獅山巡禮
投資雜談
最近，我接受了一次關於市場“逢低買入”的采訪，引發了許多評論。大多數評論是“你太蠢了，市場要崩盤了”，但有一個評論值得深入探討：
“在逢低買入時，如何判斷什麽時候該買，什麽時候不該買？”
這是一個正確的問題。當然，你永遠無法完全確定。然而，我們可以使用一些簡單的分析方法來提高“逢低買入”的成功率。在進入分析之前，我想澄清一個關鍵的誤解。近年來，“逢低買入”及其更粗俗的變體常被等同於“傻錢”或散戶投資者，假設他們總是犯錯。然而，作為投資者，我們需要重新思考“逢低買入”的方式，因為投資的終極目標是“低買高賣”。因此，我們需要分析市場中的回調過程。有時，回調看似結束，但可能隻是開始；有時，回調接近完成，我們“低買”的成功率會大幅提高。但如何區分兩者？
我要重申，我或任何人都沒有一種保證能精準在底部“逢低買入”的方法。這不是本次討論的目標。本次討論主要聚焦於兩個因素——市場情緒和技術分析，以提高“低買”而非“高買”的成功率。
市場情緒
投資者情緒指的是投資者對股市的整體態度或情緒展望。情緒指標反映了市場的集體情緒，可能是樂觀（看漲）、悲觀（看跌）或中性，基於市場表現、新聞、心理偏見和倉位情況。我們通過如AAII投資者情緒調查等問卷來衡量情緒，同時市場指標如看跌-看漲期權比率和波動率指數（VIX）也至關重要。
為此，我們構建了一個綜合情緒指標，涵蓋散戶和專業投資者的情緒（他們對市場的看法）、看跌-看漲期權比率、VIX、處於看漲買入信號的股票比例，以及散戶和專業投資者對股票的配置比例。該指標基於每周數據，每周在《#BullBearReport》中發布。以下是該指標與標普500指數疊加的近期示例。顯而易見，當指標高於80，尤其是高於90時，通常對應市場高點。此時，投資者普遍極度看漲，傾向於“高買”。相反，當指標處於極低水平時，投資者通常在“低賣”。然而，曆史表明，極低讀數通常是“逢低買入”的更好機會。
為什麽市場情緒重要？
原因有以下幾點：
1. 反向指標：極端情緒往往預示反轉。當投資者過於看漲（如過度買入、高度自信）時，可能表明市場已達頂峰，因為大多數買家已入場，上漲空間有限。相反，極度看跌（如恐慌性拋售、普遍恐懼）通常標誌市場底部，因為賣壓可能已耗盡，提供了反彈機會。
2. 羊群效應：情緒驅動群體行為，放大價格波動。在高點，亢奮情緒可能導致高估，因為投資者蜂擁入場；在低點，恐懼可能導致低估，因為投資者集體撤離。
3. 市場心理：情緒反映了貪婪和恐懼等心理偏見，可能使價格與基本麵脫鉤。理解情緒有助於識別市場由情緒而非價值驅動的時刻。
4. 進場/出場時機：投資者利用情緒來判斷交易時機。例如，高漲情緒可能促使反向投資者賣出，預期回調；極度看跌情緒可能預示買入機會。
示例：
• 市場高點：2007年、2017年、2019年和2021年，情緒指標均超過80甚至90%。投資者爭相買入股票，但高情緒讀數提示減持風險敞口是更明智的選擇。
• 市場低點：2009年、2011年、2016年、2018年、2020年、2022年和2025年，指標顯示極低讀數。每次投資者恐懼高漲、恐慌時，“逢低買入”往往帶來更好的結果。
將情緒作為“反向”指標，可以幫助投資者更好地應對潛在轉折點。然而，它並非萬無一失，需與其他分析結合使用。
情緒反映在價格中
值得注意的是，情緒不僅可以通過“感受”或配置來分析，還可以通過市場價格來體現，價格反映了某一時點買家與賣家的供需失衡。換句話說，盡管每筆交易都有買家和賣家，但這些參與者的“供需”決定了價格。讓我來解釋：
想象兩個房間各有100人，都想交易AB股票。房間A有100人持有AB股票，房間B有100人持有現金想買入AB股票。下表展示了一個簡化的模型。在每股10美元時，買家眾多，賣家稀少。需求推動股價上漲，吸引更多賣家。
隻要買家需求超過賣家供給，股價就會上漲。然而，當股價達到某一水平，買家供給耗盡，賣家開始降價尋找買家，導致價格下跌。因此，“是的，每筆交易都有買家和賣家”，但關鍵問題是“以什麽價格？”
