正文
回 答:好文： 由 eachus 於 2014-04-09 00:19:37
我從1992年入市，至今22年。親曆810事件，見證327事件，旁觀816事件等股市風雲變幻；什麽519行情，530大跌，風裏來，雨裏去；上證330點、6124點，炮火裏洗禮；個股，萬科從4元滿倉拿到40元，又從40元半倉拿到4元，血腥風雨中成長......
從1993-2003年，我投資20W入市：通過 一級市場申購新股獲利，然後在二級市場把獲利虧損，反複循環直到2003年我依然是20W。從2004-2007年，靠全倉投資萬科的運氣，資產從20W 增長到600W，獲利30倍。2008年，我在萬科一隻股票上虧損250W。從2009-2012年，萬科的虧損讓我改弦易轍，轉投大消費股，資產創出新高，盤中曾經達到850W。 2012年8月之後，我再一次在茅台等酒類股票上虧損掉250W。2013年，好在投資港股，賺了100%，扳回了全部損失；2014年，又投資美股，再賺100%，資產已經創出曆史新高。
我最大的兩次虧損，竟然都是發生在我最看好的明星股上。一個是萬科，一個是茅台。兩次虧損的總額幾乎與我全部的獲利相當。
我年年寫投資總結，思考投資，現在來看，都是在表麵進行簡單思考，始終沒有觸及到投資的本質。
當我以巴菲特為師的時候（代表作萬科、茅台），感覺是由於運氣好，才賺了大錢；當我以李佛摩爾為師的時候（代表作金山、複旦），感覺我生來就應該賺錢，但卻不明就裏；當我看了索羅斯的幾句話（代表作聯邦、新華），我豁然開朗，開始觸摸到投資的本質。
投資的本質是PE或者PB嗎？
一
讓我們來PK一下2014年2月底的比亞迪和深萬科：比亞迪，當月收盤價格56.91元，總股本23.5億，總市值1337億；深萬科，當月收盤價格6.72元，總股本110億，總市值740億元。比亞迪的市值，幾乎是萬科的兩倍。
再來看看，兩個公司2013年的盈利：比亞迪上年隻賺了5.5億元，PE為243倍；深萬科，上年大賺151億元，PE不到5倍。深萬科賺的錢，幾乎是比亞迪的30倍。
如果按PE投資，該選擇誰，一目了然。
但奇怪的是，巴菲特持有的是貴的比亞迪，而不是買入便宜的萬科B。巴菲特要買萬科B，太容易了。而且在香港市場上，PE為3—5的地產公司股票一大把，巴菲特並不是因為流動性不足，買不到足夠的而不買。
顯然，PE不是投資的本質。
再來看看，PB，萬科的PB不到1，比亞迪的PB超過6。
顯然，PB也不是投資的本質。1和6的區別太大了，完全可以說已經達到質的區別。
二
如果說，比亞迪和萬科，還處在不同的行業，估值本來不太好對比的話，那我們來看看茅台吧。公司還是原來的公司，PK 茅台的2007和2013。
2007年1月8日，貴州茅台收盤84.86元，上年業績1.64元，PE=52倍，很高，但股價卻在此基礎上，當年上漲到最高230元，漲幅接近200%，驚人。
2013年1月8日，貴州茅台收盤210.84元，上年業績12.82元，PE=16倍，中等，但股價卻在此基礎上，當年下跌到最低122元，跌幅接近50%，同樣驚人。
這就奇了怪了，同一個股票代碼，原來52倍高PE的時候，股價一年裏還能上漲200%；而七年之後，PE降低到了16倍，股價反而在年內下跌接近50%！
而且，七年裏，每股業績從1.64元增加到14.58元，幾乎上漲10倍！股價呢？從2007年的年末收盤價格230元，下跌到2013年的年末收盤價格128元，幾乎腰斬一半！
顯然，對於貴州茅台這樣同一一個個股來說，PE，PB也不是投資的本質。
三
是不是中國股市不成熟？那讓我們來看看美國股市吧。
特斯拉電動車：2012年每股虧損，2013年股價從33.87美元上漲到最高265美元，一年之內，上漲幅度接近7倍。公司至今虧損。
再來看看巴菲特的富國銀行：2012年每股業績大約3.89美元，2012年年末的收盤價比特斯拉電動車還高，但2013年從34.18美元隻上漲到至今49.29美元，漲幅在美股大牛市的背景下隻有區區45%。與特斯拉電動車的7倍相比，情何以堪？
特斯拉虧損，無法計算PE；富國銀行盈利，PE隻有12倍，並且有明星經理管理。
看來，在美國股市，PE和PB也不是投資的本質。
四
讓我們來看看我的老師是怎麽做的？
小小辛巴老師，在重劍無鋒裏，列出了格雷厄姆的估值公司，並提出對於“合理價值”，安全邊際的折扣越大越好。
果真如此嗎？我仔細研究了辛巴老師對於京東方一票的操作。
辛巴老師是在2.13元買的京東方A。當時的京東方B，股價隻有1.87元港幣，相當於人民幣1.48元。比京東方A低44%。
京東方B，股價相對於“價值”的折扣，顯然比京東方A要大多了，安全邊際就大多了。
難道辛巴老師會看不出來嗎？於是，有人問：“價值投資者應該買它的B股！”
下麵是辛巴老師的精彩回答：“我從來都不是價值投資者，我隻是一個長線交易者。”（2013-12-12 14:09）
顯然，辛巴老師並不把PE作為價值投資的本質。
五
再來看SOSME老師是如何做的。
SOSME在港股買的幾乎清一色的是垃圾股。聯邦製藥，是SOSME老師投資的一個重倉股，買入的時候是虧損的。而且至今虧損。
難道SOSME不知道，在港股裏民生銀行的股價隻有7.5元港幣（人民幣6元），隻相當於A股價格的3/4，公司業績一直增長，2013年的PE隻有4倍。
聯邦製藥虧損，無法計算PE；民生銀行大賺，PE低至4倍。
然而，老師買入的聯邦製藥已經大漲60%，而民生銀行仍然在原地踏步。
我最敬重的——中國價值投資者的典範SOSME老師，並沒有迷信地把PE當成投資的本質。
六
轉了一大圈，讓我們最後來看看大師們是怎麽說的？
歐奈爾：
對於低PE股票的評價：“……人們認為收入型股票比較穩妥，因此隻要安穩地持有股票，坐收紅利就可以了。1984年，伊利諾伊大陸銀行的股價從25美元跳水至2美元；2009年年初，美國銀行從55美元跌至5美元。”
