獅山巡禮
投資雜談
投資者獲利回吐疊加特朗普政府暫緩對關鍵礦產征收關稅，令一年多來漲勢凶猛的白銀從紀錄高位回撤。現貨白銀一度跌超7%，不過尾盤收複大部分跌幅。
在完成長達數月的國家安全審查後，特朗普政府決定暫不對包括白銀和鉑金在內的關鍵礦產征收全麵關稅，轉而尋求雙邊談判並考慮設定價格底線。
這一決定顯著緩解了市場對美國采取全麵關稅措施的擔憂，此前關稅預期曾促使大量白銀庫存留在美國倉庫，助推了2025年的全球軋空行情。
其他金屬的漲勢也在周四熄火。黃金周四全天基本處於跌勢，最近四個交易日內首日盤中未創曆史新高。亞市盤中刷新日低時，紐約黃金期貨主力合約跌至4584美元，日內跌1.1%，現貨黃金跌至4581.40美元下方，日內跌近1%。
周三盤中齊創曆史新高的倫銅和倫錫均收跌，LME期銅收跌約0.6%，報13106美元/噸，未能繼續逼近上周二所創的收盤最高紀錄。周三收漲近8%的LME期錫收跌近2.7%，報52031美元/噸。
美國總統特朗普停止對包括白銀和鉑金在內的關鍵礦產進口征收全麵關稅，表示將尋求進行雙邊談判，並提出設定價格底線的想法。
此舉是在曆時數月對進口是否給美國國家安全造成威脅進行調查之後做出的。
2025年4月15日，特朗普發布行政命令，指示商務部長啟動232條款調查，評估加工關鍵礦物及其衍生產品的進口是否對國家安全構成威脅。
隨後，2025年4月23日，美國商務部啟動了232條款調查，調查範圍包括加工關鍵礦物、衍生產品、美國地質調查局（USGS）發布的關鍵礦物清單上的50種礦物、鈾以及17種稀土元素。
特朗普在232條款調查後發布了四項公告，其中包括就如何應對國家安全受到的威脅進行談判，以及考慮對關鍵礦物貿易設定價格下限等其他潛在措施。
高盛預計美國將在180天內公布這些談判的最新進展。此外，美國商務部長、貿易代表和國土安全部長被授權采取所有符合適用法律的適當行動來實施這些措施。最後，美國將繼續監測加工關鍵礦物及其衍生產品的進口情況，以確定是否需要根據232條款采取進一步行動。
高盛認為此次232條款調查的結果細節相對有限：
此前人們預期特朗普會像對銅、鋼鐵和鋁的232條款調查結果那樣征收關稅，或者可能設定配額。雖然公告中提到了實施價格下限，但目前尚不清楚這指的是貿易談判還是針對特定公司/供應商。
鑒於此次232條款調查涵蓋的礦物範圍廣泛，很難為每種礦物列出詳細的可能措施清單。因此，這一結果並不完全出乎意料。盡管如此，我們預計隨著談判的進展，將會提供更多信息。
道明證券大宗商品高級策略師Daniel Ghali在報告中表示，特朗普的決定表明美國政府在未來作出決定時將采取更具針對性的方式。他認為，這顯著緩解了對美國采取全麵行動、進而影響到支撐基準價格的實物金屬的擔憂。
對美國可能實施關稅的擔憂，使得包括白銀在內的部分金屬供應留在美國倉庫中。紐約商品交易所相關倉庫目前存有大約4.34億盎司白銀，較一年前增加約1億盎司。這在2025年刺激了全球範圍的軋空現象，並在進入2026年後繼續支撐了銀價。
StoneX Group Inc.的分析師Rhona OConnell表示，這些庫存可能有助於緩解其他市場的緊張狀況，但白銀從美國的任何流出可能都會出現一定程度的阻滯。她指出，白銀仍在可能被未來貿易措施瞄準的關鍵礦產清單之中。
據追風交易台，花旗研究團隊傾向於白銀不征收關稅的基本情景，即便有關稅也會對加拿大和墨西哥等主要出口國給予豁免。無關稅將激勵金屬從美國流出，緩解全球市場緊張，但可能引發價格臨時性回調。
