聯儲局吹喇叭 全球股市跳舞

曹仁超，1967年5000元入市炒股，現今身家近2億元，被譽為“香港股神”。曹Sir還是香港最資深的財經專欄作家之一，40餘年筆耕不輟，每周一在《信報》撰寫《投資者日記》專欄，以輕鬆有趣的筆觸，分析中美港及環球股市以至政經形勢。

曹仁超投資者日記
九月 27th, 2010 by 曹仁超

9月26日，周日。金價一度突破1300美元一盎斯，即過去十年金價共升400%，而去年9月我老曹已預測金價可能見此水平。這次金價上升，理由是聯儲局計劃推出第二次量化寬鬆政策。6月至今美元弱勢不但推高金價，同時令美股止跌回升，6月4日CRB商品指數450點，三個多月後今天已是530點，上升18%，上述升幅不是反映經濟活動增加，而是反映美元價值在下跌(今年5月至8月美國K升9.1%，美匯指數6月4日至今回落8.2%或年率28%)。過去四個月股市上升，亦非反映未來經濟繁榮，而是反映美鈔購買力下降。

根據官方數字：衰退由2007年12月開始、2009年6月結束，GDP減少4%，是1981-82年那次的一倍，亦是1930年代以來最嚴重的一次。雖然經濟已複蘇十五個月，但至今似乎仍寒氣逼人。去年2月28日至今年8月31日美國聯邦政府增加2.57萬億美元國債，同期GDP隻增加5000億美元，太唔符合成本效益也。

上落市二線股熱炒

過去十年金價的升幅告訴各位，美元購買力跌幅之巨;同期債券市場又告訴各位，目前處於低通脹期。OECD國家的工資過去十年升幅有限，股市指數(無論道指或恒指)升幅亦有限。2008年底出現股息率高於債息率，此乃1957年以來首次(1957年前債息率是低於股息率的)，是否代表經濟正重返1957年前的環境?

恒指由2008年10月27日10676點升到去年11月18日23099點，完成超過100%升幅後，通常有一段很長的上落市。在上落市中，大藍籌股價隻會波動，反之二線股卻熱炒。

愛爾蘭十年期政府債券4 月至今孳息率由4.5 厘升至6.5 厘，葡萄牙十年期債券息率由4 厘升上6.5 厘。由於聯儲局壓抑美元匯價，令歐羅反升至1.33 美元，究竟誰在操控匯率?愛爾蘭政府在五年內無力還債的機會已高達29.5%，代表歐洲主權債券市場繼續惡化，但股票市場並不理會。在聯儲局吹喇叭的情況下，過去十九星期全球股市繼續跳舞。

1959年卡斯特羅獲得政權後，實施家長式**政權，情況同北韓一樣。2008年因健康問題由弟弟接棒，古巴開始出現改變。他弟弟認為，工人薪酬應按付出多少而支付，政府不應向所有古巴人提供免費教育和醫療，以及大量補貼房屋、交通及基本食物。今年4月他認為古巴有一百萬國營企業工人是過剩，必須離開工作崗位(過去古巴人所有工作皆由政府安排)。上周一古巴宣布裁減五十萬國營企業工人，並在明年4月前完成;上述數字占古巴勞動人口十分一。他強調不會走資本主義路線，隻是改革過去製度上的缺點。看來，古巴亦已動起來!

經濟與股市有互聯關係，但僅指中長線，至於短線反受貨幣政策影響大於經濟，例如08年11月的A股、去年3月的美股，上升動力都來自貨幣政策。去年下半年中國經濟好起來，A股指數反而回落(上升得太快有以致之)。由於A股或美股都不可能重返08年11月或09年3月的低點，相信經濟二次探底機會不大。

1978年改革開放初期的100萬人民幣，到今天隻餘下15萬元購買力，或者可以這樣說︰今天660萬元人民幣的購買力相等於1978年的100萬元!全球貨幣購買力下跌開始得更早，1967年當美元宣布貶值(35美元不能再兌換一盎斯黃金)開始，到今天1300美元才能兌一盎斯黃金;過去四十三年美元共失去97.2%購買力。1967年的100萬美元，到今天隻餘下28000美元購買力;或者可以說今天3570萬美元購買力才相等於1967年的100萬美元!美元購買力大幅下跌的日子是1967年到1979年共十二年，第二次是2000年起至今(已維持十一年)。過去四十三年美元每年平均失去8%購買力，速度都幾得人驚。換言之，如閣下的投資每年回報率少於8%，已無法保存購買力。

美國中產急劇減少

2009年有14.3%美國人跌落貧窮線之下，即一年內增加四百萬窮人，是1950年以來美國最多窮人的一年!不過，受惠於股市上升，2009年擁有100萬美元或以上財富的美國人增加16%。兩者加起來，即美國中產家庭人口減少30.3%，數字真係令人心驚!金融海嘯前有68%美國人屬中產，金融海嘯後的2010年急跌至隻有38%，中產家庭在美國大量消失，M型社會自2008年起亦在美國出現。

2000年至今美國人口由二億八千一百萬增至三億八百萬，升幅9.6%。實質工資升6%，但消費金額由6.7萬億美元升到10.3萬億美元，升53.7%。消費信貸由1.5萬億美元升到2.4萬億美元，升60%。Lowe’s分店數目由六百間增至超過千七間、沃爾瑪由四千間增至八千五百多間、Target由一千間增至一千七百五十間、Kohl由三百間增至一千零五十間，過去十年可以說是美國人最瘋狂消費的年代。不過，這些零售店同店銷售額自2007年起停止增長(部分更下跌)，踏入2010年美國零售業更麵對消費回落期。理由是美國住宅樓價自2006年至今共下滑25%，加上目前約有一千五百萬人失業。過去十年美國人消費力30%來自樓價上升及借貸，上述情況已終止。

今後美國再不能產生另一個畢非德。他主力投資的可口可樂、富國銀行、美國運通、P&G、卡夫食品等股票共占巴郡總投資70%。這些企業純利高增長時代已成過去。巴郡手上二十大投資股過去十年都表現失色，至於他投資比亞迪(1211)占整體組合比重很細。他的價值投資法在美國已麵對投資界大量質疑。