對於高PE股票的評價：“……以上分析表明，如果不想以高於25-50倍的價格買入成長股，那麽，你就自動剔除了大多數可供選擇的最佳投資機會！(錯過美股曆史上絕大多數的大牛股，如微軟、思科、蘋果、臉譜、亞馬遜、穀歌等)”
索羅斯：
“如果把金融市場的一舉一動當作是某個數學公式中的一部分來把握，是不會奏效的。數學不能控製金融市場，而心理因素才是控製市場的關鍵。”
投資的本質就是賭博，又不是賭博
一
首先，這裏所謂的投資，是指股票二級市場的投資。
我傾向於將“投資”的本質，視為“賭博”。
盡管“賭博”一詞不太好聽，而且也許投資並不能完全等同於賭博，但我認為，賭博一詞，非常接近於投資的本質。而且，能夠將投資還原為賭博的人，更容易賺錢，更難得虧損。
另外，我想了一個好聽的優雅的詞，來代替“賭博”，那就是“博弈”。但我更願意使用賭博一詞。
二
“股票”的本質，就是一個代碼；“大盤”的本質，就是一個賭場；“公司”，即不能吃，也不能喝。
其實，公司賺錢了，投資人能得到什麽？公司虧損了，投資人又會失去什麽？如果市場對公司的盈虧不做反映，不漲不跌，投資人什麽也得不到，什麽也不失去。
公司本身並不能給我們帶來任何好處，甚至分紅也不會。現金分紅和送股一樣都是遊戲，因為最終都要強製除權的。如果市場不填權，現金分紅又能怎樣？
因此，投資人的盈利完全來自於市場，而非來自於公司。
公司就是一個特殊的骰子；骰子多了，就編了號碼，就是股票代碼；每天將一大把骰子，在一個大盤子裏一撒，大家去猜其紅綠，紅是漲，綠是跌。
是紅？是綠？都無所謂。關鍵是要猜中。做多的，猜中了“紅”，就賺；做空的，猜中了“綠”，照樣賺。所以，在一個成熟的有做空機製的市場，公司本身是無所謂的。公司賺錢，股民可能虧損；公司虧損，股民可能反而賺錢。
三
“股市就是一個賭場，任何一筆投資，除非是完全確定的套利，否則都是徹底的賭博。”——摘自我的《2013年投資反思》
“股市通常是不可信賴的，因而，如果在華爾街地區你跟隨別人趕時髦，那麽，你的股票經營注定是十分慘淡的。”索羅斯的這句話，言外之意，就是股市即賭場，隻有少數人能獲利。
“中國股市連一個規範的賭場都不如。”吳敬璉，著名經濟學家，全國政協常委、經濟委員會副主任，國務院發展研究中心高級研究員——他在接受中央電視台采訪時，提出了以上的著名論斷。很遺憾，吳老隻看清了中國股市是一個賭場，卻不知道美國股市也是一個賭場，世界各國的股市都是一個賭場而已。（因為我在中國股市、香港股市、美國股市都有投資，我基本有這個話語權。）
四
如果隻看到投資是賭博，是不夠的。還必須看到，投資又不完全是賭博。
賭博的時候，骰子朝上還是朝下，都是1/2的機會，由老“天”來公平決定。
但公司是一個特殊的骰子。他的朝向，在不同的時期，朝上或朝下的機會是不均衡的，而且總體上朝上的機會大於朝下的機會，由“人”的心理因素決定。
而人的心理因素，又受一係列外在客觀因素和自我主觀因素決定。
五
投資的本質，到底是什麽。賭博？我又肯定，又否定，搖擺不定。其實，內核的東西，本身隻能逐步接近，而無法確定。
投資的本質，是否這樣：股市的諧音是什麽？是“故事”。股市是否一個講經濟故事的地方？
“經濟史是一部基於假象和謊言的連續劇，經濟史的演繹從不基於真實的劇本，但它鋪平了累積巨額財富的道路。做法就是認清其假象，投入其中，在假象被公眾認識之前退出遊戲。”
索羅斯的這一論斷，讓我感覺自己已經無限接近股市的真諦，接近投資的本質。
六
從1000點到6124點，股市講了一個城市化的故事，是一個打死也不賣的故事；
從6124點到1664點，股市講了一個次貸危的故事，是一個打死不能買的故事；
從1664點到3478點，股市講了一個四萬億的故事；
從3478點到1949點，股市在講誰將為四萬億買單的故事。結果是，都不想買。銀行，也不想買單，拚命公布亮麗的業績，甚至不惜加大現金分紅來證明業績是真的。於是，市場就僵住了。
前麵提到的萬科，在城市化的故事裏是主角，因此3年上漲了30倍。2007年萬科的每股業績0.45元，股價最高40.78元，市盈率可以達到91倍！——這就是一個劃時代偉大故事的主角該有的市盈率。這個故事雖然已經講完了，但“它鋪平了累積巨額財富的道路”。
現在，萬科的PE不到6倍。為什麽？因為，萬科是一個全國性房地產公司，全國城市化的主要過程已經過去了，萬科的故事已經不吃香了。那城市化，還有故事嗎？有的。那就是後城市化，或者說區域城市化。比如，海南地產的故事，比如上海免稅區的故事，以及現在保定的故事等等。這些故事的猛烈程度，不亞於萬科。外高橋，從6塊多到60多塊，隻花了九個月！
所有的房地產公司最終的市值，都將歸0。萬科也不例外。萬科，去美國開發房地產，就是在向股民宣布：一，我賺的錢，你想得到？二，股民痛不欲生，老王卻娶了電影演員，在劍橋浪漫；三，我要繼續講故事，不管你愛不愛聽。
萬科暫且按下不表。那比亞迪又是怎麽回事？城市化之後，會出現什麽問題？人口多了，汽車就會多，汽車尾氣必然多，城市的空氣會怎樣？房地產公司中國不缺，但能解決汽車尾氣的電動車公司並不多。於是，比亞迪成了新故事的主角，新的電影上演。所以，你不得不佩服巴菲特，他老人家在好幾年前就布局了高PE的比亞迪，講起了新故事。
比亞迪，最終也一定是一地雞毛，沒關係——“它鋪平了累積巨額財富的道路”。
新的故事又會開講。
其實，PE也是故事的一部分或者說一個版本、一種風格。講這個故事的人在說：“我什麽都不做，長期持有就行了，到時候靠分紅就收回了成本。”也許真的能成，有些股票。所以，講PE，也是講故事。隻是曆史上真的鮮有成功案例。
說一千，道一萬：該怎樣做？
一
買什麽？
什麽都可以買。隻要能賺錢。而且千萬不要畫地為牢。比如說，隻買PE低的；比如說，隻買消費類的；比如說，隻買互聯網股；比如說，隻投資創業板；比如說，隻買小盤股；比如說，隻買藍籌股；比如說，隻買高增長的……這都是在畫地為牢。
