黃金價格走勢與黃金ETF持倉量的聯係相輔相成、互相製約。
黃金ETF基金定義
黃金ETF基金是一種以黃金為基礎資產，可以在證券市場交易。因黃金價格較高，黃金ETF通常以1/10盎司為一份基金單位，每份基金單位的淨資產價格就是1/10盎司現貨黃金價格減去應計的管理費用。
黃金ETF基金的曆史
2003年，世界上第一隻黃金ETF基金在悉尼上市。2004年是黃金ETF大發展的一年。3隻黃金ETF相繼設立，並成就了自2004年以來黃金ETF市場的巨無霸--StreetTracksGoldTrust基金（紐交所代碼GLD）。該基金由世界黃金信托服務機構（WorldGoldTrustServices,LLC）發起，於2004年11月18日開始在紐約證券交易所（NYSE）交易，高峰時期持有黃金超過400噸。此後黃金ETF產品在全球引發了認購熱潮，並一度被華爾街的分析師認為直接促進了2004年後期黃金價格的走勢。
黃金價格走勢與黃金ETF持倉量
黃金ETF走勢圖一般由黃金收盤價曲線和ETF持倉量曲線組成。在比較專業的ETF持倉量走勢圖中還可以看到黃金收盤價變化率和ETF持倉量變化率。
（1）黃金價格走勢與黃金ETF持倉量的關係：
業內人士認為：從長期的黃金價格走勢圖表看，黃金價格每次尖銳性的變化都與黃金ETF的大幅度的拋出或者吸入黃金有很大關係。每當黃金ETF的持倉量達到新的高點，黃金價格也會隨之達到新高；黃金ETF顯示黃金拋售量加大也會對黃金價格造成大幅的打壓。
（2）黃金價格走勢與黃金ETF持倉量的走勢：
黃金價格走勢與黃金ETF持倉量走勢為震蕩走高，並且趨向一致。黃金價格從2006年的500美金每盎司漲到1700美金每盎司，而黃金ETF的持倉量也在不斷增加，從2006年250噸(SPDR)到1300多噸。
（3）黃金價格對黃金ETF持倉量的影響：
從黃金ETF持倉量走勢圖上可以看出，每當黃金價格走高，就會大幅影響黃金的增持或減倉，對黃金ETF有很大的影響作用。
黃金ETF的運行機製
黃金ETF是以黃金為投資對象的ETF,屬於實物黃金投資工具。目前主流的黃金ETF都採用開放式的信託模式組建,基金的組織結構一般包括三方:發起人、託管人和保管人。下麵我們以SPDR為例來說明黃金ETF的組織機製,其發起人是世界黃金信託服務機構,通常由大型黃金生產商向該機構寄售實物黃金,隨後該機構以此實物黃金為依託,在紐約證券交易所內公開發行基金份額,代碼為GLD,以供各類投資者申購;紐約銀行和匯豐銀行(美國)分別擔任基金託管人和實物保管人,投資者在基金存續期間內可以自由贖回。黃金ETF開鑿了歷史上黃金與股票市場資本的第一條直接渠道,同時相對傳統的黃金投資渠道,黃金ETF的優勢主要有交易門檻低、透明度高等,此外,其特有的申購—贖回機製可以保證黃金ETF不會出現大幅度的折溢價。
從上述分析可以看出,投資黃金ETF基金的風險相對較低,但由於黃金ETF類產品追蹤的是黃金現貨價格波動,而黃金ETF的實時供需情況和黃金本身的供需情況是獨立的,因此,金價走勢無疑是黃金ETF的最大風險來源。如果投資者買入黃金ETF的速度超過黃金被購買的速度,則會導致ETF的價格超過其所追蹤的黃金價格,從而失去跟蹤的作用。為了消除這種過剩的購買力,通常會由基金的保管人發行新的ETF份額,並使用籌集的資金來購買實物黃金。該機製可將股市資本分流到實物黃金中,並反映在ETF持倉量的增加上,由於ETF的持倉量是每日公布的,數據公開易獲得,因此,定期觀測ETF持倉量的變化或許可以為分析金價後期走勢提供一定的參考。本文基於此假設而展開進一步分析。
SPDR跟蹤金價走勢的有效性分析
在紐約證交所上市的黃金ETF—SPDR是目前黃金ETF中凈資產總價值最高的,截至2009年11月27日,該ETF的凈資產總規模達422.87億美元,其黃金持倉量占黃金ETF總持倉量的比例超過80%,最高時曾達到92%,因此本文主要以SPDR的持倉量來分析其追蹤黃金價格走勢的有效性。自2004年上市以來,ETF持倉量的變化大致可以分為三個階段:平穩增長期、快速發展期和高位整固期。
1.平穩增長期(2004年11月—2008年4月)
該時期,伴隨黃金價格的穩步發展,ETF持倉量呈現出穩步增長的態勢。這一方麵是來自於對黃金未來價格上漲的穩定預期,另一方麵也意味著在黃金ETF的發展初期,其需求量總體是略超過黃金實物需求的,但還沒有出現較大的買盤壓力。因此我們可以看到,在2006年3月金價曾出現突然飆升及隨後的大幅回撤,而ETF的持倉量變化相對較小,這表明當時對GLD需求的擴張和實物需求的擴張是一致的。
2.快速發展期(2008年5月—2009年3月)
金融危機以來,SPDR的持倉變化狀況有兩方麵值得我們進一步深思:一是在危機初期,金價遭受恐慌性拋售壓力,從記錄高位近1000美元重挫,跌幅一度超過20%;而SPDR的持倉量卻表現出了一定的穩健性,持倉量僅下降了12%,顯示出一定的彈性。而在10月份金價反彈並再次下跌之時,ETF的持倉量不降反升,提前對市場做出反應。二是在2009年2月,當時ETF的持倉量一個月猛增22%,漲幅前所未有。而我們可以看到,隨後3月份在美元指數上漲的情況下金價啟動了新一輪加速上漲從某種程度上來說,ETF的買盤在推動金價上漲。這意味著ETF不僅僅是被動地跟蹤金價走勢,在市場投資情緒達到一致時,其額外的購買壓力亦可以轉化成對實物黃金的需求,從而主導金價走勢。
3.高位整固期(2009年4月—11月)
今年4月份以來,ETF增倉速度大幅放緩,這與金價長達半年時間的高位振蕩有關。但在近兩個月金價連續大幅拉升之時,SPDR的持倉量卻在高位整固,並未隨著金價出現明顯的持續上升。這一方麵顯示了ETF的需求和實物黃金需求大致保持一致,另一方麵也顯示出了影響黃金價格走勢因素的多樣化和復雜性,使得市場預期的一致性不那麽顯著,表現在ETF的買盤上也就不如之前那麽強勁了。
黃金ETF基金是以黃金為基礎資產,追蹤現貨黃金價格波動的金融衍生產品,可在證券交易所交易。而在出現突發性事件的單邊大牛市階段,SPDR持倉量的變化往往是比較被動的,是滯後於黃金價格的變化的。
結論
在黃金牛市初期,用SPDR的持倉量變化來預測黃金的未來趨勢效果還是比較好的。但是,當黃金處於振蕩區間、並未出現明顯的方向性的時候,其對黃金的風向標作用有所減弱,此時選擇傳統的美元指數、大宗商品市場及股市來判斷金價的漲跌更加有效。而在出現突發性事件的單邊大牛市階段,SPDR持倉量的變化往往是比較被動的,是滯後於黃金價格的變化的。
