美聯儲決議前瞻：“暫停”是確定，不確定的是“鷹派還是鴿派暫停”

摩根士丹利指出，下周即將召開的1月FOMC會議毫無懸念將維持利率不變，但關鍵在於定調。

據追風交易台，1月23日，大摩在發布的最新報告中預計美聯儲將通過一次“鴿派暫停”來安撫市場，即雖然因近期勞動力市場企穩而暫停降息，但仍保留後續寬鬆的傾向。

對於投資者而言，本次會議的關鍵在於前瞻指引。根據摩根士丹利的預測，美聯儲將在1月會議上將聯邦基金利率目標區間維持在3.50%-3.75%不變。這並不是緊縮周期的回歸，而是基於近期數據的戰術性調整。

聲明措辭的微妙變化：?大摩預計FOMC聲明將上調對經濟增長的評估，從“溫和”改為“穩健”。更重要的是，預計美聯儲將刪除關於“就業下行風險增加”的表述——既然選擇暫停降息，邏輯上意味著他們對勞動力市場的擔憂有所緩解。

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保留寬鬆傾向：?關鍵在於前瞻指引。大摩預計聲明將保留“考慮對目標區間進行進一步調整的範圍和時機”的表述。

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投票情況：?預計將會出現反對票。大摩預測理事Miran將投出反對票，主張降息50個基點。

摩根士丹利預計美聯儲將進行“鴿派暫停”，關鍵在於聲明保留“考慮額外調整”而非“任何調整”的措辭，以暗示寬鬆傾向仍在。

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鮑威爾發布會前瞻：承認增長，但未放棄通脹目標

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鮑威爾在新聞發布會上的任務是解釋為何暫停。大摩認為，鮑威爾將依靠近期強勁的增長數據、招聘企穩以及失業率下降（至4.375%）來為“暫停”辯護。

定性分析：?市場的核心問題是：這是一個為了以後繼續降息的“鴿派暫停”，還是一個周期的終點？大摩認為鮑威爾將傳遞前者。雖然活動數據強於預期，但通脹數據並未顯示出關稅帶來的傳導效應，美聯儲仍有信心通脹會在今年晚些時候回落。

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生產率之謎：?預計鮑威爾將對生產率前景持樂觀態度（無論是來自自動化還是AI），這為“高增長、低通脹”的軟著陸劇本提供了理論支撐。

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市場策略：流動性充裕，做多互換利差

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盡管美聯儲暫停降息，但短期融資市場環境依然寬鬆。大摩指出，回購利率已迅速正常化至IORB（準備金餘額利率）下方，顯示係統內現金“超過充裕”。

儲備管理購買（RMP）：?美聯儲通過每月購買400億美元的國庫券（T-bills）來維持儲備規模。大摩預計SOMA賬戶中的票據持有量到2026年底將超過6000億美元。這一機製有效消化了市場供應，維持了融資市場的平穩。

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交易推薦：?基於融資環境的寬鬆和前端曲線的陡峭化預期，大摩利率策略團隊維持做多2年期UST SOFR互換利差的建議，目標位設在-14bp。

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外匯展望：美元跌勢受阻，但仍看跌

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大摩對外匯市場的看法經曆了修正。此前他們認為美國經濟將在2026年初走弱從而拖累美元，但現在的經濟數據顯示美國增長強勁（2026年GDP增速預期上調至2.4%），且美聯儲降息時間推遲（從1月推遲至6月和9月）。

盡管如此，大摩仍維持對美元的適度看跌觀點，原因如下：

全球增長同步：?歐元區、加拿大和澳大利亞的數據同樣強勁，限製了利差對美元的單邊支撐。

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日元估值：?日元相對於美聯儲定價仍被低估約10%。大摩認為日本央行並未落後於曲線，且對日本財政風險的擔憂被誇大，預計日元負溢價將收斂。

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人民幣因素：?預計USD/CNY將在2026年一季度末達到6.85，這也構成美元的下行壓力。

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資產類別聚焦：MBS與市政債的估值困境

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機構MBS（抵押貸款支持證券）：?在GSE（政府支持企業）宣布2000億美元的購買計劃後，MBS利差已大幅收窄，甚至突破了過往美聯儲再投資時期的平均水平。大摩策略師因此將立場轉為中性。雖然美聯儲推遲降息通常對MBS不利，但巨大的購買計劃帶來的淨需求足以抵消這一負麵影響。

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市政債：?基本麵穩健，但估值昂貴。1-5年期市政債與公司債的收益率比率處於極低水平。大摩警告稱，如果美聯儲僅僅是給出一個“模棱兩可的暫停”，而不是明確的鴿派信號，前端市政債的利差壓縮將難以持續，甚至可能導致SMAs（獨立管理賬戶）買家轉向公司債或國債。