三三得九
看世界股雲
我預計，美國股票在未來3-6個月內將受到全球經濟增長反彈、盈利增長恢複和資本流入偏好的支撐而繼續保持漲勢。
五月的第一個周末，美國股市繼續上漲，並且在強勁的就業數據推動下，標普500指數站在了1600點以上，道瓊斯指數則曆史上首破15000點 大關。年初以來，不少投資者認為美國股市會出現回調，特別是自去年11月中旬以來，美國股指已經上漲約20%。但市場卻一直沒有等到真正的回調。
在我看來，美股持續上漲的主要原因有三個：(一)自2008年以來，美聯儲將聯邦基金利率降至接近零的曆史低位，並先後推出三輪量化寬鬆政策 (QE)；(二)自金融危機以來，美國的工資水平下降，使得企業成本下降，利潤上升；(三)標普500指數和道瓊斯指數的成分股主要是大型跨國公司，而這 些大公司利潤增長主要受益於其在新興市場業務的增長。
在上述的三個原因之中，多數金融市場人士認為，第一點是最為重要的背景因素，或者說，正是因為美聯儲的強力幹預，才使得美股持續攀高與美國經濟 艱難複蘇之間顯得有些不一致。這樣的懷疑或者是批評，看起來不是毫無道理。最新的數據顯示，美國4月份非農就業增加165K人(預期增加140K人)，但 失業率仍高居7.5%，而且就業數據的背後是——勞動力參與率(63.3% ，與上月持平)仍處於1979年以來新低。另外，最新修正的美國2012年第四季度GDP按年率計算也僅增長0.4%。
不過，經濟緩慢複蘇似乎並不能影響投資者看好美國股市的未來。根據4月份出版的《巴倫周刊》每半年一次的大型基金經理調查(Big Money poll)，盡管股市仍然存在許多風險因素，諸如：美國經濟可能放緩、美國政府的財政僵局、美聯儲政策的不確定因素，以及歐洲債務危機、世界範圍內貨幣超 發、全球經濟仍然不景氣等等，仍有高達74%的受訪基金經理看好或者非常看好美國股市。這項比例數據這打破了《巴倫周刊》大型基金經理調查於20年前創造 的記錄。曆史上，在科技股泡沫膨脹時期，1999年春天看漲的基金經理比例是45%，那年秋天也隻達到54%。在本世紀頭10年中的房地產市場最火爆的時 候，看漲的經理也隻有40%左右。
根據Big Money poll的多方預測均值，道指在年底為15136點，而到2014年年中將升至16000點。標準普爾500指數會沿著同樣的軌跡上漲，到年底預計上漲 4.2%達到1621點，而到明年6月將上漲8.2%達1682點。被調查的基金經理認為未來支持股市上漲的因素主要有；1) 公司收益持續改善；2)房地產市場複蘇、汽車製造業好轉和基於頁岩氣開發而實現得美國能源自給自足；3)通貨膨脹使得消費者的財富虛增；以及4)華府在預 算案方麵或多或少會有些進展。
在股市風險方麵，Big Money的調查對象認為，政治混亂是市場麵臨的一個最大挑戰，然後是歐洲債務危機，企業收益下降以及可能的經濟放緩。在談到政策風險方麵，受訪的大型基 金經理們除了擔心誰將接任美聯儲主席之外還擔心美國的通貨膨脹。60%的受訪者認為未來12個月最大的威脅是通貨膨脹。不包括食品和能源，按年計算的消費 者物價指數(CPI)在三月上漲了1.9%，低於預期，但是投資經理們認為CPI明年將上漲2.51%。對於通脹風險，我個人持有保留態度。自2009年 以來的實踐證明，美聯儲和英國央行大膽的貨幣寬鬆操作帶來的影響是有限的。也許，投資者擔心的問題，不應該是央行寬鬆政策有多激進或實施的速度有多快，而 應該是泡沫經濟爆破導致的私營部門資產負債表損害有多嚴重。曆史經驗也表明，企業和家庭修複他們的資產負債表是需要很長時間的。
我認為，即使是2.5%的GDP增長率也已經足夠讓美聯儲滿意了，即使這並不能使失業率下降到其設定的6.5%的目標。美聯儲在為期兩天的政策 會議結束後，於周三發表聲明表示，該機構將繼續推行每月850億美元的債券購買計劃。美聯儲債券購買計劃旨在壓低長期利率，並推升股票和其他資產價格，進 而推動信貸、支出和就業。今年3月份，隨著美國就業市場狀況明顯好轉，美聯儲官員們曾開始討論如何以及何時可以縮減上述債券購買方案。但在周三的聲明中， 美聯儲並未給出傾向於縮減債券購買計劃的暗示，而是表示可能會增加或縮減每月債券購買規模，具體取決於未來幾個月的通貨膨脹和就業增長情況。