由於“供需失衡”決定價格，投資者可以通過曆史價格分析買家和賣家最活躍的價位，從而判斷“超買”和“超賣”狀態，評估持有股票的風險/回報。技術分析幫助衡量這些失衡。
如何測量價格失衡？
技術分析利用曆史價格和交易量數據，識別暗示股票超買（可能下跌回調）或超賣（可能反彈）的模式和信號。通過分析這些條件，投資者可以做出減少風險或抓住買入機會的決策。布林帶、RSI、MACD、隨機震蕩指標、交易量等工具可以幫助投資者識別類似條件在過去導致回調或“逢低買入”機會的時刻。
我們將這些指標整合成一個單一的技術指標，以確認當前市場狀況。與情緒指標類似，我們在《#BullBearReport》中每周發布“技術指標”。該指標基於周線價格數據，減緩價格波動，提供更清晰的市場情緒圖景。與情緒指標一樣，技術指標在讀數高於90時提示潛在市場高點，在低於20時提示“逢低買入”的機會。然而，投資者應結合基本麵分析和風險管理，避免虛假信號，優化結果。
下圖是技術指標的近期示例。值得注意的是，最佳“逢低買入”機會出現在讀數低於10時。這些讀數出現在2002年、2009年、2011年、2018年、2020年和2025年4月的市場底部。每次都是市場低點，隨後顯著上漲。重要的是，基於情緒和配置的極度超賣日期（見上文）與技術上的極度超賣狀況高度吻合。投資者情緒化，在價格下跌時，賣家最終耗盡。正如上文所述，當賣家減少，買家以較低價格入場，開始逆轉價格趨勢。
“逢低買入”並不容易
事後看，使用這些工具進出市場對投資者有益。然而，在實時操作中，這並不容易，因為我們會受到兩大行為偏見的影響：羊群效應和規避損失。
當市場激進上漲，情緒和技術指標處於高位時，投資者不願賣出，因為“每個人”都預期市場會繼續上漲。媒體充斥著“牛市”的頭條，提供各種合理化理由，助長我們對錯過進一步上漲的“恐懼”。隨著“羊群”推高股價，我們未能獲利了結或降低風險。
相反，當指標顯示市場極度超賣時，我們會因害怕進一步損失而尋找理由拒絕“逢低買入”。不幸的是，投資者通常在低點賣出，試圖“避免進一步損失”。
這些行為放大了市場極端情況，導致投資者在羊群驅動的上漲中高買，在規避損失的恐慌中低賣。這就是為什麽上述情緒和價格分析直接可視化這些行為。然而，“低買高賣”聽起來簡單，實時執行卻充滿挑戰。這也是我們經常強調“逆向投資”重要性的原因：對抗心理、情緒、行為和市場驅動因素，改善投資結果。
等待合適的機會
投資者的最大挑戰始終是保持耐心，等待“肥球”。詳細檢查情緒和技術指標後，我們發現它們的有效性在於極端情況，而非中間地帶。換句話說：
“羊群在趨勢中段往往正確，但在兩端錯誤。”
當周線技術和情緒指標處於中間，且市場上漲時，市場繼續上漲的概率較高。換句話說，在看漲趨勢中不要與多頭作對，反之亦然。
然而，隨著市場在技術上延伸，情緒變得更加看漲，“逢低買入”的盈利性降低，風險增加。在示例中，隨著情緒達到高位，波動性增加。因為買家對需求的控製減弱，賣家增加。盡管動能往往推高價格，但高漲情緒下的買入收益遠低於情緒極度看跌時的買入。然而，等待機會是最難的部分。正如我們在逆向投資文章中引用：作為逆向投資者要成功並不容易。自然羊群傾向、與眾不同帶來的痛苦，以及順周期行為看似正確的勢頭，都使之困難。（因此，記住‘過於超前與錯誤無異’至關重要。）”
霍華德·馬克斯作為投資者，我們必須專注於持續導致糟糕結果的因素：
1. 避免“羊群效應”，不要在無合理依據時支付越來越高的價格。
2. 研究並避免“確認偏差”。
3. 製定包含風險管理的長期投資策略。
4. 分散投資組合，加入“安全資產”。
5. 控製“貪婪”，抵製“快速致富”的誘惑。
6. 避免陷入“本該如何”或對過去價值的“錨定”，這會導致情緒化錯誤。
7. 逆向投資並不意味著總是逆勢而行，但當“所有人看空”時，“逢低買入”往往最具機會。
通過結合情緒和技術分析，投資者可以提高“逢低買入”的成功率，但需保持耐心，等待市場提供最佳機會。