從曆史高位的租賃利率可以看出，目前美國以外市場白銀正處於嚴重的實物短缺狀態。無關稅情景下，金屬將從美國流向其他地區，緩解當前極度緊張的市場狀況並壓低倫敦現貨價格。
花旗研究團隊認為，鈀金最有可能被征收關稅。主要原因包括美國有潛力提升國內供應，以及強大的行業遊說力量。報告的基本假設是鈀金將麵臨高稅率，例如50%：
如果對鈀金征收高額關稅，短期內美國國內的鈀金進口成本將急劇上升，推高美國基準期貨價格和EFP。
長期來看將在美國市場和其他地區市場之間形成雙層市場，長期改變貿易流和定價邏輯。
這意味著美國將成為價格高地，由於關稅壁壘，美國的鈀金價格將係統性、持續地高於倫敦價格。價差將大致反映關稅稅率加上相關的物流和融資成本，成為美國買家必須支付的本土市場溢價。
全球鈀金將傾向於流向無關稅或低關稅地區，而美國市場則更多依賴國內供應和少數被豁免關稅的進口來源。
對於鉑金是否會被征收關稅，花旗研究團隊表示不太確定，認為這如同拋硬幣。美國對鉑金進口的依賴程度更高，國內供應提升潛力較低，這降低了征稅的可能性，但鉑金仍可能與鈀金一起被征收關稅。
金銀本周受益於大宗商品的廣泛買盤，推動貴金屬金銀以及工業金屬銅和錫周三盤中齊創曆史新高。
特朗普政府對美聯儲施加壓力提振了價格，並重新引發所謂的拋售美國交易。與此同時，美國強行控製委內瑞拉領導人馬杜羅、反複威脅奪取格陵蘭島以及圍繞伊朗的緊張局勢都增加了避險需求。
白銀去年的表現優於黃金，全年銀價累漲近150%，金價漲超60%，體現出部分投資者在黃金變得過於昂貴後轉向投資白銀。白銀還受益於強勁的工業需求特別是來自太陽能行業的需求，而近幾周中國散戶的買盤也增添了銀價上行的動力。
華爾街見聞上月提到，當白銀在2025年最後一周突破80美元/盎司時，國內最大黃金珠寶交易集散地深圳水貝市場的交易櫃台前排的隊伍反而更長。
流動性不足和投資者需求激增使白銀近幾周容易出現劇烈波動，給交易員的風險限額帶來壓力。這種波動性可能會自我延續，因為快速的價格變動會引發強製性拋售或空頭回補。
盛寶銀行大宗商品策略主管Ole Hansen在社交媒體評論稱：交易員在屏幕上看到的大部分內容反映的是強製性資金流動、保證金動態、期權對衝和空頭回補，而非真正的供需價格發現。在這種環境下，技術水平失去可靠性，止損很容易被觸發，即使是正確的宏觀觀點也難以在短期噪音中存活。
盡管白銀出現短期回調，華爾街分析師對中期前景仍持樂觀態度。
華僑銀行策略師Christopher Wong表示，白銀的中期前景仍明顯偏向積極，支撐因素包括供應缺口、工業消費，以及來自黃金的溢出需求。不過，近期走勢很快意味著，短期內需要保持一定謹慎。
三菱日聯（MUFG）分析師Soojin Kim表示：早些時候更廣泛的金屬反彈得到了地緣政治和經濟不確定性的支持，這些因素提振了對硬資產的需求，但關稅暫停讓市場有理由獲利了結，並重新評估近期價格壓力。
據彭博最新的Markets Pulse調查，黃金的漲勢將持續到1月以後。雖然白銀和銅也觸及類似的裏程碑，但有跡象表明，隨著投資者權衡供應限製的持久性，流入這些金屬的資金正在動搖。
MUFG分析師表示，特朗普政府沒有立即對關鍵礦產進口征收關稅，緩解了供應擔憂。在對部分進口產品對美國國家安全影響進行數月審查後，政府沒有征收關稅，而是表示正在與貿易夥伴談判以減少美國對他國的依賴，但並未排除未來征收關稅的可能性。
