此次牛市將如何終結

編譯自巴倫周刊

據勞動節前巴倫周刊稱,經過近七年的增長,美國股票市場也許已到了垮塌的邊緣.當牛市走向終結時,如何來避免被掩埋,這是目前不少投資者擔心的問題.對於這代投資者,自從上次金融危機以來,股票已增長了三倍,是有史以來第二長的牛市.目前,現實的和虛幻的危險正在從各方悄悄地向我們襲來,因而,從股票市場中逃脫的念頭可能十分強烈.

難道是從牛市中逃脫的時候嗎? 答案或是”還不是”. 時間長,股價高,政治動蕩還不足以使股市掉入持久的下跌.關鍵是是否還有經濟衰退,這似乎適用於每次熊市的開啟.然而,又是什麽導致下一個衰退呢? 幸運的是,我們有了不少的線索.

最近被認為是普通市場停頓的一些動向,現在看來也許為牛市的持久性提出了疑問.自2009年3月九日觸底以來,標普500指數已飆升了265%.股價也已漲到除若幹市場巔峰以外的極致.對市場有利的立法的期盼似乎還隻在虛幻之中.

現在有兩個情況會加大股市爆跌的可能性.其一是股市的價值.標普500指數的12月前瞻市盈利現在為17.7倍,已接近互聯網股市的最高點.作為短期標誌,這樣的高值幾乎沒什麽預示性,但熊市往往是在股價高起時來臨的.

於此同時,美聯署正在上調利率.僅此一招也不能預示熊市的到來,但諾美聯署過多過快地調高利率,它可成為熊市來臨的催化劑.利率的回調,加上股價的高起,預示著牛市終結的風險比前八年中的任何時候都高.但這也不意味著熊市馬上會來臨.

在此,經濟衰退是關鍵因素.股市總有下跌,但隻要經濟尚在擴張,股市總會快速回升.在過去的三年裏,我們目睹了2014年標普500指數在不到一月內下跌7.4%, 2015年八月下跌11%和2016年初在30天內的11%的下跌.雖然它們都看似可怕,但最終卻成了買進的良機.這些隻是市場自我調節,而不是熊市.

但當股市下跌伴隨著經濟衰退,這就得另當別論了.是經濟收縮才導致了1929年的大蕭條,2000年的互聯網崩盤和1973-1974年的熊市.可以有把握地說,當股市的增長最後終結時,總伴隨著那致命的一箭—經濟急劇下滑.

一些觀察家們認為,我們現在可能在重大經濟下滑的邊緣,也有不少數據支持這一論點.有跡象表明,消費者可能正在耗盡財力,他們的儲蓄率接近金融危機以來的最低點,這表明了消費會減少.通脹仍然在2%以下,但美聯署似乎仍熱衷於上調利率. 就連房屋市場也有減緩的跡象,新屋銷售在七月份下降了9.4%. 更讓人擔憂的是,費城聯署的重合經濟活動指數由五月份的68降到七月份的36. 如此的下降很難不與經濟萎縮有關.經濟萎縮就像一氧化碳,它是俏俏地向你襲來的.

然而,另一可能性是經濟不再萎縮,而是又熱了起來.這不是不可能,失業率較低,小型企業勢頭尚強勁.雖然通脹仍低迷,但它也可開始上升,尤其當美元處於弱勢狀態.弱勢美元使美國的產品對美國民眾和世界民眾更具吸引力,其結果會導致需求增長.在經濟低迷時,這不會造成通脹,但當經濟處於充分就業時,就會導致物價上漲.在這種情況下,美聯署可能會加速加息,這又會將國家拋入經濟衰退.戰後的曆次經濟衰退都起始於一定程度的經濟過熱.

如果總統的經濟建議得到推行,經濟可能會得到進一步推進.其中,最可行的要數無需國會認可的取消規章製度.在一些投資者的眼裏,金融體係尤需取消規章製度.首先,政府可改進銀行的壓力測試,使它不那麽嚴格.如果這樣的話,銀行很可能會承擔更多風險和更多杠杆作用,這又會促使對貨幣需求的增加. 如果特朗普當局能將其經濟計劃赴之實施,其結果會是一個更好的經濟(高就業),但資產價格會下降,其原因是高通脹和高利率.

此外,也有一些不可預計的因素會將股市拖入熊市.諸如:中國發生硬著陸,這會導致全球經濟衰退.反托拉斯的法案,會讓那些科技巨頭如蘋果,穀歌,臉書和亞馬遜的股價下跌,以致斷送了現有的牛市.還有別忘了,美聯署和其他中央銀行正在開啟的收縮資產負債表,由於資產負債表上,有企業債券,政府債券,歐元債券,還有相當規模的股票,收縮這些債務,也有可能會導致牛市的終結.

從技術層麵上看,首先是信用利差.信用利差指的是企業債券和國債之間的利差.這種利差的增加可預示經濟的衰退.目前信用利差由年初的3.55%增加到4%,尚不足以為憂.其二,曆史上,反轉收益率曲線(長期債券收益低於聯邦拆借利率)是被認為最準確預示經濟衰退的指標之一.事實上,在過去的七次熊市來臨前,都有反轉收益率的發生,隻是反轉收益率提前發生的時間倒並不一樣.如2006年的經濟蕭條,那時的反轉收益率是在一年前即發生了.目前,十年國債的收益率與聯邦拆借利率之比為正一個百分點,即反轉收益率尚未發生. 此外,標普500的12月拖尾收益率為4.71%,而10年債券收益率是2.55%, 仍有較大的落差(2.55百分點). 但如果這個落差縮小,這可預示投資者們開始傾向債券而逃離股市.