高利率企業債券與美股大盤走勢的關聯

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我在過去幾個月多次提到了美元貶值與其它投資產品的聯帶關係：為了刺激經濟，美國政府大量印鈔票，故意壓低美元匯率，促使投資者把資金轉到黃金和債券等對抗貶值的投資產品。其中，債券價格（包括政府債券和企業債券）從今年四月以來出現了持續的大幅上漲，相信大家從各種財經媒體上讀到很多“債券市場出現泡沫”的評論。

我們今天暫且不討論債券價格是否漲的太高太快的問題，單單從資金流動的角度看，企業債券，特別是高利率高風險的企業債券，與股票市場的長期走勢有密切關聯。

先簡單介紹一下企業債券：

企業債券是由股份公司發行，約定在一定期限內還本付息的債券。與政府債券相比，企業債券的風險較大，因為政府垮台和賴賬不還的風險很低（不過，最近歐洲幾個小國遇到金融危機，其政府債券的違約風險大增），而企業則視資產規模和經營狀況而有高低不同的違約風險。

北美市場有嚴格的債券評級製度，把各種債券依照風險程度分為以下幾個等級：AAA, AA, A, BBB, BB, B, CCC。前四種屬於風險相對較低的所謂“investment grade”債券，而BB, B和CCC則統稱為高利率債券。

按理說，高利率債券的回報率應該比低風險債券要高，但是請看下麵這張統計圖，風險最高的CCC等級（紅色豎條越高，其風險越大）的回報反而比其它債券低。回報率最高的是BB等級，它還不夠資格成為investment grade，但又比其它兩個高利率債券的風險低。

不過，我們今天不是要討論該買哪種債券的問題。請看高利率債券的價格走勢與股票市場的聯帶關係：在下麵這張走勢圖中，紅色曲線是美國一支有代表性的高利率企業債券基金從1998年至今的價格走勢，其背後的淺藍色線形圖是美國股市的標準普爾500指數。

從中我們可以清楚地看到，企業債券與股票市場的長期走勢基本上同步，但是在股市形成重要的底部和頂部期間，高利率債券的價格走勢通常提前幾個月出現反轉，這使得它成為預測美股長期走勢以及牛市/熊市反轉的可靠指標。

A picture is worth a thousand words, 千言萬語都比不過一張圖。大家看了下麵這張走勢圖應該很容易得出結論：美國股市現在正處於牛市的上升階段，沒有大型頂部即將形成的跡象，未來幾個月將保持上漲勢頭，至少也不會出現長期走勢的大反轉。

如果你一定要我解釋為什麽會有如此的聯帶關係，我個人認為這涉及到資金流動的問題。敢於投資高風險高利率債券的人不是你我這樣的小股民，購買這種債券的共同基金和對衝基金都有非常可靠的信息渠道，能夠及時嗅覺到企業經營狀況和銷售業績的改變。如果認定經濟環境即將向好的方向轉變，這些投資者會首先購買本身價格看漲，同時又派發高額股息的投資產品（裏外都賺錢，雙豐收）。高利率企業債券符合這一投資策略，因此吸引大量資金進場，使得其價格在股市形成大型底部，但仍然還在跌的時候，提前出現反轉。

同理，當企業經營環境出現惡化的苗頭，這些投資基金察覺到蛛絲馬跡就會首先出售風險最高的企業債券，而股票市場也隨後因為資金外流從頂部向下反轉，所以才會出現圖中顯示的關聯走勢。

（作者：Raymond Wang，三維預測 3DFN.com）
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