配合注冊製改革等海量股票供給政策，2015年下半年監管政策將繼續積極引導長期資金入市，進而催生證券行業供需維持雙向擴容趨勢。證券行業在受益於前述的證券市場擴容的同時，還將繼續享受轉型紅利，輕、重資產業務兩端同時發力。
2、輕資產：通道類加速轉型，創新類進入成長期
經紀、投行等通道類輕資產業務加速轉型；資產證券化、期權等創新類輕資產業務進入高速成長期。
3、重資產：做市商、衍生品等多元化發展
一方麵，現有的兩融、股票質押回購等重資產業務，仍有進一步擴容空間；另一方麵，新三板、衍生品等場外市場的繁榮，有助於重資產業務多元化發展。
4、投資建議：基本麵向上，估值具備提升潛力
整體而言，受益於證券市場雙向擴容、行業轉型升級的大背景，證券行業將迎來輕資產、重資產兩端發力的發展階段。結構而言，預計具有先發優勢的優秀互聯網券商、以及具備較強綜合實力優勢的大型券商將各自在中低端、中高端客戶領域獲取更多份額。結合目前證券行業積極向好的基本麵趨勢，以及牛市下較低估值水平，維持證券行業“買入”評級。
重點推薦：主題、低估值、增發券商：1）互聯網、國企改革主題：招商、國金、東吳、光大、興業、國元；2）低估值大型券商：海通、中信；3）臨近增發券商：國海。
5、風險提示：監管政策加碼、券商牌照放鬆、投資環境變化等。
（三）多元金融：推薦受益“軍工資產證券化”、“國企改革”公司（買入評級）
張黎
1、基本麵紮實，兼具“航天軍工資產證券化”、“國企改革”、“一帶一路”主題機會，繼續推薦中航資本
中航資本作為中航工業集團旗下的核心金控平台、航天軍工孵化器平台，將充分獲得來自集團的支持。我們繼續積極看好中航資本依托集團優勢的廣闊發展前景，主要投資亮點包括：1、基本麵紮實：年報盈利實現翻倍以上增長，金控平台維持穩健增勢，孵化器平台高額回報可持續；2、兼具“航天軍工資產證券化”、“國企改革”、“一帶一路”主題機會：1）孵化器平台充分受益於集團航天軍工資產證券化進程；2）實現高管持股，契合國企改革方向；3）中航證券與寧夏財政廳簽署財務顧問協議，擔任其“獨家”全球協調人和財務顧問並發行不超過15億美元的國內首單蘇庫克債券（又名回教債券）或美元債券等，契合一帶一路主題。預計2015-16年公司攤薄後EPS為0.69、0.77元，對應PE為37、34倍，維持“買入”評級。
2、受益於國企改革下集團整體上市、員工持股落地，推薦物產中大
物產集團作為浙江省唯一國有的世界500強公司，國企改革將為公司迎來更為廣闊前景。主要推薦理由：1）物產集團整體注入之後，上市公司市值400多億元，作為浙江省唯一國有的世界500強公司，市值仍存在提升潛力。2）受益國企改革，吸收集團整體上市，有利於傳統業務的規模和協同效應、以及金融業務依托前者產業鏈延伸；3）員工持股同步落地，利益趨於一致；4）近期市場對產業互聯網關注較高，公司汽車雲服務（互聯網及金融配套等）持續推進。預計以上增發完成後備考口徑下2015年EPS、BVPS分別為0.52、6.35元，2015年PE、PB分別為78、6.3倍，維持“買入”評級。
推薦標的：受益於軍工資產證券化的中航資本，受益於國企改革的物產中大。
（四）銀行：貸存比取消利好釋放,調整期相對收益顯現
沐華
1、行業評級及重點公司推薦：
銀行股利空基本釋放完畢，存貸比監管取消利好行業，隨著貨幣政策寬鬆延續，經濟基本麵開始出現企穩跡象，債務置換、資產證券化加速銀行風險釋放出清，同時銀行業改革轉型繼續深化，擁抱互聯網和資本市場動作不斷，銀行混改、混業經營、分拆經營等係列金融改革重塑銀行估值體係，繼續看好銀行股後續表現。推薦招商銀行、交通銀行、興業銀行，關注平安銀行、華夏銀行、民生銀行。
2、主要邏輯和理由；
1）政策麵：貸存比取消利好釋放,利於擴大信貸投放支持實體
繼14年6月及12月兩次調節貸存比口徑、放鬆貸存比約束後，貸存比指標在15年最終取消已成預期。本次商業銀行法修正草案出台時間符合市場預期，利於商業銀行擴大貸款投放支持實體。
由於理財產品、互聯網金融及近期股票市場的分流，銀行一般性存款的吸收壓力加大。貸存比取消利好銀行股，尤其貸存比較高的股份製銀行。貸存比取消後，貸款投放來自於存款的壓力減小，但依然視貸款總量控製、貸款需求及資本約束而定。
