一周一圖看市場（Jan19-23)，那個八月回來了？

本周，日本回到聚光燈下，主要原因有兩個，債券收益率上升，和日元匯率波動性上升，後者說明日本在全球匯率轉換中的重要性。

當日本的債券收益率最初在日本央行會議後上升後，又逐漸下降，因為日本要平衡通脹的進展和金融穩定性。但是，更廣泛一些的信息是，日本不能再像曾經那樣壓製全球的債券收益率。當日本債券收益率重新上升的時候，那些希望去海外投資獲利的資本會留在日本，這樣就會推升term premia，包括美國債券。貨幣流通領域的風險在增高，當美金/日元匯率要達到160的水平，通常認為是非正式需要幹預的閾值，日元上演了迅速反彈，說明，市場的敏感性超過政府行為。

一些高級官員警告說，投機和非常不正常的行動是不能被容忍的，這些措辭是有一定份量的，和正在加強的監管相一致，如，監管positioning, rate check，和加強美國和日本的政府合作，這些都增加了過分押注日元的風險。

本周日元匯率的大幅度變化，使人想起2024年8月份的日元carry trade的結束，當時，日本債券收益率上升，使日元匯率劇烈波動，大量以日元為基礎的杠杆貸款投資迅速大量減倉。那次風波實實在在地收緊了全球的金融條件，使美國的債券收益率上升，壓低了風險資產的價格，盡管美國當時的經濟增長基礎是穩定的。經濟學家得出來的結論是，日本對全球的影響不是通過日本的經濟增長，而是通過市場的投機和流動性，因此，當日元波動劇烈，或者幹預風險增加，對全球市場的影響將是迅速的。

目前的情況是，潛在的官方合作又增加了一層風險，最近美國和日本官員的接觸，增加了當日元匯率進一步下滑會聯合采取行動的可能性。當整個形勢可能發生突變的時候，僅僅是投資者們對日元貶值的低容忍度的解讀都會產生對做空日元的擠壓，增加FX和利率市場的波動。

對於投資者們來說，政府幹預是否能永久扭轉日元的疲軟並不是那麽重要，但是，可以擾亂借貸市場，和債券的借款投資。日本會想辦法穩定日元，但是，幹預不能改變日本債券收益率上升的結構性背景，和加重的債券發行。結果是，美元/日元匯率，日本債券收益率，仍然是全球市場的重要風險因素，因為可以推升美國的債券收益率，甚至在沒有美國通脹的壓力下，收緊全球的金融流動性，因此日本在今年利率和風險預期上，正在變得越來越重要。

Chart of the week 轉自Canadalife

（文章內容不作為專業建議）