歲月的痕跡
徘徊於理性與現實的曠野裏, 生存於東方與西方的交界麵。
正文
華爾街操盤高手
第一章 選股的藝術 ◆ 威廉•歐尼爾
威廉•歐尼爾是美國經濟製度的狂熱支持者與樂天派人士。他說：“在美國，每年都會出現許多大好良機，你應該隨時準 備掌握這些機會。你將會發現一粒小小的橡樹種籽，也可以長成巨大的橡樹。隻是辛勤工作，就可能成功。在美國，一個人的成功之道就在於決心與毅力。”
歐尼爾本身便是一個例證：一個典型美國式的成功故事。歐尼爾出生於經濟大蕭條時期的奧克拉荷馬州，並在德州長大。他既是一位高明的投資人，也是一位殷實的商人。
歐尼爾的股市交易生涯始於1958年。他當時擔任海登•史東公司的證券經紀商，而他日後的投資策略就是在這時期成型的。歐尼爾從事交易一開始便相當成功。從1962年到1963年間，他以多空交替的操作手法，將自己5000美元的資本成長到20萬美元
向華爾街日報挑戰
1964年，歐尼爾在紐約證券交易所買下一個席位，並成立一家證券公司棗歐尼爾公司。今天，歐尼爾公司不但是提供綜合性電腦化股市資訊的翹楚，而且也是全美最受推崇的證券分析公司之一。歐尼爾公司目前擁有500家以上的機構投資客戶，以及2.8萬名購買其每日圖表(Daily Graph)的訂戶。該公司的資料庫包含7500種股票的120種統計值。
1983年，歐尼爾更是雄心萬丈地創辦《投資人日報》(lnvestor's Daily)，擺明要向《華爾街日報》挑戰。歐尼爾明知這份專業性報紙可能要經過多年奮戰才能達到損益平衡，可是他毫不猶豫地投下大筆資金。
《投資人日報》在1984年時，大約隻有3萬名訂戶，與《華爾街日報》的200萬名訂戶簡直無法相比。然而到1988年中期，《投資人日報》的訂戶數量成長到11萬名，而且還在持續增加，已與歐尼爾估計的20萬名訂戶的損益平衡點相去不遠。歐尼爾深信《投資人日報》的訂戶最後會到達80萬名，而他之所以對這份報紙深具信心，主要是由於《投資人日報》提供的資訊，如每股盈餘、相對強 弱指標，以及成交量變動百分比等，都是其他投資專業刊物所沒有的。
1988年，歐尼爾又把自己的投資觀念付諸文字。由麥考奚爾 出版公司(McGraw Hill Co．)出版，名為股票致富術(How to Make Money in Stock)。該書也成為當年度最暢銷的投資專業書籍。
歐尼爾的事業並沒有妨礙其本身在投資股市方麵的表現。過去10年，歐尼爾的股票投資年平均報酬率為40％。而他最精彩的表現有一部分是來自於1970年代所投資的加拿大石油公司(canadian oil)和1970年代末期與1980年代初期的畢肯塞因暨派斯公司(Pic'n Sare and Price CO)。然而歐尼爾最令人津津樂道的是，他先後兩次在華爾街日報刊登全版廣告，昭示投資人股市的多頭行情即將來臨。他刊登的時間實在是再適當不過的，1978年3月與1982年2月。
發掘潛力股的方法
從歐尼爾公司的工作現場可以看出，該公司的行事作風強調實事求是，不矯揉做作。更難得的是，歐尼爾雖然是該公司的最高階層經理人，可是他在辦公室卻不要求享受特權，並和另外兩位同事共用一間辦公室。另外在采訪期間，歐尼爾對美國充滿信心的態度，令我印象深刻。
問：你的投資策略頗為獨特，這是如何發展出來的?
答：其實我和大部分投資人一樣，是從訂閱若幹有關股市股資的專業刊物開始，而後才踏入股市的。我發現這些刊物所介紹的投資方式並不十分有效，例如購買低價或是低本益比股票的策略，其實並不能確實的降低風險。
問：你是到什麽時候才找到足以致勝的投資方法?
答：1956年，我曾經研究多位在股市中成功人士的投資之道。 當時，柴弗斯基金(Dreyfus Fund)是一個相當小型的基金。其所管理的資金大約隻有1500萬美元，然而在傑克•柴弗斯的經營下，該基金的投資報酬率卻是其他競爭對手的兩倍。於是我設法拿到該基金的季報，研究其投資方法。我發現柴弗斯基金所投資的100種股票，其買進時機都是在該股票創新高價的時候。我從這項研究中獲得一項重大發現，即是要購買上漲潛力雄 厚的股票，不一定要選擇價格已經跌到接近穀底的股票。有時候，創新高價的股票前景可能更是海闊夫空。
如何選擇飆漲股
另外，我也曾經下功夫研究過去幾年表現最優異的股票，其臨發動前的共通性。我不僅研究這些股票的本益比，還設計出一套觀察個股表現的模式。
問：請你說明一下這套選擇潛力股的方式?
答：這套方法非常簡單，名為CANSLlM，每個字母都代表潛力股在飄漲之前的共通性。
“C”代表目前的每股季盈餘。
根據我的研究，表現優異的股票在飆漲之前，其每股盈餘通常要比前一年同期的水準增加20％。然而我經常發現有許多投資，甚至基金經理人，都會買一些每股季盈餘與前一年同期水準相差無幾的股票，其實這類股票根本欠缺上漲的動力。因此，我選股一條基本原則，就是要選擇每股季盈餘比前一年同季盈餘要高出至少20％到50％的股票。
“A”代表每股年盈餘。
我發現表現優異的股票在發動之前的5年中，其平均每股年盈餘成長率為24％。因此，選股的第二條基本原則是，選擇每股年盈餘高於前一年水準的股票。
“N”代表創新。
所謂創新是指新產品、新服務、產業新趨勢，以及新經營策略等。經過我研究發現，在股價漲勢突出的公司當中，其中95％都曾有創新的發展。另外，股票創新高也是一種新發展。根據調查，有98％的投資人在股價新高時，都不願意進場購買。其實股市有一種特性，即看來漲得過高的股票還會繼續上場，而跌到接近穀底的股票可能還會繼續下滑。
“S”代表流通在外的股數。
在表現優異的股票當中，有99％的股票在開始漲升之前，其流通在外的股數都低於2500萬股。有許多機構投資人喜歡流通在外股數較多的股票，這種策略反而犧牲掉一些上漲的潛力股。
“L”代表領先股或落後股。
根據調查，在1953年到1985年間表現優異的500種股票中，其發動漲勢的相對強弱指標平均為87％。(所謂相對強弱指數是指某支股票價格在過去12個月間的表現，與其他所有股票同期間的比較值。例如某股票相對強弱指數為80，即是該股票在過去一年間的價格漲幅比所有股票中80％的個股表現好。)因此，選投的另一項基本原則是，選擇相對強弱指數高的股票。我本人則都選擇相對強弱指數在80以上的股票。
“I”代表股票背後法人機構的支撐程度。
機構投資人對股票的需求最為強勁，而領先股的背後大都具有法人機構的支撐。盡管法人機構的支撐是必要的，可是如果支撐的機構投資人太多，反而會對股票的表現造成負麵影響，因為假如該股或股市發生重大變化，機構投資人勢必會大量拋出持股，造成股價跌勢加重。這也就是有些被許多機構投資人持有的股票，其表現難以突出的主要原因之一。
“M”代表股市價量變化。
股市中有四分之三的股票會跟隨股市每日的變動浮沉，因此你必須掌握股市每日的價格與成交量的變化。
股票築底後未必向上突破
根據測試，在任何時候，股市中隻有2％的股票會符合CANSLIM的選股原則。不過，GANSLIM的目的就是在於便利選擇最具潛力的股票。
問：CANSLlM的選股標準非常嚴格。請問你使用這套方法的成效如何?
答：利用這套方法所選擇出來的股票，有三分之二最後都能獲利了結。不過在我選中的股票當中，每十種隻有一到二種的表現會特別突出而已。
問：為什麽CANSLIM公式無法指示投資人在股價漲到新高價之前進場?為什麽不在某支股票處於築底階段時購買該股，而要等到它創新高價才進場?
答：任何人都不應該期待某支股票在築底完成後一定會向上突破。如果你在築底階段買進股票，按正常狀況，隻要股價震蕩幅度在10到15％之間，你就很容易被洗出場。但是隻要我選擇了正確的進場時間，股價通常就不會下挫到我所設定7％的最大停損點。
問：你說你會選購相對強弱指數為80以上的股票，然而有些股票的相對強弱指數是否會過高?我是說，假如某一支股票的相對強弱指數是99，該支股票的價格是否已經超高，而隨時可能下跌?
答：這一點必須根據其他的資料來研判，問題的關鍵不在於相對強弱指數有多高，而是在於該股目前的價格距離最近一次的底部有多遠。我會購買相對強弱指數高，而且股價與最近底部相去不遠的股票。我可不會去買相對強弱指數高，然而價格已超過底部 10％的股票。
判斷頭部的方法
問：CANSLIM中的M，代表要選擇和大勢走一致的股票。這條 法則雖然在理論上可行，可是實際上並不一定行得通。畢競，你到底如何區別股價已漲到頂部即將麵臨回跌，還是它正處多頭走勢的回檔整理階段?
答：判斷股市是否形成頂部的方法有二：其一是股價指數創新高，然而成交量卻呈現萎縮，這表示市場上的股票需求不振，般價隨時可能下跌。第二個方法則是成交量接連幾天擴張，但是股價指數的漲幅相當有限，這表示股市主力或大戶有出脫持股的現象，可能已達頂部。
另外，你也可以觀察領先指標股的表現來區分股市是否已達頭部。如果多頭市場的領先指標股開始下跌，那表示股市可能已形成頂部。其實，聯邦準備理事會的重貼現率也是判斷股市漲勢是否已達強弩之末的關鍵。通常，在聯邦準備理事會把重貼現率調高二到三次之後，股市便會遭遇麻煩。
問：當你認為股市已經步入空頭，你會建議投資人拋空還是單純地退場?
答：除非是專業交易員，否則我不主張拋空。基本上，拋空股票在於慎選適當的時機，而不在於判斷膠票是否已經漲到頂部。拋空某支個股的時機也應該是在股市大勢形成頭部之際。
從技術圖上來看，最好的拋空時機是股價連續三到四次試探上檔高價，而後股價無法再向上攀升的時候。此外，在拋空某支股票時，你也應該設定停損價位。我通常會在損失6％到7％時出場。
會上漲的才是好股票
問：你除了用CANSUM做為選股策略外，風險控製在你的交易中也扮演非常重要的角色。你能否談一談你的風險管理?
答：我的基本觀念是所有的股票都不好，除非股價上揚，否則沒有好股票。假如股價下跌，你必須當機立斷，盡快停損。股市致勝秘訣並不在於你每次都選中好股，而是在於你選錯股票，能將可能遭致的虧損降到最低。我自己則絕不容許我所購買的股票價值虧損到達7％以上。這也就是說，如果聯價已比我購買時下跌7％，我會立刻自動停損賣出，絕不能有任何猶豫或遲疑。
有人說：“我現在不能賣出股票，因為我會虧損。”如果股價跌到你的買價以下，賣出股票並不會使你遭致虧損，因為事實上你已經虧損了。任由虧損持續下去，可以說是大部分投資人所犯下的最嚴重錯誤。截至目前為止，投資大眾還都不十分了解盡快停損的觀念。
假如你沒有類似我所用限製虧損不得超過7％的風險管理策略，你在1973年到1974年的空頭市場中可能會遭致70％到80％的損失。我就曾經看到有些人因為遭遇如此慘痛的損失而宣告破產。假如你不能當機立斷停止虧損，那幹脆就不要踏入股市。你的汽車如果沒有刹車，你敢開嗎?
在我的《股票賺錢術》一書中，我記載了弗利德凱利(Fred C．Kelly)所說的一則故事。
這則故事可以解釋為什麽大部份投資人無法在虧損時作出止蝕(停損)的決定。有一個人布置了一個捉火雞的陷阱。他在一個大箱於的裏麵和外麵灑了玉米，大箱子有一道門，門上係了一根繩子，他抓著繩子的另一端躲在一處，隻要等到火雞進入箱子，他就拉扯繩子，把門關上。
一天，有十二隻火雞進入箱子內，然後有一隻偷溜了出來。他想：“我等箱於裏麵有十二隻火雞後，就關上門。”然而他在等第十二隻火雞回到箱內時，又有一隻火雞跑出來了。他想：“我等箱內有十一隻火雞後，就拉繩子好了。”可是他在等待的時候，又有三隻溜出去了。最後，箱內一隻火雞也不剩。這位仁兄的問題在於一直抱持著跑出去的火雞會回來的念頭。而這個問題也就是投資大眾的通病，他們一直希望股價還會回升。
問：你以 GANSLIM的方法來選擇股票，又以虧損不得超過7％的策略來控製風險。那麽你在股價上漲時，如何決定獲利了結?
答：首先，隻要你所持有的勝票表現正常，你就應該一直抱著不放。第二，你必須明白自己絕不可能在股價漲到最高點時才出脫。因此，你如果因為賣出股票後該股股價仍持續上揚而自責，實在是再愚蠢不過的事。所謂獲利了結的意義是你已經靠賣出股票而賺了一筆，因此沒有必要因為股價在賣出後持續上揚，而感到懊惱。
本益比與股票表現無絕對關係
問：你在《股票賺錢術》一書中，對一般投資大眾認為相當重要的指標，如本益比、股利、分散風險、超買／超賣指標嚴加批評。你認為這些指標有什麽缺點?我們先從本益比開始好了。
答：有人認為本益比低就表示股價偏低。然而這種主張根本就是胡說八道。根據我的研究發現，本益比與勝票的表現並沒有任何關係。有些股票在開始飄漲時，其本益比為10，然而有些則是50。
根據1953年到1985年的資料顯示，表現最好的股票，在漲勢發動之初的本益比平均值為20，同時期所有股票的本益比平均值則為15。這表示如果隻購買本益比低於總平均值的股票，你將會錯失許多上漲的潛力股。
許多投資人犯一個共通的錯誤，即因著低本益比而購買股票。多年前，我曾因諾斯洛普公司的本益比隻有4而購買該股票，可是我卻發現諾斯洛普公司股票的本益比卻從4降到2的水準。
投資大眾犯下的另外一個共通錯誤是在股票本益比高時賣出 該股票。我記得在1962年，有一位投資人衝進我朋友的經紀公司，氣急地表示全錄公司股價過高，因為其本益比已高達50。結果他在全錄公司股價為88美元時賣出，但是全錄公司股價最後竟漲到1300美元的水準。
問：那麽股利呢?
