美聯儲決議前瞻：“暫停”是確定，不確定的是“鷹派還是鴿派暫停”

摩根士丹利指出，下周即將召開的1月FOMC會議毫無懸念將維持利率不變，但關鍵在於定調。

據追風交易台，1月23日，大摩在發布的最新報告中預計美聯儲將通過一次鴿派暫停來安撫市場，即雖然因近期勞動力市場企穩而暫停降息，但仍保留後續寬鬆的傾向。

對於投資者而言，本次會議的關鍵在於前瞻指引。根據摩根士丹利的預測，美聯儲將在1月會議上將聯邦基金利率目標區間維持在3.50%-3.75%不變。這並不是緊縮周期的回歸，而是基於近期數據的戰術性調整。

聲明措辭的微妙變化：大摩預計FOMC聲明將上調對經濟增長的評估，從溫和改為穩健。更重要的是，預計美聯儲將刪除關於就業下行風險增加的表述既然選擇暫停降息，邏輯上意味著他們對勞動力市場的擔憂有所緩解。

保留寬鬆傾向：關鍵在於前瞻指引。大摩預計聲明將保留考慮對目標區間進行進一步調整的範圍和時機的表述。

投票情況：預計將會出現反對票。大摩預測理事Miran將投出反對票，主張降息50個基點。

摩根士丹利預計美聯儲將進行鴿派暫停，關鍵在於聲明保留考慮額外調整而非任何調整的措辭，以暗示寬鬆傾向仍在。

鮑威爾發布會前瞻：承認增長，但未放棄通脹目標

鮑威爾在新聞發布會上的任務是解釋為何暫停。大摩認為，鮑威爾將依靠近期強勁的增長數據、招聘企穩以及失業率下降（至4.375%）來為暫停辯護。

定性分析：市場的核心問題是：這是一個為了以後繼續降息的鴿派暫停，還是一個周期的終點？大摩認為鮑威爾將傳遞前者。雖然活動數據強於預期，但通脹數據並未顯示出關稅帶來的傳導效應，美聯儲仍有信心通脹會在今年晚些時候回落。

生產率之謎：預計鮑威爾將對生產率前景持樂觀態度（無論是來自自動化還是AI），這為高增長、低通脹的軟著陸劇本提供了理論支撐。

市場策略：流動性充裕，做多互換利差

盡管美聯儲暫停降息，但短期融資市場環境依然寬鬆。大摩指出，回購利率已迅速正常化至IORB（準備金餘額利率）下方，顯示係統內現金超過充裕。

儲備管理購買（RMP）：美聯儲通過每月購買400億美元的國庫券（T-bills）來維持儲備規模。大摩預計SOMA賬戶中的票據持有量到2026年底將超過6000億美元。這一機製有效消化了市場供應，維持了融資市場的平穩。

交易推薦：基於融資環境的寬鬆和前端曲線的陡峭化預期，大摩利率策略團隊維持做多2年期UST SOFR互換利差的建議，目標位設在-14bp。

外匯展望：美元跌勢受阻，但仍看跌

大摩對外匯市場的看法經曆了修正。此前他們認為美國經濟將在2026年初走弱從而拖累美元，但現在的經濟數據顯示美國增長強勁（2026年GDP增速預期上調至2.4%），且美聯儲降息時間推遲（從1月推遲至6月和9月）。

盡管如此，大摩仍維持對美元的適度看跌觀點，原因如下：

全球增長同步：歐元區、加拿大和澳大利亞的數據同樣強勁，限製了利差對美元的單邊支撐。

日元估值：日元相對於美聯儲定價仍被低估約10%。大摩認為日本央行並未落後於曲線，且對日本財政風險的擔憂被誇大，預計日元負溢價將收斂。

人民幣因素：預計USD/CNY將在2026年一季度末達到6.85，這也構成美元的下行壓力。

資產類別聚焦：MBS與市政債的估值困境

機構MBS（抵押貸款支持證券）：在GSE（政府支持企業）宣布2000億美元的購買計劃後，MBS利差已大幅收窄，甚至突破了過往美聯儲再投資時期的平均水平。大摩策略師因此將立場轉為中性。雖然美聯儲推遲降息通常對MBS不利，但巨大的購買計劃帶來的淨需求足以抵消這一負麵影響。

市政債：基本麵穩健，但估值昂貴。1-5年期市政債與公司債的收益率比率處於極低水平。大摩警告稱，如果美聯儲僅僅是給出一個模棱兩可的暫停，而不是明確的鴿派信號，前端市政債的利差壓縮將難以持續，甚至可能導致SMAs（獨立管理賬戶）買家轉向公司債或國債。