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估值上萬億、現金流見底：AI盛宴背後的真相沒人敢說
新智元報道
【新智元導讀】AI泡沫，比互聯網泡沫還危險？投資人都在裝作看不見？
最具價值的私有AI初創，都有誰？
投資人Deedy Das總結了目前估值最高的15家AI初創，以及最新的公開的營收和增長情況。
OpenAI、xAI和Anthropic毫無意外霸榜前三。
OpenAI以約5000億美元估值領跑，xAI、Anthropic緊追；零收入的Figure AI、SSI依然躋身超獨角獸行列。
目前，上榜企業最少100億美元估值，最多為5000億美元。
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沒有客戶、沒有產品、也沒有計劃，有些AI初創估值高得嚇人說的是Figure AI、Safe SuperIntelligence和Thinking Machiens Lab。
根據Deedy Das的統計，這三家公司收入為零，但估值分別為390億美元、320億美元和120億美元。
華盛頓大學計算機科學教授、《2040》和《終極算法》作者Pedro Domingos，直指Ilya的Safe Superintelligence最搞笑。
這些AI初創的融資，著實讓人看不懂
估值幾乎沒有體現任何風險，但再強的技術也存在失敗的可能。
目前，市場對未來的樂觀程度接近「完美執行」的預期而且別忘了，微軟擁有OpenAI的全部訪問權，包括其IP，但卻並沒有滿足OpenAI提出的所有算力采購需求。
要知道，微軟擁有「優先購買權」，本可以選擇接下Oracle那筆訂單，但最終沒做。
微軟CEO納德拉一直以理性著稱，如果連他都不完全下注，那我們至少要保持審慎。
即便AI技術不會停滯，但相關的金融泡沫正在形成，且比互聯網泡沫更危險。
一個經常被忽略的事實是，如今很多科技公司的巨額支出，其實不是用來開辟新業務，而是用來「保住」原有的護城河。
大家都被卷入了一場已經失控的競賽。
正如Meta的紮克伯格所言，「投入幾千億美元的風險，小於被邊緣化的風險。」
這或許能夠解釋這些巨頭為何必須奮力一搏。
但資本市場的責任是：在估值倍數中準確反映風險。而現在，市場明顯沒做到這一點。
當前AI行業的估值水平，已遠超2000年互聯網泡沫高峰期。
與2000年不同，當時的公司至少有「夢想」和「用戶增長」，而今天的AI公司卻普遍缺乏清晰的商業模式和盈利能力。
AI基礎設施支出（如數據中心、芯片）與實際收入嚴重不匹配，形成「燒錢循環」：
AI公司燒錢芯片公司賺錢AI公司繼續融資繼續燒錢。
過去，在資助獨角獸初創公司的經典路徑中，一般是：初期由大型風險投資公司出資（規模在10億至100億美元之間），發展到100億至300億美元時，像軟銀這樣的巨頭接手，接著就準備IPO（首次公開募股）。
但像OpenAI和Anthropic這樣的AI實驗室，如今並不打算走上市這條路，因為一旦上市，就意味著它們的商業模式和盈利邏輯將被全麵拆解，分析師會深入質詢哪些是合理的、哪些站不住腳。
即便選擇IPO，他們也無法籌集到足夠的資金。
現在一家AI初創所需融資，已經超過了過去五年整個科技五巨頭自由現金流的總和。
今年，OpenAI的營收預計在150億至200億美元之間。
即便明年翻倍甚至三倍增長，這個數字也遠遠無法支撐其擴張所需的投資體量。因此，OpenAI未來還得持續融資，甚至可能會舉債。
此外，即使有這些收入，OpenAI今年預計仍將虧損約90億美元，虧損將在未來繼續擴大，預計到2028年將達到470億美元。
但問題是，誰有足夠的實力，一次性投入超過1000億美元？
目前唯一有能力這麽做的似乎隻有Nvidia。
而Nvidia之所以願意出這筆錢，很大程度上是因為OpenAI如今是「AI無冕之王」。
最近，在播客中Semianalysis的Dylan Patel表示，目前OpenAI和Anthropic兩家公司就買下了全球三分之一的Nvidia GPU。
問題不僅在於這是一種「循環投資」的模式，更在於當項目規模達到1000億美元以上時，唯一可能出資的就隻剩下像Nvidia或蘋果這樣的公司。
更關鍵的是，即便Nvidia出了1000億，OpenAI還是需要籌集剩下的1.4萬億美元那又該誰來出這筆錢？
另一個值得警惕的信號是，這類融資交易中開始越來越多地引入債務。
Meta最近也為一個數據中心融資290億美元，其中260億美元是債務，該數據中心本身則成為了貸款的抵押品。Oracle也完成了一筆380億美元的債務融資。
至於超級雲廠商如微軟等，也開始向新興雲計算服務商（neocloud）尋求合作。
比如，微軟與Nebius達成的174億美元（未來可能擴展至194億美元）協議就是其中之一。
微軟為何與新興雲服務商（neoclouds）合作？
因為它們正在目睹企業客戶對算力的強勁需求。
微軟想要維持客戶關係、讓客戶滿意，但又不想繼續在CapEx上加碼。因此，它更願意把風險轉嫁出去。
對客戶而言，誰提供的底層設施並不重要，他們隻要結果。而一旦熱潮過去，那些舊芯片的損失就由neocloud承擔，不會體現在微軟賬上。
對微軟來說，這是「雙贏」：既保住了客戶，又避免了芯片貶值帶來的損失。若未來需求持續增長，微軟也有足夠時間建設自己的數據中心，重新收回算力基礎。
而在當前的「AI狂熱」周期裏，把「芯片貶值速度快」的風險外包出去，比自己承受更為明智。
這也是微軟與neocloud合作的關鍵原因之一：他們對資本支出的未來不確定，因此更傾向於將其轉化為運營支出（OpEx）。
更令人擔憂的是，現在連芯片本身都被裝入SPV中作為抵押品進行融資。
不過，根據穀歌趨勢的數據，上個月中，網絡上對「AI泡沫」的穀歌搜索量急劇下降。
這表明人們對估值的擔憂正在減輕。
AI的繁榮可能會停止，但它可能不會破裂。
雖然可能存在泡沫，但當每個人都發現它時，可能是它最不可能破裂的時刻。
