獅山巡禮
投資雜談
當婚姻遇到觸礁時，我們或許能走進谘詢室，冷靜下來，嚐試解決那些棘手的問題；但，在投資領域，一切都變得沒那麽可行，身心通常不協調，大腦時常不聽指揮；最可怕的是，這一切無法通過言語來表達，外人更難以體會你內心的水深火熱。
對此，我們可以看看那些久經沙場的卓越投資者們，看看他們是怎麽應對股票的賣出與持有？從他們的思想和行動中吸收養分，進而服務於自身的投資。
關於什麽時候繼續持有股票，什麽時候需要賣出？巴菲特和芒格分別在1999年與2009年的股東大會上，做了相關的分享。
1. 賣出？還是持有？怎麽判斷？
關於資產，首先要考慮的是自己對它的態度是什麽？巴菲特是這樣認為的：
沃倫巴菲特：對於全資擁有的企業，我們的態度是：一旦買入，便是永久持有。隻有兩種情況例外：一是它們注定會無休止地虧損下去，二是麵臨重大的勞資問題。除此之外，我們絕不會僅僅因為有人出高價哪怕價格遠超其內在價值就賣掉手中的企業。
就像，對婚姻的態度會影響你的擇偶一樣，你對資產（如股票等）的態度也會影響你的行為。
假若，你把自己當作未來幸福家庭的建設者，那麽你會去尋找與你有類似意願的對象；咱們把這樣的過程稱為謹慎的篩選。
同樣，如果想要的是永久的持有（前提是資產值得），那麽你一定會非常認真的做選擇，你會從風險、收益、成本等各方麵作對比；一旦，仔細地做了選擇，也就不會輕言放棄。
類似於，遇到了好的婚姻合夥人，我們都不會那麽輕易的中途下車，反而期望路途永遠沒有終點。這或許就是巴菲特所說的相伴漫長的歲月：
沃倫巴菲特：這是我們的一個怪癖，我們也希望合夥人能了解這一點。我們確信，這種態度有助於我們在未來收購更多的企業，這也是我們所向往的經營之道。
至於股票投資，我們雖然也會賣出，但相比大多數人，我們更不願意輕言離場。如果我們做出了正確的買入決策，我們希望能相伴很長一段歲月。
當然了，凡是都有例外，就像年輕時思想不夠成熟，智慧沒達到一定境界，做出錯誤的選擇也是無可厚非的事情。一旦，出現錯誤的信號，也就是賣出的時候：
沃倫巴菲特：如果我們對管理層失去了信心，或者不再相信企業競爭優勢的持久性，又或者我們意識到自己當初看走了眼，我們就會賣出。
反之，如果你真的擁有一家擁有傑出管理層的偉大企業重點在於偉大企業這一部分那麽當你拿不準的時候，最好的策略就是繼續持有。當然，這並非不可違背的鐵律。
在巴菲特看來，當他選擇賣出資產時，至少有三個方麵的原因：
1）對管理層失去信心
2）企業正喪失持久的競爭優勢
3）看走眼，判斷失誤
首先，投資者對管理失去信心，有很多複雜的原因；例如，管理層沒有能力經營好企業（營業利潤持續下滑）、資本配置能力差（資本回報率低）、或中飽私囊隻為自身謀利（上市就套現）等等
正如，幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭則各有各的不幸，我們無法羅列出所有糟糕管理層的畫像，但我們可能相對清楚好的管理層是什麽樣。
你絲毫不會懷疑現任英偉達的管理層，因為黃仁勳為英偉達拚命工作的模樣，比任何牛馬還像牛馬，畢竟沒有誰比他對英偉達的感情更深厚。
同樣，你也不會認為現在台積電的管理很差，因為他們是如此的專注，每年賺回來的錢，始終有部分會用於最先進的工藝製程研發，就是為了保持技術的領先優勢。
因此，就像巴菲特所說的那樣，去關注那些偉大的企業，你會積累關於什麽是卓越的管理層的審美，進而也就相對容易感知到哪些管理層有問題。
其次，企業的優勢是否正在喪失；這點在判斷上同樣有難處，但是呢，對於哪些受顛覆性技術影響的行業，你還是略有感知的，並且市場還是會給你傳遞這樣的信息，關鍵是如何區分是信號還是噪音。比如巴菲特曾經以報紙行業為例：
沃倫巴菲特：報紙行業就是一個典型的案例。1970 年，當查理和我審視報紙行業時，我們覺得它擁有幾乎堅不可摧的特許經營權。
如今我們依然認為它是一門不錯的生意，但我們認為 2002 年的特許經營權已無法與 1970 年同日而語；同樣，2002 年電視台的特許經營權也無法與 1965 年相提並論；這些信念的改變是循序漸進的，但這大體上就是我們現在賣出股票的原因。