關鍵是猜中某個標的的價格方向和對應時間。你猜中了一隻股票的上漲，可以通過買入獲利；你猜中了一隻股票的下跌，可以通過融券賣出，照樣可以獲利。
我曾經專注於地產股（萬科），後來專注於消費股（茅台），再後來專注於醫藥股（複旦張江），現在讓自己堅定不移地尋找可以成為偉大公司的小公司。我感覺，這都是在畫地為牢。投資，應該是海納百川的。
SOSME曾經教導我說：“能力圈是一個偽概念。……至於說到具體行業、公司類型、市場（A股、B股或H股）都不應成為構築能力圈的限製，哪個地方你覺得有潛在的反轉幾率就可以投資到那個領域。”
但索羅斯也說過：“市場是愚蠢的，你也用不著太聰明。你不用什麽都懂，但你必須在某一方麵懂得比別人多。”
綜合來講，我認為：一，投資應該海納百川；二，有些行業、有些現象，你更容易把握，可以更多的關注。在投資的廣度和深度上，都要適可而止。
二
何時買？
這個才是關鍵。而且不同的派別，有不同的判斷標準。
格雷厄姆：“我大膽地將成功投資的秘密精練成四個字的座右銘：安全邊際。” 他的方法是先計算公司的合理價值，然後等到有4—6折的安全邊際時才考慮。格老的方法很好，但還是有缺點，就是格老隻考慮了價值，而沒有考慮時機。
巴菲特：“寧願以合理的價格買入好公司、也不願以便宜的價格買入普通公司。”這句話，讓多少人虧損！？因為合理沒有標準，好公司沒有標準。反而讓人在買入時粗心大意。堅決不采納。
在二級市場何時買入的問題上，我認為：格老的觀點，可以學習；巴菲特的觀點，必須堅決放棄。而在何時買的問題上，索羅斯、李佛摩爾、歐奈爾，已經給了我最精彩的回答。他們的方法，不僅解決了買什麽的問題，還解決了何時買的問題，比格老更技高一籌。
三
索羅斯：“金融世界是動蕩的、混亂的，無序可循，隻有辨明事理，才能無往不利。如果把金融市場的一舉一動當作是某個數學公式中的一部分來把握，是不會奏效 的。數學不能控製金融市場，而心理因素才是控製市場的關鍵。更確切地說，隻有掌握住群眾的本能才能控製市場，即必須了解群眾將在何時、以何種方式聚在某一 種股票、貨幣或商品周圍，投資者才有成功的可能。”
索羅斯這句綱領性的話，著重強調了時機的重要性——“將在何時，以何種方式聚在某一種股票周圍”。但他點到為止，在原則性的話之後，沒有提供具體的參考指標。
美國股市二級市場，最燦爛的明星李佛摩爾，早就很好的回答了這個問題，他給出了買入的重要指標：“
每一次耐心等到市場來到關鍵點才下手，總能賺到錢。”至於這個關鍵點，是如何計算的，李佛摩爾有一套記錄股價的方法，很容易掌握，詳細見《股票作手回憶錄》。關於李佛摩爾，本博客有些簡單的介紹：
http://blog.sina.cn/dpool/blog/s/blog_4c6a80960102egpc.html?vt=4
歐奈爾，以李佛摩爾為師，補充了一係列買入的信號：這套信號係統簡稱“ＣＡＮＳＬＩＭ”。可以大體上這樣解釋：Ｃ——年報：公司過去２－３年裏業績緩慢增長，比如７％、８％、９％；Ａ——季報：公司最近２－３個季度的業績加速增長，比如１５％、２５％、５０％；Ｎ——新聞：公司有新的事件發生，比如新的管理層、新的產品、新的收購等；Ｓ——市值：股票流通市值不大，在成交上反映為上漲放量，而下跌縮量，突破當日成交量至少放大50%，放大100%更好；Ｌ——龍頭：所處行業最好是當前市場的龍頭行業，個股走勢最好是該行業的龍頭走勢；Ｉ——機構：過去沒有一個機構關注，現在開始有1-2個機構開始關注；Ｍ——大勢：大盤最好是企穩配合，或者該股所處的行業指數穩定或上漲。當然，完全符合這套係統的股票是非常少的，能符合其中的大部分就不錯了。
四
這些西方的理論，其實和中國古代的思想是一致的。
《周易》裏有：
一，潛龍勿用。意思是，即使你發現了格雷厄姆所說的具有安全邊際的價值股，你也不要買。因為，有價值的股票，有安全邊際的股票多了，如果時機不到，你拿在手裏幹什麽呢？
二，現龍在田。這就是李佛摩爾的關鍵價出現了，這就是歐奈爾所謂的ＣＡＮＳＬＩＭ時刻到來了，這就是索羅斯說的市場資金開始在某個時刻、以某種方式聚集在某股的周圍了。買！
三，夕惕若厲。這就是買入之後，正常的調整，不要怕，繼續持有，不要被震下馬，說不定還是加倉的好機會呢。
四，或躍在淵。龍已經從深淵跳出來，站在了山崗；好比股價經過調整之後，站上了阻力位。
五，飛龍在天。股價的上漲大大超過人們的想象，飛龍在天自由自在地翱翔，股價在天想怎麽漲就怎麽來，真的所謂無限風光在險峰。再也沒有壓製股價的東西了，任何利空都被解讀為利好，股價再也沒有解套盤，大家都是獲利的，市場上隻有少數籌碼獲利了結，資金如潮水一般湧入將其籌碼一搶而空，賣出的人後悔不已，捶胸頓足。這時，大盤也被其帶動開始上漲；同時，公司也發布各種好的消息，業績也大大超過預期。
六，亢龍有悔。但股價已經開始嚴重透支未來的業績，作為龍頭行業、龍頭企業，PE或已接近100倍，人們對公司的想象越來越十足。這個時候，新的時代可能悄悄來臨，老的故事對先知先覺們早已厭煩，他們開始兌現籌碼。
難怪孔子說：“五十以學《易》，可以無大過也。”中國古代聖賢的思想，你不得不服！
五
現在，再來描述一下，投資的本質到底是什麽？
我的觀點：投資的本質是賭博，又不完全是賭博。索羅斯的觀點：股市是一個講經濟故事的地方。其實，李佛摩爾很好地回答了這個問題，他的觀點：“股市裏隻有投機，沒有投資。”原來，我們在討論一個根本就不存在的東西。李佛摩爾進一步說：“投機是一項事業，而不是賭博。”
下麵通過一個形象的比如，來闡述投資與投機的區別：假設有一座巨大的山，用一個巨大的字母“A”表示。那麽投機就是在山頂的左邊，在上山階段買入；而投資是在山頂的右邊，在下山階段買入。投機=“投”+ “機”，投是出手，機是天機（上天的暗示）。上天發出了命令，難道不該出手嗎？而投資=“投”+“資”，“投”是投入，“資”是資金，用自己的資金來資助他人。
