周末評股：國債市場的成敗蕭何

我是債市的門外漢，倒也不妨礙切磋研究。周末翻翻美國十年國債的圖，把三年前的局麵跟現在比較，也是有趣。請看以下兩個圖，上圖是三年框架（每個bar大約對應一周），下圖是五年框架（每個bar大約對應一個月）。請注意五年圖上8月月線沒畫好，該月十年國債利率日間最高2.025%（8月1日），最低1.443%（8月26日）。我們從國債的角度透視川普執政和英國脫歐。

國債與川普。在三年框架圖上變化最顯著的是本月和2016年11月。本月國債從月初2%跌到現在的1.5%。往常一年都走不了這麽多，8月一個月就走完。和這個相反但是幅度媲美的是2016年11月川普當選，當月國債開盤在1.827%，月底收在2.390%。月中最低1.716%（11月9日、川普當選結果揭曉的次日周四），月中最高2.417%（11月23日）。全月國債淨漲幅0.563%，最高與最低差0.701%。如果大家還記得川普當選後股市的走勢，周二晚計票隨著希拉裏丟掉佛羅裏達等幾個搖擺州，股市期指大跌幾百點。次日周三確認川普當選，股市低開但是不久轉綠，因為川普的勝選演說提出了刺激經濟和減稅等。市場很快改變態度，把他的當選從利空轉成利多。國債的走勢落後一天，最低利率出在周四1.716%，但是行情逆轉當日收盤2.068%。然後從周五開始一路上攻2.2%的利率。從當時看，市場是擁護川普，對他的當政看好。當年的11月1.7%到1.8%一帶是川普發跡的肇始，而本月破掉那裏正好是8月5日周一，總統加300B關稅，股市大跌700點。十年國債從前周收盤1.83%跌到1.7%，後兩日下探1.6%。比較2016年11月川普當選周國債利率大漲，和本月300B關稅那周國債利率大跌，不到三年時間走了一個輪回。利率回到1.7%到1.8%一帶，暗示債市已經拋棄了川普，把他視為經濟的負資產。

國債與英國脫歐。英國脫歐投票公決發生在2016年6月23日。投票日當天利率收盤1.744%，次日公投結果出爐，國債利率大跌到1.562%，日間最低1.406%。國債大漲（利率大跌）和英國公投結果意外脫歐有關，引起市場對金融秩序不確定性的恐慌。恐慌情緒經過兩周半逐漸緩解，利率於7月6日到達日間最低1.321%。股市當年哆嗦一下，跌的不多，倒是VIX大漲。投票脫歐後的事情我們都知道了。市場接受現實，寄希望於有序脫歐。今年五月梅姨下台，約翰遜接任首相。他麵臨十月底的截止日期，很可能無序脫歐。上周他得到女王許可，將暫時關閉／休會英國下院（9月9日開始），意圖繞開下院從而強行推進無序脫歐。不管下院關閉與否，英國的無序脫歐已經成定局。關閉下院的舉動將引發進一步的動蕩，破壞英國的民主體製，引發市場對英國政體和英國分裂的擔憂。現在的美國國債走勢有一部分price in 英國的進展。本月利率最低到1.443%逼近了三年前公投出爐後的極值1.406%。三年前市場大驚，脫歐但是沒有price in 無序脫歐，算是急性病發作。現在慢性病熬了三年，終於到了疾病晚期，出現了三年前最不願意看到的情況。而1.406% vs 1.443%的比較，暗示即將見到棺材要死心。因為10月底最終的結果很差，指向國債利率必然跌破1.406%。

在現實世界裏影響國債的因素很多，近期重要的有中美貿易談判、英國脫歐、香港局勢、經濟數據等。以上的單維度比較三年前後或許能從債市上解讀市場的人心指向，而人心指向又暗示了國債還要升。未來兩個月它很可能測試1.321%，出避險恐慌會衝擊1%，對應股市的大幅起落。

另：預言川普當選連任與國債利率或許相關，明年大選時如果國債利率低於1.7%，他的連任麵臨阻力。