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馬克談天下(462) 聊聊中俄貿易的人民幣支付

(2024-08-24 08:34:14) 下一個

今天看到一篇很有意思的文章，幫助我個人對於最近幾年中俄貿易，尤其是主要通過人民幣結算，有了更多的了解，也理解了很多的背後的背景和雙方的抱怨與基本的矛盾。

這篇文章是轉發，我個人隻做總結和評價。

圖一滿載集裝箱的液化天然氣貨輪，停泊在青島港。

一中國在俄烏戰爭開打前後突然大量采購俄資源

從2021年9月，到2022年2月俄羅斯發動侵烏戰爭，中國十幾家大國營公司，包括CNOOC（中國海洋石油有限公司），Sinopec（中石油），Sinochem(中石化），向俄羅斯購買了相當於全球總購買量91%的液化天然氣。侵烏戰爭開打後，全球陷入能源恐慌，中國則繼續在俄能源大血拚。到4月1日為止，簽訂了每年兩千三百萬噸天然氣的四年以上長期合同。2021年以前，中國買的液化天然氣從來未超過每年9百萬噸。在這些大公司中，9家以前從未和俄羅斯做過天然氣生意。（1）

除了天然氣，中國還大量購買了石油和其他能源物資，木材，銅，鐵和其他建材，以及糧食。

二俄中貿易以人民幣結算，支付的開始

四月，俄羅斯宣布和中國的貿易改為以人民幣支付，雙方一起努力“去美元化”。俄羅斯中央銀行表示會鼓勵俄羅斯銀行和公司將其外幣負債轉換為“友好國家”的貨幣。

Illustration shows model of natural gas pipeline, Russian and Chinese flags and Yuan and Rouble banknotes 圖二人民幣和俄羅斯盧布。

2023年前五個月，俄中貿易同比增長了40.7%，達到了九百三十八億美元，全年貿易額估計會到兩千億美元。（2）

據彭博社報道，到2023年初，人民幣在俄中交易中已超過美元。（3）一時間中國媒體歡欣鼓舞，慶賀人民幣在向美元的霸權地位挑戰上邁出了裏程碑式的一步。

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圖三莫斯科交易所，每月的人民幣和美元對俄的交易量。藍色是美元，黑色是人民幣。（彭博社）。

三俄中貿易用人民幣結算帶來的困擾

好景不長。2023年4月11日，俄羅斯央行發布了題為《俄羅斯金融部門和金融工具概覽》的研究報告，指出了人民幣-盧布貿易結算存在的問題，包括俄羅斯的出口商和進口商在用不可兌換和不穩定的人民幣進行貿易結算時遭受貨幣風險。俄羅斯央行公開警告俄羅斯的出口商：根據與中國簽訂的舊合同向人民幣結算過渡，存在風險。（4）

到了七月，人民幣兌美元一路走低。美元對人民幣突破了7.20元的心理上限，達到了2008年的水平。不少中國人這才從美夢中醒來，發現俄羅斯在大肆拋售人民幣，這對海外人民幣造成了重大壓力，是人民幣狂瀉的因素之一。於是輿論轉了個180度的彎，大呼上了俄羅斯的當。

圖四美元對人民幣兌換率。左側的坐標是人民幣。（5）

圖五人民幣對美元的兌換率。左側的坐標是美元。(6)

四俄中貿易用人民幣結算遇上的根本問題

”去美元化“的美夢，為什麽到了實際的世界裏，貿易的雙方立刻就發現對方靠不住了？

問題的根源，在於人民幣和俄中貿易的特點。

人民幣並不是國際通用的貨幣。以現在人民幣的作用來看，在短期內這個情況也無法改變。

五人民幣的“一幣兩製”，在岸/離岸人民幣的區別

錢，作為貿易的媒介，第一個屬性就是流通。所以《漢書,食貨誌》說錢是“流於泉”。錢和泉水一樣，要流才有生命。

但人民幣不一樣。人民幣分為在岸和離岸兩種。在岸人民幣隻用於國內。離岸人民幣則是在海外流通。以前主要是在香港。香港現在已不再能作為一個重要的金融中心，新加坡逐漸有取而代之的趨勢。芝加哥期貨市場也有人民幣的交易，但規模很小，還是在草創階段，不成氣候。在岸，離岸人民幣之間的交流，是由中國政府通過央行來控製的。為了保證資金不會大規模逃離，尤其是貪腐官員的資產不會逃往海外，在岸人民幣流向海外的控製是很嚴格的。但中國政府無力控製在海外市場交易的離岸人民幣。離岸人民幣的匯率是由市場決定的，波動較大。商家，金融機構，個人都可以對離岸人民幣進行投機（speculation）以獲利。央行要是想穩定離岸人民幣的市場，隻能通過在市場上買進或賣出人民幣來實現。

