正文
曹仁超，1967年5000元入市炒股，現今身家近2億元，被譽為“香港股神”。曹Sir還是香港最資深的財經專欄作家之一，40餘年筆耕不輟，每周一在《信報》撰寫《投資者日記》專欄，以輕鬆有趣的筆觸，分析中美港及環球股市以至政經形勢。
聯儲局自掘墳墓(20100816)
8月15日，周日。我老曹有以下疑問：一、去年3月開始這次經濟複蘇是透過量化寬鬆政策製造出來的，而非自然發生。二、雖然動用咁多蚊年，但美國失業率繼續高企。三、至今量化寬鬆政策可動用的資金已花掉80%。四、房地產市場仍然一塌糊塗，沒有一次經濟衰退而股市不大跌的。
如果你的入息按年上升、如果利率按年下跌，借錢買樓係冇問題嘅。不過，如果你的入息已停滯不前，而利率則跌無可跌，你卻仍然借錢買樓，便祝君好運矣。
美樓價二次探底
上周二聯儲局宣布QE2，但上周三起美股卻大跌，理由是美國經濟增長又再次放緩。貝南奇都幾可憐！上一次量化寬鬆計劃在股市熊市低潮推出，這次卻在股市完成最大反彈之後。透過買入有毒資產去刺激經濟增長，過去十六年日本央行已用過多次，成果一次較一次差。美國可以例外嗎？2001年1月起那次，減息、美匯下挫、減稅三管齊下，才引發2003年至2007年的繁榮期。這次量化寬鬆政策又如何？聯儲局已在自掘墳墓中。
自1987年格蛇上任後，每次股市下跌他都放寬銀根及減息，呢一招令美股出現二十五年牛市（由1982年起計）；貝南奇接手後呢招卻行唔通，去年3月使出量化寬鬆政策才有反應，但上周二再出招市場卻無甚反應。貨幣政策可以改變小氣候，但大氣候仍由趨勢決定。今天美國大勢已去，自5月失去房地產稅務優惠後，樓價第二次探底。
統計數字顯示，六十五歲以上美國人有80%持有物業，三十五歲以下年輕人43%持有物業。其中37%業主已完成供樓，大部分六十五歲或以上，物業平均價值23.2萬美元（三十五歲以下物業平均價值8.7萬美元，扣除欠款約值1.2萬美元）。退休時最多人做的事是賣掉大屋搬到小鎮居住，上述行為對2030年前美國物業價格影響十分大。美國房地產呆滯，加上失業率高企，令這次經濟複蘇麵對前所未有之壓力。今年6月美國人儲蓄率回升到6.4％，為十八年內新高；個人收入自去年9月起上升以來，7月首次下跌。美國人增儲蓄減消費，令兩年期國債孳息率低於0.5厘，十年期國債孳息率隻有2.82厘（4月份是4.01厘）。今年上半年投資者共購入1365億美元的債券基金，而同期隻購入89億美元股票基金。2007年10月到2009年3月美國家庭共失去19.7萬億美元，相當於全部財富65.9萬億美元的30％。上述因素引發了儲蓄率上升（最低儲蓄率是2005年4月，隻有0.8％）。
2008年美國隨著資產價值下跌，引發私人及企業減債潮，即使利率一降再降，仍無阻引發通縮恐懼。去年3月起透過政府增加借貸而令GDP再度增長，但私人及企業減債不斷，結果政府借貸由2008年中的9500億美元升到今年第一季的13萬億美元。目前麵對的問題不是政府何時退市，而是華府能否進一步增加借貸？任何事都有極限，就算政府亦不可無止境地增加借貸。未來美國經濟到底是阿根廷式還是日式？
2006年起過去五年，大贏家是美債持有人，不是股票持有人，更加不是物業持有人。由於消費占美國GDP 79％，當美國人不再增加消費，後果如何？短期利率在2008年年底已見0.25厘，兩年期債券息率亦低於0.5厘，十年期息率亦下跌不少。去年3月量化寬鬆政策下製造經濟複蘇，到今年上半年GDP增長已放緩，估計明年更隻有1.9％（原先估計2.4％）；若不延長殊仔的退稅計劃，明年美國GDP增長率更接近零！貝南奇正努力阻止日式衰退在美國出現，且看結果如何？ECRI（The Economic Cycle Research Institute）的WLI（Weekly Leading Index）自今年4月30日起每周皆回落，代表未來美國經濟情況令人憂心。
中國兩次惡性通脹