2）流動性：適度寬鬆持續，降準降息暫緩
流動性層麵，央行持續通過公開市場操作調節流動性，銀行資金麵適度寬鬆,利率持續走低。銀行超儲率上升,顯示資金較為充裕,PMI小幅回升，降準降息預期有所延緩,具體取決於外匯占款情況。從寬鬆政策持續性角度看,並未發生變化,降準降息仍將交替進行。
3）基本麵：不良持續反彈，降準對衝降息負麵影響
由於經濟下行影響，銀行業不良持續反彈，核銷清收處置力度加大，資產證券化與剝離處理也相應加強。由於經濟預期下半年出現拐點，不良拐點預期將於年末或16年初出現。息差方麵，降準對衝降息重訂價影響，在股市走強引導活期存款占比上升的背景下，息差下降幅度好於預期。
4）投資建議：
銀行股利空基本釋放完畢，存貸比監管取消利好行業，隨著貨幣政策寬鬆延續，經濟基本麵開始出現企穩跡象，債務置換、資產證券化加速銀行風險釋放出清，同時銀行業改革轉型繼續深化，擁抱互聯網和資本市場動作不斷，銀行混改、混業經營、分拆經營等係列金融改革重塑銀行估值體係，繼續看好銀行股後續表現。推薦招商銀行、交通銀行、興業銀行，關注平安銀行、華夏銀行、民生銀行。
3、風險提示：
經濟增長超預期下滑，資產質量大幅惡化；貨幣政策和金融改革力度不達預期。
4、未來一個月本行業須重點關注的事件：
國有金融企業改革方案出台；
經濟數據波動；
降準可能再度推行。
（五）地產：把握龍頭房企的投資機會
樂加棟
我們在中期策略報告《已往不諫，大勢可追》中，重點強調了下半年地產股的投資主線主要集中在龍頭房企和國企改革。此次央行“雙降”，我們認為龍頭房企或將迎來布局良機。從相對估值的角度來看，一是地產板塊相對全部A股的估值，從曆史上看，這個估值水平變化與基本麵同比變化方向上高度一致，如前述分析，此次雙降將繼續促使行業基本麵持續複蘇，複蘇的力度、範圍和持久性或將提升，在投資邏輯繼續成立的情況下，地產板塊將獲得可持續的超額回報。
在地產板塊中，龍頭房企的估值更加具備優勢。當期市場給予轉型的地產公司較高的估值，當這種估值平衡被打破之後，傳統主流地產股將有望迎來估值修複。我們在中期策略報告中也詳細地討論了龍頭房企在行業集中度上升的大格局下，在土地儲備、區域布局、周轉效率以及資金成本等方麵有非常明顯的競爭優勢，強者愈強、強者恒強的行業發展態勢進一步確立，同時，以美國經驗來看，行業集中度快速提升的過程中，龍頭房企相對於其他中小房企，無論是絕對收益還是相對收益都十分顯著。綜上，站在當前時間點我們重點推薦萬科A和保利地產。尤其是萬科A，以2015年6月26日的收盤價計算，萬科A的PE TTM估值已經降至10X，而PB LF估值也降至1.67X，相對地產板塊的估值更是降至曆史最低點，在行業基本麵可持續複蘇的邏輯下，估值水平有望迎來修複。
7月推薦組合：萬科A、中南建設、冠城大通、魯商置業、京投銀泰
資源能源環保
（一）環保:PPP主題關注國有地方平台+民營龍頭
郭鵬
展望2015年下半年，我們環保行業投資策略總結為“環保變大、模式革新”！環保變大存在於兩個維度：行業範疇變大，建議關注再生資源行業的投資機會；行業格局變大，各類資本加速進入，項目體量變大變集中。模式革新，在傳統環保領域集中體現在PPP模式的推廣，這是環保行業最大一輪，也是最後一輪的跑馬圈地，訂單驅動融資性增長的模式和具備優勢區位的地方國企是我們建議關注的重點領域；再生資源領域，“互聯網+資本”模式將推動回收、利用環節整合，行業範式重新定義。
基本麵：中央層麵財政部推進第二批PPP示範項目；地方政府層麵仍在積極推介，僅5、6兩個月就有10個省份發布2.28萬億的推介計劃；資本層麵PPP模式帶來的巨大市場正吸引著越來越多民營企業、國有平台、產業基金等各路資本加速布局。
投資策略：我們預期三季度將迎來項目的簽約高潮，建議重點關注地方國有平台和行業龍頭企業：1.搭建好PPP創新模式構架的民營行業龍頭，如燃控科技、碧水源、高能環境、桑德環境。2.地方省會城市或重點城市平台公司，如江南水務、中原環保、瀚藍環境等。
（二）電力：牛市下半場，關注板塊防禦價值
鄭思恩