為何說投資是賭博，而投機反而不是呢？投機最大的特征是：及時發現天機，當上天發出暗示的時候及時出手；而投資最大的特征是：越跌越買，本質是賭博。邏輯很簡單：在明知判斷錯誤的情況下，投機人會及時改正，而投資人會拒不認錯並在錯誤上加碼，誰在賭博一目了然！如果一個人自以為是按投資賺了錢，那一定是搞錯了，他實際上是暗合了投機而 賺到錢。投機者不僅賺的比投資人多，更重要的是投機者虧的比投資人少。下麵的這句話，精確地解釋了為何說投資是賭博，而投機不是？李佛摩爾：“純粹投機在股市中所允許損失的錢，與自命不凡的投資人在投資隨波浮沉中所造成的龐大損失相比，不過是小巫見大巫。”因為“投機客犯錯時，市場會立刻告訴他們，因為他們在賠錢。一旦發現自己犯錯，就必須立即出清，承擔起損失，不要讓情緒控製，而是研究記錄找出出錯的原因，靜待下次出手機會。”
總結：股市裏隻有投機，沒有投資。如果硬要說投資，那麽投資的本質就是賭博。而投機是一項事業，不是賭博，投機的本質是當上天發出暗示的時候及時出手。
搞清了投資的本質，一係列的問題都將迎刃而解。
為誰持？
答：“除非所持股票在上升通道，就持有，因為能獲利。否則，堅決不持有股票，因為這是在賭博。”這個理由很簡單了，我們為誰持有股票？我們不是為上市公司而持有，不是為巴菲特而持有，我們是為自己持有；我們為何持有股票？我們不是為榮譽而持有，不是為當股東而持有，那如果持有股票會造成虧損，為何不選擇早早賣出？
何時賣？
一旦股票開始給我們帶來虧損，就應該立即賣出，否則就是在賭博。李佛摩爾：“有一種不用市場通知就自己知道犯錯的直覺，會形成一種通風報信的潛意識，這發自內心的信號來自對市場過去表現的了解。”，在股票下跌的時候，千萬不要心存僥幸和幻想：“每一個人都具有的人類基本特性，就是一般投資人所麵臨的頭號敵人——充滿希望的想法必須加以驅逐。 ”
如何防？
投機客始終把本金的安全放在第一位，因此：1，布局必須分散；2，艙位必須控製；3，心態必須嚴肅；4，行動必須勤奮；5，思維必須專注；5，操作必須等待；6，必須順勢而為；8，絕不逆勢而為；9，投機必須尊重市場。索羅斯指出：“承擔風險。無可指責,但同時記住千萬不能孤注一擲!”李佛摩爾指出：“投機客的致命錯誤就是妄想一夜致富。他們舍棄在2-3年裏讓財富累積500%的機會，轉而追求用2-3個月坐擁金山。即使做到，也守不住。”
六
我們必須糾正那些非常有害的觀念？
錯誤一：“買股票就是買公司。”這曾經是一句多麽誘人的話！買入好股票，長期持有，什麽都不做，靠分紅就收回成本，多美。但其錯誤是明顯的：因為沒有所謂的“好股票”。如果一隻股票不能給你帶來盈利，好在哪裏？如果有一家好公司，其股票讓你虧損，就不是好股票。人們最大的虧損往往不是來自垃圾股，而是來自明星股。萬科、茅台給人們帶來的虧損，往往比ST股要大得多，因為自以為懂得護城河理論的人（比如過去的我），會在明星股上重倉，而且不改錯，越跌越買，最後不可收拾；而在ST股上，人們都知道控製倉位，而且一旦大勢不妙會及時止損，損失反而小得多。這樣的例子，不勝枚舉。
錯誤二：“越跌越買，因為越跌越有價值。”前麵說過，即使發現了具有價值有安全邊際的股票，也沒有必要立即買入，要等到市場達成了共識，股價不再下 跌，並隨著利好消息的解密，在股價走出底部，走到關鍵價格的時候才買入。因為，股市並不是一個理智的場所，誰也無法預測底部在哪兒？市場先生有的時候真的 很恐怖，跌了還會跌，低估之後還會再低估，地板下麵還有地下層，我們隻有耐心等待。多少人死在抄底的路上。我們不僅要買“價值”，更要買“時機”。不是不 報，時機未到。因此，正確的做法是：買入觀察倉，時時跟蹤，等待時機，不見兔子不撒鷹。有安全邊際的股票多了，你沒能力全私有化。
錯誤三：“投資就是要買有核心競爭力、有護城河的公司”。這個世界上沒有什麽“護城河”，也沒有什麽“核心競爭力”。秦始皇，為了打造護城河，修建萬裏長城，結果被修長城的人所滅。所謂的“核心價值”，就是一個陳腐爛舊的觀念——這個觀念的壞處是——他讓人們在高處看多，因為其有“核心價值”；他還讓人們在低處看空，因為其沒有“核心價值”。所謂“核心競爭力”，就是一個唬人犯錯的玩意兒。當人們說某股有核心價值——這是莊家賣股給你時，逼迫你出高價的理由；某股沒有核心價值——這是莊家想得到你手上的籌碼時，逼迫你賤賣的理由。僅此而已。
錯誤四：巴菲特的“集中持股理論”危害在哪裏？......
錯誤五：巴菲特的“打孔理論”是錯誤的。......
錯誤六：巴菲特的“能力圈”理論是有害無益。......
錯誤七：投資不要關注股價的波動。......
錯誤八：“這樣的公司不能買。”我在港股裏的確賺了不少錢，很多股票在一年裏翻番；有的一周上漲50%；有的一日上漲30%。基本沒有虧損。但我其實可以賺更多的錢。我找出了很多股票，與一些港股裏的老股民交流，結果被這些老股民一句“這樣的公司不能買”給否定了。事後來看，這些不能買的公司，反而比我買的漲得更好，其中有一隻是去年三月份和複旦張江一起選出來的，結果其漲幅比複旦還高，複旦上漲了200%，而這個“不能買”的公司上漲了500%。我真正明白了一句話：“在股市裏，隻有少數人能賺錢。”如果有人告訴你：“這樣的公司不能買。”可能就是你要認真關注的理由之一。從此，我吸取了教訓，把在雪球關注的朋友控製在5人以內。我不再在乎他們現在怎麽想，關鍵是他們今後會怎麽想。
我從1992年入市，至今22年。親曆810事件，見證327事件，旁觀816事件等股市風雲變幻；什麽519行情，530大跌，風裏來，雨裏去；上證330點、6124點，炮火裏洗禮；個股，萬科從4元滿倉拿到40元，又從40元半倉拿到4元，血腥風雨中成長......