中國由實施改革開放政策開始至今，曾麵對兩次惡性通脹。首先發生於1988年。隨著發展需要，政府不斷擴大貨幣供應，到1988年第四季市場上貨幣流通量達2134億元人民幣，但物資仍按管製價格出售，因而出現供應短缺，大家隻可排隊購買，隻有小部分物資在自由市場上高價出售。有政府官員拿受管製的物資到黑市出售賺錢，他們俗稱‘倒爺’。為解決此問題，趙紫陽執行‘硬闖物價關’政策，令過去賣20元一瓶的酒一下子漲到200元，甚至火柴、廁紙都出現供不應求（因為有物資在手者索性不賣），成為1989年**事件的導火線（1988年物價取消管製令價格狂升，到1989年上半年物價狂升幾倍到十倍）。物價狂升令人民幣在外匯調劑中心不斷跌價，令中國通脹率進一步惡化。直到上海朱在94年1月宣布取消外匯調製中心，並決定1美元兌8.7元人民幣，以後許升不許跌，再利用大幅加息去打擊物價，才令通脹洪峰過去，高峰是1994年10月中國CPI全年升幅達24.1％。隨之而來是1997年亞洲金融風暴，東南亞不少國家透過貨幣貶值去爭取出口訂單，令中國產品出口急跌；由於人民幣許升不許跌無法貶值，1998年中央提出出口退稅17.5％方案去支援出口業務，從此令中國走上‘出口大國’之路。2002年中國加入WTO，到2009年中國以出口量計世界排名第一位。出口賺回來的外匯賣給國家變成人民幣，令人民幣供應大升，資金為尋找出路大量流入股市樓市。2003年起中國麵對資產價格升值潮；2005年7月中央宣布人民幣升值，反令更多資金流入中國炒資產升值。2007年10月股市泡沫爆破，但內地樓價一直上升到今年4月。事實上，如今中國麵對的通脹率，同1988年及1993年比較仍低很多。
1970年代的‘一孩政策’，令中國一向供應充足的廉價勞動力到2005年起步入供應不足期。由農村流向非農業的勞動力下降，令中國低工資時代結束，但服務業成本則不斷上升，例如幼兒園收費由每月200元至300元升到1400元至1700元，上述未計校車費、興趣班收費、書本費；每月買菜錢由1500元漲到2500元，停車位由每月400元漲到600元。雖然工資漲了，但支出漲幅更大，遑論樓價一下子漲了一倍以上。上述開支大部分皆不列入CPI內，令內地CPI升幅表麵看不大（約3％左右），但日常開支卻大增。且說房租，廣州天河區39方米（420方呎）月租由1800元升到2500元；北京同類房子月租由2080元上升到2400元，升幅17％；環境好一點的如74方米（800多方呎）在廣州月租由2600元上升到3300元；在北京由3180元上升到3800元。漲幅更大的是商鋪，一般升幅在50％或以上，不少商鋪月租由25000元上升到37000元仍十分搶手。
香港在1982年至1997年亦曾麵對上述情況，所不同者是香港轉型期間遇上美元貶值及美元利率回落，令資產價格升值幅度十分大。反之，這次中國經濟轉型期美元貶值及美元利率回落期大致上已完成，未來內地股市及樓價升幅同1982年至1997年香港不可同日而語。
中央開倉壓棉花漲價
去年中國產棉區幹旱令產量減少14.6％或六百四十萬噸，美國農業部估計今年全球棉花消耗量上升3%，令存量進一步減少，導致服裝業麵對原材料漲價潮。今年棉花已漲價60％，加上工資亦上升不少，但產品出廠價隻升5.9％，令每件零售價上千人民幣的衣服，工廠隻能淨賺20元；反之，品牌管理者、經銷商及鋪位擁有者則大賺。再以化工廠為例，磷酸售價由3500元一噸升至5000元、環氧樹脂由12000元升上20200元，但製成品售價每噸隻漲價300元到500元，令不少化工廠處於虧損期。製造業利潤在迅速消失，品牌管理者獲利率卻在擴大，支持鋪租大幅上升。人力成本大升，令不少工廠打算外移到越南或中國內陸地區，但這些地區卻配套不足。有些工廠透過自動化將廠內工人數目由三千人減至千三人，這方麵又需大量資金投入。製造業產能過剩令製成品出廠價漲不起來，同時麵對原料價格及工資大升。上周中國政府宣布開倉拋售棉花，壓抑棉花價格上升。