伴隨大盤波動加劇，電力板塊防禦價值逐漸得到體現。截止目前，板塊平均預測市盈率（2015，整體法）和市淨率分別為22.02倍和3.50倍，在全行業中位列倒數第6位和第8位，其中火電和水電行業市盈率分別為20.44倍和21.65倍，市淨率則分別為3.23倍和3.46倍。板塊相對大盤的估值水平僅為07年高點時一半，而龍頭企業估值水平也僅為07年高點時的一半。受益於電改和國企改革所帶來的想象空間，龍頭企業估值有望進一步得到修複。
標的方麵，建議重點關注如國電電力、華能國際、華電國際、寶新能源等公司。
（三）煤炭：煤價有望階段性企穩，相對收益可期
安鵬沈濤
基本麵方麵，近期煤炭市場仍以弱勢為主，南方地區來水情況較好，火電需求難有提升，電廠采購積極性有所下降，後期實體需求取決於天氣和來水情況。好的方麵在於：（1）目前電廠、鋼廠及中轉地庫存處於中低位，後期補庫需求有望增加；（2）下半年將經曆夏季和冬季兩個旺季，前期穩增長政策效果預計也將逐步顯現，行業需求或底部回升，煤價企穩回升概率較高；（3）行業政策逐步向好，主要體現在限產政策的細化（與發電量掛鉤）以及行業整合預期。
板塊方麵，6月匯豐PMI初值為49.6%，高於5月終值0.4個百分點，還創出三個月以來新高，顯示自去年以來政府各種穩增長措施已對中小企業經營產生了積極作用。近期市場調整明顯，但今年以來煤炭板塊表現較差，PB估值優勢明顯，預計後期有望取得相對收益。重點推薦：山煤國際、禾嘉股份和中國神華，並關注其他轉型和改革公司安源煤業、兗州煤業、陽泉煤業等公司。
重點推薦：禾嘉股份、山煤國際和中國神華，以及其他轉型或改革公司兗州煤業、陽泉煤業、安源煤業。
（四）有色
巨國賢
關注稀土超額收益
有色的機會主要來自於金屬價格底部+主題投資（國企改革、互聯網+、外延並購、產業鏈整合）。工業及貴金屬價格漲跌互現，貴金屬價格回落，鋰價前景看好；稀土板塊回調充分，基本麵價格見底，有望階段性跑贏市場。推薦配置：廣晟有色、赤峰黃金、西藏珠峰、怡球資源。
基本金屬：價格漲跌互現
美元指數較上周上漲。LME鋁、銅周漲0.74%、1.7%；LME鋅、鉛、鎳、錫周跌0.76%、0.28%、2.05%、3.25%。國內銅、鉛、錫周漲0.36%、0.78%、0.44%；鋁、鋅、鎳周跌0.23%、0.63%、1.26%。近期基本金屬價格整體依舊表現疲弱，希臘債務問題等嚴重拖累了金屬價格，國內市場上中國銅需求的季節性高峰已過。公司方麵，蒙東地區有色金屬資源富、品位高、盈利強，民營機製帶來適應時代的轉型升級，值得重點關注。推薦豫光金鉛、閩發鋁業、西藏珠峰、中金嶺南等。
貴金屬：價格普遍下跌
美元指數周漲1.41%，報95.42。貴金屬價格全線下跌：國際金價周跌2.06%至1175.6美元/盎司，白銀價格周跌1.88%。國內金價周跌1.85%，國內白銀價格周跌2.82%。全球最大黃金ETF SPDR持倉量較上周增加9.54噸，為711.44噸。希臘危機的緩解使得金銀價格在周一開盤之後便小幅承壓。隨後因為美元指數的大幅反彈，貴金屬市場則再一次下探。進入下半周之後，因為美指一直持穩在相對高位，金銀價格則圍繞低位進行不斷盤整。公司方麵，主要是外延及互聯網方向，建議關注剛泰控股、赤峰黃金等。
小金屬：稀土有望階段性跑贏市場, SQM和CORFO糾紛正在仲裁
稀土方麵：本周輕重稀土氧化物價格分別下跌0.00%和0.18%。重稀土氧化物跌、原礦漲，價格已形成倒掛。我們認為稀土價格長期倒掛不可持續，商業儲備中心和國儲有望聯手帶動價格止跌回升。本輪稀土板塊回調充分（-30%），基本麵價格見底結合國企改革、行業整合等預期，未來有望階段性跑贏市場。推薦配置：廣晟有色、五礦稀土、盛和資源。鋰方麵：本周碳酸鋰價格持平。SQM與智利政府機構CORFO（擁有阿塔卡瑪鹽湖采礦權，此前將其租賃給SQM）糾紛正在進行仲裁，未來SQM（全球鋰供給約30%）仍否繼續正常采礦有待觀察。預計智利洪水對鹽湖造成毀損需要時間重新曬鹵等，下半年鋰鹽供給仍然偏緊。建議關注：天齊鋰業，眾和股份，*ST路翔，贛鋒鋰業。
新材料：再生資源關注渠道整合能力
環保要求全麵升級推動多領域再生資源潛在需求釋放。相關行業龍頭借力資本市場+互聯網進行產業鏈垂直整合，實現回收+利用一體化，大幅提升盈利能力，重塑行業競爭格局。建議關注A股相關企業：豫光金鉛、赤峰黃金、怡球資源等。
風險提示：美聯儲寬鬆政策變化、中國經濟政策變化、歐洲經濟變化.。