從1993-2003年，我投資20W入市：通過 一級市場申購新股獲利，然後在二級市場把獲利虧損，反複循環直到2003年我依然是20W。從2004-2007年，靠全倉投資萬科的運氣，資產從20W 增長到600W，獲利30倍。2008年，我在萬科一隻股票上虧損250W。從2009-2012年，萬科的虧損讓我改弦易轍，轉投大消費股，資產創出新高，盤中曾經達到850W。 2012年8月之後，我再一次在茅台等酒類股票上虧損掉250W。2013年，好在投資港股，賺了100%，扳回了全部損失；2014年，又投資美股，再賺100%，資產已經創出曆史新高。
我最大的兩次虧損，竟然都是發生在我最看好的明星股上。一個是萬科，一個是茅台。兩次虧損的總額幾乎與我全部的獲利相當。
我年年寫投資總結，思考投資，現在來看，都是在表麵進行簡單思考，始終沒有觸及到投資的本質。
當我以巴菲特為師的時候（代表作萬科、茅台），感覺是由於運氣好，才賺了大錢；當我以李佛摩爾為師的時候（代表作金山、複旦），感覺我生來就應該賺錢，但卻不明就裏；當我看了索羅斯的幾句話（代表作聯邦、新華），我豁然開朗，開始觸摸到投資的本質。
投資的本質是PE或者PB嗎？
一
讓我們來PK一下2014年2月底的比亞迪和深萬科：比亞迪，當月收盤價格56.91元，總股本23.5億，總市值1337億；深萬科，當月收盤價格6.72元，總股本110億，總市值740億元。比亞迪的市值，幾乎是萬科的兩倍。
再來看看，兩個公司2013年的盈利：比亞迪上年隻賺了5.5億元，PE為243倍；深萬科，上年大賺151億元，PE不到5倍。深萬科賺的錢，幾乎是比亞迪的30倍。
如果按PE投資，該選擇誰，一目了然。
但奇怪的是，巴菲特持有的是貴的比亞迪，而不是買入便宜的萬科B。巴菲特要買萬科B，太容易了。而且在香港市場上，PE為3—5的地產公司股票一大把，巴菲特並不是因為流動性不足，買不到足夠的而不買。
顯然，PE不是投資的本質。
再來看看，PB，萬科的PB不到1，比亞迪的PB超過6。
顯然，PB也不是投資的本質。1和6的區別太大了，完全可以說已經達到質的區別。
二
如果說，比亞迪和萬科，還處在不同的行業，估值本來不太好對比的話，那我們來看看茅台吧。公司還是原來的公司，PK 茅台的2007和2013。
2007年1月8日，貴州茅台收盤84.86元，上年業績1.64元，PE=52倍，很高，但股價卻在此基礎上，當年上漲到最高230元，漲幅接近200%，驚人。
2013年1月8日，貴州茅台收盤210.84元，上年業績12.82元，PE=16倍，中等，但股價卻在此基礎上，當年下跌到最低122元，跌幅接近50%，同樣驚人。
這就奇了怪了，同一個股票代碼，原來52倍高PE的時候，股價一年裏還能上漲200%；而七年之後，PE降低到了16倍，股價反而在年內下跌接近50%！
而且，七年裏，每股業績從1.64元增加到14.58元，幾乎上漲10倍！股價呢？從2007年的年末收盤價格230元，下跌到2013年的年末收盤價格128元，幾乎腰斬一半！
顯然，對於貴州茅台這樣同一一個個股來說，PE，PB也不是投資的本質。
三
是不是中國股市不成熟？那讓我們來看看美國股市吧。
特斯拉電動車：2012年每股虧損，2013年股價從33.87美元上漲到最高265美元，一年之內，上漲幅度接近7倍。公司至今虧損。
再來看看巴菲特的富國銀行：2012年每股業績大約3.89美元，2012年年末的收盤價比特斯拉電動車還高，但2013年從34.18美元隻上漲到至今49.29美元，漲幅在美股大牛市的背景下隻有區區45%。與特斯拉電動車的7倍相比，情何以堪？
特斯拉虧損，無法計算PE；富國銀行盈利，PE隻有12倍，並且有明星經理管理。
看來，在美國股市，PE和PB也不是投資的本質。
四
讓我們來看看我的老師是怎麽做的？
小小辛巴老師，在重劍無鋒裏，列出了格雷厄姆的估值公司，並提出對於“合理價值”，安全邊際的折扣越大越好。
果真如此嗎？我仔細研究了辛巴老師對於京東方一票的操作。
辛巴老師是在2.13元買的京東方A。當時的京東方B，股價隻有1.87元港幣，相當於人民幣1.48元。比京東方A低44%。
京東方B，股價相對於“價值”的折扣，顯然比京東方A要大多了，安全邊際就大多了。
難道辛巴老師會看不出來嗎？於是，有人問：“價值投資者應該買它的B股！”
下麵是辛巴老師的精彩回答：“我從來都不是價值投資者，我隻是一個長線交易者。”（2013-12-12 14:09）
顯然，辛巴老師並不把PE作為價值投資的本質。
五
再來看SOSME老師是如何做的。
SOSME在港股買的幾乎清一色的是垃圾股。聯邦製藥，是SOSME老師投資的一個重倉股，買入的時候是虧損的。而且至今虧損。
難道SOSME不知道，在港股裏民生銀行的股價隻有7.5元港幣（人民幣6元），隻相當於A股價格的3/4，公司業績一直增長，2013年的PE隻有4倍。
聯邦製藥虧損，無法計算PE；民生銀行大賺，PE低至4倍。
然而，老師買入的聯邦製藥已經大漲60%，而民生銀行仍然在原地踏步。
我最敬重的——中國價值投資者的典範SOSME老師，並沒有迷信地把PE當成投資的本質。
六
轉了一大圈，讓我們最後來看看大師們是怎麽說的？
歐奈爾：
對於低PE股票的評價：“……人們認為收入型股票比較穩妥，因此隻要安穩地持有股票，坐收紅利就可以了。1984年，伊利諾伊大陸銀行的股價從25美元跳水至2美元；2009年年初，美國銀行從55美元跌至5美元。”
對於高PE股票的評價：“……以上分析表明，如果不想以高於25-50倍的價格買入成長股，那麽，你就自動剔除了大多數可供選擇的最佳投資機會！(錯過美股曆史上絕大多數的大牛股，如微軟、思科、蘋果、臉譜、亞馬遜、穀歌等)”