中國工廠在激烈競爭下，效率不高的國營機構紛紛被淘汰出局，但能源、交通、金融、醫療、教育方麵因市場仍未全麵開放，造成國企壟斷或半壟斷局麵，後果是低效率機構仍大量存在。中國在這方麵能否一如出口業，開放市場、加強競爭？例如香港自從取消銀行公會利率協議後，銀行之間互相競爭，令本港金融業效率迅速提升。
中國自1978年宣布實施改革開放政策，最先是來港招商引資，漸漸擴及全球，這段日子是資金流入期。到2002年加入WTO，中國對外直接投資隻有27億美元，2008年已達556億美元。今天已走出去的中資企業約一萬四千家，投資遍布全球上百個國家同地區。第一類是國有企業，主要投資資源；第二類是民營與股份製國有企業，投資更多樣化。當投資境外可獲得更低成本及高利潤時，自然形成資本外流。中國漸漸進入跨國生產和全球生產網絡階段，以保證原材料及半製成品供應和市場拓展。中國企業走出去漸成趨勢，但由於對投資東道國的文化、商業環境和法律製度不了解，這方麵仍需香港及國際人才協助。換言之，中國已由過去側重吸收外資轉向海外投資。
後工業期三大必備元素
後工業期（或稱內需帶動型經濟）的出現，必須具備：A. 人口素質提升。日本及亞洲四小龍都是十分重視教育的地區或國家，如沒有教育投資，後工業期無法出現，例如拉丁美洲及不少東南亞國家。B. 政府公信力。典型例子如菲律賓，雖然人民教育水平不低，但政府缺乏公信力，形成受高深教育的菲律賓人離國謀生，同樣情況亦在印尼、泰國等國家出現，令這些國家經濟至今仍未進入後工業社會。C. 民族性問題。有些國家人民十分知足，當基本生活條件解決後，他們便唱唱歌、跳跳舞，過快樂日子。有些民族如Anglo-Saxon（盎格魯撒克遜族）野心特別大，從大英帝國到今天美國，他們永遠不滿足於現狀，此性格可令這些國家經濟保持增長。但大部分中國人皆擁有知足常樂性格，上述亦是中國過去五百年經濟停滯不前的部分理由。
有人認為，中國人經過百年苦難及文化大革命洗禮，已由‘羊’的性格變成‘狼’的性格，是可以推動中國經濟進入後工業社會。
聯儲局自掘墳墓(20100816)
8月15日，周日。我老曹有以下疑問：一、去年3月開始這次經濟複蘇是透過量化寬鬆政策製造出來的，而非自然發生。二、雖然動用咁多蚊年，但美國失業率繼續高企。三、至今量化寬鬆政策可動用的資金已花掉80%。四、房地產市場仍然一塌糊塗，沒有一次經濟衰退而股市不大跌的。
如果你的入息按年上升、如果利率按年下跌，借錢買樓係冇問題嘅。不過，如果你的入息已停滯不前，而利率則跌無可跌，你卻仍然借錢買樓，便祝君好運矣。
美樓價二次探底
上周二聯儲局宣布QE2，但上周三起美股卻大跌，理由是美國經濟增長又再次放緩。貝南奇都幾可憐！上一次量化寬鬆計劃在股市熊市低潮推出，這次卻在股市完成最大反彈之後。透過買入有毒資產去刺激經濟增長，過去十六年日本央行已用過多次，成果一次較一次差。美國可以例外嗎？2001年1月起那次，減息、美匯下挫、減稅三管齊下，才引發2003年至2007年的繁榮期。這次量化寬鬆政策又如何？聯儲局已在自掘墳墓中。
自1987年格蛇上任後，每次股市下跌他都放寬銀根及減息，呢一招令美股出現二十五年牛市（由1982年起計）；貝南奇接手後呢招卻行唔通，去年3月使出量化寬鬆政策才有反應，但上周二再出招市場卻無甚反應。貨幣政策可以改變小氣候，但大氣候仍由趨勢決定。今天美國大勢已去，自5月失去房地產稅務優惠後，樓價第二次探底。
統計數字顯示，六十五歲以上美國人有80%持有物業，三十五歲以下年輕人43%持有物業。其中37%業主已完成供樓，大部分六十五歲或以上，物業平均價值23.2萬美元（三十五歲以下物業平均價值8.7萬美元，扣除欠款約值1.2萬美元）。退休時最多人做的事是賣掉大屋搬到小鎮居住，上述行為對2030年前美國物業價格影響十分大。美國房地產呆滯，加上失業率高企，令這次經濟複蘇麵對前所未有之壓力。今年6月美國人儲蓄率回升到6.4％，為十八年內新高；個人收入自去年9月起上升以來，7月首次下跌。美國人增儲蓄減消費，令兩年期國債孳息率低於0.5厘，十年期國債孳息率隻有2.82厘（4月份是4.01厘）。今年上半年投資者共購入1365億美元的債券基金，而同期隻購入89億美元股票基金。2007年10月到2009年3月美國家庭共失去19.7萬億美元，相當於全部財富65.9萬億美元的30％。上述因素引發了儲蓄率上升（最低儲蓄率是2005年4月，隻有0.8％）。