答：股利更加和股票的表現無關。事實上，公司所支付的勝利越高，其經營體質就可能越弱，因為公司為彌補發放股利所流失的資金，可能必須負擔更高的利息取得資金。股價下跌時，等待股利發放而抱著股票不賣，其實是一件相當幼稚的事。假如你獲得4％的股利，股價即跌了25％，你的投資淨損將是21％。
問：超買／超賣指標呢?
答：我很少注意超買／超賣指標，我曾經雇用一位專門研究這類技術指標的教授。當1969年股市開始疲弱不振時，我建議投資組織經理人拋出持股，落袋為安。然而那位教授卻告訴我，指標顯示股市已經超賣，因此不必急著賣出股票。就在他說完之後沒多久，股市就立刻開始加速下跌。
問：那麽分散風險呢?
答：分散風險其實隻能防範自己無知的風險。我認為投資人最東好隻選擇幾支股票詳加研究，然後再從中篩選出最具有潛力的個股。投資人也應該密切觀念中選股票的表現，這對風險控製非常重要。
問：你會建議投資人持有多少種股票?
答：這得視投資金額而定。如果投資金額是5000美元，我會建議持有一或兩種股票。1萬美元可持有三或四種。2萬5000美元，四或五種。5種美元，五或六種。10萬美元以上，六或七種。
量為觀察份公司走勢的關鍵
問：除了以上這些之外，你認為投資大眾還有什麽較常見的錯誤觀念?
答：大部分投資人認為股市的分析圖表沒有什麽意義。事實上，隻有大約5％到10％的投資人看得懂分析圖表。甚至有許多專業交易員都對分析圖表一知半解。投資人不知使用分析圖表，就如同工程師不懂得使用x光一樣愚蠢。分析圖表可以提供許多用其他方法難以獲得的資訊。分析圖表可以便各種股票的表現組織化，對選股工作有很大的幫助。
問：你剛才提到，利用成交量可以得知股市是否已經漲到頂部。然而你是否也使用成交量做為個股交易的指標?
答：成交量是測量股市需求狀況的一種工具。當股票開始向上攀升且有意衝開時，該股交易量應該會比其最近幾個月的平均日成交量要高出50％左右。而成交量增加是得知該股將向上攀升的關鍵指標之一。
另外，當某支股票上漲一陣子之後，進入整理打底階段時，如果該股成交量萎縮，即表示該股前景持續看好，因為這種狀況代表該股票在市場上求售的數量減少。
問：你是以何種態度來麵對虧損的?
答：假如你所遭遇的虧損不是由於你的錯誤所造成，這就表示整個股市大勢不好。如果你的股票持續虧損，你最好是暫時出場避開風頭。
共同基金宜長期投資
問：你所使用的CANSLlM選股策略，其中的“M”是強調要在空頭時遠離市場。然而，共同基金由於基金的性質，不論是在多頭市場或是在空頭市場，都大量進行股票投資。難道說你認為購買共同基金是一種相當差勁的投資方式?
答：正好相反，我認為共同基金是一種非常好的股市投資方份有限公司式，我認為每個人都應該擁有自己的房屋及不動產、股市投資帳戶或共同基金。盡管共同基金是一種很好的投資方式，可是問題在於大多數人都不懂如何運用共同基金進行投資。
運用共同基金最好的方式是在買下共同基金之後，就抱牢它等個!；年再說，這樣，你才可以靠共同基金賺錢。既然要長期抱牢共同基金，你就必須忍受其間可能遭遇的空頭市場。典型的成長型共同基金在碰到多頭走勢時可能會上漲75％到100％，但是在遭逢空頭走勢時卻隻會下跌20％到30％。
問：你是說投資人對投資共同基金與個股的態度應有所不同?
答：是的，兩者之間有很大的差別。當你投資個股時，你必須要設定停損點，因為你不知道該股股價下跌時，到底會跌到什麽時候才停止。我記得我曾經在某支股票價格為100美元時賣出，後來該股竟然跌到一美元。我根本無法預料這支股票份公司東竟會跌得這麽慘。假如當時我一直抱著該股不放，豈不災情慘重。這樣的錯誤可能會使永無翻身之日。
然而投資共同基金的態度應與投資個股的態度完全相反。在空頭市場來臨時，也應該緊抱著共同基金不放，因為當股市隨著美國經濟複蘇而回升，共同基金也會隨之翻揚。可是不幸的是，大部分共同基金的投資人一旦遭逢空頭走勢，便會緊張起來，而改變其共同基金的長期投資計劃。事實上，當共同基金顯著下跌時，你應該趁機進貨才對。
問：這麽說來，你是說一般投資大眾麵對共同基金與個股投資的態度都是錯誤的?我是指他們在空頭市場時緊抱著個股不放，而卻拋出共同基金。
答：是的，完全正確。這是因為大部分的投資人在空頭市場時，由於心理壓力而做成錯誤的決定。
選股是投資人必修學分
問：除此之外，投資大眾最常犯的錯誤有哪些?
答：在我的《股市賺錢術》一書中，有整整一章討論這個問題。
一、大部分投資人連股市投資的大門都沒通過，因為他們沒訂定一套這般標準。有些般地說人甚至不知道如何選擇好股，結果卻選擇了一些表現平平的股票。
二、在股價下跌時買進股票，這是一項相當嚴重的錯誤。買一支股價遠比前幾個月水準低的股票，看來是撿到便宜貨，然而這種作法卻可能遭致重大損失。
我有一位朋友曾在1981年3月份以每股19美元的價格買進國際哈佛斯特公司(Internationa Harrester Co．)的股票，理由是該股股價已大幅下挫。這是他的第一筆投資，然而也是他所犯下的第一個致命錯誤，因為國際哈佛斯特公司股價之所以大幅下跌，是 因為該公司已經瀕臨破產邊緣。
三、追低買進也是一項嚴重的錯誤。假如你以每股40美元的價格買進某支股票，然後又在股價跌至30美元時買進，看起來你買進該支股票的平均價格為每股35美元，但是實際上卻是把自己的資金押在一支持續下跌的股票上。這種業餘人士才使用的操作策略份公司很可能會造成令人難以想像的損失。
沒有物美價廉的股票
四、大部分投資人都傾向於買進低價格的股票。他們認為，用同樣的錢與其買50股較昂貴的股票，不如買100股或1000股較便宜的股票。事實上，你應該購買價格較高，公司營運狀況較佳的股票。你所應該注意的，不在於你可以買多少股票，而在於你能投資多少錢，以及這筆錢所能買到的最好商品。
每股2美元、5美元或10美元的股票看起來好象是便宜貨， 然而大部分股價低於10美元的公司，要不是營運狀況不好，就是經營體質不健全，股票也沒有物美價廉這種事。
另外，大量買進低價股所負擔的傭金也比較多，風險也比較1高，因為低價股下跌15半時％到20％的速度遠高於高價股。專業交易員與機構投資人大都不會購買單價在；美元或10美元的股票，然而其有上漲潛力的股票背後則都有機構投資人的支撐。
五、投資人初入股市時，希望大賺一筆。他們急功好利、因此疏忽了基本準備工作，而且也沒有耐心學習必要的技巧。
六、大部分投資人靠耳語、謠言、故事以及一些業餘人士的建汝投資股票。換句話說，他們等於是把自己的血汗錢交給別人投資、而不願意費神確定自己真正要投資的是什麽。他們寧願相信別人的耳語，也不願相信自己的決定。
七、部分投資人買進股票，是因為看中該股票的股利以及其較低的本益比。然而股利的重要性遠不如每股盈餘。事實上，公所支付的股利越高，其經營體質就越弱，因為該公司必須以高利貸款來彌補股利發放後所損失的內部資金。此外，投資人可能會於股價下跌，而在一、兩天之內就將股利陪光。至於股票本益比偏低，可是能是由該公司營運狀況不理想所致。
八、許多投資人傾向於購買上市公司名稱較為熟悉的股票。使你曾經在通用汽車公司工作，也不表示通用汽車公司的股票值得投資。有些上市公司的名稱你可能連聽都沒聽過，然而你隻要稍加研究。就會對這些公司印象深刻。
當機立斷方能降低虧損
九、大部分投資人無法分辨投資資訊品質的優劣，因此把朋友、經紀商以及投資顧問視為其投資建議的可靠來源，殊不知這些來源可能正是導致其虧損的罪魁禍首。傑出的投資顧問與經紀商就如同傑出的醫生、律師、棒球選手一樣，百不及一。10個棒球選手也隻有一個能加入職業聯盟，而從大學畢業的棒球選手，大部分部沒有資格進入職業聯盟。
十、有98％的投資人不敢在股價創新高時買進股票，因為他們擔心股價已經漲得過高。然而依靠個人感覺所做的判斷絕不會 比股市走勢所透露出來的訊息準確。
十一、大部分業餘投資人在遭遇虧損時，都無法及時拋出持股，將虧損降到最低，卻寧願固執地等待股價回升，結果反而使虧損一直擴大到難以彌補的地步。
十二、大部分持有股票的投資人隻要股價稍微上揚，便迫不及待地獲利了結，然而卻緊抱著虧損的股票不放。這樣的投資方法正好與正確的方法完全相反。
十三、大部分投資人過分擔心證交稅與傭金，反而忽略了投資股票的最終目的是賺取利潤。有些投資人甚至由於過分擔心證交稅，結果錯失許多賺取利潤的機會。
至於傭金與做出正確決定和及時采取行動相比，更是顯得微不足道，投資股票比投資房地產占便宜的地方，便是在於股票交易的傭金低、市場獲利性流通性高。
十四、許多投資人都把買賣期權(options)視為發財的捷徑，然而他們在購買期權時，卻隻注意短期、低價的期權，殊不知這種期權的風險遠大於長期的期權。
十五、大部分投資新手在下單時都會采取限價買進或賣出的 方法，很少使用市價掛進或掛出的方法。然而限價下單的方式很容 易讓你錯失股價上揚的列車，或及早拋出以降低虧損的機會。
應徹底執行選股策略
十六、有些投資人經常難以作出買進或賣出的決定。事實上，他們之所以如此猶豫不決，是在於他們無法確定自己到底在做什麽。他們沒有投資計劃，也沒有一套完整的投資方法，因此對於自己的決定沒有把握。
十七、大部分投資人都無法以客觀的角度來觀察股市。他們總會挑選自己心理上較為喜歡的股票，並一心希望這些股票會使他們獲利，而忽略了股市走勢所透露出來的訊息。
十八、投資大眾經常會受困於一些不十分重要的事，而影響其投資決策，例如股利、上市公司的某項新聲明，以及經紀商和一般投資顧問公司的意見.
一般而言，投資股票要獲致成功需要三項基本要件：即一套有效的選股策略、風險管理以及遵守上述兩項要件的紀律。而威廉•歐尼爾就是一個最好的範例。他設計出一套非常高明的選殷方法CANSLIM，和一套控製風險的原則。同時，他也很有紀律地執行自己的選股策略與風險管理原則。歐尼爾的GANSLIM選股策略以及他在《股市賺錢術》一書中所敘述投資人最常犯的十八項錯誤，對投資人相當有用。
第二章 投資股票仿佛尋寶 ◆ 大衛•瑞安
大衛•瑞安不認為購買低價股是好的投資方式。但他並非一直如此。瑞安回憶他在13歲時，曾經翻閱《華爾街日報》，找到一支股價隻有1美元的股票。於是，他拿著報紙問他父親說：“假如我籌到1塊錢，我能不能買這支股票?”他父親就告訴他，事情並非這樣簡單。“在購買股票之前，你必須對該股票的上市公司做一些研究。”，他父親解釋。
從糖棒開始的投資生涯
幾天之後，瑞安在《華爾街日報》上看到一篇有關華德食品公司(Wards Foods Co．)的文章。該公司是製造蜂蜜糖棒的廠商，它對瑞安而言，似乎是一個很好的投資目標，因為他非常喜愛吃蜂蜜糖棒。後來他父親替他開了一個帳戶，於是他買了10股華德公司的股票。
記得他當時一再向朋友推薦華德食品公司的蜂蜜糖棒。他認為，隻要他的朋友多買華德食品公司的蜂蜜糖棒，該公司的業績就會大增，而他的股票也會因此上漲。瑞安的股票投資生涯就此正式展開。
瑞安對股票的興趣隨年歲俱增。他在16歲時，就訂了一份投資周刊，並曾多次參加由威廉•歐尼爾以及其他投資專家所舉辦的投資研討會。在大學時代，他幾乎讀遍所有有關股市投資的書籍。
威廉•歐尼爾是瑞安的偶像。1982年瑞安從大學畢業後，便決定到歐尼爾的公司工作。他向該公司表示，願意接受任何工作，至不支薪都可以，隻要讓他進去就行。後來，他終於說服了歐尼爾，而且在短短的4年內，憑其卓越的投資業績而成為歐尼爾公司年輕的副總裁和最具聲名的投資組合經理人，甚至也成為歐尼爾為機構投資客戶選股的最得力助手。
瑞安在股市中的名聲，可說是從1985年的一次全美投資大賽中建立起來的。這場比賽是由前史坦福大學教授諾恩•塞迪(Norm Zadeh)主辦的，而瑞安以161％的年投資報酬率獲得該屆比賽的冠軍。瑞安為證明自己不是靠運氣贏得冠軍，於是在1986年再度參賽，結果以160％的年投資報酬率再獲得亞軍。1987年，瑞安又參加全美投資大賽，並以3位數字的年投資報酬率再度冠軍：綜合這!年的成績，瑞安的投資報酬率高達令人難以置信的1379％。
選股就像尋寶遊戲
雖然我所采訪的交易員大都熱愛操盤，然而卻沒有任何一人表現得像瑞安如此狂熱。對他而言，選股是非常有趣的遊戲，根據他的說法，選股就像尋寶。瑞安到現在都還無法相信，竟然有人願意付餞給他去玩尋寶遊戲。
我所采訪交易員的辦公室大都相當豪華，但瑞安卻正好相反。他的辦公室不但空間狹小，而且四周聲音相當吵雜。可是他根本不在乎。就我的看法，瑞安隻要有一台電腦和所需要的資料，就是衣櫥裏工作，他也不會在意。
問：你在歐尼爾公司最初的工作是否與股市分析有關?