索羅斯：
“如果把金融市場的一舉一動當作是某個數學公式中的一部分來把握，是不會奏效的。數學不能控製金融市場，而心理因素才是控製市場的關鍵。”
投資的本質就是賭博，又不是賭博
一
首先，這裏所謂的投資，是指股票二級市場的投資。
我傾向於將“投資”的本質，視為“賭博”。
盡管“賭博”一詞不太好聽，而且也許投資並不能完全等同於賭博，但我認為，賭博一詞，非常接近於投資的本質。而且，能夠將投資還原為賭博的人，更容易賺錢，更難得虧損。
另外，我想了一個好聽的優雅的詞，來代替“賭博”，那就是“博弈”。但我更願意使用賭博一詞。
二
“股票”的本質，就是一個代碼；“大盤”的本質，就是一個賭場；“公司”，即不能吃，也不能喝。
其實，公司賺錢了，投資人能得到什麽？公司虧損了，投資人又會失去什麽？如果市場對公司的盈虧不做反映，不漲不跌，投資人什麽也得不到，什麽也不失去。
公司本身並不能給我們帶來任何好處，甚至分紅也不會。現金分紅和送股一樣都是遊戲，因為最終都要強製除權的。如果市場不填權，現金分紅又能怎樣？
因此，投資人的盈利完全來自於市場，而非來自於公司。
公司就是一個特殊的骰子；骰子多了，就編了號碼，就是股票代碼；每天將一大把骰子，在一個大盤子裏一撒，大家去猜其紅綠，紅是漲，綠是跌。
是紅？是綠？都無所謂。關鍵是要猜中。做多的，猜中了“紅”，就賺；做空的，猜中了“綠”，照樣賺。所以，在一個成熟的有做空機製的市場，公司本身是無所謂的。公司賺錢，股民可能虧損；公司虧損，股民可能反而賺錢。
三
“股市就是一個賭場，任何一筆投資，除非是完全確定的套利，否則都是徹底的賭博。”——摘自我的《2013年投資反思》
“股市通常是不可信賴的，因而，如果在華爾街地區你跟隨別人趕時髦，那麽，你的股票經營注定是十分慘淡的。”索羅斯的這句話，言外之意，就是股市即賭場，隻有少數人能獲利。
“中國股市連一個規範的賭場都不如。”吳敬璉，著名經濟學家，全國政協常委、經濟委員會副主任，國務院發展研究中心高級研究員——他在接受中央電視台采訪時，提出了以上的著名論斷。很遺憾，吳老隻看清了中國股市是一個賭場，卻不知道美國股市也是一個賭場，世界各國的股市都是一個賭場而已。（因為我在中國股市、香港股市、美國股市都有投資，我基本有這個話語權。）
四
如果隻看到投資是賭博，是不夠的。還必須看到，投資又不完全是賭博。
賭博的時候，骰子朝上還是朝下，都是1/2的機會，由老“天”來公平決定。
但公司是一個特殊的骰子。他的朝向，在不同的時期，朝上或朝下的機會是不均衡的，而且總體上朝上的機會大於朝下的機會，由“人”的心理因素決定。
而人的心理因素，又受一係列外在客觀因素和自我主觀因素決定。
五
投資的本質，到底是什麽。賭博？我又肯定，又否定，搖擺不定。其實，內核的東西，本身隻能逐步接近，而無法確定。
投資的本質，是否這樣：股市的諧音是什麽？是“故事”。股市是否一個講經濟故事的地方？
“經濟史是一部基於假象和謊言的連續劇，經濟史的演繹從不基於真實的劇本，但它鋪平了累積巨額財富的道路。做法就是認清其假象，投入其中，在假象被公眾認識之前退出遊戲。”
索羅斯的這一論斷，讓我感覺自己已經無限接近股市的真諦，接近投資的本質。
六
從1000點到6124點，股市講了一個城市化的故事，是一個打死也不賣的故事；
從6124點到1664點，股市講了一個次貸危的故事，是一個打死不能買的故事；
從1664點到3478點，股市講了一個四萬億的故事；
從3478點到1949點，股市在講誰將為四萬億買單的故事。結果是，都不想買。銀行，也不想買單，拚命公布亮麗的業績，甚至不惜加大現金分紅來證明業績是真的。於是，市場就僵住了。
前麵提到的萬科，在城市化的故事裏是主角，因此3年上漲了30倍。2007年萬科的每股業績0.45元，股價最高40.78元，市盈率可以達到91倍！——這就是一個劃時代偉大故事的主角該有的市盈率。這個故事雖然已經講完了，但“它鋪平了累積巨額財富的道路”。
現在，萬科的PE不到6倍。為什麽？因為，萬科是一個全國性房地產公司，全國城市化的主要過程已經過去了，萬科的故事已經不吃香了。那城市化，還有故事嗎？有的。那就是後城市化，或者說區域城市化。比如，海南地產的故事，比如上海免稅區的故事，以及現在保定的故事等等。這些故事的猛烈程度，不亞於萬科。外高橋，從6塊多到60多塊，隻花了九個月！
所有的房地產公司最終的市值，都將歸0。萬科也不例外。萬科，去美國開發房地產，就是在向股民宣布：一，我賺的錢，你想得到？二，股民痛不欲生，老王卻娶了電影演員，在劍橋浪漫；三，我要繼續講故事，不管你愛不愛聽。
萬科暫且按下不表。那比亞迪又是怎麽回事？城市化之後，會出現什麽問題？人口多了，汽車就會多，汽車尾氣必然多，城市的空氣會怎樣？房地產公司中國不缺，但能解決汽車尾氣的電動車公司並不多。於是，比亞迪成了新故事的主角，新的電影上演。所以，你不得不佩服巴菲特，他老人家在好幾年前就布局了高PE的比亞迪，講起了新故事。
比亞迪，最終也一定是一地雞毛，沒關係——“它鋪平了累積巨額財富的道路”。
新的故事又會開講。
其實，PE也是故事的一部分或者說一個版本、一種風格。講這個故事的人在說：“我什麽都不做，長期持有就行了，到時候靠分紅就收回了成本。”也許真的能成，有些股票。所以，講PE，也是講故事。隻是曆史上真的鮮有成功案例。
說一千，道一萬：該怎樣做？
一
買什麽？
什麽都可以買。隻要能賺錢。而且千萬不要畫地為牢。比如說，隻買PE低的；比如說，隻買消費類的；比如說，隻買互聯網股；比如說，隻投資創業板；比如說，隻買小盤股；比如說，隻買藍籌股；比如說，隻買高增長的……這都是在畫地為牢。