2008年美國隨著資產價值下跌，引發私人及企業減債潮，即使利率一降再降，仍無阻引發通縮恐懼。去年3月起透過政府增加借貸而令GDP再度增長，但私人及企業減債不斷，結果政府借貸由2008年中的9500億美元升到今年第一季的13萬億美元。目前麵對的問題不是政府何時退市，而是華府能否進一步增加借貸？任何事都有極限，就算政府亦不可無止境地增加借貸。未來美國經濟到底是阿根廷式還是日式？
2006年起過去五年，大贏家是美債持有人，不是股票持有人，更加不是物業持有人。由於消費占美國GDP 79％，當美國人不再增加消費，後果如何？短期利率在2008年年底已見0.25厘，兩年期債券息率亦低於0.5厘，十年期息率亦下跌不少。去年3月量化寬鬆政策下製造經濟複蘇，到今年上半年GDP增長已放緩，估計明年更隻有1.9％（原先估計2.4％）；若不延長殊仔的退稅計劃，明年美國GDP增長率更接近零！貝南奇正努力阻止日式衰退在美國出現，且看結果如何？ECRI（The Economic Cycle Research Institute）的WLI（Weekly Leading Index）自今年4月30日起每周皆回落，代表未來美國經濟情況令人憂心。
中國兩次惡性通脹
中國由實施改革開放政策開始至今，曾麵對兩次惡性通脹。首先發生於1988年。隨著發展需要，政府不斷擴大貨幣供應，到1988年第四季市場上貨幣流通量達2134億元人民幣，但物資仍按管製價格出售，因而出現供應短缺，大家隻可排隊購買，隻有小部分物資在自由市場上高價出售。有政府官員拿受管製的物資到黑市出售賺錢，他們俗稱‘倒爺’。為解決此問題，趙紫陽執行‘硬闖物價關’政策，令過去賣20元一瓶的酒一下子漲到200元，甚至火柴、廁紙都出現供不應求（因為有物資在手者索性不賣），成為1989年**事件的導火線（1988年物價取消管製令價格狂升，到1989年上半年物價狂升幾倍到十倍）。物價狂升令人民幣在外匯調劑中心不斷跌價，令中國通脹率進一步惡化。直到上海朱在94年1月宣布取消外匯調製中心，並決定1美元兌8.7元人民幣，以後許升不許跌，再利用大幅加息去打擊物價，才令通脹洪峰過去，高峰是1994年10月中國CPI全年升幅達24.1％。隨之而來是1997年亞洲金融風暴，東南亞不少國家透過貨幣貶值去爭取出口訂單，令中國產品出口急跌；由於人民幣許升不許跌無法貶值，1998年中央提出出口退稅17.5％方案去支援出口業務，從此令中國走上‘出口大國’之路。2002年中國加入WTO，到2009年中國以出口量計世界排名第一位。出口賺回來的外匯賣給國家變成人民幣，令人民幣供應大升，資金為尋找出路大量流入股市樓市。2003年起中國麵對資產價格升值潮；2005年7月中央宣布人民幣升值，反令更多資金流入中國炒資產升值。2007年10月股市泡沫爆破，但內地樓價一直上升到今年4月。事實上，如今中國麵對的通脹率，同1988年及1993年比較仍低很多。
1970年代的‘一孩政策’，令中國一向供應充足的廉價勞動力到2005年起步入供應不足期。由農村流向非農業的勞動力下降，令中國低工資時代結束，但服務業成本則不斷上升，例如幼兒園收費由每月200元至300元升到1400元至1700元，上述未計校車費、興趣班收費、書本費；每月買菜錢由1500元漲到2500元，停車位由每月400元漲到600元。雖然工資漲了，但支出漲幅更大，遑論樓價一下子漲了一倍以上。上述開支大部分皆不列入CPI內，令內地CPI升幅表麵看不大（約3％左右），但日常開支卻大增。且說房租，廣州天河區39方米（420方呎）月租由1800元升到2500元；北京同類房子月租由2080元上升到2400元，升幅17％；環境好一點的如74方米（800多方呎）在廣州月租由2600元上升到3300元；在北京由3180元上升到3800元。漲幅更大的是商鋪，一般升幅在50％或以上，不少商鋪月租由25000元上升到37000元仍十分搶手。
