對衝基金ABC

 

大家可能都聽說過“對衝基金”這個詞，但知道它到底是什麽，怎麽運作的人並不多。而且這個詞，不管是中文的翻譯，還是英文原詞“Hedge Fund”,都有點不確切，很容易令人望文生義，產生錯誤的理解。

對衝基金是一種把很多投資者的資金集中起來通過一係列組合運作，來為投資者謀取超常規回報（alpha）的非常規投資方法。對衝基金會非常冒進地操作，在國內外市場使用諸如衍生品（derivatives）,杠杆（leverage）等工具以實現高回報的目的。需要注意的是，對衝基金的門檻是很高的，需要達到一定條件的投資者才可以參與。另外，對衝基金相比共同基金，股票等投資媒介，受到較少的證監會的管理監督。這是好事，投資較為自由；也是壞事，容易出現風險。

某一個對衝基金往往是針對某一個特定的市場機會建立起來的。不同的對衝基金也使用不同的投資策略，因此常常根據它們的投資風格對其分類。針對不同的投資風格，其風險特征也不同。

對衝基金屬於私籌資金，符合要求的投資者以有限合夥人（Limited partner）身份加入，需要繳納一筆較大的初始投資資金。對衝基金是非流動性投資，投資者需把資金放在基金裏至少一年，叫“鎖定期”。以後取錢也不是隨時的，通常是每季或每半年取一次。

對衝基金的發展曆史

1949年財金作者Alfred Winslow Jones 在為《財富》雜誌寫一篇文章時，突發靈感，想按自己的主意玩一下投資。他籌集了10萬美元資金，通過長期持有部分股票，而短期頻繁買賣另一些股票的策略（所謂長/短線結合模式）進行投資套利，其中短線操作的目的是為了減少長線的風險，這就是所謂”對衝”(Hedge)。Hedge英語的意思是避險，不知為何在中文中被譯成了“對衝”。

Jones初嚐甜頭，於1952年改變了投資結構，招募有限投資合股人，並為投資管理者設立了20%的獎勵費。因為他首先在投資中使用了長/短線結合，杠杆等對衝方法，並建立了與投資者分擔風險，對投資管理者給予基於績效的獎勵等機製，從而贏得了“對衝基金之父”的稱號。

對衝基金在60年代大受歡迎，因為它的表現明顯好於共同基金。1966年《財富》雜誌的一篇文章更把對衝基金推向狂熱。據該文統計，有一種對衝基金，其成績在過去一年中超過任何一種共同基金10%以上，在過去5年內則有更高的二位數超出。

但是，對衝基金在發展過程中，逐漸變了味，不再像創始人Jones那樣側重於對衝避險，而是側重於使用長期杠杆以謀取暴利。在1973-74的大熊市期間，對衝基金遭受慘敗，很多基金被迫倒閉。對衝基金也因此沉寂了十幾年，直到1986年，又是一篇文章介紹了一種叫虎基金的高收益投資策略，使對衝基金重新狂熱起來。但這時的對衝基金已和原來的大相徑庭了，不但有了多達數以千計的不同品種，而且又增添了很多的手段，諸如匯市，期貨，期權等。

以後對衝基金又起起伏伏地發展著，據2016年的報道，全球已有多達一萬家以上的對衝基金，擁有資產價值高達3.2萬億美元。雖然還叫對衝基金，但其內容已是一言難盡了。以下將對現代常見對衝基金的共同特點做一總結。

 

對衝基金的關鍵特征

對衝基金投資者的門檻較高，通常需要連續兩年收入高於20萬，或基本住宅（Primary residence）除外的純資產超過一百萬。隻有符合這些條件，證監會（SEC, Security and Exchange Commission）才認為其具備處理這類高風險投資的資質。
對衝基金的投資範圍較廣，不像共同基金（Mutual Fund）隻能長線投資於股票或債卷，對衝基金可投資於任何東西：房地產，股票，衍生品，外匯…..
對衝基金常用借來的錢作為杠杆來提高收益，但正如在2008金融危機所看到的，杠杆也會吞噬對衝基金。
對衝基金不但收管理費，也收績效費。通常是所謂的“2/20”結構，即總投資2%的資產管理費，然後是收益的20%作為績效費。虧了管理費照樣收，績效費當然沒了，但基金不負責賠償任何虧損所引起的費用。請記住，這些費用是每年收的，比如說你在基金裏投了一億，投資經理第一年賺了10%（一千萬），他就要收你一億的1%（100萬），一千萬的20%（200萬）。第二年虧了2%，他還要收一億的1%（100萬）。

結語

對衝基金最早隻是利用長/短線投資結合以避險的一種投資策略，但到現代，對衝基金已成為一種不擇手段以追逐最大回報的投資方法。“對衝”已是一個曆史性名詞了，現代的對衝基金使用多達幾十種的投資方法，其範圍已遠遠超出了對衝避險。

因此可以說對衝基金是一種適合於有經濟實力的投資人的，風險較高但回報也高的非常規投資方法。其較少的限製性也刺激著有才能，敢於冒險的投資管理人踴躍投入這個行業。人類有冒險的天性，所以有衝浪，攀岩等危險的運動，和各種賭博之類的有風險的博弈。存在的就是合理的，對衝基金的存在和發展證明了這一點。

現代對衝基金已成為一種重要的投資方式，規模巨大，影響深遠。甚至很多大機構，大公司也將對衝基金作為其投資組合的一部分。因此，了解一些對衝基金的知識，在有條件的情況下進行嚐試對投資者是很有必要的。