獅山巡禮
投資雜談
盡管黃金遭遇了十二年來最大的單日拋售，但摩根大通商品團隊不僅沒有動搖，反而更加看好其長期前景，不過該行量化團隊則警告短期風險。
據追風交易台消息，摩根大通全球大宗商品研究團隊在10月22日發布的報告中明確表示，金價在經曆8月至10月的急漲後，當前的回調和盤整是健康的，並不會改變其對黃金多年結構性牛市的根本看法。基於此，該團隊將2026年第四季度的平均金價預測上調至5055美元/盎司，同時預計銀價將在2026年末升至56美元/盎司。
華爾街見聞此前提及，金價暴跌之際，另一家大行高盛也堅定看漲。高盛認為，當前的拋售主要是由投機性頭寸平倉和白銀市場的溢出效應導致，並非基本麵惡化。真正的聰明錢，包括各國央行、超高淨值人士和長期資產配置機構在內的結構性買盤仍在持續流入。而由於大型機構投資者配置需求的蘇醒，4900美元/盎司的目標價甚至存在上行風險。
然而，摩根大通另一個團隊則從不同角度發出了短期風險警示。
摩根大通量化與衍生品策略團隊指出，黃金ETF期權市場出現了創紀錄的空頭Gamma失衡，且本輪金價的漲勢無論在幅度還是速度上，都與2006年市場見頂回調前的情景高度相似，當時金價在暴漲後經曆了一場30%的深度回調。
摩根大通商品團隊：回調健康，結構性牛市不變
在金價周二創下十二年來最大單日跌幅後，摩根大通的金屬策略師Gregory C. Shearer團隊認為，市場需要喘口氣。他們指出，此次回調僅將價格帶回至上周初的水平，在經曆了自8月中旬以來近乎拋物線的30%以上漲幅後，這種消化是必要的。
報告數據顯示，推動此輪上漲的核心力量來自西方投資者的ETF流入。在截至10月的八周內，全球黃金ETF累計增持268噸，名義流入資金高達330億美元。分析師認為，投資者頭寸過分拉伸後，市場進入盤整期，將為下一輪上漲奠定基礎。
從技術角度看，金價已回落至3944-4000美元區間的首個關鍵支撐位。同時，基本麵上的買盤力量預計將很快浮現。報告指出，隨著中國市場金價重回對倫敦金的溢價狀態，央行和消費者有望再次成為可靠的逢低買入者。
上調目標價：2026年底金價上看5055美元
摩根大通金屬團隊此次上調長期預測的核心邏輯，建立在對未來需求持續強勁的預判之上。其模型預計，到2026年，投資者需求（包括ETF、期貨、金條和金幣）與央行購買的總和將達到平均每季度566噸。
具體來看，預測假設包括：
央行購買保持高位：預計今明兩年，全球央行將年均購買黃金760噸。雖然低於過去三年超過1000噸的峰值，但仍遠高於2022年之前400-500噸的平均水平。報告認為，許多央行的黃金儲備占比仍低於國際清算銀行（BIS）建議的10%門檻，長期增持空間依然巨大。
ETF持續流入：在美國聯邦儲備委員會預計將在2026年初前再降息三次的背景下，疊加投資者對通脹、美聯儲獨立性和美國債務可持續性的擔憂，預計到2026年底，黃金ETF將繼續吸引約360噸的資金流入。
除了黃金，該團隊也看好白銀。報告預計，隨著倫敦市場極度緊張的庫存狀況逐步緩解，白銀價格短期可能承壓。但從長期看，隨著金價進一步上漲，金銀比將回歸85-90的區間，推動銀價在2026年底向56美元/盎司的目標邁進。
摩根大通量化團隊警告：警惕2006年式回調風險
與基本麵分析師的樂觀不同，由Yangyang Hou領導的摩根大通量化策略團隊則提示了迫在眉睫的短期風險。他們在10月22日的報告中將本輪金價走勢與2006年5月的情況進行了對比。當時，黃金在十個月內上漲了60%，但在見頂後的一個半月內就回調了30%。
報告強調，近期黃金的漲速和漲幅都非同尋常。更重要的是，在9月底至10月初，黃金ETF（GLD）期權的淨空頭Gamma失衡一度達到其曆史標準差的10倍，這是由大量買入短期看漲期權所致。這種極端的衍生品頭寸狀況，意味著市場非常脆弱，容易出現劇烈反轉。
盡管隨著10月期權到期，該頭寸已有所減少，但當前黃金的勢頭指標和短期隱含波動率均處於100%分位數，顯示市場情緒過熱
主要風險：央行購金放緩與實物需求疲軟
盡管長期看漲，摩根大通的商品團隊也明確指出了潛在風險。報告強調，其觀點麵臨的最大風險是央行購買的急劇放緩。雖然央行購買更多是為金價提供底部支撐而非推動其突破，但這一相對不受價格影響的需求是此輪多年牛市的關鍵。
此外，兩大實物需求也需保持警惕：
珠寶需求：金價上漲已對珠寶消費產生抑製。據世界黃金協會數據，今年第二季度，以價值計算的珠寶消費同比增長21%，但以重量計算則同比下降14%。
廢金供應：高金價會刺激舊金飾的回收和出售。摩根大通的分析顯示，金價同比上漲10%，理論上會導致淨珠寶庫存年化減少約166噸。當前金價同比漲幅約50%，意味著對淨珠寶需求的壓製效應可能非常顯著
報告總結稱，盡管目前ETF和投資者需求的增長足以抵消珠寶需求的疲軟，但如果央行需求大幅下降，同時廢金供應激增，金價的上漲勢頭將麵臨嚴峻考驗。