香港在1982年至1997年亦曾麵對上述情況，所不同者是香港轉型期間遇上美元貶值及美元利率回落，令資產價格升值幅度十分大。反之，這次中國經濟轉型期美元貶值及美元利率回落期大致上已完成，未來內地股市及樓價升幅同1982年至1997年香港不可同日而語。
中央開倉壓棉花漲價
去年中國產棉區幹旱令產量減少14.6％或六百四十萬噸，美國農業部估計今年全球棉花消耗量上升3%，令存量進一步減少，導致服裝業麵對原材料漲價潮。今年棉花已漲價60％，加上工資亦上升不少，但產品出廠價隻升5.9％，令每件零售價上千人民幣的衣服，工廠隻能淨賺20元；反之，品牌管理者、經銷商及鋪位擁有者則大賺。再以化工廠為例，磷酸售價由3500元一噸升至5000元、環氧樹脂由12000元升上20200元，但製成品售價每噸隻漲價300元到500元，令不少化工廠處於虧損期。製造業利潤在迅速消失，品牌管理者獲利率卻在擴大，支持鋪租大幅上升。人力成本大升，令不少工廠打算外移到越南或中國內陸地區，但這些地區卻配套不足。有些工廠透過自動化將廠內工人數目由三千人減至千三人，這方麵又需大量資金投入。製造業產能過剩令製成品出廠價漲不起來，同時麵對原料價格及工資大升。上周中國政府宣布開倉拋售棉花，壓抑棉花價格上升。
中國工廠在激烈競爭下，效率不高的國營機構紛紛被淘汰出局，但能源、交通、金融、醫療、教育方麵因市場仍未全麵開放，造成國企壟斷或半壟斷局麵，後果是低效率機構仍大量存在。中國在這方麵能否一如出口業，開放市場、加強競爭？例如香港自從取消銀行公會利率協議後，銀行之間互相競爭，令本港金融業效率迅速提升。
中國自1978年宣布實施改革開放政策，最先是來港招商引資，漸漸擴及全球，這段日子是資金流入期。到2002年加入WTO，中國對外直接投資隻有27億美元，2008年已達556億美元。今天已走出去的中資企業約一萬四千家，投資遍布全球上百個國家同地區。第一類是國有企業，主要投資資源；第二類是民營與股份製國有企業，投資更多樣化。當投資境外可獲得更低成本及高利潤時，自然形成資本外流。中國漸漸進入跨國生產和全球生產網絡階段，以保證原材料及半製成品供應和市場拓展。中國企業走出去漸成趨勢，但由於對投資東道國的文化、商業環境和法律製度不了解，這方麵仍需香港及國際人才協助。換言之，中國已由過去側重吸收外資轉向海外投資。
後工業期三大必備元素
後工業期（或稱內需帶動型經濟）的出現，必須具備：A. 人口素質提升。日本及亞洲四小龍都是十分重視教育的地區或國家，如沒有教育投資，後工業期無法出現，例如拉丁美洲及不少東南亞國家。B. 政府公信力。典型例子如菲律賓，雖然人民教育水平不低，但政府缺乏公信力，形成受高深教育的菲律賓人離國謀生，同樣情況亦在印尼、泰國等國家出現，令這些國家經濟至今仍未進入後工業社會。C. 民族性問題。有些國家人民十分知足，當基本生活條件解決後，他們便唱唱歌、跳跳舞，過快樂日子。有些民族如Anglo-Saxon（盎格魯撒克遜族）野心特別大，從大英帝國到今天美國，他們永遠不滿足於現狀，此性格可令這些國家經濟保持增長。但大部分中國人皆擁有知足常樂性格，上述亦是中國過去五百年經濟停滯不前的部分理由。
有人認為，中國人經過百年苦難及文化大革命洗禮，已由‘羊’的性格變成‘狼’的性格，是可以推動中國經濟進入後工業社會。
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