在岸和離岸人民幣之間的流通，隻能通過無本金交割遠期外匯交易（NDF）市場。買賣雙方簽訂非交割遠期交易合約，確定遠期匯率、期限和金額，並在合約到期時將預訂匯率與實際匯率的差額進行交割。這種合約，一般都是用美元計價，交割的（7）。這就是人民幣的“一幣兩製”。

離岸人民幣的交易量相當小。圖六是美國芝加哥期貨市場的人民幣期貨交易量。經常是全天無交易-交易量和未平倉合約量均為零。作為比較，圖七是日元的交易和未平倉合約量曲線。

圖六芝加哥期貨市場人民幣期貨交易。“零成交”已持續了不少日子了。（8）

圖七芝加哥期貨市場日元期貨的成交量（單位是 x125，000，000日元（10）），深藍的是成交量，淺藍的是未平倉合約（open interest）量。（9）

圖八全球外匯市場貨幣對的交易量

交易最多的貨幣對是歐元/美元，占28%。貨幣的前八名是美元（72.87%），歐元（39.67%），日元（25.73%），英鎊（20.70%），澳大利亞元（14.22%），瑞士法郎（9.33%），加拿大元（9.23%）和新西蘭元（8.24%）。人民幣榜上無名。人民幣對任何貨幣的交易都低於2%。數據來源：外匯指數與軟件工具公司（FFXCI ）（11）

人民幣的一幣兩製，給貿易的雙方以及銀行，政府都帶來很大的困擾。

六俄中貿易用哪種人民幣，在岸還是離岸？

和俄羅斯交易，用哪一種人民幣？不管是用在岸或離岸人民幣，都會對人民幣的現行製度有規模較大的傷害。

如果用在岸人民幣，則俄羅斯商人，廠家拿到的貨款出不了中國。要想把錢拿出中國，隻能和中國銀行簽以美元為媒介的非交割遠期交易合約，最後拿到手的還是美元。這還隻是麻煩一點而已，更糟糕的是開啟了人民幣和美元之間“利差交易”的大門。

人民幣三個月的短期債券，現在年利率不到2.5%（圖九）。美元的三個月美國國債年利率，則已達到5.5%（圖十）。如果借人民幣，付2.5%的利息，換成美元買短期美國國債，可以“躺賺”3%的利差。這是貨幣投機中使用最多的方法（14）。

日元過去二十多年，因為利息一直非常低，所以連日本的家庭主婦都常常用“利差交易”來賺錢。這給日本銀行帶來了很大的困擾。

中俄貿易用人民幣支付，俄方的公司可以用得來的人民幣轉手美元去做“利差交易”以牟利。如果中國公司和俄方聯手，中國公司可以先貸款，然後用“預付貨款”的形式把錢交給俄商。俄商去做“利差交易”，然後把手中的美元加上賺取的一部分利息再返還中方。這是空手套白狼的手法，不僅合法，而且可以加杠杆。這樣做的受害者自然是人民幣。

精心設計的在岸，離岸一幣兩製的基礎是國內和國際貿易用兩套不同的貨幣，兩者互不聯係。一旦外貿也用內幣，整個係統就漏洞百出。貪腐官員的資金外逃，資本流出，利差交易，及其他投機行為因為有外商涉入，中國的政府，銀行不再有絕對的控製權。

七俄商和中國銀行都在抱怨

俄羅斯廠商有沒有利用人民幣的漏洞？雖然沒有公開的數據證明，但從中國銀行抱怨俄方用人民幣“套現”美元，俄羅斯央行抱怨人民幣不可兌換和不穩定，俄商貿易結算時會遭受貨幣風險來看，至少中俄雙方都注意到了用人民幣結算損害了自己一方的利益。加上美方施壓，不允許中國銀行替俄羅斯客戶用人民幣來躲避美歐的製裁，中國銀行加大了對俄客戶用人民幣換取美元的限製（15）。

這就使人民幣支付的俄中貿易陷入了兩難的境地。讓俄商換美元，人民幣現有的製度沒法維持；不讓俄商換美元，則問題更大。2023年前五個月，總貿易額九百四十億美元，俄方的出口是五百一十億，這部分中方幾乎都是付人民幣。俄方的進口四百三十億，隻有23%是用人民幣支付的，其他依舊是美元。所以俄方付出了三百三十億美元，手上則留下了值四百一十億美元左右的人民幣。這還不算2022年俄中貿易中用人民幣支付的部分。在俄羅斯陷入烏克蘭戰爭泥潭，急需用錢的關鍵時刻，不能用賺來的這些錢換美元，歐元使用，這是俄羅斯難以容忍的。

