國債下跌對股市弊多於利

置頂的帖子標注評論有這樣一句：

“我們再來看看上周美國股市：在周初開始國債大量拋售，周四耶倫表示股市高估 - 市場下跌。一小時後周四會議， 市場意識到這是同耶倫保持零利率政策，並迫使全球風險資產和股票起飛。”

我發表不同看法。一般認為，股市和債市此消彼漲。受風險喜好，資金從一個流入另一個。這個反相關的走法在特定時期、尤其是股市波動的短期，是成立的。但放眼年度級別的宏觀，不行。比如QE實施幾年以來，美國股市上漲、國債也處在高位。那我們再來看最近。過去兩周股市的漲跌和國債趨於同向。上上周和上周早期，國債跌，股市也跌或盤。周四國債觸底反彈，股市也碰207X後翻綠。周五大家都盯著就業數字，在股市大漲時候國債是小漲的。將8：30出數據前的十年國債價格和收盤價格比較，國債沒動。因此周五1％的大漲看著有點怪：RUT最弱，NAS漲得不如SP和DOW（一個勁頭足的牛市NAS應該領漲些），國債按兵不動。我的解讀：由於近期國債對股市影響增強，周五債市態度曖昧，後麵股市去向不明。

最後談談債市中期對股市的驅動。有人問：從債市流出的錢，不進股市進哪裏？我反問：錢真的從債市流出麽？一個投資品種價格下跌，“湮滅”了一部分價值，另外有一部分價值逃逸。和過去政變差不多，死幾個、跑幾個。國債跌這樣急，“過去一周全球債市市值累積已蒸發4360億美元”，失去的這4360億，有很大一部分沒了就沒了。這個淨效果包括如何填補留下的資金窟窿，一些投資債券的大機構是否要賣出別的資產來補足資金。此乃其一。另一個因素是債市下跌導致利率上升。債市的利率和聯儲的利率相關，但不是一碼事。機構等投資方對公司股票的估值按照市場上的利率（比如10年國債利率做proxy）。因此國債利率急速升高，股票的估值下降（利率出現在分母）。綜合以上兩點，這些債市的後果對股市不利。

如果看去年10月15日，國債大漲軋空、利率跌破2％，同時股市出恐慌、觸底1820。後來國債降下去，事態平息，股市反彈、上漲。當時是國債暴漲、股市暴跌。而最近兩周國債跌得急，股市受牽連、也疲弱些，隻有在周四周五國債反彈時，股市才穩住陣腳、上漲。看見了吧？此一時、彼一時。七個月前股債逆向，現在好像不是。套用老皇曆，認為國債繼續下跌，“迫使風險資產和股票起飛”，這個論斷是欠妥的。其實利多股市的情形是和平轉變，國債利率逐漸溫和的上升。像最近幾周之內從“通縮”到“通脹”的劇烈期望轉變，對全球股市弊大於利。