答：沒有。不過我一進歐尼爾公司就開始鑽研股市分析。
問：我想你是用自己私人的時間來做這項工作吧?
答：是的，我每天晚上和每個周末都會把資料帶回家研究。
問：你到底研究些什麽?
答：我研究分析圖表和歐尼爾公司過去的分析報告與預測。我也研究曾經飆漲的股票以及它們在飄漲之前的待性。我希望我的股市分析技術能與歐尼爾一樣高明。他是我的偶像。
問，你當時是否有從事交易?
答：有的。我一進入歐尼爾公司(當時是1982年)，就開了一個Z萬美元的帳戶。
記取教訓。東山再起
問：你當時的交易成績如何?
答：到1983年6月時，我帳戶中的金額增加到5萬2000美元，之後便開始虧損，到了1984年下半年，我的帳戶隻剩下1萬6000美元。
問：你是否知道當時自己犯了什麽錯誤?
答：是的。我曾就我1983年6月到1984年中期所犯下的每一項錯誤進行檢討。我當時犯下最大的錯誤也許是,盡管當時股市已步入空頭市場，道瓊工業股價指數已經由1296點跌到1078點，然而我卻仍以我在1982年8月到1983年6月多頭定勢的操作方式進行交易。另外，我也犯下買進漲得過高股票的錯誤。當時我買進一些股價已較其底部上漲15％到20％的股票，然而我隻應該買進一些股價隻較其底部上漲百分之幾的股票，否則所承擔的風險就會太高。
這段期間的操作使我得到許多教訓。到1984年底，我賣掉部分房地產，然後把資金全部投入股市，東山再起。
問：你對東山再起是否深具信心?我是說既然你已檢討過你所犯下的錯誤。
答：是的。我更加用功，而且我相信自己會比以前做得更好。後來我在1985年參加美國股市投資大賽，結果以161％的年投報酬率得到冠軍。從1985年開始，我連續3年參加美國股市投資大賽，而且在1986年與1987年的平均年投資報酬率也都在百分之百以上。我之所以能有如此佳績，完全是因為我隻買進符合我選股條件的股票。
問：那麽你今年(1988年5月)的成績如何?
答：今年到目前為止，我的成績不如往年理想。這是因為股市的發展形態已經有所不同，股價波動的速度已不如過去3年那般快速。今年我投入股市資金較少，因為我認為今年要在股市獲得大豐收的可能性較小。
堅守原則勿追高殺低
問：你曾經提及，你幾乎讀遍所有有關股市投資的書籍。你認為其中哪些值得推薦給有誌成為股票交易員的新人?
答：我認為必讀的書有歐尼爾的《股票賺錢術》、尼可勞斯•達弗斯(Hicholas Darfas)的《如何在股市賺200萬美元》(How I Made Two MilIion Dollars in the Stock)。另外，我也推薦艾德因，李伊佛(Edwin Lefevre)的《股票操作回憶錄》(Reminiscences of a stock Operator)，以及傑西•李爾摩(Jesse Livemore)的《如何從事股票交易》(How to Trade in Stocks)。
問：是否還有其他值得推薦的書?
答：其他如理察•樂夫(Richard Love)的《超級強勢股》(Super Performance Stocks)也值得一讀。該書是分析強勢股特性的佳作，對選股非常有幫助。此外柯米•基格(Kermit Zieg)與蘇娜•塞格(Susannah H Zieg)合著的《成長股素描》(Profile of a Groulth Stock)也是選股必讀的參考書籍。馬蒂•史威格(Marty Zweig)《華爾街致勝之道》(winning in wall Street)與山姆•威斯坦(Sam weinstein)的《多頭與空頭市場致勝秘訣》(Secrets for Profiting in BuIl and Beur Markets)也值得推薦，尤其是後者對拋空頗有一番見解。
以上這些書籍都不錯，不過自己從股市所學到的東西會更多。我每次買進一支股票，就會記下買進的理由。這樣的做法，有助於我記住強勢股的特性，然而更重要的是，這有助於我了解自己所犯的錯誤。
問：你從做筆記中學到什麽?
答：絕不是追高殺低。用歐尼爾的GANSUM方法選股，盡可能遵守既定的交易原則。絕不聽信股市謠言與耳語，越聽信股市謠言與耳語，在股市遭致的損失就越大。
問：操作筆記對你的成功，是否有很大的幫助?
答：是的。
選好股，非選低價股
問：請你談談你的選股程序？
答：首先，我觀察個股的技術圖表，然後記下走勢較為強勁的股票。換句話說，我記下所有值得仔細觀察的股票。
問：你的公司至少追蹤7000支股票的走勢。你不會每支都有觀察吧?
答：我不可能全部都觀察，不過，我每周觀察約4000支股票。光憑這些，我就能了解大勢所趨.此外，股市中大約有1500支到2000支股票的股價在每股10美元以下，我對這類股票根本沒興趣。
問：這樣的做法對嗎?我是指省略股價在10美元以下的股票。
答：我認為是正確的，因為這些股票之所以如此廉價，不是沒有原因的。
問：可是，有時候最不引人注意的股票卻可能是最值得買的股票？
答：有時候的確如此。不過這類股票大部分都是經年累月地在低檔徘徊。我寧願等到這些股票證明自己還有上漲的實力，好比說漲到1；美元或20美元之後，再考慮是否要進一步觀察。
每股盈餘越高超好
問：你在記下自己比較感興趣的股票之後，接下來的步驟是什麽?
答：我會檢查這些股票過去5年的盈餘成長紀錄，並比較其最近兩季與前一年同期的盈餘成長。後者可以告訴你股票的盈餘成長是否有所衰退。例如某支股票在過去5年的盈餘平均成長率為30％，看來相當不錯。然而如果其最近兩季的盈餘成長率卻隻有10％和15％，這就可能表示其盈餘高成長的時代已經結束。當然，5年的盈餘成長紀錄與最近兩季的盈餘必須合並考慮。
問：你是如何依據每股盈餘的級數做為取舍標準?
答：越高越好，至少級數要在80分以上，90分更好。事實上，我所買進的股票當中有許多的級數是99分。
問：什麽原因會使高盈餘股票無法飄漲?
答：股市疲軟不振就會使得高盈餘股票無法動彈。一旦壓力解除，這些股票就會一飛衝天。
問：如果大勢不錯，還有什麽原因會阻礙高盈餘股票股價上漲?
答：投資大眾的錯覺。也許有些人會以為這些股票無法繼續維持其以往的高盈餘水準。
問：除了每股盈餘外，你還用什麽指標做為選股的標準?
答：相對強弱指數也非常重要。
問：你對相對強弱指數的標準為何?
答：至少要80分，最好能在90分以上。
注意相對強弱指數的變動
問：如果某支股票的相對強弱指數在80以上，我會以為……
答：你會以為這支股票的股價已經漲得太高，不可能進一步飄開，是不是?
問：不一定如此。不過，就我的經驗來說，任何一支股票在到達頂部時，其相對強弱指標都相當高。如果你隻買相對強弱指數高的股票，你如何避免買到股價已經漲到頂部的股票?
答：我會在第一個步驟，即觀察個股走勢時，就把已經漲得過高的股票淘汰出局。然而相對強弱指數高的股票，通常還會持續上揚好幾個月。例如微軟公司(Microsoft Co．)股價為50美元時，其相對強弱指數就已經高達97。可是該股票最後仍漲到每股161美元的水準。
問：你的意思是說，相對強弱指數越高的股票越值得投資?
答：是的。如果有兩支股票的相對強弱指數分別為99與95.我會選擇95的那一支。一旦相對強弱指數開始下降，我就會立刻拋出該股，
問：如此說來，你不但注意相對強弱指數本身，同時也注意相對強弱指數的變動?
答：是的。假如股票的相對強弱指數開始下降，我就會非常謹慎，即使該指數仍在80以上。
問：就相對強弱指數與每股盈餘而言，你在選股時，會先研究其中的哪一項?
答：我可能會把相對強弱指數擺在每股盈餘之前。相對強弱指數往往會在公司盈餘報告公布之前，就先有所反應。
問：你是否也會以各產業之間的相對強弱指數做為選股的依據之一?
答：是的。《投資人日報》會把各產業的相對強弱指數分為0到200級，我通常隻會選擇最高50級的產業股。
流通股數與炒作題材
問：在研究個股的相對強弱指數、每股盈餘以及各產業的相對強弱指數之後，下一個選股步驟是什麽?
答：我會檢查個股流通在外的股數。我都是選擇該股數在3000萬股以下，而且最好是隻有500萬到1000萬股的股票。流通在外股數在3000萬股以上的股票都比較飽和，它們可能已經有過多次股票分割。就供需觀點來看，它們的供應量較多，因此需要較多的資金才能推動它們上揚。
問：你在選股時，還會注意什麽?
答：最好是擁有如共同基金等機構投資人的支撐力量，因為機構投資人才是真正促使股價上揚的主力。不過，機構投資人擁有的股票比例不能太多，最好是占流通在外股數的1％到20％。
問：除以上這些要素之外，你還會注意什麽?
答：股票本身應該具有吸引投資人的炒作題材。例如銳跑(Reebok)的某種新款運動鞋大受歡迎，或康百克(Compag)推出一款新穎的攜帶式電腦等。
問：如果你用上述的方法選股，一定有不少股票符合你的條件。
答：一般來說，7000支股票中大約隻有70支能符合我的要求。我會再從這70支中，篩選7支出來。
問：你如何進行篩選?
答：這些股票不但要完全符合我的條件，同時過去的表現也必須令我滿意。例如這些股票的股價過去是否曾經上漲一倍?我所買的股票之中，有許多在我買進之前，其價格早已上漲一倍或二倍 了，
問：你是說你是買進價格已上漲一倍的股票?
答：是的，因為這表示往後該股仍會有一段不尋常的漲勢。如果情勢進展順利，股價上漲一倍’隻不過是剛開始而已，它也許會再上漲一倍。簡單地說，我在股市中所選擇的股票無論在盈餘或是技術分析方麵，都是表現得最突出而且強勁的。
中選股票表現未必好
問：既然你的選股條件如此嚴格，中選股票的表現是否都令你滿意?
答：不是。大約各占5％，這是因為我會盡快出清虧損的股票。我規定自己持有的股票的跌幅絕不能超過7％，然而我通常是 股價下跌幅度還不到7％時便拋售出去。其實我隻是靠幾支個股；其價格在一年內能上漲2倍或3倍的勝票來賺錢。不過我所賺到的錢通常能彌補虧損。
問：通常你持有股票的時間是多久?
答：如果股票表現良好，我通常會持有半年到一年。不過大部分上漲的股票在三個月之後就會轉弱。至於出現虧損的股票，我最多隻會持有兩周。
問：你認為投資人在進出時，是否應使用市價委托的方式下單?
答：如果股市走勢牛皮，使用限價委托下單倒也無妨。如果你認為某支股票前景海闊天空，而這就是你要買進該支股票的唯一理由，那麽你沒有理由不使用市價委托的下單方式，隻管買進就對 了。在股價下跌時也是如此，如果你認為該支股票即將下跌，盡快賣出就是對的。
我曾經吃過未使用市價委托的苦頭。 1982年時，我想買德克 斯東(Textone)公司的股票。當時該股股價為每股15美元左右。第二天，該股上漲到16．5美元。我想，既然我在每股15美元時都沒有買進，又何必16．5美元時買進。結果，該支股票最後競然上漲到45美元.
股價創新高上檔空間廣
問：你的操盤方式之一是買進股價創新高的股票，請問這是什麽原因?
答：我買進某支股票是因為該股具有極大的上漲潛力，亦即該股票能使我賺錢的可能性最大。當某支股票掙脫下跌的泥沼而開始反彈，並回升到當初下跌前的最高點時，一定會有許多原先在高檔套牢的投資人急於解套而賣出股票，這會對該股造成反壓，使其難以突破高檔套牢區。
問：你是說，股票創新高可能表示上麵沒有所謂的高檔套車壓，因此上漲空間無限?
答：是的。因為股價創新高即表示沒有人會為解套拋出股票對其造成壓力。創新高可說是皆大歡喜的事，因此，大家都會賺錢，沒有人會虧錢。
問：可是，有時候當你在等待股價創新高時，市場壓力反而迫使股價下跌。請問你如何避免這種情況?
答：其實這可以從成交量得到線索。如果某一天的成交量突然加倍，而股價也創新高，這就表示有許多人對該股票感興趣，而大肆搶進。
成交量為操作重要指標
問：這麽說來，成交量是使你免於成為拉高出貨的受害人的武
答：是的，如果股價創新高，然而成交量卻隻放大10％，那麽，你就得小心了。
問：你是在股票創新高的第一天買進呢?還是等其盤整幾天後再買進?
答：我會盡快買進。
問：如果你在股票創新高時買進，但是股價卻又跌回到數天前的價值，此時你要到什麽時候才斷定股價創新高隻不過是曇花一現而已?例如某支股票原本是在每股16美元到20美元之間波動，後來卻漲到21美元，而你在此刻買進。可是過了一天兩，股票又跌回19美元，麵對這樣的情況，你會如何處理?
答：如果股價回跌，我會把手中的持股至少減少一半。
問：你所謂的股價回跌是指回跌到其原先盤整區的頂部，還是指跌破頂部?
答：我是指跌破盤整區的頂部。有時候股價在創新高之後就會回跌到盤整區的頂部，而不會跌破。麵對這種情況，我會繼續維持有的持股。如果某支股票盤整區的頂部是每股20美元，該股卻回跌到每股19.75美元，我就會把手中持股至少減少一半。通常股票回跌也會跌到盤整區的底部。拿上麵的例子來說，如果股票從每股21美元跌到19．75美元，它很可能會再一路下滑到每勝16美元的價位。因此，在勝票跌破盤整區的底部時，你就得設法停損，
問：從技術觀點來看，如果股價跌破盤整區的頂部，是否是利空指標?