圖九人民幣短期（3 個月）債卷的利率，數據來源 – 司爾亞司數據信息有限公司（香港）（12)。

圖十美元短期國債（3個月）的利率，數據來源 – 美聯儲（13）。

八中國的外貿商人都不想要人民幣

另一個選擇是直接用離岸人民幣支付。由於離岸人民幣已經在海外流通，不受中國銀行的限製，所以似乎對俄羅斯商家來講，這是一個可以接受的選擇。

可是，國內銀行一直降息降準，人民幣持續走軟的趨勢還會持續，加上美元和人民幣之間巨大的利息差，不要說是俄羅斯商人，就是必須使用人民幣來支付在國內各種支出的中國出口商，也不願將手裏的美元換成人民幣。為了使出口商可以保留手裏的美元，中國的銀行最近出台了新的貨幣交換（currency swap）合同。簽這種合同的公司，可以將手上的美元押給銀行，換取人民幣以供公司使用。合同到期時，銀行把美元還給公司，公司則把借來的人民幣還給銀行。僅7月份一個月，中國公司就簽了三百一十五億美元的貨幣交換合同。年初到現在的總合同量則達到了一千七百五十億（16）。

九俄中貿易雙方用人民幣的“不平等”地位

2022年，中國從俄羅斯進口的石油，天然氣和其他燃料共值六百億美元，全都以人民幣支付。俄從中國的進口，俄羅斯銀行的統計表示以人民幣支付的隻占23%，雖然和上一年的4%相比增加了不少，但和俄對中國的出口相比，顯然是“單行道”。中國公司隻想用人民幣付賬，但收貨款卻不想要人民幣（17）。

烏克蘭戰爭開始後，俄對歐洲的天然氣出口急降了80%。向西歐輸送天然氣的北溪管道一號,在2022 年八月三十一日徹底關閉。這對俄的經濟打擊相當大。為了保持經濟穩定，俄急需用其自然資源換取外匯。對華出口的上升雖大，但和戰前相比，漲幅最驚人的則是印度。2023年五月，印度每天進口的俄羅斯石油達到幾乎兩百萬桶（20），是烏克蘭戰前的十五倍，隻稍少於中國的二百三十萬桶。

印度自烏戰開打，從俄羅斯的石油進口大增時開始，就和俄羅斯談判，希望能用印度盧比支付購買的石油和天然氣等能源。但俄羅斯堅決抵製了印的要求，認為俄羅斯對印度的貿易順差太大，用盧比支付會讓俄吃大虧。雙方的談判在2023年五月初徹底破裂。印度隻好依舊用美元或歐元買俄的能源（19）。

印度和中國買俄的石油，天然氣都有較大的折扣。和從其他地方如沙特進口相比，價錢要低約15%上下。

圖十一俄羅斯對中國和印度的能源出口漲幅。黑虛線是烏克蘭戰爭開始的時間，黃線是印度，紅線是中國。左側的坐標是%。數據來源 – 大西洋理事會地緣經濟中心（18）。

圖十二兩千盧比的印度2016年新鈔票（19）。

和俄印貿易一樣，俄中貿易俄方也有巨大的順差，2023年全年的順差至少在200到300億美元之間，和印度的每月順差在10到20億美元之間相差無幾。為什麽俄直接中斷用印度盧比支付能源購買的談判，卻同意中國用人民幣支付？

圖十三是人民幣兌盧比的匯率，年初到九月，人民幣已跌了5%左右。圖十四是三個月的短期盧比債卷的年利率。由於中國國內經濟停滯，央行不斷地降息，降準。同時西方企業供應鏈移向印度，所以在兩三年內，人民幣兌盧比大概率還會跌。印度短期債券高達7.2%的利率是中國的近三倍。無論從哪個角度看，舍盧比而取人民幣都是俄在中國重壓下萬般無奈地做法。

圖十三印度盧比兌人民幣的匯率。數據來源：英國外匯匯率 (21)

圖十四印度短期債卷（3個月）的利率。數據來源：Trading economics。（22）

2023年九月22日，由於汽油，柴油短缺嚴重，價格飛漲，俄羅斯總統普京宣布禁止燃料油出口，以緩解國內市場的供應困難（23）。聖彼得堡期貨交易市場上的能源期貨價格應聲下降，汽油跌了十分之一，柴油跌了7.5%。

十。俄對中的巨額貿易順差，使得俄手中的人民幣變得毫無用處

俄羅斯2021年政府預算，45%的經費來源是出售能源。現在戰事膠著，正是處處要錢的時候。而由於俄對中國的貿易有巨額順差，所以俄羅斯銀行裏的人民幣可以說是毫無用處。

圖十五俄羅斯在烏克蘭戰爭開始後2021年底的外貿情況。數據來源 – 紐約時報（24）

圖十五顯示了2022年底俄被西方國家製裁之後，對各國貿易的增減。單看增幅，中國的64%並不突出。增幅在50%以上的是印度（310%），土耳其（198%），巴西（106%），西班牙（57%），另外荷蘭增加32%，連日本都增加了13%。

