獅山巡禮
投資雜談
比特幣正陷入一場前所未有的身份危機。這個全球最大的加密貨幣已從峰值暴跌超40%，但真正的問題不在價格本身，而在於支撐其價值的核心敘事正在同時瓦解。當數字黃金輸給真黃金、支付功能輸給穩定幣、投機熱度輸給預測市場時，比特幣被迫麵對一個從未需要回答的問題：它究竟為何存在？
諷刺的是，這場危機發生在比特幣獲得一切想要的東西之後。華盛頓的監管態度從未如此友好，機構采用從未如此深入，華爾街從未如此認可。但這些勝利並未阻止市值蒸發超1萬億美元。常規的反彈劇本已經失效抄底買家消失了，通常會推動反彈的力量如今正在反向運作。
據彭博社周六報道，與股票或大宗商品不同，比特幣缺乏基本麵支撐，其價值幾乎完全依賴信念依賴那些說服新買家入場的敘事。而這些敘事正在動搖。在特朗普引發的漲勢中買入的散戶投資者如今深度套牢。更關鍵的是，比特幣現在必須與更多替代品競爭，而這些替代品更容易理解，也更容易向受托人、客戶和董事會解釋。
Acadian Asset Management投資組合經理Owen Lamont表示：
比特幣的核心故事是價格上漲，但我們現在沒有這個了，現在有的是價格下跌，這不是一個好故事。
支付戰場的全麵潰敗
一個明確的信號出現在去年11月。長期以來比特幣最直言不諱的企業布道者之一Jack Dorsey宣布，其Cash App將開始支持穩定幣。多年來，Dorsey將比特幣極簡主義視為信條，他的轉向傳遞了一個信號：支付競賽已經轉移陣地。
在華盛頓，穩定幣已成為重心。兩黨支持的Genius Act輕鬆通過，監管機構公開鼓勵美元支持的代幣基礎設施。即使在加密貨幣領域內部，比特幣也不再是唯一焦點。代幣化、區塊鏈驅動的衍生品和跨境穩定幣支付正在成為可信的用例而這些都不需要比特幣參與。
如果說有什麽關聯，穩定幣活動可能與以太坊或其他鏈上的活動相關。穩定幣是用於支付的，代幣化平台Securitize聯合創始人兼首席執行官Carlos Domingo表示，我認為今天沒有人將比特幣視為支付機製。
數字黃金敘事的破產
即使經過多年的數字黃金炒作，比特幣仍未通過最重要的宏觀測試。盡管地緣政治緊張和美元持續疲軟，黃金和白銀今年上演了波動性反彈，而加密貨幣隻是下跌。資金流向證實了這種分化。據彭博匯編的數據，過去三個月，美國上市的黃金及黃金主題ETF吸引了超160億美元資金，而現貨比特幣ETF則出現約33億美元的資金外流。比特幣市值已縮水超1萬億美元。
人們正在意識到，比特幣就是它一直以來的樣子隻是一種投機資產，Sevens Report總裁兼創始人、前美林交易員Tom Essaye表示，比特幣不會取代黃金，它不是數字黃金，它不做同樣的事情，不能給人們提供黃金所提供的效用。它不是通脹對衝工具坦率地說，有其他更好的對衝工具，你不必擔心波動性。它也不是混亂對衝工具。
數字資產國庫模式本應成為比特幣的企業身份。Strategy Inc.等公司在牛市期間囤積比特幣並據此發行股票，創造了一個自我強化的循環，憑空創造了數十億美元市值，並為機構投資者提供了一種無需直接接觸資產即可表達信念的方式。這一度奏效。但現在循環已經逆轉隨之而來的是該模式可信度的崩塌。最大的數字資產國庫公司在過去一年暴跌其中一些跌幅遠超比特幣本身。許多公司現在的交易價格低於其持有資產的價值。
投機熱潮轉向預測市場
比特幣對投機文化的掌控也在滑落。Polymarket和Kalshi等預測平台具有二元結果、快速結算和現實世界利害關係現在成為曾經追逐模因幣的多巴胺獵手的新遊樂場。這不是邊緣現象：Polymarket的每周名義交易量在過去一年飆升。就連Coinbase Global Inc.也增加了預測合約。多巴胺沒有消失，隻是轉移了陣地。
預測市場正在成為那些喜歡加密貨幣投機性質的DIY投資者的下一個熱潮，ETF公司TMX VettaFi行業研究主管Roxanna Islam表示，這可能意味著對加密貨幣的整體興趣減少。不過她補充說，這也可能意味著轉向更長期、更嚴肅的投資者。
此外，比特幣的訪問方式與交易方式之間存在日益擴大的錯配。現貨ETF讓購買變得輕而易舉，但比特幣價格仍受離岸衍生品市場影響，交易者在那裏經常使用100倍杠杆。這些場所采用自動清算引擎：當頭寸突破保證金閾值時，會被強製平倉並賣入訂單簿，瞬間觸發連鎖清算，可在幾分鍾內導致現貨價格崩盤。去年10月的崩盤充分暴露了這一機製，數十億美元的杠杆頭寸在瞬間被平倉。
韌性與相關性的分野
這一切並不意味著比特幣已經終結。它仍然是流動性最強的數字資產，擁有比任何競爭對手更深的訂單簿和更廣泛的交易所覆蓋。現貨ETF已使比特幣成為投資組合中的永久固定資產。更重要的是，它經曆過生存危機：Mt. Gox崩潰、2022年崩盤以及許多其他危機。每一次，網絡都存活下來，價格開始創下新紀錄。韌性並非毫無意義。
總有人在散播恐懼、不確定性和懷疑。總有問題存在，Pantera Capital創始人Dan Morehead表示，我隻是認為，那些對基於手機的貨幣對世界有多重要持懷疑態度的人，自然希望總能找到新的擔憂點。
看漲理由不在於比特幣的敘事無懈可擊，而在於它們不需要如此隻需足夠持久，能夠熬過每一次連續的信心危機。到目前為止，曆史站在它們這邊。據彭博數據，比特幣此前經曆過多次大規模下跌後都實現了複蘇。
但曆史也表明，生存和相關性並不相同。比特幣最大的威脅不是競爭對手而是漂移。當沒有單一敘事能夠維持時，注意力、資本和信念的緩慢流失隨之而來。資產仍然存在，網絡仍在運行，但賦予比特幣引力的故事數字黃金、自由貨幣、機構儲備正在同時瓦解。這究竟是暫時危機還是永久性轉變，是數字經濟時代最大的問題之一。
對許多人來說，這就像一種宗教，宗教信仰很難動搖，Angeles Investment Advisors首席投資官Michael Rosen表示，隻是這不是我的宗教。