答：是的。在股票買進的當天就應該有獲利。事實上，在買進股票的當天就獲利，是顯示你將靠這筆交易獲利的最佳指標。
成交量透露什麽訊息
問：請說明一下，你是如何利用成交量來從事交易的?
答：當股票在上漲一段時間之後開始盤整，你希望看到的，應該是成交量呈現萎縮。成交量萎縮之後又再放大，即表示整理已經完成，該股將更上層樓。
問：如此說來，當股票處於盤整的階段時，成交量萎縮是好現象。如果股票盤整時，成交量卻在放大，是否就表示該股已漲到頂部?
答：是的，因為成交量放大代表有許多人急著脫手。在股票創新高時，你所希望看到的應該是成交量擴大，然而在盤整時，你所希望的卻應該是成交量萎縮。
問：成交量還會透露什麽訊息?答：當股市或某支股票在觸底時，你所看到的應該是成交量放大而且股價停止下滑。例如道瓊工業股價指數從2200點跌到2085點時，成交量卻再擴大，並以高盤作收，這就表示股市已獲得支撐，有許多人在此刻逢低承接。
問：你的選股方式似乎與歐尼爾的GANSUM選股策略十分類似。
答：是的。我從他那裏受益良多。不過歐尼爾認為本益比不重要，我卻認為，購買本益比偏低的股票，獲利的可能性比較大。
我所謂本益比低的股票是指本益比較股市本益比最多隻高出一倍的股票。超過股市本益比一倍以上的股票都屬於本益比偏高的股票。依我個人的經驗，凡是盈餘表現強勁且本益比低的股票，獲利潛力會很大。
問：你認為80年代的基本市場行為是否仍與70年代與60年代相近似?
答：是的。股市走勢其實會一再重複。拿1960年表現最好的股票來與1980年表現最好的股票相比，兩者之間的特性其實是一致的。
作空比作多困難
問：你可曾想過拋空的問題?
答：我對放空的經驗不足，需要花較多的時間去研究。不過要選擇放空的股票，我想應該把我前麵所說的選股條件完全反過來，應該找一些在過去5年盈餘成長記錄很差，而且季盈餘持續減少的股票。這些股票的相對強弱指數應該偏低，而且股價有再創新低的可能。
問：你認為放空是否是在空頭市場中獲利的重要關鍵之一?
答：是的。不過歐尼爾會告訴你，作空要比作多至少困難3倍。也也會告訴你，他在最近九次的空頭定勢中隻獲利兩次。他認為，空頭市場來臨時的最好辦法就是作壁上觀。
問：如何及早斷定空頭市場的來臨?
答：如果我所持有的股票表現欠佳，我就斷定空頭走勢已經來臨。如果股市大勢仍處多頭，而領先股卻在下跌，這就表示空頭市場正在逐漸形成。一旦我手中持有的股票有5種或6種股票被迫以停損出場，這就是預警的訊號。
問：你進入股市交易行業的時間並不算長。你是否有信心在未來的交易生涯仍能獲致成功?
答：是的。因此我已經建立一套可以在未來股市交易中獲致成功的方法。此外，我也從不停止學習。
問：你是否認為自己會隨著年歲的增長，成為更高明的交易員?
答：是的。如果你能從自己的每筆交易中學到一些新東西，你的交易技巧就必定會越來越高明。
問：你在股市交易上的成就，為什麽會比一般投資人高出許多?
答：因為我熱愛這份工作。雖然每天工作8到9小時，但是下班回家還會再花幾小時時間研究股票。此外，周六我還會收到許多股市的統計圖表，而我總會在周日花3到4小時專研。我認為，如果一個人熱愛自己的工作，成功的機會一定比較大。
股市樂趣在尋找明星股
問：有許多投資人都會在閑暇時研究股票，可是他們麵對股市卻是屢戰屢敗。
答：這也許是因為他們沒有一套優良的選股方法。他們選股可能隻是因為看到某篇介紹單一股票的文章或報導，然後說：“這支股票看起來不錯，就買了”。或許他們是聽了經紀商的建議才買進股票。
問：你對新進的交易員有什麽忠告?
答：我對任何股市新手的忠告是：從錯誤中學習，這是在股市中獲勝的唯一方法。
問：你還想說什麽嗎?
答：股市中蘊藏的最大樂趣即是在於尋找明日之星一尋找具有飄漲潛力的明星股。我就樂此不疲。
問：你把選股說得好像是玩遊戲一般。
答：它根本就是一場遊戲。對我而言，這就如同玩尋寶遊戲一樣。在這兒某處藏著一顆明珠，而我要把它找出來。
高價買進更高價賣出
在股市中賺錢的的傳統法則是：低價買進，高價賣出。然而大衛瑞安卻不如此想，他的主張是：高價買進，更高價賣出。事實上，瑞安通常絕不考慮買進每股10美元以下的低價股。
瑞安的成功之道，基本上是靠其嚴格的選股策略。他利用得自威廉•歐尼爾的選股方法，再加上辛勤的工作與深入的分析，才在股市中開創一片天地。
交易員一旦偏離其既定的交易法則，就注定要遭到虧損。瑞安也不例外。他在1983年中到1984年中這段時間，被自己前幾次成功的交易衝昏了頭，忘記了自己既定的一項基本法則：絕不買漲得過份離譜的股票，結果遭受到重大損失。然而在此之後，他就不再犯下同樣的錯誤。
做筆記是瑞安操盤的一大特色。每當買進一支股票時，他就記下買進的理由；每當增加或減少持股時，他也會記下自己的看法。這樣的作法，可以使他更了解明星股的特性，然而，也許更重要的是，他可以藉此避免重蹈覆轍。
瑞安和歐尼爾一樣，隻買最好的股票。麵對虧損時，他也絕不留戀，會盡快停損。他每筆交易所能容忍的虧損絕不超過7％。這種停損法則是每一位成功交易員交易策略中最不可或缺的一項工具。
第三章 獨到的操作理念 ◆ 麥可•史坦哈德
麥可•史坦哈德對股市發生興趣，可以追溯到他行“割禮”的時候。當時，他父親贈與他200股股票做為賀禮。史坦哈德回憶，他在青少年時期，經常在當地的證券公司參觀，然而他的朋友卻都逗留在外麵玩棒球。
史坦哈德聰穎過人，1960年；他才19歲，便從賓州大學的華頓學院畢業。畢業後，史坦哈德便邁進華爾街，擔任助理分析的工作。到1967年，已經小有名氣的史坦哈德和兩位合夥人成立了史坦哈德•範•伯考維茲投資公司＜Investment Firm of Seeinhardt，Fine and Berkowitz＞。這家公司是史坦哈德合夥公司＜Seeinhardt Partners＞的前身(範和伯考維茲在1970年代末期與史坦哈德拆夥).
史坦哈德創業至今，已有21個年頭，公司在這段期間的成就斐然，年投資報酬率高達30％以上，相形之下，史坦普五百種股價指數同期的平均年漲幅卻隻有8.9％。換句話說，如果你在1967年投資史坦哈德1000美元，到1988年春季，你收獲得9萬3000美元，但是如果你投資史坦普股價指數，你則隻能拿到6400美元而已。
要求嚴格的老船長
史坦哈德在交易方麵的卓越表現，在於他使用多種不同的投資方法。他既是一位做長線的投資人，同時也是一位搶短線的交易員。他能果決地拋售股票，也能大膽的買進股票。另外，隻要他認為時機恰當，就會毫不猶豫地轉換投資工具。
整體而言，史坦哈德合夥公司的傑出表現並不是史坦哈德一個人所創造的。公司多年來，已經培育出許多優越的交易員與分析師，無庸置疑地，史坦哈德卻是這家公司的決策中心。史坦哈德每天會多次觀察史坦哈德合夥公司的投資組合。盡管史坦哈德會授予手下交易員充分的決策權，但是隻要他認為公司持有的部位不理想，他就會要求交易員重新檢討投資策略。
史坦哈德嚴格控製公司投資組合的管理作風，使他得到難以一起工作的惡名。事實上，許多離開史坦哈德合夥公司多年的交易員，直到現在，都視史坦哈德為一位作風強硬，要求嚴格的老船長。
總而言之，在工作方麵所表現出來的一麵，與美式橄欖球隊教練頗為相近，是以行事強硬的作風來管理一批交易員。
我無緣見到史坦哈德行事作風強硬的一麵。我所訪問的史坦哈德，是一位平易近人、態度和藹，並具有幽默感的紳士。當然，我是在市場休市之後才訪問他的。
問：請問你交易哲學的中心理念是什麽?
答：我並不把我的工作視為“交易”。或許由於交易頻繁，我因此被列入所謂的“交易”行業中，然而我寧願把自己的行業視為“投資”。
在我的觀念中，交易乃指在買進之前，就具有賣出牟利的態度。例如我今天買進股價指數期貨，乃是因為我認為股價指數期貨明天會漲，因此我打算明天賣出我所持有的部分，這就是交易。但是我在市場上的所做所為，是基於長期且又較為複雜的原因，例如當我在1981年進入債券市場時，我足足持有該部位達二年半的時間。
反其道而行的理念
問：我想，在本書中，我們且稱你的工作為交易。
答：請問你如何定義交易與投資?
問：我認為兩者之間的差異至少有兩點：第一，交易員既能做多，也能做空，而投資人，例如一般共同基金的投資經理人卻總是做多，即使市場狀況無法掌握，他也投資其資金的70％，但仍然以做多為主。其次，我認為交易員比較重視大勢，例如未來股市是上揚，還是下跌；然而投資人則比較注重選擇買進價格合理的股票。以我的觀點，我會把你歸類為交易員。因此言歸正傳，請問你交易哲學的中心理念是什麽?
答：我的理念與多數人不同，其中最主要的是認知的差異。我總是從眾人對市場的普遍認知中，尋找不同的看法，甚至完全相反的看法。
問：請你舉一個實例來說明你的理念?
答：我曾經拋空金納科技公司(Genetech Co．)的股票長達一年半，在這段時間，盡管做空一度使我遭逢重大損失，可是我堅持做空，因為我對該公司的一種新藥品TPA(TPA可以經由靜脈注射溶解血塊)，抱持與市場完全不同的看法。
我的想法是，再過一、兩年，TPA就會被同質而且價格較為低廉的藥品取代。假如我的想法正確，該公司的股票就可能因此跌到每股10美元以下。當時(1988年7月)，該公司的股價已經從每股65美元跌到27美元。到1988年11月底，金納科技公司的股價已
經跌到每股15美元，然而我仍然堅持做空。
我與市場一般認知的相異處在於，市場大眾都認為金納科技是生物科技業界的佼佼者，其所開發的藥品足以改變該行業的發展方向。然而隻要市場大眾對該公司抱持多頭的看法，我就會持續采取完全相反的而認知看空。
問：這個例子足以說明你的交易理念，但是它同時也產生另一個問題。假如你抱持與市場一般大眾完全相反的看法拋空某支個股，如果基本麵一直沒有改變，市場大眾一直做多這支股票，你自會更加堅信你的空頭部位。可是就資金管理的角度來看，當你的空頭部位虧損到某個程度時，你必須回補。這種情況是否與你的交易理念有所衝突?
答：市場上的交易行為有其持有的習慣，然而我從不根據這些；習慣從事交易。例如一般人的習慣是，當某支股票的價格已經漲到頂點或開始下跌時才開始做空，即股票已經顯露出下跌的跡象，否則不做空。我可以理解這種交易習慣，這種習慣也許是最安全的拋空的方式，但是我卻沒有這種習慣。
我的態度是“不入虎穴，焉得虎子”。如果想要賺錢，就必須承擔某些風險，而我總是在多頭還在占上風的時候，就拋空。一般說來，如此的作法等於是過早拋空，因此，起初我的空頭部位總是會遭逢部分損失。如果股價仍然持續上揚，我甚至會減少持有的空頭部位，但是隻要我對市場的看法不變，我就會一直堅持做空，就算 估計錯誤，我也認了。
少量資金順勢而為
問：你是說隻要你所認定的基本麵因素不變，你就會一直堅持你的部位，即使該部位當時多麽不利，你也是堅持如此?
答：是的。不過，假如我所持有的部位遭受的壓力太大，我也會改變我的交易方向來減輕壓力。
我會告訴自己：“好吧，眼前的情況看來對我相當不利。既然眼前盡是買盤，我為什麽不暫時加入他們，說不定還可以賺一筆。”簡單地說，我把自己分成兩部份，我所認知的基本麵仍是與市場大眾相異，不過我將它放在心中。至於表麵上，我則是暫時跟隨市場的走勢。因此，即使我心中看空股市，我也可能暫時做多，但隻用所有資金的20％到40％。
問：如果你放空某支股票，然而你對該股所屬的行業並不看空，你是否會買進同行業的其它股票來規避做空所擔負的風險?
答：我曾經試過這種方法，但是結果不理想，因為這種做法反而會產生兩個問題。
一般而言，你買進第二支股票隻是為了規避放空第一支股票所擔負的風險，你對第二支股票所花的心力絕對不如第一支股票此外，既然你在某支股票上所麵臨的問題已經嚴重到必須設法減輕風險，為什麽不直接去麵對這個問題，而要去買第二支股票，憑添困擾。
舉例來說，你放空某支造紙股’，然而紙類股卻都上揚，於是你買進另一支造紙股來規避在第一支股票上可能遭逢的損失。可是誰又知道這兩支造紙股會上漲還是下跌?我是說，既然你犯了錯，就直接麵對這個錯誤，何必拐彎抹角。
問：除了認知差異的交易理念外，你是否還有其他的交易理念?
答：我想是沒有了。我從不使用停損，也從來不管股價是否創新高，或是跌到新低價。我也從不使用所謂的技術分析圖。
問：你真的從來不使用技術分析圖表嗎?
答：是的。我認為技術分析圖表一無是處。對我而言，任何圖表都一樣。
問：可是就市場資訊的角度來看，難道你不想用圖表來了解某支股票過去的行情走勢?
答：我隨時都在注意股市的動態，因此股市所發生的一切事，我都了若指掌。
問：假如你知道某支股票從每股10元上漲到40美元，難道你不進一步了解該股票上漲的原因?
