Nvidia芯片租賃計劃引發的質疑

https://www.zerohedge.com/markets/whats-weird-smell-coming-nvidia

確實讓人想起
telecom leasebacks in the dot-com era, mortgage-backed securities before 2008

這篇文章的核心觀點可以總結為以下幾點：

1. Nvidia與OpenAI的芯片租賃計劃引發質疑

作者介紹了Nvidia正在和OpenAI探討一種新的GPU租賃模式：OpenAI不用直接購買GPU，而是以租賃的方式使用，從而節省1015%的成本並避免資本支出。Nvidia則保留硬件所有權，並可能將GPU作為金融抵押品。表麵上看似金融創新，但作者認為這是財技遊戲，而不是穩健的商業邏輯。

2. 金融工程與循環經濟學的風險

作者將這種操作與曆史上的電信回租、次貸證券化等泡沫案例類比，認為這是一種創新包裝下的風險信號。此前，Nvidia與CoreWeave的關係也存在類似問題：Nvidia投資CoreWeave，而CoreWeave再用Nvidia芯片作為抵押去借錢買更多Nvidia芯片，形成循環依賴。

3. CoreWeave案例加深懷疑

CoreWeave在IPO時需求疲弱，需要Nvidia出資救場才能上市，隨後股價卻短時間暴漲三倍，令人懷疑背後存在人為操縱或虛假繁榮。這加深了作者對Nvidia製造需求故事的不信任。

4. Nvidia瘋狂擴張與戰略投資引發警惕

2025年Nvidia短時間內進行了六大動作（3個收購+3個投資），包括對OpenAI、Intel、ElevenLabs等的投資。作者質疑，這種密集的資本運作是否健康，還是為了維持AI熱潮的敘事。

5. Nvidia的市場地位意味著係統性風險

作為七巨頭之一，Nvidia的股價被大量ETF和養老金、退休賬戶持有。作者擔心，一旦市場對Nvidia失去信心，不僅僅是其股價下跌，而可能引發整個市場的不穩定。

6. GPU租賃模式本質問題

和飛機發動機或軟件訂閱不同，GPU屬於快速貶值、更新周期僅一年的硬件。租賃模式可能讓客戶陷入不斷付費的跑步機，而Nvidia則通過收租維持高估值。這種模式並非真正的產業進步，而是後周期跡象。

7. 作者的最終判斷

作者原本對AI是否是泡沫還有猶豫，但經過CoreWeave IPO亂象、Nvidia自我循環的經濟學、以及最新的GPU租賃方案，他認定這是典型的泡沫特征：扭曲的激勵機製、循環依賴、財務工程粉飾。
結論是：Nvidia的租賃計劃不是紅旗，而是警告信號。