獅山巡禮
投資雜談
納斯達克指數創下逾15年最長連漲紀錄，科技股ETF刷新周線高點，但在美國銀行首席投資策略師Michael Hartnett看來，這場令投資者亢奮的極速反彈，可能正在演變為一個代價高昂的多頭陷阱。
納斯達克指數近期已連續上漲13個交易日，為2009年7月以來最長連漲紀錄；科技股ETF XLK收創周線新高，報收153美元上方。然而，金融股ETF XLF未能守住200日均線，與科技板塊的背離構成潛在警示信號。
在Hartnett看來，此番由創紀錄現金外流驅動的反彈，正在從超賣修複演變為可能令多頭遭套的危險區間。
資金流向方麵，上周單周逾1722億美元現金創紀錄流出，其中113億美元湧入股票市場，79億美元流向債券，黃金與加密貨幣各獲約12億美元淨流入。
與此同時，美銀4月全球基金經理調查顯示，機構悲觀情緒為2025年6月以來最濃；但實際資金流向卻與此截然相反2026年全球股票資金流入規模有望突破1萬億美元，有望創曆史紀錄。
針對這一矛盾，Hartnett給出了頗為犀利的判斷：要看他們怎麽做，而不是怎麽說。空頭擔憂通脹尚未見頂，債市麵臨新一輪拋售風險；多頭則押注盈利支撐指數創新高。但Hartnett的整體結論明確：當前市場已進入多頭陷阱區域。
本輪反彈節奏異常。據美銀數據，市場從超賣狀態切換至超買僅曆時11個交易日，為1982年以來第二快紀錄。
這一切換速度由流動性擴張與再杠杆化雙重驅動，但也為行情可持續性打上問號。此前，美銀賣出信號於3月底觸發，Hartnett亦在市場低點附近精準預判了本輪反彈的起點。
技術指標層麵，納指13連漲追平2009年7月以來紀錄；XLK刷新周線高點，漲幅顯著。
與此形成對比的是，XLF跌破200日均線，金融板塊的疲軟暗示此輪上漲缺乏足夠市場廣度。澳元兌日元同期升至1990年10月以來最高水平，Hartnett將其視為風險偏好極度高漲的縮影，同時也將這一周期性貨幣對避險貨幣的極端強勢列為市場過熱的參考指標之一。
上周資金流向數據呈現出典型的追漲格局。單周1722億美元現金外流規模創曆史紀錄，資金隨即分流至多類風險資產：113億美元流入股票，79億美元流入債券，黃金和加密貨幣各獲約12億美元淨流入。
從全年維度來看，2026年全球股票資金流入有望突破1萬億美元，投資級債券流入規模亦有望同步創曆史紀錄。
從對衝基金到CTA策略，當前補倉追漲模式與上一輪急跌修複行情高度相似。Hartnett指出，這種由被迫入場驅動的追漲行為，曆史上往往出現在行情最為拉伸之時。
美銀4月全球基金經理調查顯示，機構投資者整體悲觀情緒升至2025年6月以來最高水平，但這一情緒讀數與實際流入數據完全矛盾。
Hartnett罕見地對自己主持的調查發出批評，直言該調查充斥反向噪音，毫無信號價值，並稱基金經理隻擅長一件事，那就是說謊，建議投資者要看他們怎麽做，而不是怎麽說。
這番表態頗具意味考慮到Hartnett本人正是這份調查的主持者。倉位與情緒的持續背離，既是當前行情被資金推漲的結構性動力，也可能在市場情緒反轉時，成為集中拋售的觸發因素。
當前市場分歧集中於兩個核心變量：通脹走勢與估值支撐。
空頭認為，在通脹見頂之前不宜買入風險資產。其擔憂的核心情景是：二季度油價上升、CPI走高、利率攀升，可能引發類似2013年、2015年、2022年和2023年的債券市場拋售風暴。
具體風險因素包括勞動力市場意外提速、地緣政治背景下美元走弱，以及新任美聯儲主席Warsh就任後的初期鴿派預期曆史數據顯示，過去7位美聯儲主席上任後前三個月內，美債收益率平均上升50個基點。
多頭則認為，隻要美債收益率和失業率維持在4%至5%區間，市場無需過度擔憂。標普500每股盈利有望突破330美元，足以支撐指數刷新曆史高點。
多頭還援引宏觀政策邏輯：政策製定者為安撫選民，傾向於維持較強的名義GDP增長；而市場參與者對於股市大而不能倒的普遍共識，也構成額外的心理支撐。
在具體投資展望上，Hartnett預期美聯儲降息預期將進一步壓縮。目前市場預期已從去年10月最多降息125個基點、今年3月最多加息20個基點，大幅收窄至當前僅5個基點的降息預期；Hartnett認為這一數字仍有進一步下行空間。
Hartnett同時建議投資者買入中國（Buy China）：中國科技出口同比增長43%，總規模達2340億美元；人民幣兌日元匯率升至1992年8月以來最高，兌韓元則為2009年2月以來最強；中國在替代能源及俄羅斯石油方麵的資源儲備，被視為支持其人工智能發展的重要條件。
此外，Hartnett還提及美國證監會（SEC）擬取消個人日內交易2.5萬美元最低資金門檻一事，將其解讀為監管層意在為市場創造最後一波零售資金驅動行情的潛在信號。
他以一句頗具諷刺意味的話作結：如果隻是毫無征兆的話。言下之意，散戶資金的大規模入場，或將成為本輪行情的最後一棒。
