中國的房價泡沫為什麽堅硬？(WSJ)

劉罡

中國社科院的劉煜輝先生認為，人民幣升值最終會導致中國資產泡沫的破滅。鑒於中國股市今年以來一直未有多大起色，資金流跟蹤公司EPFR Global的數據顯示，在截至3月31日的一個季度中，專注於中國的股票基金淨流出12億美元，而印度股市的市淨率雖高於中國，但今年一季度印度股票基金卻淨流入資金2.36億美元，相比之下，中國股市的泡沫應該說並不明顯。那麽，人民幣升值更有可能刺破中國房價的泡沫。

但中國的房價泡沫卻並不是那麽容易刺破的，它很堅硬，因為中國房價已經成了人類一次史無前例的貨幣政策豪賭的重要籌碼，如果房價大幅下跌，由中國和美國貨幣政策當局“聯手”進行的這場賭博很可能破局。本次經濟危機發生以來，美聯儲以其他西方國家不可比擬的積極貨幣政策力推美國經濟走出泥潭，向金融體係注入了一萬多億美元資金。現在雖然有越來越多的跡象顯示全球總體通貨膨脹壓力正在加大，但美聯儲仍擔心升息過快會危及美國經濟複蘇。而“保增長”一直是中國決策者的首要目標，為了讓經濟重回快速增長軌道，中國2009年的新增人民幣貸款達到了令人瞠目的9.6萬億元。

但正所謂上山容易下山難，超寬鬆貨幣政策雖然可以立竿見影地止住經濟頹勢，但如果不能及時、有序地撤出，它給經濟造成的問題可能比它解決的問題要大得多，美國本輪次貸危機，一定程度上就是美聯儲在互聯網泡沫破滅後把寬鬆貨幣政策保持得太長造成的。目前對中美兩國有序撤出寬鬆貨幣政策構成最大威脅的都是房價。如果中國的房價泡沫突然破裂，中國政府當前逐步加大貨幣緊縮力度的節奏勢必會被打亂，很可能不得不重新放鬆貨幣，使超寬鬆貨幣政策蘊含的潛在危險進一步加大；而如果美國的房地產部門繼續疲軟，美聯儲很有可能遲遲不願采取緊縮貨幣的舉措，但問題是美國的低房價很可能掩蓋了國內通貨膨脹壓力正不斷加大的真實情況，等到住房市場回暖時，美聯儲或許將發現自己已經錯過了加息的最佳時機，不得不麵臨通貨膨脹失控的局麵。

因此，中國的貨幣政策當局希望力保房價不大跌，而美國的貨幣政策當局則期盼住房成本不再滯後於其他物價的上漲速度。在這種情況下，人民幣的適度升值則有望使中美兩國都達到自己的目的。正如筆者在《保房價還是保匯率?》一文中所言，如果人民幣升值到一定高度後能保持穩定或穩步貶值，在中國逐步放鬆外匯管製的情況下，會鼓勵投資者將資金轉投海外，有助於減緩國內房價繼續飆升的壓力，防止房價在升至難以為繼的高度後轉而大幅下跌。而中國不斷企穩的房價又會促使中國的資金和海外投機性資金轉向美國房市去尋找價值窪地，從而有助於糾正美國物價指數失真的問題。

照此看來，中美兩國目前就人民幣匯率問題上演的攻防戰，某種程度上正是對中美兩國房地產市場的一種間接微調，如果尺度拿捏得好，兩國成功退出超寬鬆貨幣政策的幾率都會明顯加大。


（本文作者劉罡是《華爾街日報》中文網編輯兼專欄撰稿人。文中所述僅代表他的個人觀點。）