對這些國家的貿易，要的不是美元，就是歐元。在這個節骨眼上，把一個一兩千億美元的來源中國排除在外，而且買中國貨掏的錢75%以上還是美元，賣給中國的能源卻幾乎百分之百收到的是人民幣，這簡直有點“喪權辱國”的味道了。無怪乎俄羅斯央行驚呼：盡管人民幣成為莫斯科交易所交易額最大的貨幣，中國成為俄羅斯最大的貿易夥伴，但中國央行“不歡迎”現金人民幣在國外流通。也不願向俄羅斯提供美元，歐元等現金貨幣。當俄商用人民幣支付中國商品時，中國卻要求我們用美元和歐元支付。這給俄商帶來了額外的困難。

十一人民幣還不具備成為國際貨幣的條件，用政治衝擊貿易，強迫使用人民幣給交易雙方都帶來了損害

俄羅斯央行四月的研究報告被迫說了實話。指出由於人民幣在國際上不能自由兌換，且缺乏對衝工具，因此以人民幣結算存在相當的風險。俄央行為規避風險，將被迫持續拋售人民幣並買進西方貨幣。並鼓勵出口商使用西方國家貨幣結算，不再鼓勵用人民幣結算。

中俄貿易用人民幣支付，其實隻是中國用人民幣支付，俄方四分之三的交易還是付美元。短期來看，俄羅斯無疑吃了大虧。

如果中國真要幫助俄羅斯，即使不能象美國在第二次世界大戰中對盟國那樣，用租借法案向俄羅斯提供其所需的物資，應付的款項等戰後再說，至少也應該用美元付俄的能源，而讓俄用盧布付從中國的進口，以緩解俄對美元的急迫需求。這同樣是“去美元”，隻不過吃虧的變成了中國。

貿易如果不能對雙方都有利，就不可能持久。烏克蘭戰爭不可能永遠打下去。一旦戰爭結束，西方取消製裁措施，俄羅斯就不再會繼續這種不平等的貿易。吃了虧的俄羅斯那時會掀起反華浪潮，是現在就可以預料到的事。所以長遠來看，俄中貿易以人民幣結算，損害了中國在國際上的聲譽，會失去一個重要的盟國，實在是得不償失。

參考文獻：

文章鏈接：

http://hx.cnd.org/?p=227278

總結：

中俄的關係，在俄羅斯入侵烏克蘭，俄羅斯被西方國家極度孤立，以及西方資本和企業大幅度撤離的前提下，突然變得更加緊密，而中國對於俄羅斯的進出口都大幅度增加，除了進口大量的俄羅斯能源，中國也出口大量的民生用品和機電產品，填補西方國家的空白，短期看，對於中俄都是互利雙贏，尤其中俄的貿易相當部分用到人民幣結算，讓很多人誤以為這個是人民幣國際化的重要指標，以及人民幣重要性的體現，其實背後雙方的抱怨都沒有被看到。

由於人民幣在國際上不能自由兌換，且缺乏對衝工具，因此以人民幣結算存在相當的風險。俄央行為規避風險，將被迫持續拋售人民幣並買進西方貨幣。並鼓勵出口商使用西方國家貨幣結算，不再鼓勵用人民幣結算。

但是因為中美匯差和利差，俄羅斯這種大規模拋售人民幣並買進美元的做法，無疑和中國希望其他國家用人民幣作為儲蓄貨幣的意願是矛盾的，反而帶來了國際市場人民幣的流失和不可控性。

所以，本質上，因為人民幣國際化的目標是，既要取代美元霸權，成為國際貨幣老大，成為貨幣一霸，又要絕對的黨的領導和政府的控製，絕對的安全性，這種自相矛盾的目標造成了它在國際貨幣市場上成為一個異類，而中俄貿易中人民幣結算後引起的雙方的抱怨，現在俄羅斯是敢怒而不太敢言，但是可以自己去拋售人民幣，轉為歐元和美元，一旦俄羅斯和烏克蘭的戰爭結束，俄羅斯和西方的關係逐漸正常化後，這種矛盾會更加突出，當然，到了那個時候，中俄的貿易結構可能會有非常大的改變，現在做中俄貿易的中國企業最好還是趕快賺快錢，然後盡快換成外幣，把資金盡快轉為海外資產為上策。

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評論

FollowNature 2024-08-24 10:25:55 回複悄悄話傳說中俄有以貨易貨的交易。不知規模有多大。

markyang 2024-08-24 08:34:50 回複悄悄話馬克的文章都是個人觀點，盡量客觀公正，不帶入自己的個人喜好，希望大家評論時也是就事論事，不要發表太多情緒化的留言

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