答：對我而言，這並沒有什麽差別。
問：你有沒有什麽特別的交易法則?
答：你所謂的交易法則是什麽?
問：比如說你在持有某個部位之前，決定應該在何時出脫該部位。這並不完全是一種風險管理法則，它也可能是……?
答：沒有，我並沒有類似的停損法則。
(此時，史坦哈德接到一通電話。我從電話擴音器中得知，這通 電話是要告訴史坦哈德一則有關煙草案的訴訟結果。電話上說:“判決已經下來了，大家都沒事，除了李蓋集團(Liggit Group)被罰款40萬美元之外，該集團不必擔負損害賠償的責任。”史坦哈德回
答：“如此說來，市場上的看法應是認為該判決對被告比較有利。”) 一個月前，我放空煙草股，我的理由是，如果原告打贏這場官司，煙草類股一定會下跌，但是如果原告輸了，煙草類股的上漲空間也很有限。煙草業者在法律訴訟上從來沒敗訴過，多贏一場官司也不能算是什麽大新聞。這就是我所謂認知的差異。我可以猜想得到，明天報紙上有關這則新聞的標題一定是：“法院判決李蓋集團對某人吸煙致癌而死負有道義責任。，如此看來，我的認知是正確的，因為這樣的標題一定會使部分投資人擔心煙草類股的後市。
從認知差異看走勢
問：我們言歸正傳。如果你根據基本分析，決定放空某支股票,然而該股後來的走勢卻對你的空頭部位不利。請問你要到什麽時候才會認為你的分析是錯誤的?你為何會如此認為?
答：這種情況其實經常發生。買進或賣出某支股票後，這支股 票的走勢卻與自己當初預期的完全相反。我每天都檢查我的投資組合六次。投資組合中有許多股票都不是我直接負責的。例如我的某位屬下由於不看好雜誌業，放空時代公司的股票，可是在他做空的同時，時代公司股價反而上漲了10％。在這種情況下，我就會約見這位屬下，問他為何認為雜誌業前景看淡，何時應該回補。
我在公司裏其實擔任投資組合監督人的工作，這是一個吃力而不討好的工作，因為隻有投資組合中有某支股票的走勢不如期，我就會找負責人間話。因此大家都怕看到我。
問：如果某一支股票的走勢與你的基本分析與認知完全相反你是否會因此改變你對該股票的看法?
答：我會假設與我對做的對手，他對該股票的了解程度應該與我相當。比方說我以每股52美元的價格買進德士古石油公司股，然而該股卻突然下跌到每股50美元。由此可知，不論是誰在德士古石油公司股價為52美元時賣出，他對該股票的認知完全與我相反，而我會盡可能找出他如此認知的原因。
問：假如你我不出來呢?
答：或多或少總會找到一些答案。不論答案是頗具深度還是平淡無奇，我總會從其中得到一些蛛絲馬跡。
問：拿你的煙草股來說好了。假如你長期放空煙草類股，而剛才的新聞雖然會使該類股在明天開盤後一度下跌，可是在收盤時卻被拉升。在這種情況下，你是否會回補?
答：這要看我做空的原因何在。如果我做空是因為我認為吸煙人口日益減少，這將對煙草業造成嚴重打擊，那麽即使該類股在明天呈現大漲的局麵，對我也不會造成任何影響，我反而可以趁此機會多賣出一些。
問：這麽說來，隻要你做空的基本麵原因不改變，你根本不在乎市場對該則新聞的反應是否會與你的預期相反?
答：是的。不過如果消息麵是大利空，而市場卻上揚，我就會盡力尋找個人原因。通常這類情況都含有深意。
對衝基金強調選股
問：你對基金的交易方式與一般共同基金不同，有人稱你的基金為對衝(hedge)基金，請問何謂對衝基金?
答：一般認為瓊斯集團(A，w．Jones Group)是對衝基金的創始人，而對衝基金的觀念可以這樣解釋：資金管理人並不能預測股市的走勢，因為股市走勢是各種不同力量交相作用而形成，非人力所能控製，可是我們卻可以透過嚴謹的分析，研判那些公司的股票前景不錯，那些又比較差勁。
因此在理論上，某人要維持投資組合的平衡，就可以買進認為 不錯的股票，放空認為較差的股票，這樣，投資風險可以相互抵銷. 例如你看好福特汽車公司的股票，看壞通用汽車公司的股票，你買進福特的股票一美元，就放空等值的通用汽車股票。隻要判斷正 確，你在通用汽車的空頭部位遭受損失，便可以從福特汽車上的多頭部位彌補回來。因此，對衝基金的基本觀念是強調選股的重要性與能力。
問：今天還有人以這種方式從事交易嗎?
答：沒有，很遺憾的是，今天大家都誤解了對衝基金的定義。今天大家都認為，所謂的對衝基金隻是合夥事業中的有限合夥，亦即一般合夥人係根據基金的表現支付報酬，而與傳統的以基金金額收取報酬的方法有所區別。事實上，對衝基金的管理人在運用資金上，要比傳統的資金管理更其有彈性。他們既可以拋空股票，也可以買進股票，同時也可以運用選擇權和期貨等其他的投資工具。
問：如此說來，今天所謂的對衝基金隻是徒具虛名而已?
答：是的。有些人不稱之為對衝基金，甚至認為談到對衝基金都是一種羞辱的事。對衝事實上含有規避風險與做空的意味，而這種說法顯然有違美國大無畏的精神。因此盡管對衝基金在交易上有做空的彈性，可是一般人卻寧願強調在做多方麵的彈性。
問：至於你的基金是否符合對衝基金的觀念?
答：我的基金也非常注重做空。我總是持有一些空頭部位。同時，我也花費許多時間檢討基金的市場淨風險，並予於調整。一般來說，我基金的平均風險是49％。
問：你是說40％的淨多頭部位?
答：是的。
問：你們的淨多頭部位平均在40％左右，然而其上下限到底是多少?
答：有時候淨空頭部位維持約在15％或20％左右。有時候則持有100％的淨多頭部位。
問：如此說來，你的基金顯然既具有做多的彈性，也具有做空的彈性?
答：是的。我另外要強調，具有調整市場風險的彈性，是我基金的最大特色。
沒有固定的操作模式
問：你如何研判未來股市的走向?
答：這個問題非三言兩語就能回答。不過總而言之，我會考慮許多因素。有時，某些因素的重要性超過其他因素，然而各因素的重要性隨時都會改變。
問：對你而言，研判未來股市的行情與選股何者重要?
答：回顧過去2!年的交易，我的成功得歸因於並沒有固定的操作模式。有時候，我靠幾支精心挑選的股票而大賺一筆，有時候，我則是靠看準股市未來的趨向而獲致成功。例如在1973年到1974年之間，股市持續疲軟不振，當時我是因為持有淨空頭頭寸而大發利市。另外，我有時候則靠債券來賺錢。我所要傳達的訊息是：要在市場交易上獲得成功，其實並沒有一定的模式可循。有些人認為可以依據成功的交易模式，來應付未來的交易，其實這根本就是自欺欺人。因為市場變化既大且快，以往獲致成功的交易方式，並不能夠保證在未來仍然有效。
問：你為何對1973年與1974年間的股市疲軟不振如此具有信心而放空?
答：因為我判斷當時美國經濟成長會衰退。
問：你是根據什麽下判斷的?
答：我認為當時通膨壓力沉重，會導致利率上揚，進而促使經濟成長減緩。
問：在1982年時，肢市也曾經極度疲軟不振。你是否在這段期間之前，就感覺到股市將會疲軟?
答：並不如1973年到1974年間那般強烈。不過我在1981年和1982年曾經賣掉持股，改買國庫券而賺了一筆。當時，美國聯邦準備理事會采高利率的貨幣緊縮政策，來打擊通貨膨脹。當國庫券利率高達14％時，股市根本不具有吸引力。
另一方麵，我也根據反向思考法判斷，利率會下跌，而這隻是時間早晚的問題，因為聯邦準備理事會一定會在企業界對高利率感到吃不消時，放寬貨幣緊縮政策。這也就是說，利率遲早會升到頂峰，然後開始回跌。屆時股市勢必會因為新資金的注入以及原資金的回籠而恢複生氣。
問：根據你獨到的操作理念，我想你在買進國庫券的時候，也曾經遭到一些損失?
答：是的。那段期間真是難受，因為我基金的大部分投資人都認為我是一名股票交易員，對債券又懂得什麽?何況我又何德何能，竟敢與認為利率將會飄漲的大牌經濟學家亨利考夫曼唱反調。
問：你是否將持有部位的數量擴張一倍以上?答：是的。在買賣國庫券時，任何人都可以用保證金從事交易。根據國庫券不同的到期日，交易的保證金最低隻要購買金額的2％。
問：你從買進國庫券到利率升抵頂點而開始回跌時，相隔多久時間?
答：我是在1981年春天開始買進國庫券，而利率一直到1981 年9月31日才攀升到頂點。
決策失誤的慘痛經驗
問：在這之前，你一直是股票交易員，而你在買進國庫券之後，又遭致重大損失。難道你不曾對自己的決策產生懷疑嗎?
答：當然有，尤其是在1981年的夏季，我簡直度日如年。我金中大部分的投資人在那段期間都對我頗為不諒解，其實當時連我自己也不能十分肯定這項決策的正確性。
問：你是否曾經自付自己犯錯，而打算出清或減少所持有的部位?
答：沒有。我從未如此。
問：你的交易原則中有一項是，隻要你認定自己對股市的基本麵認知正確，就會堅持你所持有的部位，但是這項原則有沒有例外?我是說，股市走勢與你的預期產生差異，結果使你蒙受重大損失?
答：1987年10月就是一個例外，我想那是我投資生涯中最悲慘的一段歲月。當時，市場上彌漫一種看法：隻要上市公司的業績能夠維持一定的成長，不管其股價是多少，都可以買進。這種看法使當時的股價成倍的飄漲，就像發瘋一般。
當時，我們在拍立得公司股價本益比為60倍時，拋空該公司股票。我們認為拍立得公司的營運狀況實在不值該價位，然而在我們做空之後，該公司股價的本益比卻漲到70倍。當時整個股市似乎已經完全失去理性，但是當時的市場就是如此。
問：後來你是不是因此停止做空?
答：有一段時間是如此，因為我們一度蒙受重大損失。
問：你剛才提到，1987年10月是投資生涯中最悲慘的一段歲月。由於你經常使用反向思考方式，因此，我猜想你在當年多頭氣氛彌漫的大環境下，應該不致於持有大量的多頭部位。這到底是怎麽回事?
答：事實上，早在1987年春季，我便寫了一封信給我的投資人，向他們解釋我為何對股市當時的情況異常謹慎，並大量減少我的多頭部位。另一方麵，我也在不斷思索股市不斷創新高的原因。
我結論是，當時美國資本市場發生兩種異常現象，即是市場上流通股票籌碼持續減少，而且金融機構對融資采取放任的態度。隻是銀行大方地提供融資，垃圾債券市場便能維持榮景，公司經理人也會持續買回公司在市場上流通的股票，結果使得股票價格異常地飆漲。我認為這就是股票價格在1987年上漲過度的主要原因。
然而，最具關鍵性的問題是：那些因素會改變這種情況?答案是經濟成長衰退。隻是美國經濟衰退，就會對股市造成重大衝擊，因為美國政府在這種情況下，已經失去應變的彈性。美國政府在先前的經濟擴張期，不曾采行反循環的財政政策，因此到了1987年秋季，美國經濟不但沒有走軟，反而強勁到使聯邦準備理事會必須采取緊縮政策。
可是我卻沒有想到，美國政府若幹一般性措施，竟然會在股市引發如此戲劇化的軒然大波。我是說，聯邦準備理事會采取信用緊縮措施到底會對股市造成什麽影響?一般來說，最多隻會使股市下跌100點200點，可是誰也想不到股市竟會重挫500多點。
減量經營重新思考策略
另外，如財政部長貝克批評西德的談話，又含有什麽重大意義?坦白講，那隻不過是對匯率持不同的看法而已，根本不值得小題大作。我們現在再回顧1987年10月19日股市大崩盤之後的情況棗幾乎是風平浪靜。因此，總括而言，1987年《黑色星期一》的股市大風暴其實是源於市場本身的問題，並不會立即造成金融風暴或是經濟衰退。
問：那麽請你解釋一下10月19日股市大崩盤的真正原因是什麽?
答：造成10月19日股市大崩盤的問題是股市的運作係統難以應付其基本結構在80年代所產生的變化。此外，當時維持股市穩定的兩大主力棗個別投資人與專家係統，在股市中的重要性早巳大幅降低。
問：你認為投資組合保險(Portfolio Insurance)是否在當時更加重了跌勢?(投資組合保險係在股市下挫時，以賣出股價指數期貨來減少股票投資組合價值滑落的操作方法。)
答：是的。當時，一方麵穩定股市的力量大幅降低，另一方麵。卻又增加了許多難以預料的影響因素，如投資組合保險，程式交易與全球資產重分配，股市當時根本難以應付這種情況。
問：你在10月19日當天是否持有部位?
答：我在當天還增加多頭部位，這大約使我基金的風險提高到80％到90％。
問：增加多頭部位純粹是我一貫反向思考法下的反向操作策略，因為盡管股市重挫會進一步引發強大賣壓，但也勢必會引起反彈。我所做的，隻不過是在股市反彈之前，先一步做多罷了。
答：你後來是否持長?
問：沒有。在接下來的兩個月，我持續減少多頭部位。我低估了這次股市大崩盤的力量，而其影響所及使我的信心動搖。後來我決定退場持有現金，重新思考當前的市況以及應該采取的策略。
問：你在1987年10月到底損失多少?
答：我的基金在該月份虧損了20％。
問：現在你回想1987年10月的經曆，是否從中學到了一些教訓?
答：我認識一位很高明的投資人，他曾經告訴我說，我的投資績效完全是在於我28年來錯誤經驗的累積。他所說的真是一針見血。
當你犯錯之後，一般來說，你總是會避免再犯同樣的錯誤。我同時是一名長期投資入，短線交易員及分析師，我所作的決定與犯下的錯誤遠多於一般投資人，事實上，這才是使我優於一般投資人的原因。
短期投資掌握操作時機
問：典型的共同基金都是用“買進及持長”的交易策略。基本上你認為這是不是一種錯誤的策略?
