匯率問題是中國經濟過熱的萬惡之源

近來對於中國匯率問題的討論又開始升溫，處於總統競選階段的美國，總統候選人為了贏得選票開始就人民幣問題向中國施壓，而歐盟和日本則因為自己國家的經濟問題也想借中國人民幣匯率問題轉嫁責任。(chinesenewsnet.com)
在當前石油價格一次次創出新高之時，中國CPI超過5％已經有通貨膨脹之憂，而房地產泡沫越吹越大，中國要不要追隨美國加息，更重要的是中國要不要調高人民幣匯率，在眼下這個關鍵時期成為了最熱鬧的話題。畢業於密歇根大學經濟係的張欣博士長期以來關注中國經濟的轉軌，並對匯率和最佳通貨膨脹率有深入的研究，在此關鍵的時期，我們就當前加息和人民幣升值問題對他進行了采訪。(chinesenewsnet.com)

《證券市場周刊》（下稱《周刊》）：現在討論最熱鬧的是加息的問題。大部分人認為應該加息，但也有觀點認為不是要加息而是要減息，因為前一段的行政調控手段造成經濟過冷，經濟可能會緊縮。你的觀點是怎麽樣的？(chinesenewsnet.com)
張欣：我覺得加息是要考慮的，但是說起來，裏麵有很多變量。我還是從故事的源頭講起。我們現在為什麽要加息呢？是因為有通貨膨脹，這使得實際利率是負的，大家就更加不願存錢而想把它用出去。那麽通貨膨脹就要不斷加速。通脹的時候要維持正利率，就要加息，這樣就可以讓錢退出流通領域，儲存在銀行裏麵，就可以造成總需求的減低，之後通脹的壓力就會減少。(chinesenewsnet.com)

為什麽會造成這次通脹呢？我覺得很多人沒有講到關鍵。實際上，萬惡之源就在於人民幣匯率嚴重偏離其均衡價值。由於人民幣低估，引起熱錢湧進中國，去年外匯儲備增加了1000億美元。中央銀行要把等值的8000億人民幣拋出去。央行可以對衝的隻是一小部分，大部分變成了新增加的基礎貨幣。通過乘數效應，就算乘以2吧。貨幣供應就增加了1萬多億人民幣。現在利率又這麽低，加上中國股票信用危機，這麽多熱錢要找出路，就自然湧入房地產，就引導整個房價漲起來了。(chinesenewsnet.com)

現在一種說法是歸咎於溫州人寧波人炒房。他們有這麽大的力量嗎？一個炒房團，算他能動員10億元好了，能把上海的房價炒上去？為什麽他們過去不炒？除了市場，沒有任何個人能有這麽大的能耐能組織這樣的炒房團。(chinesenewsnet.com)
浙江沿海包括長江三角洲，很多企業過去出口的時候要套美元，把外匯存在外麵，現在一看人民幣可能要升值，就用很多合法非法的辦法，將錢挪進來換成人民幣，然後就投入房地產。這樣就把那兒的地價房價全炒起來，結果弄得寧海這樣的小地方一畝地也要400萬人民幣，比當時上海近郊還貴。然後看杭州、上海都不貴，就去買，房子一路熱起來。然後和房子相關的原材料水泥、鋼鐵、煤等都會漲上去，同時運輸的價格也要漲上去。(chinesenewsnet.com)

歸根結底是匯率不對。你偏離市場，偏離一時是可以的，長期就不行了。暫時離開均衡值可以，長期離開均衡值，市場會用各種渠道把它恢複過來。人民幣不升值，中國就會出現通貨膨脹，這就相當於人民幣的貶值，總是要通過某一種渠道來使市場恢複均衡。(chinesenewsnet.com)

《周刊》：人民幣匯率不調整的情況下，加息有多大的作用？(chinesenewsnet.com)

張欣：如果加息，暫時可以把國內市場的貨幣吸收過去。但在國際市場上會存在問題，看到人民幣可能要升值，同時又覺得人民幣現在的利率高了，就會用更多的辦法把人民幣送進來。現在國內采取了相應的製度，如果從海外寄錢過來，不能馬上換成人民幣，有一個額度，除非你馬上買一個房子，把買房子的證件拿出來。不然就有一個每次1萬美元的額度。通過這種方式一步步去堵，問題非常大。如果人民幣調整一下，情況就會發生很大變化。(chinesenewsnet.com)
具體怎麽調當然又是一個問題。我也可以理解中央為什麽遲遲不敢動，因為這裏麵牽涉千絲萬縷的其他後果。不過我覺得不調問題更大，比如說調高人民幣匯率，通貨膨脹的壓力就會減少。因為企業進口的原材料就相對便宜。如果要調整人民幣匯率，我建議是人民幣一下子調到位。(chinesenewsnet.com)

現在國內有些人說把人民幣放開調整的區間，這不行。一下子調到位比較好，而且調到之後要守住，否則熱錢還會進來。中國進口現在是逆差，就是因為熱錢進來，再加上通貨膨脹，又加上國內企業發展對原材料有大量的需求所導致的。從去年開始的宏觀經濟過熱，實際上的根源是人民幣匯率問題。(chinesenewsnet.com)

至於你提到的加息問題，我是這麽看的，光加息不調匯率還是不能解決問題。加息對國內宏觀調控會產生積極作用，但對外部市場會造成更大的麻煩，因為加息以後人民幣會更有吸引力。如果匯率對，加息是非常有效的，可以把貨幣回收並抑製過度的需求。(chinesenewsnet.com)