當然，如果我們遇上了一個極度廉價的市場，在買入了大量股票之後，我們可能會賣掉一些便宜的，去買那些更便宜的，但這並非當下的情形。
2003年，互聯網的崛起，顛覆了傳統的廣告行業，盡管在當時的行情下，傳統廣告如報紙、電視等依舊如日中天，甚至近期現金流還很強勁；但是從5年後去看，傳統領域的現金流會持續萎縮，而互聯網行業（尤其是穀歌）會迅速崛起，並吞噬掉該領域的市場。
當然，這並非後視鏡，對於真正經營企業的人來說，他們對這種危險的嗅覺是相當敏銳的。彼得蒂爾就曾在他的著作《從0到1》中，對傳統企業和科技企業的現金流做過類似的分析：
再次，判斷失誤，造成的錯誤決策；每個人的判斷力和判斷標準並不一樣，這種隻能靠慢慢的積累。比如，個人對重工業行業完全不懂，若哪天腦子犯軸，不小心買了，那我應該迅速賣掉，畢竟它不在我的能力範圍內。
同樣，巴菲特也有自己的判斷偏好，他不太喜歡政治風險不確定的地方，例如，2022年，他曾買過台積電，但是很快又賣掉了，他對此的回應是：
沃倫巴菲特：台積電是世界上管理最優秀且最重要的公司之一。我認為十年或二十年後你仍會這麽說。但，我不喜歡它的地理位置，這一點我已經重新評估過。
2. 哪樣的操作並不合適？
當標的發生改變或有更優質的選擇時，我們需要賣出；但，很多時候，問題往往處在哪些非必要的操作之上，比如頻繁的買賣，巴菲特還列舉了他朋友的例子：
沃倫巴菲特：我有一些朋友，時不時會覺得伯克希爾的股價漲得有點過頭了，便想著先賣掉，等股價跌下來再買回去。但這其實很難做到，你必須連續做對兩次決定你得賣得對，還得在後麵買得對，而且中間通常還得交一筆稅。
如果你進入了一家偉大的企業，通常最好的做法就是堅守到底。可口可樂和吉列都曾經曆過令人失望的時期，業績既低於它們自己在十二到十八個月前的預期，也低於我們的預期。
但這在所難免，我們旗下的一些全資子公司偶爾也會遇到這種情況。當然，有時它們的表現也會超出我們的預期。
事物的本質並不是一切都會沿著一條漂亮、筆直、平滑的上升線這是一個競爭的世界。競爭對手的正確決策、你自己的失誤、以及世界環境的變化所有這些因素都可能打斷原本的增長軌跡。
查理芒格：總的來說，對於那些你真正鍾愛的公司，試圖長期在裏麵頻繁進出、隨市起舞，對大多數投資者而言並非明智之舉。對於我們最優質的持倉，我們非常樂意安坐不動。
市麵上有這樣一句流行語：買在無人問津時，賣在人聲鼎沸處。這是一句半正確的廢話，對於好的標的，投資者當然想要很早入局，但關鍵是大部分人都沒有這個勇氣。比如，2020年及之前的英偉達，有多少人會想要去買這麽一家公司呢？
同樣，又有多少人能夠心甘情願的在高處逃頂，誰不想價格在漲高一點呢？誰不期待投資回報率更好一些呢？ 因此，這句話看似正確，但是實際上有些背離我們的本性。
有時候，在投資市場中耍一點小聰明反而會了壞了紀律。你以為隻抄底，或僅逃頂，但，實際上抄底和逃頂是同一枚硬幣的正反麵，意思是很少有一個人隻做一個動作。
換言之，如果長期習慣抄底；那麽，逃頂對此人而言也是一件很自然的事情。就像，人的代謝係統一樣，不可能隻輸入不輸出是吧。
然而，正如巴菲特所說，頻繁的操作需要你同時把抄底和逃頂做正確；這樣成功的概率實在太低，甚至比一般人去澳門還低。
所以，就像芒格所說的那樣，更優的選擇是，謹慎的選擇好得標的後，長期持有。這樣，無論好時節、壞時節，你都在場，最終賺到了整個生命周期的錢。
這其實很像咱們會羨慕別人取得了成功；卻沒有看到，人家無論是高光或是低穀都一直在場，好的、壞的都忍受過；那最終有收獲，就是他應該的。
總結，作為投資者，對於手中的標的，是該賣出還是持有，一是要看對資產的初心，是想要一直持有還是中途下車？不同的觀念會影響人的行為。
其次，如果中途標的發生了重大的變化，比如公司的基本麵不太行，或者有了更好的選擇，那麽賣出將是正確的選擇。
再次，假若資產本身很優質，又是你精心挑選，且質量一直很好，那麽長期持有更有利於整體的投資回報。而，頻繁的抄底和逃頂，不僅在實踐上成功的概率極低，也會破壞投資的紀律，讓人變成另外一個物種。