實際上，最近幾周已經有多個指標顯示，美國的通脹壓力正在減弱。包括石油、棉花(19985,125.00,0.63%)、 糖、黃金在內的大宗商品期貨價格均比一年之前低。目前來看，國際糧價仍在走低。2012年10月至2013年2月，糧農組織穀物價格指數已持續5個月下 降。而且近來，由於美國頁岩氣革命的興起，該國頁岩氣開采規模的爆炸式增長不僅會對國際油價形成壓製，還使美國石油對外依存度顯著降低，國際油價對美國國 內物價的影響將減弱。
美國商務部公布的統計數據顯示，截至3月份的12個月，美國消費者價格指數僅上升了1%。與此同時，對通脹敏感的10年期美國國債收益率已經從 三月初的2.07%，跌至1.7%，扭轉了去年12月份開始的上漲勢頭。由於全球經濟放緩和大宗商品價格下跌，目前美國的通貨膨脹率已明顯低於美聯儲2% 的調控目標。通脹壓力的緩解，為美聯儲及其他國家央行減輕了壓力，使他們不必急於收回通過注入新流動性來促進經濟增長的措施。有鑒於此，我認為，美聯儲不 會在未來六個月有任何行動，包括量化寬鬆政策。美聯儲最快可能在2014年重新上調利率。
有一點值得繼續觀察的是，美國股市的短期企業盈利前景，可能遠不如前兩輪QE期間那麽樂觀。由於標普500 指數的市盈率從2011 年9 月的10.7X上升至目前的14.2X，是過去十年中曆時最久的估值擴張期，因此理論上，股市的進一步上漲要靠未來幾個季度的盈利增長來推動。Big Money的受訪基金經理們預測，美國整體上市企業利潤增長率在今明兩年為5-6%左右，市場市盈率將維持在15.7X。基金經理們認為，企業在未來幾個 月將減少持有的現金和固定收益資產，並更多的投資到股票和其他資產上。要知道，蘋果於周二宣布了大規模增發股息，並推出了總額500億美元的世界上最大的 股票回購計劃。
但是，剛剛過去的盈利季節確實讓人有點擔心。根據最新預測，標普500指數最近四個季度的每股運營所得將比截至2012年3月31日的四個季度 低大約0.1%。在截至2012年第一季度的四個季度當中，可比增長率是12.9%，而截至2011年第一季度則是31.5%。同時，銷售額增長也在減 緩。標準普爾500企業每股銷售額過去四個季度較之2012年第一季度結束後的四個季度隻增加了3.5%，而上一個周期當中，這一進展是9.0%。
在截止4月22日的一季度業績期的首個發布高峰過後，標普500指數成份股中已有104家公司(在市值中占比33%)公布了業績。盈利的最新動 態如下：(1) 金融股業績好於預期，但投資者對超出程度並不滿意；(2) 半數公司業績與市場預測相符；(3) 2012 年四季度收入情況雖有改善，但一季度時再次表現不佳。那麽，聰明的投資者為何沒有看到這一點？答案是，管理層之前拚命得在降低預期門檻。可是，這樣一個遊 戲是不可能永遠持續下去的。
因為，我們也不難理解，為何有不少投資者懷疑量化寬鬆能否將化為經濟增長和企業的利潤。美國經濟目前看起來正在接近停滯，同時歐洲的經濟衰退加 深，而且世界其他地區的短期前景依然愁雲不展。然而仔細研究美國經濟數據後，你會發現亮點，那就是——美國製造正悄然回歸。美國正在漸漸走出衰退，除了前 麵提到的房地產市場複蘇以外，美國製造業的增長速度已經超過了其他任何發達國家，並且在過去三年一共創造了50萬個就業機會。正如《時代》周刊所描述的那 樣，從匹茲堡附近的ExOne的3D製造工廠，到路易斯安那和德克薩斯的陶氏化學公司，美國工人正忙著生產全世界消費者想要購買的產品，全然不顧外界關於 這個國家製造業衰退不可避免的傳言。而且，在過去幾個月，投資者也不斷接受到這樣的訊息，比如：蘋果公司決定在美國組裝一款Mac筆記本，沃爾瑪都表示今 後十年將從美國供應商那裏采購500億美元的商品，以及空中客車公司將在阿拉巴馬州生產JetBlue的新飛機等等。