答：可以這麽說。不過我不會使用“錯誤”這個字眼。我認為這是一種綁手綁腳的交易策略。這種策略的目的，是在於分享美國股市的長期成長，而寧願忍受短期的疲軟。可是這種策略卻限製了專業基金管理所應發揮的潛力，因此它應該算是一種不完美的交易策略。
問：可是目前大部分的基金都是使用這種策略。
答：是的。不過已經比以前少了許多。今天，注重操作時機的人越來越多，隻是他們還不能完全掌握它，但是它們都深深了解“買進及持長”意義之所在。在我小時候，最常聽到的投資建議便是買進股票，然後把股票鎖在保險櫃裏，不要理它。然而今天你已經很少聽到這樣的建議。我們已經對美國長期的經濟榮景喪失信心。
問：你如何處理虧損時的心理壓力?
答：這個問題就和股市的其他問題一樣，沒有一定的答案。因為你所遭遇的虧損與所麵臨的心理壓力，經常不是由同一個問題或同一種狀況所造成的。
問：你當初是如何成為基金交易員的?
答：我在1960年代末期踏入證券業時，隻具有分析師的知識背景。我和另外兩位分析師合夥開創事業之後，隨著業務逐漸擴增，操盤才日漸重要。我也因此變成一名交易員，可是當時我根本沒有多少操作經驗。
問：既然欠缺經驗，你為什麽要做交易員?
答：也許我在市場分析方麵的能力，不及另外兩位合夥人。
問：盡管如此，你早年的操作成績仍相當不錯。你當初是如何在欠缺經驗的條件下從事交易?
答：家父一生都是一名賭徒，我認為從事交易多少也帶有一些賭博味。我想我承繼了我父親的賭性與賭博方麵的天份。
問：你在股市從事交易已超過20年。在這段期間，股市有什麽 變化?
答：與今天相比，20年前的人在股市投資方麵的專業知識簡直少得可憐。法人機構的交易員通常都是一些在布哥克林區鬼混的小鬼，靠幾個股市上的術語招搖撞騙。我當初從事交易要與他們競爭，簡直易如反掌。
記得有一次，一名交易員急著要賣出70萬股賓州中央公司的股票。當時這家公司已經宣告破產，而其最近的成交價是每股7美元。結果，我以每股6.125美元的價格買進70萬股。當那位交易員還在為成交價與7美元相差不到!美元而自鳴得意時，我轉身就以每股6.875美元的價格把這70萬股賣出去了。這筆交易讓我賺了約50萬美元，而隻花了12秒鍾而已。
問：這樣的情況持續多久?
答：直到1975年為止。今天，股市的競爭越來越激烈，而且交易員也遠比以往精明。此外，在這20幾年之間還有一個改變，即是個別投資人在股市中的重要性顯著降低，而機構投資人的地位則益形重要。今天，個別投資人大都是透過共同基金購買股票。經紀商賣給個別投資人的股票，還不及共同基金與其他所謂的“金融商品”來得多。
然而，最重大的改變也許是股市變得益趨以短期投資為導向。今天，人們對預測長期趨勢的能力已經失去信心。在1967年時，典型的經紀商預測報告，會估計麥當勞公司於公元2000年時的每股股利。他們相信美國經濟可以維持穩定成長。但是，今天美國的經濟情勢卻不容許他們具有如此的自信。在50與60年代，股市中的英雄是長期投資人，然而今天的英雄則是懂得掌握時機的交易員。
追求真相創造高利潤
問：你對股市新手最重要的忠告是什麽?
答：股市中最邪門的事是，有時候最差勁的預測，也可能會成為最高明的決策依據。但是這種情況卻是一個邪惡的陷阱，會使人相信無需專業知識就可以縱橫股市。因此，我的忠告是：要認清股市的競爭非常激烈。當買進或賣出股票時，你都是與專業的對手在競爭，往往這些專業的對手會給予你迎頭痛擊。
問：你是指千萬不要低估股市投資?
答：是的。你千萬不要有股市投資風險高，因此獲益也高的觀念。這種觀念是錯誤的。你應有的觀念是：股市投資風險高，因此你必須設法創造高收益，繼續在股市中生存。另外，千萬不要以為投資共同基金就可以獲得較高的投資報酬率。從事投資必須決定合理投資報酬，並了解是否有機會達成該目標。
問：一筆成功的交易需要哪些要素?
答：成功的交易必須取得兩項條件的平衡ot這兩項條件是：堅持自己對股市的看法以及承認自己錯誤的彈性。要達到兩者之間的平衡，則需錯誤與經驗的累積。另外，你應該對交易對手保持戒心。你應該經常自問：為什麽你要買進，他卻要賣出?他知道哪些你不知道的事?最後，你必須對自己或別人誠實。就我所知，成功的交易員都是事實真相的追求者。
史坦哈德所謂獨到的操作理念，基本上就是反向操作。然而你不能單靠觀察股市的走勢，就貿然從事反向操作。股市沒有這麽好混，成功的關鍵並不在於從事反向操作，而是在於選擇反向操作的時機。
彈性是史坦哈德成功的另一項要件。史坦哈德的彈性表現於既做多，又做空，以及在股市不振時，將投資標的轉移到債券、期貨等其他市場的交易策略。
成功的交易員在適逢時機好時，大都’能夠把持有的部位增加到非常大的數量。這種作法既需要膽識，也需要技術。而史坦哈德在1981年和1982年間大量持有國庫券，提供了一個好的操作範例。
自信是成功的秘訣
自信是任何一位交易員必備的條件，然而對史坦哈德這一類從事反向操作的交易員尤其重要。史坦哈德相信隻要自己的看法正確，即使是一時遭遇打擊，也堅持到底。例如他在1981年春季買進國庫券，而利率有半年的時間都對他的持有的部位不利。史坦哈德所承受的壓力，事實上還並不僅於此，在這半年期間，他的基金投資人都在責難他為何不好好操作股票而去買國庫券，這使他遭受強大的心理壓力。盡管如此，史坦哈德依然堅守其部位。若非史坦哈德對自己深具信心。我們今天也不會聽到史坦哈德這個名字了。
另外，史坦哈德也強調，市場交易是沒有公式可循的。他指出，市場不斷在變化，而高明的交易員必須能夠順應這些變化。史坦哈德認為：想找到交易公式的交易員，遲早要失敗。
第四章 冠軍交易員 ◆ 馬蒂•舒華茲
馬蒂•舒華茲是在股市收盤後，在他的辦公室接受我的采訪。我發現舒華茲對於操盤所持有的某些觀點相當武斷與偏激，這樣的觀點有時甚至會使他對於某些交易行為如電腦程式交易，感到氣憤不已。然而舒華茲本人承認，氣憤與不平是促使他從事交易的原動力之一。
市場即是競技場
舒華茲的操作並沒有“順勢而行”之類的原則。他認為，市場就是競技場，而其他的交易員都是他的死敵。
另外，我也為舒華茲每天做一成不變的功課感到驚訝不已。當我抵達他辦公室時，他正在進行市場分析，在我采訪的時候，他一 直沒有停下手邊的工作。當天晚上我離開他的辦公室，他的分析工作還沒有結束。盡管他看來已經相當疲倦，可是我相信他一定會等到分析工作結束才休息。過去9年來，舒華茲一直是以此宗教狂熱式地精神做每天的功課，從來沒有間斷。
舒華茲在成為成功的專業交易員之前，曾經有10年的時間在股市中浮沉。在交易生涯的初期，他隻是一位證券分析師，然而如他所說的，在這段期間，他經常因為交易虧損而瀕臨破產邊緣。最後，他終於改變交易策略，而使自己從經常遭逢虧損的狀態轉變成持續獲利的交易員。舒華茲從1979年成為專業交易員之後，平均每年投資報酬率一直高得令人難以置信，而且平均每月的虧損從沒有越過其資產價值的3％。
舒華茲在家裏的辦公室中獨自工作，他對自己沒有雇用助手而感到非常驕傲。這一類如同獨行俠的交易員，盡管操作非常成功，也往往不會享有什麽名氣。可是，舒華茲卻由於經常在全美投資大賽中獲勝，而建立相當程度的名聲。
舒華茲共參加過10次全美投資大賽中的四個月期交易競賽項目，獲得9次冠軍。他在這9次奪得冠軍的比賽中，平均投資報 酬率高達210％，而他因此所賺得的錢也幾乎是其他參賽者的總 合。另外，他也曾經參加過一次全美投資大賽中的一年期交易競賽項目，結果他創下了投資報酬率高達781％的佳績。舒華茲藉著參與比賽證明自己是全球最高明的交易員之一。以他投資的風險報酬比率來看，他的確當之無愧。
問：請你談談你的過去?
答：要從多遠的過去談起?
用功勤快的模範生
問：隨便你。你覺得從什麽時候開始最合適，就從什麽時候開始吧2
答：坦白說，我覺得從我的童年開始起最合適。我出生在新港的一個小康之家。從小就很勤快。在7、8歲的時候，每當大風雪過後，我就會出去替別人鏟雪，賺點零用錢。即使到現在，我每天還是工作12個小時，隻要一不工作，我就全身不舒服。這就是我現在為什麽還在進行各項分析的原因。我認為，自己必須比競爭對手有更萬全的準備，要做到這一點，就在於每天辛勤工作。
長大後，我明白教育將是邁向成功之路的大門，而這或許與我的家庭非常重視教育有關。我相當用功，在高中時曾經當選全校模範生。
後來我進入安赫斯特學院就讀，這是我一生中最難忘的經驗。我接受新生訓練時，學長對我們說：“你看看自己的左邊，再看看右邊，你們當中有一半人會在班上名列前茅，也有一半人會在後麵。”能進入安赫斯特學院就讀的學生，包括我在內，在高中時代的成績大都名列前茅，由此可見我們的競爭有多激烈。
這是我一生中首次遭遇如此龐大的競爭壓力。我甚至於曾經因為搞不清微積分而請了一位家庭教師。不過一旦弄懂了，一切就都豁然開朗。我在大學生活中，真正的體會到學習的樂趣。在這之前，念書隻是一項工作。然而現在，我發現學習本身就是一種樂趣，安赫斯特學院這段求學曆程，對我的影響很大。1967年我從大學畢業，然後進入哥倫比亞商學研究所深造。由於當時我對哥倫亞商學研究所不太滿意，於是我決定休學，並加入美國海軍陸戰隊而成為後備軍官。
訓練嚴謹的部隊生活
美國海軍陸戰隊是一個非常特殊的組織。他們會激發個人的潛能，而且要依其固定的模式重新塑造一個人的人格。我對於組織體係頗為佩服，因為它從成立以來，一直是以一套一成不變的訓練計劃來訓練成員。身為海軍陸戰隊少尉，我要領導四十六個人，因此我必須充分具備各種技術。他們會對我施加壓力，如果無法通過訓練，就隻有被淘汰。據我所知，在我這一期學員當中，有50％的人最後因為無法符合要求而被刷下來。
海軍陸戰隊的嚴格訓練使我對自己的潛能深具信心。安赫斯特學院強化了我的頭腦，而海軍陸戰隊則強健了我的體魄。這兩段經曆使我相信，隻要努力去做任何事，包括操盤在內，一定都會成功。
從海軍陸戰隊退伍之後，我回到哥倫比亞商學研究所，以半工半讀的方式完成企管碩士的學業。我踏入社會的第一個工作，就是在庫安洛普公司(Kuhn Loab Co．)擔任證券分析師。我是專門負責分析保健與零售產業。我在庫安洛普公司待了兩年，發現在華爾街工作要使自己薪水增加的最好方法，就是跳槽。
我於1972年換到另一家公司工作。我們姑且把這家公司稱為公司，至於原因在後麵就會談到。 x公司有30位分析師，每10位分成一組。公司分析部門的主管並不參與分析工作，而都是由各組較資深的分析師來審核其他分析師的報告。該公司的政策是，每一份研究分析報告都得先經過各組所有的分析師的閱讀，然後才能發布出去。
當時，我寫了一篇有關醫院管理產業的利空報告，依照慣例，這份報告先要在其他分析師之間流通。其中有一位分析師在回加州的飛機上喝醉了，把我報告的內容透露給他的一位客戶，他甚至還寄出一份副本給那位客戶。結果醫院管理產業股在這份報告公布之前就已經開始大跌，因為那位客戶依據我的報告，在市場上到處散播利空謠言。
那真是一次難堪的經驗。我必須到紐約證券交易所作證，證明自己並沒有提前泄露報告內容。公司的律師對我說：“我們會代表你出庭作證，不過如果公司的利益受損，我們會通知你。”
令人難堪的工作經驗
問：在那時候你知道是怎麽回事嗎?
