吳裕彬
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文章發表於2011年12月1日香港【信報】，預測歐洲央行需要推出萬億歐元級別的量化寬鬆。歐盟必須對自己的主權債務市場的貨幣流動性 背書，這是歐債危機的唯一出路。隻要ECB保證以無限的貨幣幹預使歐豬五國的主權債券收益率穩定在合理水準，資本才會從逃離之路上重新湧回歐洲。在德國央 行和ECB作出解決危機的堅決姿態之前，我們應該對待歐元資產采取慎之又慎的觀望態度。歐洲央行昨晚終於搞了一個敞口的量寬，預言在三年後應驗了。命運是 躲不過的。
【正文】
意大利和西班牙的十年期國債收益率在市場的極度恐慌中突破了死亡線---7%，在這種情況下歐洲金融穩定基金(EFSF)已經成了一個過度延伸的次貸杠 杆，說的形象一點EFSF在市場的眼裏已經有如皇帝的新衣，失去了市場的信任，很難再有效的進行債務融資了。國際貨幣基金組織（IMF）目前全部可以調動 的基金是2910億歐元,也遠遠彌補不了歐元區解救計劃的資金缺口，歐豬五國的主權債務再融資能力已成自由落體之勢。目前唯一能阻止意大利和西班牙破產的 就是歐洲央行了,從今年5月到10月，歐洲央行（ECB）總共買入了1735億歐元的歐豬五國（PIIGS)債券，其中1200億歐元用於買入意大利和西 班牙的國債。ECB不說量化寬鬆，可其實這幹的就是量化寬鬆的勾當。
但是市場對歐豬五國主權債券的擠兌現象並沒有被阻止，加速度被ECB 減小了，但歐豬五國的融資能力依然在繼續自由落體，這個自由落體運動即便是在中國答應給IMF1000歐元之後也不會停止。要阻止市場對超過3萬億歐元的 歐豬五國主權債務的擠兌行為，唯一的辦法就是ECB貨幣化歐豬五國的債務，承諾以無限的貨幣流動性幹預市場，以保證歐豬五國的債券收益率穩定在一個可接受 的範圍內：說白了就是ECB通過量化寬鬆無限購買歐豬五國的債券，從而使歐豬五國的債券收益率降到市場和歐豬五國都喜聞樂見的水平，比如說2%就不錯。
但 問題是歐洲央行（ECB）拒絕對市場作這種承諾。可是問題的關鍵不是歐洲央行而是德國央行（Bundesbank）。Bundesbank一貫不主張貨幣 化政府債務，而且Bundesbank對ECB的貨幣政策影響極大，並且當ECB的貨幣政策要傳導給市場時，Bundesbank是最為倚重的執行者。 Bundesbank對貨幣化政府債務的深惡痛絕的原因是曆史性的和根深蒂固的：1921至1924年之間，德國欠下了巨額的戰爭債務，德國央行通過大量 印錢購買外匯來償還債務，德國馬克開始急劇貶值，劇烈的通貨膨脹開始毀滅德國的貨幣體係，金融市場，國內需求和工業生產，最終導致了納粹上台和二次世界大 戰的爆發。貨幣化政府債務對德國政府和Bundesbank是一個不忍再重複的曆史噩夢。
但現在的問題是，歐洲主權債務危機的規模和市場的期望值都建立在ECB對主權債務貨幣化的基礎之上，其他的一切都是杯水車薪飛蛾撲火。
最可怕的是，到最後ECB恐怕不得不行動，因為歐豬五國政府破產之後的下一步就是歐洲金融體係的崩潰。根據Carlyle集團總裁Sarkozy先生的估計，歐洲銀行體係對歐債危機的風險敞口是30萬億歐元，如果歐洲銀行係統開始玩雷曼兄弟，歐盟需要向他們注入至少2.1萬億歐元才能穩定局麵。
ECB 必須由德國向他們施加壓力才有可能盡快行動，其他利益方的影響力都不足以撼動ECB的立場。可是德國立場的改變隻有通過政治壓力才可以實現，而目前又沒有 哪個國家或利益集團可以對德國施加如此強大的政治壓力，就算德國政府屈服於壓力，也不代表Bundesbank會屈服，因為Bundesbank是獨立於 政府之外的。唯一的希望就是Bundesbank不處在政治真空當中，巨大的市場壓力和政府壓力之下他們或會屈服。
在德國政府和Bundesbank明確表態之前，中國政府如果繼續增加對歐洲主權債務的投入，則很有可能麵對泥牛入海有去無回的局麵。
可 惜的是全世界在這個時候錯誤地把拯救歐洲的希望寄托在中國身上，而忽視了對整個事件影響力最大的德國。把中國放在鎂光燈之下對中國造成了一個巨大的國際公 關挑戰：富甲天下，見死不救不應是一個崛起大國的作為。這也就解釋了為什麽歐美的主流媒體普遍對11月3日於法國舉行的G20會議以及中國的冷酷拒援歐洲 之舉大失所望。
這樣的局麵是雙輸，既對中國負責任的大國形象帶來了負麵的影響，又耽誤了歐洲債務危機的解決：歐盟必須對 自己的主權債務市場的貨幣流動性背書，這是歐債危機的唯一出路。隻要ECB保證以無限的貨幣幹預使歐豬五國的主權債券收益率穩定在合理水準，資本才會從逃 離之路上重新湧回歐洲。在德國央行和ECB作出解決危機的堅決姿態之前，我們應該對待歐元資產采取慎之又慎的觀望態度。
信報原文鏈接：http://www1.hkej.com//dailynews/article/id/59…
經濟學預測最難的不是事後諸葛，而是料事如神。
作者：公民經濟學家吳迪
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