關鍵是猜中某個標的的價格方向和對應時間。你猜中了一隻股票的上漲，可以通過買入獲利；你猜中了一隻股票的下跌，可以通過融券賣出，照樣可以獲利。
我曾經專注於地產股（萬科），後來專注於消費股（茅台），再後來專注於醫藥股（複旦張江），現在讓自己堅定不移地尋找可以成為偉大公司的小公司。我感覺，這都是在畫地為牢。投資，應該是海納百川的。
SOSME曾經教導我說：“能力圈是一個偽概念。……至於說到具體行業、公司類型、市場（A股、B股或H股）都不應成為構築能力圈的限製，哪個地方你覺得有潛在的反轉幾率就可以投資到那個領域。”
但索羅斯也說過：“市場是愚蠢的，你也用不著太聰明。你不用什麽都懂，但你必須在某一方麵懂得比別人多。”
綜合來講，我認為：一，投資應該海納百川；二，有些行業、有些現象，你更容易把握，可以更多的關注。在投資的廣度和深度上，都要適可而止。
二
何時買？
這個才是關鍵。而且不同的派別，有不同的判斷標準。
格雷厄姆：“我大膽地將成功投資的秘密精練成四個字的座右銘：安全邊際。” 他的方法是先計算公司的合理價值，然後等到有4—6折的安全邊際時才考慮。格老的方法很好，但還是有缺點，就是格老隻考慮了價值，而沒有考慮時機。
巴菲特：“寧願以合理的價格買入好公司、也不願以便宜的價格買入普通公司。”這句話，讓多少人虧損！？因為合理沒有標準，好公司沒有標準。反而讓人在買入時粗心大意。堅決不采納。
在二級市場何時買入的問題上，我認為：格老的觀點，可以學習；巴菲特的觀點，必須堅決放棄。而在何時買的問題上，索羅斯、李佛摩爾、歐奈爾，已經給了我最精彩的回答。他們的方法，不僅解決了買什麽的問題，還解決了何時買的問題，比格老更技高一籌。
三
索羅斯：“金融世界是動蕩的、混亂的，無序可循，隻有辨明事理，才能無往不利。如果把金融市場的一舉一動當作是某個數學公式中的一部分來把握，是不會奏效 的。數學不能控製金融市場，而心理因素才是控製市場的關鍵。更確切地說，隻有掌握住群眾的本能才能控製市場，即必須了解群眾將在何時、以何種方式聚在某一 種股票、貨幣或商品周圍，投資者才有成功的可能。”
索羅斯這句綱領性的話，著重強調了時機的重要性——“將在何時，以何種方式聚在某一種股票周圍”。但他點到為止，在原則性的話之後，沒有提供具體的參考指標。
美國股市二級市場，最燦爛的明星李佛摩爾，早就很好的回答了這個問題，他給出了買入的重要指標：“
每一次耐心等到市場來到關鍵點才下手，總能賺到錢。”至於這個關鍵點，是如何計算的，李佛摩爾有一套記錄股價的方法，很容易掌握，詳細見《股票作手回憶錄》。關於李佛摩爾，本博客有些簡單的介紹：
http://blog.sina.cn/dpool/blog/s/blog_4c6a80960102egpc.html?vt=4
歐奈爾，以李佛摩爾為師，補充了一係列買入的信號：這套信號係統簡稱“ＣＡＮＳＬＩＭ”。可以大體上這樣解釋：Ｃ——年報：公司過去２－３年裏業績緩慢增長，比如７％、８％、９％；Ａ——季報：公司最近２－３個季度的業績加速增長，比如１５％、２５％、５０％；Ｎ——新聞：公司有新的事件發生，比如新的管理層、新的產品、新的收購等；Ｓ——市值：股票流通市值不大，在成交上反映為上漲放量，而下跌縮量，突破當日成交量至少放大50%，放大100%更好；Ｌ——龍頭：所處行業最好是當前市場的龍頭行業，個股走勢最好是該行業的龍頭走勢；Ｉ——機構：過去沒有一個機構關注，現在開始有1-2個機構開始關注；Ｍ——大勢：大盤最好是企穩配合，或者該股所處的行業指數穩定或上漲。當然，完全符合這套係統的股票是非常少的，能符合其中的大部分就不錯了。
四
這些西方的理論，其實和中國古代的思想是一致的。
《周易》裏有：
一，潛龍勿用。意思是，即使你發現了格雷厄姆所說的具有安全邊際的價值股，你也不要買。因為，有價值的股票，有安全邊際的股票多了，如果時機不到，你拿在手裏幹什麽呢？
二，現龍在田。這就是李佛摩爾的關鍵價出現了，這就是歐奈爾所謂的ＣＡＮＳＬＩＭ時刻到來了，這就是索羅斯說的市場資金開始在某個時刻、以某種方式聚集在某股的周圍了。買！
三，夕惕若厲。這就是買入之後，正常的調整，不要怕，繼續持有，不要被震下馬，說不定還是加倉的好機會呢。
四，或躍在淵。龍已經從深淵跳出來，站在了山崗；好比股價經過調整之後，站上了阻力位。
五，飛龍在天。股價的上漲大大超過人們的想象，飛龍在天自由自在地翱翔，股價在天想怎麽漲就怎麽來，真的所謂無限風光在險峰。再也沒有壓製股價的東西了，任何利空都被解讀為利好，股價再也沒有解套盤，大家都是獲利的，市場上隻有少數籌碼獲利了結，資金如潮水一般湧入將其籌碼一搶而空，賣出的人後悔不已，捶胸頓足。這時，大盤也被其帶動開始上漲；同時，公司也發布各種好的消息，業績也大大超過預期。
六，亢龍有悔。但股價已經開始嚴重透支未來的業績，作為龍頭行業、龍頭企業，PE或已接近100倍，人們對公司的想象越來越十足。這個時候，新的時代可能悄悄來臨，老的故事對先知先覺們早已厭煩，他們開始兌現籌碼。
難怪孔子說：“五十以學《易》，可以無大過也。”中國古代聖賢的思想，你不得不服！
五
現在，再來描述一下，投資的本質到底是什麽？
我的觀點：投資的本質是賭博，又不完全是賭博。索羅斯的觀點：股市是一個講經濟故事的地方。其實，李佛摩爾很好地回答了這個問題，他的觀點：“股市裏隻有投機，沒有投資。”原來，我們在討論一個根本就不存在的東西。李佛摩爾進一步說：“投機是一項事業，而不是賭博。”
下麵通過一個形象的比如，來闡述投資與投機的區別：假設有一座巨大的山，用一個巨大的字母“A”表示。那麽投機就是在山頂的左邊，在上山階段買入；而投資是在山頂的右邊，在下山階段買入。投機=“投”+ “機”，投是出手，機是天機（上天的暗示）。上天發出了命令，難道不該出手嗎？而投資=“投”+“資”，“投”是投入，“資”是資金，用自己的資金來資助他人。
