這個動作，真正的變盤信號！”美銀Hartnett最新警告

當AI巨頭的資本開支從印鈔機變為碎鈔機，一場關乎流動性與資產定價的劇變或許正在醞釀。

在距離美國中期選舉還有9個月之際，美銀王牌分析師Michael Hartnett在2月15日最新發布的《Flow Show》報告中，將他對市場的警告提升到了一個新的層級。

相比三天前的預警，Hartnett這次的觀點更加犀利且具體。他指出，隨著AI資本開支（Capex）預期的進一步上修，AI破壞交易（AI disruption trade）正在以驚人的速度從科技板塊向傳統服務業擴散。

而對於投資者而言，真正的變盤信號可能隻取決於一個動作：科技巨頭何時認慫削減開支。

7400億美元：從印鈔變碎鈔

Hartnett本次報告中最具衝擊力的增量信息在於對AI資本支出的重新定價。

三天前市場還在消化6700億美元的支出預期，而這次Hartnett指出，2026年超大規模雲廠商（Hyperscalers）的資本支出預期已飆升至7400億美元。這一天文數字不僅是驚人的，更是危險的。

這種瘋狂的投入將產生極端的財務後果：這可能會將Mag 7的自由現金流推向零，甚至轉為負值。

為了維持這種規模的資本開支，科技巨頭們可能被迫開啟大規模的債券發行狂潮。這意味著，曾經擁有完美資產負債表的科技成長股，正在全麵信用化。

Hartnett認為，現在的市場敘事，正在加速從對AI的敬畏（AI-awe）轉向被AI搞窮（AI-poor）。

在這種背景下，Hartnett給出了一個極其明確的交易信號：

扭轉這一局麵的最明顯催化劑，將是某家AI超大規模廠商宣布削減資本支出。

一旦發生這種情況，將直接觸發從科技巨頭向主街（Main Street）資產的劇烈輪動。

野火般的AI顛覆效應擴散

如果你以為AI的衝擊隻停留在科技股內部，那就錯了。最新研報顯示，破壞效應正在向傳統服務業瘋狂擴散。

Hartnett將這種現象稱為像野火一樣的AI顛覆（wildfire AI disruption）。他按時間列舉了AI衝擊的擴散：

（上）周一是保險經紀崩了，周二是財富顧問，周三是房地產服務，周四是物流

值得注意的是，首個被AI顛覆的板塊2025年一季度的印度科技股（如Infosys, TCS）至今仍未看到任何買盤支撐。這意味著，一旦被市場認定為AI受害者，其股價修複將遙遙無期。

政治倒計時：2月24日

Hartnett再次提醒，政治因素正在加劇這種輪動。

Hartnett指出，特朗普在華爾街的支持率創曆史新高，但在主街（普通民眾）的支持率卻創新低（對通脹的不滿高達36.4%）。

Hartnett明確指出，2月24日的國情谘文（State of the Union）將是一個關鍵節點。

如果屆時沒有出現所謂的特朗普提振（Trump bump），預計政府將轉向更激進的可負擔性政策以贏得中期選舉。

為了安撫因AI而焦慮的選民，這些政策可能包括壓低能源、醫療、住房成本，其可能會通過控製收益率曲線（YCC）來發錢（全民基本收入），這將進一步利好小盤股，而不是那些高高在上的科技巨頭。

從持倉和價格表現來看，Hartnett認為做多主街（Main Street），做空華爾街（Wall Street）的策略正在生效。自10月29日降息以來，資產表現極度分化：

• 贏家（通脹/主街資產）： 白銀（+56%）、韓國KOSPI（+34%）、巴西Bovespa（+30%）、能源（+20%）。
• 輸家（泡沫/華爾街資產）： Mag 7（-8%）、加密貨幣（-41%）、軟件板塊（-30%）。

日元：從避險到長牛信號

在資產價格方麵，Hartnett捕捉到了一個極具曆史意義的信號變化。

日元與日經指數的相關性，自2005年以來首次轉為正值。

簡單說，就是日元漲，日本股市也漲。Hartnett認為：

沒有什麽比匯率上漲、股市同時也上漲更能說明長期牛市了。

這一現象曾出現在1982-1990年的日本、1985-1995年的德國以及2000-2008年的中國。

盡管這對日本股市是長期利好，但短期內強勢日元加劇了加密貨幣、白銀和軟件股的平倉痛苦。Hartnett特別警告了匯率的紅線：

日本不能容忍日元無序飆升（即日元兌美元匯率低於145）。這將壓垮日本出口商，打擊全球流動性，並曆來與全球去杠杆化同時發生。

資金流向：賣出信號還在亮著

盡管上周全球股市流入了463億美元，看起來大家還在買買買：

• 股票流入 463億美元
• 債券流入 254億美元
• 現金流入 145億美元
• 黃金流入 34億美元（沒有恐慌性拋售）
• 加密貨幣流入 1億美元，且比特幣在去年10月曆史高點後經曆約50%下跌、伴隨杠杆清算後，賣盤也結束了。

但美銀的牛熊指標（Bull Bear Indicator）讀數從上次的9.6小幅回落至9.4，依然處於賣出區間。

同時，Hartnett提醒，風險資產的賣出信號（自12月17日開始）依然有效。

Hartnett堅持認為，風險資產的調整還沒結束，隻有當大家開始恐慌囤現金、科技股倉位降下來，指標回落到8左右時，這波始於12月的調整信號才會真正解除。

• 現金占比從曆史低點3.2%大幅上升至3.8%或更高；
• 債券從淨低配35%回補至淨低配25%或更少；
• 科技股從淨超配17%降至中性；
• 必需消費從淨低配30%回補至淨低配10%或更少。

50年偉大輪動複盤：大事件點火、領導資產變換，下一棒指向新興市場與小盤股

Hartnett在周報中用過去50年的偉大輪動解釋當下：重大政治、地緣、金融事件往往改變資產領導權

1971布雷頓森林體係終結：新領導者為黃金與實物資產（1971-1980上漲417%），落後者為債券與金融資產（僅67%）。

1980裏根/撒切爾/沃爾克衝擊：通脹見頂（1980年3月14.8%），10年期美債收益率從16%降至1985年的6%，債券成為領導者。

1989柏林牆倒塌、全球化與通縮：美股在全球資產中的相對位置觸及75年低位，90年代大宗商品落後，銅甚至是90年代唯一出現負年化回報的資產。

2001911與中國加入世貿：落後者為美元與科技股，領導者轉向新興市場/大宗商品與資源金融板塊。

2009金融危機後QE與回購：美股再成領導者，私募與成長抬升（ACWI中科技/電信/醫療占比從2008年的24%升至2020年的44%；金融/能源/材料從44%降至20%）。

2020疫情與貨幣財政擴張：美國政府支出+56%、名義GDP增長50%；領導者包括七巨頭等，落後者為債券（2020-2023年美國30年期國債下跌50%）。

展望未來，Hartnett判斷下一輪結構性領導者將是：新興市場與小盤股。他給出的支撐包括：

從美國大盤成長到小盤價值：服務業向製造業、資產輕向資產重切換，以及AI軍備競賽成本上行；並指出hyperscaler過去5個月發債1700億美元，顯著高於2020-2024年每年約300億美元的節奏，利差上行已開始形成壓力。

從美國到新興市場：他用新世界秩序=新世界牛市描述全球再平衡，並提到新的除了美元什麽都買（ABD）交易；同時強調對中國與印度的資產配置仍很低，而兩國已是全球四大經濟體中的兩員；並指出中國銀行股悄然升至8年新高。