這是經濟學上的一個基本原理，你的真實利率也就是名義利率減去通貨膨脹率，應該保持正的。現在的實際利率為負，這時大家就覺得存款不劃算，不如買房子保值。現在的CPI是5%，要把利率調到5%以上才能保持正的利率，那麽這個利率就比美元的利率高很多。那就會引起更多的熱錢繼續進來，所以現在的萬惡之源就是匯率不對。(chinesenewsnet.com)
《周刊》：國外資金進入中國的正規渠道比較少，除了外商直接投資和貿易外，隻有QFII，但QFII也出現了一個問題。前一段時間QFII那些機構額度比如批了4個億額度，可隻用了2個億，其他都存在銀行裏麵，對這種行為，外管局很不高興。(chinesenewsnet.com)

張欣：雖然中國資本賬戶的資金出入不是自由的，國外資金進入中國還是有很多正規和非正規的渠道。海外華人還可以直接寄錢進來。對於這些熱錢的湧入，政府現在采用的一個辦法就是行政手段，如規定每次一萬美元的額度。(chinesenewsnet.com)
《周刊》：你認同使用行政手段嗎？(chinesenewsnet.com)

張欣：行政手段肯定不是一個經濟上合理的辦法，政府可以把這些東西一個個管製起來，但是市場有對策。政府可以不采用經濟方法，但是市場的力量強，你沒有辦法向市場挑戰，隻能因勢利導。(chinesenewsnet.com)

《周刊》：這些熱錢為什麽不去投資股票呢？(chinesenewsnet.com)

張欣：現在進來的熱錢不去炒股，因為海外機構知道中國的證券市場和上市企業不規範。華爾街對中國公司的評估很多是負麵的，我看到一個講法，就是按照西方的會計製度，中國上市公司可以說是沒有一個真正賺錢的。所以中國今年幾個公司的IPO全部失敗。最有意思的是做芯片的中芯國際，本來華爾街都很看好它，因為覺得它比較規範。但因為財務問題，結果上市不成功。(chinesenewsnet.com)

中國企業在IPO不成功的原因，主要是它們的報告可信度低，監管也達不到國際標準。現在中國貨幣被低估，有這麽好的機會，按道理說，會有熱錢去買中國股票的，但是實際情況不是這樣，熱錢進來都去炒房地產，因為這些投資者覺得房地產保險，而中國股票不保險。這就是中國股市沒有炒上去的原因。而在泰國和印尼金融危機前，都是證券市場先被炒起來。當然，熱錢中有一部分是買有穩定收益的中國政府債券，還有部分熱錢是存在中國的銀行裏。(chinesenewsnet.com)
《周刊》：前幾天，周小川會見G-7國家財長時說人民幣匯率要引入市場機製，似乎是要放開匯率，但沒有給定時間。(chinesenewsnet.com)
張欣：中國的金融體製脆弱，人民幣采取完全的彈性匯率機製沒有條件，等於自殺。但是人民幣匯率又必須向市場均衡價值調整。應該一次性調整到位，然後守住。這樣做的好處是防止預期的形成和更多資金的流入，避免預期造成的強化周期波動。(chinesenewsnet.com)

《周刊》：中國不調匯率主要就是怕影響出口，因為出口是GDP增長的很大部分，還有考慮到就業問題。(chinesenewsnet.com)
張欣：中國調整匯率並不一定惡化中國的貿易收入。很可能是中國按美元計算的外匯順差會增加。為什麽呢？這種事情發生過，比如日本，日元從360元兌1美元漲到最高的80：1，日本對美國按美元計算的出口順差反而增加了。這是因為，在匯率調整開始的時候，外國進口商不可能一下子不進口中國的貨物而去進口其他國家的貨物，這需要一段轉換的時間，而且中國商品可能比墨西哥便宜50%，即使調高30%還是便宜。(chinesenewsnet.com)

因為進口商要考慮穩定的供應、風險等因素，進口的量可能就少了。但如果數量減少10%，而人民幣升值15%，實際上是進口國以更多的美元買少量的人民幣貨物。所以我們收的美元更多。同時，進口的原材料更便宜了。這裏麵是一個需求價格彈性的問題。如果彈性小於1，人民幣升值1%，對中國購買產品的減少小於1。(chinesenewsnet.com)

在人民幣匯率問題上，最有諷刺意義的是，人民幣升值對中國其實是利大於弊，對美國是弊大於利。但是兩個國家的流行看法卻是倒過來的。美國人要中國升值，中國要不升。對美國，一個是需求彈性的問題，一個是金融上的問題。美國今年是創紀錄的4000億美元的財政赤字。這麽大的財政赤字為什麽不通貨膨脹。很大的原因就是靠日本和中國來支撐。(chinesenewsnet.com)

中國買1000億美元國債，日本買1000億美元國債，一下就把一半的財政赤字買過去了。如果人民幣升值，美元就貶了。中國用少量的人民幣去買它的國債，然後會造成美元的拋售，這會讓美國發行國債的成本更高，利率和物價上升的壓力更大，問題就大了。因為現在美國正在經濟恢複時期，通貨膨脹的壓力也大。美國財政部長肯定明白，人民幣升值對美國進出口貿易、金融有很多負麵作用，但是他們要做給選民看。

評論:

這篇訪談談的還是比較到位的,在加息之後人民幣的匯率調整已經箭在弦上。綜合外電報道來看，最有可能的升值幅在3%左右。同時還有一個值得注意的問題，如果一旦房地產市場出現調整，大批資金必將重新尋找出路，而股市將是一個可以考慮的選項。雖然國內股市麵臨種種問題，但是在指數腰斬一半的前提下，無論是投機還是“投資”的機會都已經出現。