這些都表明，自金融危機以來，各種改變全球經濟和市場的強大因素正在為美國的複蘇打下一個又一個堅實的鉚釘。尤其是今天的“美國製造”主要集中 在尖端科技領域。而且美國公司的戰略是發展新的領先於全球競爭者的製造技術，然後用它們在高度自動化的工廠裏更有效率的製造商品。同時，不可否認的是，美 國製造工廠的增加和廉價的能源是息息相關的，這要感謝頁岩石油和天然氣的開發。而對於美國之外的企業，情況正好相反，居高不下的油價使得輪船和飛機運輸的 成本更高，這也意味著當貨物運輸數千英裏後，在中國低成本工廠節省下來的勞動力費用被抵消殆盡。對於那些低成本工廠，來自中國和印度的工人正要求獲得更多 報酬，而過去幾十年美國公司已經從工會那裏爭取到了巨大的讓步。突然之間，“外包熱潮已經走到了盡頭。”
如果美國應對得當，那麽該國的經濟收益將是巨大的。製造業占據了私營部門研發費用的67%，以及美國經濟增長的30%。每1美元的製造業生產將 為經濟帶來1.48美元的回報。哈佛商學院教授，同時也是新書《生產繁榮：為什麽美國需要製造業複蘇》的聯合作者Willy Shih說：“長期來看，製造產品的能力是創新的基礎，如果你放棄了製造產品那麽你就丟失了很多附加價值。”
不過正如美聯儲強調的那樣，目前經濟複蘇麵臨的威脅之一則來自美國政府。在談及旨在短期內削減預算赤字的稅收和支出政策時，美聯儲直言不諱地表 示，美國的財政政策製約了經濟增長。美聯儲主席貝南克已呼籲奧巴馬政府和國會達成一項在長期削減赤字的預算方案，避免在美國經濟疲軟之際大幅削減支出。同 時，美聯儲希望將通貨膨脹率維持在其認為能夠保持經濟增長和就業穩定的2%水平附近，因為通貨膨脹高於或低於2%都會令企業和家庭在製定未來計劃方麵遇到 困難。目前來看，美國經濟走勢相對良好，而且美國經濟增長今年晚些時候還有望加快，因此幾乎沒有經濟學家擔心美國通貨膨脹的放緩會演變為較嚴重通貨緊縮。
最後，外匯市場的資金流動方向也支持美股繼續上漲。由於歐洲危機近乎無解，歐元作為儲備貨幣的地位江河日下。國際貨幣基金的最新數據表 明，2012年以來，發展中國家總計出售了450億美元的歐元儲備。如果從2011年算起，發展中國家放棄的歐元總價值更達到了900億美元。這些發展中 國家因為通常都是出口大國，擁有巨大的外貿盈餘，因此也就積累起龐大的外匯儲備。2009年，他們的儲備中有31%是歐元，而現在已經減少到了25%。
另外，愈來愈多的證據顯示，普通家庭也在囤積美元。美聯儲的最新數據指出，2008年以來，流通中的美元猛增了42%，而這主要是因為歐洲人在 買入美元。實際上，自債務危機於2010年春季開始惡化以來，加上歐洲的經濟和政治動蕩，以及未來的種種變數，歐洲人紛紛將自己持有的一部分歐元兌換為美 元。而且自塞浦路斯問題嚴峻化以來，這一勢頭還在延續。總之，現在放棄歐元是最容易理解的選擇。碰巧的是，其他的主要貨幣如日元和英鎊等，恰恰也在全球各 國央行打算放棄之列。再次，擁有黃金限製太多，至於那些較為安全的小國貨幣如瑞士法郎或者挪威克朗，其總規模和逃出歐元的資產相比又不成比例。最終的結果 就是，美元至少暫時又成為了眾望所歸。
對於投資者而言，了解這些是很重要的。由於缺乏真正意義上的競爭者，美元作為全球金融係統基石的身份還將至少維持十年。在這段時間內，任何一個 國際投資組合還是少不了持有美元和美元資產。從大類資產的全球配置角度來看，投資者在當前的經濟環境下顯然更青睞股票，因為不僅量化寬鬆計劃對股票更為有 利，而且在零利率、流動性極度寬鬆，經濟弱複蘇以及低通脹的大背景下，投資者急於尋找的是能夠帶來回報率的資產(如股票分紅、債券利息收入等)。因此，美 國股票在未來3-6個月內將受到全球經濟增長反彈、盈利增長恢複和資本流入偏好的支撐而繼續保持漲勢。
(本文作者介紹：餘華莘先生，特許金融分析師(CFA)，現為基金投資經理。)
http://bbs.wenxuecity.com/finance/3202054.html
宏觀FA不支持崩盤論
猛獅 於 KNDI成交量/金額分析
FreeTrader 於 雖是一直有QE，但有個新因素也要考慮。
green35 於