答：我不知道，不過我想，隻要說實話，應該一切都沒有問題,而結果也真是如此。紐約證券交易所終於相信我是清白的。然而這件事卻給我很大的打擊，我根本無心工作，也失去邁向成功的動力。
問：那麽那一
第一章 選股的藝術 ◆ 威廉•歐尼爾
威廉•歐尼爾是美國經濟製度的狂熱支持者與樂天派人士。他說：“在美國，每年都會出現許多大好良機，你應該隨時準 備掌握這些機會。你將會發現一粒小小的橡樹種籽，也可以長成巨大的橡樹。隻是辛勤工作，就可能成功。在美國，一個人的成功之道就在於決心與毅力。”
歐尼爾本身便是一個例證：一個典型美國式的成功故事。歐尼爾出生於經濟大蕭條時期的奧克拉荷馬州，並在德州長大。他既是一位高明的投資人，也是一位殷實的商人。
歐尼爾的股市交易生涯始於1958年。他當時擔任海登•史東公司的證券經紀商，而他日後的投資策略就是在這時期成型的。歐尼爾從事交易一開始便相當成功。從1962年到1963年間，他以多空交替的操作手法，將自己5000美元的資本成長到20萬美元
向華爾街日報挑戰
1964年，歐尼爾在紐約證券交易所買下一個席位，並成立一家證券公司棗歐尼爾公司。今天，歐尼爾公司不但是提供綜合性電腦化股市資訊的翹楚，而且也是全美最受推崇的證券分析公司之一。歐尼爾公司目前擁有500家以上的機構投資客戶，以及2.8萬名購買其每日圖表(Daily Graph)的訂戶。該公司的資料庫包含7500種股票的120種統計值。
1983年，歐尼爾更是雄心萬丈地創辦《投資人日報》(lnvestor's Daily)，擺明要向《華爾街日報》挑戰。歐尼爾明知這份專業性報紙可能要經過多年奮戰才能達到損益平衡，可是他毫不猶豫地投下大筆資金。
《投資人日報》在1984年時，大約隻有3萬名訂戶，與《華爾街日報》的200萬名訂戶簡直無法相比。然而到1988年中期，《投資人日報》的訂戶數量成長到11萬名，而且還在持續增加，已與歐尼爾估計的20萬名訂戶的損益平衡點相去不遠。歐尼爾深信《投資人日報》的訂戶最後會到達80萬名，而他之所以對這份報紙深具信心，主要是由於《投資人日報》提供的資訊，如每股盈餘、相對強 弱指標，以及成交量變動百分比等，都是其他投資專業刊物所沒有的。
1988年，歐尼爾又把自己的投資觀念付諸文字。由麥考奚爾 出版公司(McGraw Hill Co．)出版，名為股票致富術(How to Make Money in Stock)。該書也成為當年度最暢銷的投資專業書籍。
歐尼爾的事業並沒有妨礙其本身在投資股市方麵的表現。過去10年，歐尼爾的股票投資年平均報酬率為40％。而他最精彩的表現有一部分是來自於1970年代所投資的加拿大石油公司(canadian oil)和1970年代末期與1980年代初期的畢肯塞因暨派斯公司(Pic'n Sare and Price CO)。然而歐尼爾最令人津津樂道的是，他先後兩次在華爾街日報刊登全版廣告，昭示投資人股市的多頭行情即將來臨。他刊登的時間實在是再適當不過的，1978年3月與1982年2月。
發掘潛力股的方法
從歐尼爾公司的工作現場可以看出，該公司的行事作風強調實事求是，不矯揉做作。更難得的是，歐尼爾雖然是該公司的最高階層經理人，可是他在辦公室卻不要求享受特權，並和另外兩位同事共用一間辦公室。另外在采訪期間，歐尼爾對美國充滿信心的態度，令我印象深刻。
問：你的投資策略頗為獨特，這是如何發展出來的?
答：其實我和大部分投資人一樣，是從訂閱若幹有關股市股資的專業刊物開始，而後才踏入股市的。我發現這些刊物所介紹的投資方式並不十分有效，例如購買低價或是低本益比股票的策略，其實並不能確實的降低風險。
問：你是到什麽時候才找到足以致勝的投資方法?
答：1956年，我曾經研究多位在股市中成功人士的投資之道。 當時，柴弗斯基金(Dreyfus Fund)是一個相當小型的基金。其所管理的資金大約隻有1500萬美元，然而在傑克•柴弗斯的經營下，該基金的投資報酬率卻是其他競爭對手的兩倍。於是我設法拿到該基金的季報，研究其投資方法。我發現柴弗斯基金所投資的100種股票，其買進時機都是在該股票創新高價的時候。我從這項研究中獲得一項重大發現，即是要購買上漲潛力雄 厚的股票，不一定要選擇價格已經跌到接近穀底的股票。有時候，創新高價的股票前景可能更是海闊夫空。
如何選擇飆漲股
另外，我也曾經下功夫研究過去幾年表現最優異的股票，其臨發動前的共通性。我不僅研究這些股票的本益比，還設計出一套觀察個股表現的模式。
問：請你說明一下這套選擇潛力股的方式?
答：這套方法非常簡單，名為CANSLlM，每個字母都代表潛力股在飄漲之前的共通性。
“C”代表目前的每股季盈餘。
根據我的研究，表現優異的股票在飆漲之前，其每股盈餘通常要比前一年同期的水準增加20％。然而我經常發現有許多投資，甚至基金經理人，都會買一些每股季盈餘與前一年同期水準相差無幾的股票，其實這類股票根本欠缺上漲的動力。因此，我選股一條基本原則，就是要選擇每股季盈餘比前一年同季盈餘要高出至少20％到50％的股票。
“A”代表每股年盈餘。
我發現表現優異的股票在發動之前的5年中，其平均每股年盈餘成長率為24％。因此，選股的第二條基本原則是，選擇每股年盈餘高於前一年水準的股票。
“N”代表創新。
所謂創新是指新產品、新服務、產業新趨勢，以及新經營策略等。經過我研究發現，在股價漲勢突出的公司當中，其中95％都曾有創新的發展。另外，股票創新高也是一種新發展。根據調查，有98％的投資人在股價新高時，都不願意進場購買。其實股市有一種特性，即看來漲得過高的股票還會繼續上場，而跌到接近穀底的股票可能還會繼續下滑。
“S”代表流通在外的股數。
在表現優異的股票當中，有99％的股票在開始漲升之前，其流通在外的股數都低於2500萬股。有許多機構投資人喜歡流通在外股數較多的股票，這種策略反而犧牲掉一些上漲的潛力股。
“L”代表領先股或落後股。
根據調查，在1953年到1985年間表現優異的500種股票中，其發動漲勢的相對強弱指標平均為87％。(所謂相對強弱指數是指某支股票價格在過去12個月間的表現，與其他所有股票同期間的比較值。例如某股票相對強弱指數為80，即是該股票在過去一年間的價格漲幅比所有股票中80％的個股表現好。)因此，選投的另一項基本原則是，選擇相對強弱指數高的股票。我本人則都選擇相對強弱指數在80以上的股票。
“I”代表股票背後法人機構的支撐程度。
機構投資人對股票的需求最為強勁，而領先股的背後大都具有法人機構的支撐。盡管法人機構的支撐是必要的，可是如果支撐的機構投資人太多，反而會對股票的表現造成負麵影響，因為假如該股或股市發生重大變化，機構投資人勢必會大量拋出持股，造成股價跌勢加重。這也就是有些被許多機構投資人持有的股票，其表現難以突出的主要原因之一。
“M”代表股市價量變化。
股市中有四分之三的股票會跟隨股市每日的變動浮沉，因此你必須掌握股市每日的價格與成交量的變化。
股票築底後未必向上突破
根據測試，在任何時候，股市中隻有2％的股票會符合CANSLIM的選股原則。不過，GANSLIM的目的就是在於便利選擇最具潛力的股票。
問：CANSLlM的選股標準非常嚴格。請問你使用這套方法的成效如何?
答：利用這套方法所選擇出來的股票，有三分之二最後都能獲利了結。不過在我選中的股票當中，每十種隻有一到二種的表現會特別突出而已。
問：為什麽CANSLIM公式無法指示投資人在股價漲到新高價之前進場?為什麽不在某支股票處於築底階段時購買該股，而要等到它創新高價才進場?
答：任何人都不應該期待某支股票在築底完成後一定會向上突破。如果你在築底階段買進股票，按正常狀況，隻要股價震蕩幅度在10到15％之間，你就很容易被洗出場。但是隻要我選擇了正確的進場時間，股價通常就不會下挫到我所設定7％的最大停損點。
問：你說你會選購相對強弱指數為80以上的股票，然而有些股票的相對強弱指數是否會過高?我是說，假如某一支股票的相對強弱指數是99，該支股票的價格是否已經超高，而隨時可能下跌?
答：這一點必須根據其他的資料來研判，問題的關鍵不在於相對強弱指數有多高，而是在於該股目前的價格距離最近一次的底部有多遠。我會購買相對強弱指數高，而且股價與最近底部相去不遠的股票。我可不會去買相對強弱指數高，然而價格已超過底部 10％的股票。
判斷頭部的方法
問：CANSLIM中的M，代表要選擇和大勢走一致的股票。這條 法則雖然在理論上可行，可是實際上並不一定行得通。畢競，你到底如何區別股價已漲到頂部即將麵臨回跌，還是它正處多頭走勢的回檔整理階段?
答：判斷股市是否形成頂部的方法有二：其一是股價指數創新高，然而成交量卻呈現萎縮，這表示市場上的股票需求不振，般價隨時可能下跌。第二個方法則是成交量接連幾天擴張，但是股價指數的漲幅相當有限，這表示股市主力或大戶有出脫持股的現象，可能已達頂部。
另外，你也可以觀察領先指標股的表現來區分股市是否已達頭部。如果多頭市場的領先指標股開始下跌，那表示股市可能已形成頂部。其實，聯邦準備理事會的重貼現率也是判斷股市漲勢是否已達強弩之末的關鍵。通常，在聯邦準備理事會把重貼現率調高二到三次之後，股市便會遭遇麻煩。
問：當你認為股市已經步入空頭，你會建議投資人拋空還是單純地退場?
答：除非是專業交易員，否則我不主張拋空。基本上，拋空股票在於慎選適當的時機，而不在於判斷膠票是否已經漲到頂部。拋空某支個股的時機也應該是在股市大勢形成頭部之際。
從技術圖上來看，最好的拋空時機是股價連續三到四次試探上檔高價，而後股價無法再向上攀升的時候。此外，在拋空某支股票時，你也應該設定停損價位。我通常會在損失6％到7％時出場。
會上漲的才是好股票
問：你除了用CANSUM做為選股策略外，風險控製在你的交易中也扮演非常重要的角色。你能否談一談你的風險管理?
答：我的基本觀念是所有的股票都不好，除非股價上揚，否則沒有好股票。假如股價下跌，你必須當機立斷，盡快停損。股市致勝秘訣並不在於你每次都選中好股，而是在於你選錯股票，能將可能遭致的虧損降到最低。我自己則絕不容許我所購買的股票價值虧損到達7％以上。這也就是說，如果聯價已比我購買時下跌7％，我會立刻自動停損賣出，絕不能有任何猶豫或遲疑。
有人說：“我現在不能賣出股票，因為我會虧損。”如果股價跌到你的買價以下，賣出股票並不會使你遭致虧損，因為事實上你已經虧損了。任由虧損持續下去，可以說是大部分投資人所犯下的最嚴重錯誤。截至目前為止，投資大眾還都不十分了解盡快停損的觀念。
假如你沒有類似我所用限製虧損不得超過7％的風險管理策略，你在1973年到1974年的空頭市場中可能會遭致70％到80％的損失。我就曾經看到有些人因為遭遇如此慘痛的損失而宣告破產。假如你不能當機立斷停止虧損，那幹脆就不要踏入股市。你的汽車如果沒有刹車，你敢開嗎?
在我的《股票賺錢術》一書中，我記載了弗利德凱利(Fred C．Kelly)所說的一則故事。
這則故事可以解釋為什麽大部份投資人無法在虧損時作出止蝕(停損)的決定。有一個人布置了一個捉火雞的陷阱。他在一個大箱於的裏麵和外麵灑了玉米，大箱子有一道門，門上係了一根繩子，他抓著繩子的另一端躲在一處，隻要等到火雞進入箱子，他就拉扯繩子，把門關上。
一天，有十二隻火雞進入箱子內，然後有一隻偷溜了出來。他想：“我等箱於裏麵有十二隻火雞後，就關上門。”然而他在等第十二隻火雞回到箱內時，又有一隻火雞跑出來了。他想：“我等箱內有十一隻火雞後，就拉繩子好了。”可是他在等待的時候，又有三隻溜出去了。最後，箱內一隻火雞也不剩。這位仁兄的問題在於一直抱持著跑出去的火雞會回來的念頭。而這個問題也就是投資大眾的通病，他們一直希望股價還會回升。
問：你以 GANSLIM的方法來選擇股票，又以虧損不得超過7％的策略來控製風險。那麽你在股價上漲時，如何決定獲利了結?
答：首先，隻要你所持有的勝票表現正常，你就應該一直抱著不放。第二，你必須明白自己絕不可能在股價漲到最高點時才出脫。因此，你如果因為賣出股票後該股股價仍持續上揚而自責，實在是再愚蠢不過的事。所謂獲利了結的意義是你已經靠賣出股票而賺了一筆，因此沒有必要因為股價在賣出後持續上揚，而感到懊惱。
本益比與股票表現無絕對關係
問：你在《股票賺錢術》一書中，對一般投資大眾認為相當重要的指標，如本益比、股利、分散風險、超買／超賣指標嚴加批評。你認為這些指標有什麽缺點?我們先從本益比開始好了。
答：有人認為本益比低就表示股價偏低。然而這種主張根本就是胡說八道。根據我的研究發現，本益比與勝票的表現並沒有任何關係。有些股票在開始飄漲時，其本益比為10，然而有些則是50。
根據1953年到1985年的資料顯示，表現最好的股票，在漲勢發動之初的本益比平均值為20，同時期所有股票的本益比平均值則為15。這表示如果隻購買本益比低於總平均值的股票，你將會錯失許多上漲的潛力股。
許多投資人犯一個共通的錯誤，即因著低本益比而購買股票。多年前，我曾因諾斯洛普公司的本益比隻有4而購買該股票，可是我卻發現諾斯洛普公司股票的本益比卻從4降到2的水準。
投資大眾犯下的另外一個共通錯誤是在股票本益比高時賣出 該股票。我記得在1962年，有一位投資人衝進我朋友的經紀公司，氣急地表示全錄公司股價過高，因為其本益比已高達50。結果他在全錄公司股價為88美元時賣出，但是全錄公司股價最後竟漲到1300美元的水準。
問：那麽股利呢?
答：股利更加和股票的表現無關。事實上，公司所支付的勝利越高，其經營體質就可能越弱，因為公司為彌補發放股利所流失的資金，可能必須負擔更高的利息取得資金。股價下跌時，等待股利發放而抱著股票不賣，其實是一件相當幼稚的事。假如你獲得4％的股利，股價即跌了25％，你的投資淨損將是21％。
問：超買／超賣指標呢?
答：我很少注意超買／超賣指標，我曾經雇用一位專門研究這類技術指標的教授。當1969年股市開始疲弱不振時，我建議投資組織經理人拋出持股，落袋為安。然而那位教授卻告訴我，指標顯示股市已經超賣，因此不必急著賣出股票。就在他說完之後沒多久，股市就立刻開始加速下跌。
問：那麽分散風險呢?