為何說投資是賭博，而投機反而不是呢？投機最大的特征是：及時發現天機，當上天發出暗示的時候及時出手；而投資最大的特征是：越跌越買，本質是賭博。邏輯很簡單：在明知判斷錯誤的情況下，投機人會及時改正，而投資人會拒不認錯並在錯誤上加碼，誰在賭博一目了然！如果一個人自以為是按投資賺了錢，那一定是搞錯了，他實際上是暗合了投機而 賺到錢。投機者不僅賺的比投資人多，更重要的是投機者虧的比投資人少。下麵的這句話，精確地解釋了為何說投資是賭博，而投機不是？李佛摩爾：“純粹投機在股市中所允許損失的錢，與自命不凡的投資人在投資隨波浮沉中所造成的龐大損失相比，不過是小巫見大巫。”因為“投機客犯錯時，市場會立刻告訴他們，因為他們在賠錢。一旦發現自己犯錯，就必須立即出清，承擔起損失，不要讓情緒控製，而是研究記錄找出出錯的原因，靜待下次出手機會。”
總結：股市裏隻有投機，沒有投資。如果硬要說投資，那麽投資的本質就是賭博。而投機是一項事業，不是賭博，投機的本質是當上天發出暗示的時候及時出手。
搞清了投資的本質，一係列的問題都將迎刃而解。
為誰持？
答：“除非所持股票在上升通道，就持有，因為能獲利。否則，堅決不持有股票，因為這是在賭博。”這個理由很簡單了，我們為誰持有股票？我們不是為上市公司而持有，不是為巴菲特而持有，我們是為自己持有；我們為何持有股票？我們不是為榮譽而持有，不是為當股東而持有，那如果持有股票會造成虧損，為何不選擇早早賣出？
何時賣？
一旦股票開始給我們帶來虧損，就應該立即賣出，否則就是在賭博。李佛摩爾：“有一種不用市場通知就自己知道犯錯的直覺，會形成一種通風報信的潛意識，這發自內心的信號來自對市場過去表現的了解。”，在股票下跌的時候，千萬不要心存僥幸和幻想：“每一個人都具有的人類基本特性，就是一般投資人所麵臨的頭號敵人——充滿希望的想法必須加以驅逐。 ”
如何防？
投機客始終把本金的安全放在第一位，因此：1，布局必須分散；2，艙位必須控製；3，心態必須嚴肅；4，行動必須勤奮；5，思維必須專注；5，操作必須等待；6，必須順勢而為；8，絕不逆勢而為；9，投機必須尊重市場。索羅斯指出：“承擔風險。無可指責,但同時記住千萬不能孤注一擲!”李佛摩爾指出：“投機客的致命錯誤就是妄想一夜致富。他們舍棄在2-3年裏讓財富累積500%的機會，轉而追求用2-3個月坐擁金山。即使做到，也守不住。”
六
我們必須糾正那些非常有害的觀念？
錯誤一：“買股票就是買公司。”這曾經是一句多麽誘人的話！買入好股票，長期持有，什麽都不做，靠分紅就收回成本，多美。但其錯誤是明顯的：因為沒有所謂的“好股票”。如果一隻股票不能給你帶來盈利，好在哪裏？如果有一家好公司，其股票讓你虧損，就不是好股票。人們最大的虧損往往不是來自垃圾股，而是來自明星股。萬科、茅台給人們帶來的虧損，往往比ST股要大得多，因為自以為懂得護城河理論的人（比如過去的我），會在明星股上重倉，而且不改錯，越跌越買，最後不可收拾；而在ST股上，人們都知道控製倉位，而且一旦大勢不妙會及時止損，損失反而小得多。這樣的例子，不勝枚舉。
錯誤二：“越跌越買，因為越跌越有價值。”前麵說過，即使發現了具有價值有安全邊際的股票，也沒有必要立即買入，要等到市場達成了共識，股價不再下 跌，並隨著利好消息的解密，在股價走出底部，走到關鍵價格的時候才買入。因為，股市並不是一個理智的場所，誰也無法預測底部在哪兒？市場先生有的時候真的 很恐怖，跌了還會跌，低估之後還會再低估，地板下麵還有地下層，我們隻有耐心等待。多少人死在抄底的路上。我們不僅要買“價值”，更要買“時機”。不是不 報，時機未到。因此，正確的做法是：買入觀察倉，時時跟蹤，等待時機，不見兔子不撒鷹。有安全邊際的股票多了，你沒能力全私有化。
錯誤三：“投資就是要買有核心競爭力、有護城河的公司”。這個世界上沒有什麽“護城河”，也沒有什麽“核心競爭力”。秦始皇，為了打造護城河，修建萬裏長城，結果被修長城的人所滅。所謂的“核心價值”，就是一個陳腐爛舊的觀念——這個觀念的壞處是——他讓人們在高處看多，因為其有“核心價值”；他還讓人們在低處看空，因為其沒有“核心價值”。所謂“核心競爭力”，就是一個唬人犯錯的玩意兒。當人們說某股有核心價值——這是莊家賣股給你時，逼迫你出高價的理由；某股沒有核心價值——這是莊家想得到你手上的籌碼時，逼迫你賤賣的理由。僅此而已。
錯誤四：巴菲特的“集中持股理論”危害在哪裏？......
錯誤五：巴菲特的“打孔理論”是錯誤的。......
錯誤六：巴菲特的“能力圈”理論是有害無益。......
錯誤七：投資不要關注股價的波動。......
錯誤八：“這樣的公司不能買。”我在港股裏的確賺了不少錢，很多股票在一年裏翻番；有的一周上漲50%；有的一日上漲30%。基本沒有虧損。但我其實可以賺更多的錢。我找出了很多股票，與一些港股裏的老股民交流，結果被這些老股民一句“這樣的公司不能買”給否定了。事後來看，這些不能買的公司，反而比我買的漲得更好，其中有一隻是去年三月份和複旦張江一起選出來的，結果其漲幅比複旦還高，複旦上漲了200%，而這個“不能買”的公司上漲了500%。我真正明白了一句話：“在股市裏，隻有少數人能賺錢。”如果有人告訴你：“這樣的公司不能買。”可能就是你要認真關注的理由之一。從此，我吸取了教訓，把在雪球關注的朋友控製在5人以內。我不再在乎他們現在怎麽想，關鍵是他們今後會怎麽想。
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