再讀水晶蒼蠅拍文章的一些感想 五

一切投資原理本質上都是對複利的解釋和應用，你忠誠於複利，收益就會忠誠於你。- 水晶蒼蠅拍

愛因斯坦：複利是世界第八大奇跡。

一年16.3%的投資回報初看起來似乎並不多，相比大千的一天或幾天就20-30%的回報，簡直是不值一提，但是大千網友整體能在20年裏將一塊錢變成24塊的隻有極少數，事實上大千網友中能在股市長期盈利不賠錢的也隻是少數。

選擇二月二號為起始是隨機的，因為最近的一個交易日是二月三號。

從1996 - 2016的每年二月二日，投入一萬元到TD銀行股票，到2017/02/03的投資回報是：

                       市值            年均回報

1. 1996     239181.45     16.30%
2. 1997     150285.69     14.50%
3. 1998     100332.12     12.89%
4. 1999     84011.35       12.54%
5. 2000     74257.05       12.50%
6. 2001     56785.11       11.45%
7. 2002     56402.99       12.22%
8. 2003     67629.80       14.62%
9. 2004     48563.37       12.91%
10. 2005     42267.22       12.75%
11. 2006     32864.69       11.41%
12. 2007     27987.34       10.83%
13. 2008     27824.85       12.03%
14. 2009     46067.29       21.01%
15. 2010     27269.40       15.39%
16. 2011     22027.71       14.05%
17. 2012     20862.74       15.82%
18. 2013     18855.68       17.18%
19. 2014     15736.95       16.30%
20. 2015     14181.69       19.03%
21. 2016     13511.80       34.90%

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                    1096906.56    15.27%

在加國的工薪族中每年養老金帳戶投入達到1萬的是大多數，所以一個普通雙收入的工薪族家庭，中年以後（45歲），家庭養老金帳戶有200-300萬也很正常，這樣的投資額，一年可以有10萬左右的紅利收入，這已經超過加國家庭收入的中位數。因為養老金帳戶投資的稅務政策，事實上每年的實際投入是6500，21年一共是136500，平均每月550，對普通工薪族也是個不大不小的負擔，但是大多數人還是完全可以做到的。可以肯定的說， 絕大多數加國工薪族的養老金帳戶的投資回報是遠遠低於這裏TD的例子，因為絕大多數加國工薪族對股市投資常識一無所知。

15.27%的年均回報比加國指數要高一些，但還是一個許多美加市場藍籌股都可以達到的值。TD隻是個例子，不是獨一無二的特例。

 

TD 2006 - 2015 ROE

RY 2006 - 2015 ROE

WFC 2006 - 2015 ROE

芒格：

“Over the long term, it's hard for a stock to earn a much better return that the business which underlies it earns. If the business earns six percent on capital over forty years and you hold it for that forty years, you're not going to make much different than a six percent return - even if you originally buy it at a huge discount. Conversely, if a business earns eighteen percent on capital over twenty or thirty years, even if you pay an expensive looking price, you'll end up with one hell of a result.”

15.27% 也大致等於TD長期的ROE%，這與芒格觀點一致。

15.27%也大致等於TD的年均紅利增長（11%）+TD的年度紅利 （4%左右）。

下個月的季報， TD應該會宣布增加紅利，我的猜測是10%的增幅。

 

”提到價值，我們首先要分清楚內在價值，市場價值（市場定價），賬麵價值（淨資產）等不同“價值類別”的區別。簡單來說，投資者尋求的是通過衡量內在價值與市場價值之間的“差”來確定安全邊際，並通過內在價值的不斷釋放來獲取收益的。對於內在價值，巴菲特給出了經典的定義：企業未來創造現金流的折現。

我們不卷入讓人昏頭腦漲的數學模型或者形而上的學術討論裏去，我們還是沿著上述定義的邏輯來思考問題。在《高價值企業的奧秘》中提出過以DCF視角來看，必須符合下述條件的企業才有可能是個好企業：

第一，企業的經營的存續期間足夠的長（否則當前現金創造能力再強，3年後over了，總共能創造多少？）

第二，企業在存續期內的經營結果以賺取並保留到了大量現金為標誌（否則雖然存在了100年，但是每年賺的錢都要投入到下一年的擴張或者經營必須的現金支出裏，100年後手裏也留不下幾個子兒）

第三，對於企業的上述預期必須輔以較高的確定性因素支持（否則到時候神馬都是浮雲）“  -  水晶蒼蠅拍

參考水晶對企業內在價值的理解，我們今天可以對TD做一些思考。

第一，TD還能在加國美國長期經營嗎？

第二，TD在未來的長期經營中能繼續保持盈利和Free Cash  Flow?

第三，以上二點的結論是不是大概率的事件？

想清楚了上麵三個問題，可以進一步考慮投資TD的策略。順便提一下，這一層次的考慮與TD的季報沒有任何關係，這裏是對TD的商業模式的投資思考。

“再比如公司高管。如果要比對未來幾個季度的業績預測或者什麽事件的進展等等，那麽毫無疑問最有利的人就是公司高管。但我們做投資，玩的不是這個。我們投資一個公司，不是基於某個短期的利好事件，不是基於對其當期或者下2年業績爆發的精確預測，不是基於公司在忽悠著什麽壯闊的前景。我們的立足點在於：他所處的行業是否是一個發展前景廣闊，環境相對單純而受宏觀影響較小，且容易產生差異化優勢的地方？以及這個公司之所以能夠在未來5年，10年後得以勝出和壯大的條件是什麽？這些條件有多牢靠？這些是公司高管能忽悠出來的嗎？是必須要靠近內幕才能夠理解的嗎？” -  水晶蒼蠅拍

“I always tell people, if we have a good quarter it’s because of the work we did three, four, and five years ago. It’s not because we did a good job this quarter.” — Jeff Bezos

從1996 - 2016的每年二月二日，投入一萬元到TD銀行股票，一年以後的投資回報是：

                       市值          一年回報

1. 1996     15915.12       58.75%
2. 1997     15170.16       51.70%
3. 1998     12522.52       25.15%
4. 1999     11186.11       11.83%
5. 2000     13076.85       30.67%
6. 2001     10258.83       2.60%
7. 2002     8339.96       -16.64%
8. 2003     14062.71       40.63%
9. 2004     11489.61       14.81%
10. 2005     12909.48       29.00%
11. 2006     11742.70       17.42%
12. 2007     10227.30       2.28%
13. 2008     6050.80      - 39.49%
14. 2009     16845.61       68.22%
15. 2010     12615.22       26.07%
16. 2011     10705.06       7.03%
17. 2012     11147.12       11.47%
18. 2013     11981.79       19.88%
19. 2014     11412.29       14.12%
20. 2015     10507.93       5.07%
21. 2016     13511.80       34.90%

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                     251678.97

251678.97 - 210000 = 41678.97

2011年，老巴印度之行的談話

“If you look at the typical stock on the New York Stock Exchange, its high will be, perhaps, for the last 12 months will be 150 percent of its low so they’re bobbing all over the place. All you have to do is sit there and wait until something is really attractive that you understand.”

“There’s almost nothing where the game is stacked more in your favor like the stock market”

“What happens is people start listening to everybody talk on television or whatever it may be or read the paper, and they take what is a fundamental advantage and turn it into a disadvantage. There’s no easier game than stocks. You have to be sure you don’t play it too often”

在過去二十年，有許多機會可以用比較低的持股成本建立長期的TD投資倉位，不是一次，也不是二次，也不是三次，是許多次，平均是1.5年可以有一次比較大的機會。