ETF基金大幅趕超其指數，真的嗎?

指數股票型基金（ETF）是否能大大超出其指數？ 這正是目前持有一種黃金礦業ETF的投資者所麵臨的問題，在其資產快速增長後，這個受眾人熱捧的基金大大偏離了其基本指標。

問題中心所涉及的ETF是用來追蹤MVIS全球小型黃金礦業指數（Global Junior Gold Miners Index）的VanEck Junior Gold Miners 基金（GDXJ）。自2016年初以來，該基金的資產從10億美元猛增至目前的54億美元。部分原因歸功於黃金反彈所造成的股價上漲，該基金（GDXJ）已從2016年初的19.80美元上漲至目前的36.71美元，漲幅高達85％。但其主要原因還是跟投入此基金的大量新資金有關。自2016年1月1日起，該基金的流入總額高達33億美元。 對於任何一種基金，尤其是對主要投資於相對邊緣市場（如小型黃金礦業產業）的基金，這都是相當大的資金流入。

 

GDXJ 資產總額

來源：bloomberg

 

主要控股地位

 

該基金（GDXJ）因為在所持有的公司股票中均占較大比例，資產已經變得過大，並且其中四分之三是加拿大公司。 根據Scotiabank的分析，該基金持有所有權比例超過18％加拿大公司有10家，對於其中六家公司來說，這個比例本來可以更大，但根據Scotiabank報告推測，該基金應該不希望超過20％，因為如果超出這個水平，加拿大相關規定會強迫該基金把其他含有同樣收購條件的合約提交給所有剩餘的股東。同時，該基金也在努力遵守美國IRS的多項要求。Scotiabank表示，自去年9月以來GDXJ已經不再擁有虧損優待稅收政策，因為其投資組合常常不符合美國稅收法規的多種要求。
 
偏離於指數

 

根據BMO資本市場部門報道，為了改善持有類型過於集中的問題，該基金（GDXJ）現在持有五個非指數構成的產品占其投資組合的25％，其中一個是VanEck Vectors Gold Miners ETF（GDX），來自同一發行商的另一款專注更大黃金公司的產品。
 
BMO礦業投資專家克裏斯（Chris Kwan）認為，GDXJ現在已經已經變得太大了，因為它是一個價值50億美元的ETF，“試圖投資一個約為300億美元左右的黃金領域”。 克裏斯（Chris Kwan）認為該基金的後續動作會有三種：1. 繼續維持現狀，重現不明確及不穩定的季度平衡; 2. 可能出售其非指數黃金股，並增加其在GDX的持有; 3. 或者擴大ETF可允許的市場規模。

 

超越小型黃金礦業標準

 

在某種程度上，該基金（GDXJ）已經擴大了其持有量的平均規模，非指數持有已占有最大的權重。其中包括GDX，加權平均市值為93億美元，遠超小型礦業定義。
 
對於VanEck來說，同時也是為了發展GDXJ的基本指標，最簡單的解決方案也許是擴大小型黃金礦業市場的範圍，這也是發行商在2014年麵臨類似情況時的做法。但為什麽還沒有具體實施？這可能是因為投資經理希望在某個時間點進行完全一樣的策略。但正如Scotiabank指出，如果VanEck過度擴大其範圍，ETF中的一些持有將會超過25億美元市值的小盤股定義，因此ETF可能會偏離當初隻投資於小型黃金礦業的承諾。

 

VanEck不會因此對投資組合的管理決策發表評論，但表示“它將繼續管理GDXJ以滿足其投資目標”，即使“某些市場和監管因素可能會影響GDXJ擁有某些證券或擁有它們與其指數權重成正比的能力”。

 

JNUG助長GDXJ

 

當然，如果GDXJ的資產增長依然強勁，發行商就不得不擴大基金裏的種類範圍。但有趣的是，GDXJ最近（也許未來）的增長大部分來自一個看似不太可能的股票，每日三倍黃金做多黃金產業ETF（Direxion Daily Junior Gold Miners Index Bull 3X Shares，JNUG）。

來自Scotiabank的分析師認為，GDXJ的大部分增長是來自JNUG資金流入，其提供了相當於GDXJ基準指數的3倍杠杆。自去年初以來，JNUG的資產從1億美元上升到10億美元以上。分析師指出，根據JNUG 最新的每日持有量報告，近53％的GDX股票可以對衝具有3倍杠杆的掉期產品。如果JNUG是助長GDXJ壯大的焰火，這將是GDXJ輝煌曆史裏的一個有趣的結合。

 

底線

 

對於投資者來說，至少他們持有的小型黃金礦業ETF的市值在上漲。 這不一定很值得關注，但是對於那些著眼於最小但最不穩定的黃金礦業的激進型投資人來說，這也許是迫使他們選擇其他投資的契機。然而，GDXJ目前是在小型黃金礦業中流動性最強的基金，其加權平均市值的邊際增長並不會明顯改變它的波動和所麵臨的風險。

 

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