答：分散風險其實隻能防範自己無知的風險。我認為投資人最東好隻選擇幾支股票詳加研究，然後再從中篩選出最具有潛力的個股。投資人也應該密切觀念中選股票的表現，這對風險控製非常重要。
問：你會建議投資人持有多少種股票?
答：這得視投資金額而定。如果投資金額是5000美元，我會建議持有一或兩種股票。1萬美元可持有三或四種。2萬5000美元，四或五種。5種美元，五或六種。10萬美元以上，六或七種。
量為觀察份公司走勢的關鍵
問：除了以上這些之外，你認為投資大眾還有什麽較常見的錯誤觀念?
答：大部分投資人認為股市的分析圖表沒有什麽意義。事實上，隻有大約5％到10％的投資人看得懂分析圖表。甚至有許多專業交易員都對分析圖表一知半解。投資人不知使用分析圖表，就如同工程師不懂得使用x光一樣愚蠢。分析圖表可以提供許多用其他方法難以獲得的資訊。分析圖表可以便各種股票的表現組織化，對選股工作有很大的幫助。
問：你剛才提到，利用成交量可以得知股市是否已經漲到頂部。然而你是否也使用成交量做為個股交易的指標?
答：成交量是測量股市需求狀況的一種工具。當股票開始向上攀升且有意衝開時，該股交易量應該會比其最近幾個月的平均日成交量要高出50％左右。而成交量增加是得知該股將向上攀升的關鍵指標之一。
另外，當某支股票上漲一陣子之後，進入整理打底階段時，如果該股成交量萎縮，即表示該股前景持續看好，因為這種狀況代表該股票在市場上求售的數量減少。
問：你是以何種態度來麵對虧損的?
答：假如你所遭遇的虧損不是由於你的錯誤所造成，這就表示整個股市大勢不好。如果你的股票持續虧損，你最好是暫時出場避開風頭。
共同基金宜長期投資
問：你所使用的CANSLlM選股策略，其中的“M”是強調要在空頭時遠離市場。然而，共同基金由於基金的性質，不論是在多頭市場或是在空頭市場，都大量進行股票投資。難道說你認為購買共同基金是一種相當差勁的投資方式?
答：正好相反，我認為共同基金是一種非常好的股市投資方份有限公司式，我認為每個人都應該擁有自己的房屋及不動產、股市投資帳戶或共同基金。盡管共同基金是一種很好的投資方式，可是問題在於大多數人都不懂如何運用共同基金進行投資。
運用共同基金最好的方式是在買下共同基金之後，就抱牢它等個!；年再說，這樣，你才可以靠共同基金賺錢。既然要長期抱牢共同基金，你就必須忍受其間可能遭遇的空頭市場。典型的成長型共同基金在碰到多頭走勢時可能會上漲75％到100％，但是在遭逢空頭走勢時卻隻會下跌20％到30％。
問：你是說投資人對投資共同基金與個股的態度應有所不同?
答：是的，兩者之間有很大的差別。當你投資個股時，你必須要設定停損點，因為你不知道該股股價下跌時，到底會跌到什麽時候才停止。我記得我曾經在某支股票價格為100美元時賣出，後來該股竟然跌到一美元。我根本無法預料這支股票份公司東竟會跌得這麽慘。假如當時我一直抱著該股不放，豈不災情慘重。這樣的錯誤可能會使永無翻身之日。
然而投資共同基金的態度應與投資個股的態度完全相反。在空頭市場來臨時，也應該緊抱著共同基金不放，因為當股市隨著美國經濟複蘇而回升，共同基金也會隨之翻揚。可是不幸的是，大部分共同基金的投資人一旦遭逢空頭走勢，便會緊張起來，而改變其共同基金的長期投資計劃。事實上，當共同基金顯著下跌時，你應該趁機進貨才對。
問：這麽說來，你是說一般投資大眾麵對共同基金與個股投資的態度都是錯誤的?我是指他們在空頭市場時緊抱著個股不放，而卻拋出共同基金。
答：是的，完全正確。這是因為大部分的投資人在空頭市場時，由於心理壓力而做成錯誤的決定。
選股是投資人必修學分
問：除此之外，投資大眾最常犯的錯誤有哪些?
答：在我的《股市賺錢術》一書中，有整整一章討論這個問題。
一、大部分投資人連股市投資的大門都沒通過，因為他們沒訂定一套這般標準。有些般地說人甚至不知道如何選擇好股，結果卻選擇了一些表現平平的股票。
二、在股價下跌時買進股票，這是一項相當嚴重的錯誤。買一支股價遠比前幾個月水準低的股票，看來是撿到便宜貨，然而這種作法卻可能遭致重大損失。
我有一位朋友曾在1981年3月份以每股19美元的價格買進國際哈佛斯特公司(Internationa Harrester Co．)的股票，理由是該股股價已大幅下挫。這是他的第一筆投資，然而也是他所犯下的第一個致命錯誤，因為國際哈佛斯特公司股價之所以大幅下跌，是 因為該公司已經瀕臨破產邊緣。
三、追低買進也是一項嚴重的錯誤。假如你以每股40美元的價格買進某支股票，然後又在股價跌至30美元時買進，看起來你買進該支股票的平均價格為每股35美元，但是實際上卻是把自己的資金押在一支持續下跌的股票上。這種業餘人士才使用的操作策略份公司很可能會造成令人難以想像的損失。
沒有物美價廉的股票
四、大部分投資人都傾向於買進低價格的股票。他們認為，用同樣的錢與其買50股較昂貴的股票，不如買100股或1000股較便宜的股票。事實上，你應該購買價格較高，公司營運狀況較佳的股票。你所應該注意的，不在於你可以買多少股票，而在於你能投資多少錢，以及這筆錢所能買到的最好商品。
每股2美元、5美元或10美元的股票看起來好象是便宜貨， 然而大部分股價低於10美元的公司，要不是營運狀況不好，就是經營體質不健全，股票也沒有物美價廉這種事。
另外，大量買進低價股所負擔的傭金也比較多，風險也比較1高，因為低價股下跌15半時％到20％的速度遠高於高價股。專業交易員與機構投資人大都不會購買單價在；美元或10美元的股票，然而其有上漲潛力的股票背後則都有機構投資人的支撐。
五、投資人初入股市時，希望大賺一筆。他們急功好利、因此疏忽了基本準備工作，而且也沒有耐心學習必要的技巧。
六、大部分投資人靠耳語、謠言、故事以及一些業餘人士的建汝投資股票。換句話說，他們等於是把自己的血汗錢交給別人投資、而不願意費神確定自己真正要投資的是什麽。他們寧願相信別人的耳語，也不願相信自己的決定。
七、部分投資人買進股票，是因為看中該股票的股利以及其較低的本益比。然而股利的重要性遠不如每股盈餘。事實上，公所支付的股利越高，其經營體質就越弱，因為該公司必須以高利貸款來彌補股利發放後所損失的內部資金。此外，投資人可能會於股價下跌，而在一、兩天之內就將股利陪光。至於股票本益比偏低，可是能是由該公司營運狀況不理想所致。
八、許多投資人傾向於購買上市公司名稱較為熟悉的股票。使你曾經在通用汽車公司工作，也不表示通用汽車公司的股票值得投資。有些上市公司的名稱你可能連聽都沒聽過，然而你隻要稍加研究。就會對這些公司印象深刻。
當機立斷方能降低虧損
九、大部分投資人無法分辨投資資訊品質的優劣，因此把朋友、經紀商以及投資顧問視為其投資建議的可靠來源，殊不知這些來源可能正是導致其虧損的罪魁禍首。傑出的投資顧問與經紀商就如同傑出的醫生、律師、棒球選手一樣，百不及一。10個棒球選手也隻有一個能加入職業聯盟，而從大學畢業的棒球選手，大部分部沒有資格進入職業聯盟。
十、有98％的投資人不敢在股價創新高時買進股票，因為他們擔心股價已經漲得過高。然而依靠個人感覺所做的判斷絕不會 比股市走勢所透露出來的訊息準確。
十一、大部分業餘投資人在遭遇虧損時，都無法及時拋出持股，將虧損降到最低，卻寧願固執地等待股價回升，結果反而使虧損一直擴大到難以彌補的地步。
十二、大部分持有股票的投資人隻要股價稍微上揚，便迫不及待地獲利了結，然而卻緊抱著虧損的股票不放。這樣的投資方法正好與正確的方法完全相反。
十三、大部分投資人過分擔心證交稅與傭金，反而忽略了投資股票的最終目的是賺取利潤。有些投資人甚至由於過分擔心證交稅，結果錯失許多賺取利潤的機會。
至於傭金與做出正確決定和及時采取行動相比，更是顯得微不足道，投資股票比投資房地產占便宜的地方，便是在於股票交易的傭金低、市場獲利性流通性高。
十四、許多投資人都把買賣期權(options)視為發財的捷徑，然而他們在購買期權時，卻隻注意短期、低價的期權，殊不知這種期權的風險遠大於長期的期權。
十五、大部分投資新手在下單時都會采取限價買進或賣出的 方法，很少使用市價掛進或掛出的方法。然而限價下單的方式很容 易讓你錯失股價上揚的列車，或及早拋出以降低虧損的機會。
應徹底執行選股策略
十六、有些投資人經常難以作出買進或賣出的決定。事實上，他們之所以如此猶豫不決，是在於他們無法確定自己到底在做什麽。他們沒有投資計劃，也沒有一套完整的投資方法，因此對於自己的決定沒有把握。
十七、大部分投資人都無法以客觀的角度來觀察股市。他們總會挑選自己心理上較為喜歡的股票，並一心希望這些股票會使他們獲利，而忽略了股市走勢所透露出來的訊息。
十八、投資大眾經常會受困於一些不十分重要的事，而影響其投資決策，例如股利、上市公司的某項新聲明，以及經紀商和一般投資顧問公司的意見.
一般而言，投資股票要獲致成功需要三項基本要件：即一套有效的選股策略、風險管理以及遵守上述兩項要件的紀律。而威廉•歐尼爾就是一個最好的範例。他設計出一套非常高明的選殷方法CANSLIM，和一套控製風險的原則。同時，他也很有紀律地執行自己的選股策略與風險管理原則。歐尼爾的GANSLIM選股策略以及他在《股市賺錢術》一書中所敘述投資人最常犯的十八項錯誤，對投資人相當有用。
第二章 投資股票仿佛尋寶 ◆ 大衛•瑞安
大衛•瑞安不認為購買低價股是好的投資方式。但他並非一直如此。瑞安回憶他在13歲時，曾經翻閱《華爾街日報》，找到一支股價隻有1美元的股票。於是，他拿著報紙問他父親說：“假如我籌到1塊錢，我能不能買這支股票?”他父親就告訴他，事情並非這樣簡單。“在購買股票之前，你必須對該股票的上市公司做一些研究。”，他父親解釋。
從糖棒開始的投資生涯
幾天之後，瑞安在《華爾街日報》上看到一篇有關華德食品公司(Wards Foods Co．)的文章。該公司是製造蜂蜜糖棒的廠商，它對瑞安而言，似乎是一個很好的投資目標，因為他非常喜愛吃蜂蜜糖棒。後來他父親替他開了一個帳戶，於是他買了10股華德公司的股票。
記得他當時一再向朋友推薦華德食品公司的蜂蜜糖棒。他認為，隻要他的朋友多買華德食品公司的蜂蜜糖棒，該公司的業績就會大增，而他的股票也會因此上漲。瑞安的股票投資生涯就此正式展開。
瑞安對股票的興趣隨年歲俱增。他在16歲時，就訂了一份投資周刊，並曾多次參加由威廉•歐尼爾以及其他投資專家所舉辦的投資研討會。在大學時代，他幾乎讀遍所有有關股市投資的書籍。
威廉•歐尼爾是瑞安的偶像。1982年瑞安從大學畢業後，便決定到歐尼爾的公司工作。他向該公司表示，願意接受任何工作，至不支薪都可以，隻要讓他進去就行。後來，他終於說服了歐尼爾，而且在短短的4年內，憑其卓越的投資業績而成為歐尼爾公司年輕的副總裁和最具聲名的投資組合經理人，甚至也成為歐尼爾為機構投資客戶選股的最得力助手。
瑞安在股市中的名聲，可說是從1985年的一次全美投資大賽中建立起來的。這場比賽是由前史坦福大學教授諾恩•塞迪(Norm Zadeh)主辦的，而瑞安以161％的年投資報酬率獲得該屆比賽的冠軍。瑞安為證明自己不是靠運氣贏得冠軍，於是在1986年再度參賽，結果以160％的年投資報酬率再獲得亞軍。1987年，瑞安又參加全美投資大賽，並以3位數字的年投資報酬率再度冠軍：綜合這!年的成績，瑞安的投資報酬率高達令人難以置信的1379％。
選股就像尋寶遊戲
雖然我所采訪的交易員大都熱愛操盤，然而卻沒有任何一人表現得像瑞安如此狂熱。對他而言，選股是非常有趣的遊戲，根據他的說法，選股就像尋寶。瑞安到現在都還無法相信，竟然有人願意付餞給他去玩尋寶遊戲。
我所采訪交易員的辦公室大都相當豪華，但瑞安卻正好相反。他的辦公室不但空間狹小，而且四周聲音相當吵雜。可是他根本不在乎。就我的看法，瑞安隻要有一台電腦和所需要的資料，就是衣櫥裏工作，他也不會在意。
問：你在歐尼爾公司最初的工作是否與股市分析有關?
答：沒有。不過我一進歐尼爾公司就開始鑽研股市分析。
問：我想你是用自己私人的時間來做這項工作吧?
答：是的，我每天晚上和每個周末都會把資料帶回家研究。
問：你到底研究些什麽?
答：我研究分析圖表和歐尼爾公司過去的分析報告與預測。我也研究曾經飆漲的股票以及它們在飄漲之前的待性。我希望我的股市分析技術能與歐尼爾一樣高明。他是我的偶像。
問，你當時是否有從事交易?
答：有的。我一進入歐尼爾公司(當時是1982年)，就開了一個Z萬美元的帳戶。
記取教訓。東山再起
問：你當時的交易成績如何?
答：到1983年6月時，我帳戶中的金額增加到5萬2000美元，之後便開始虧損，到了1984年下半年，我的帳戶隻剩下1萬6000美元。
問：你是否知道當時自己犯了什麽錯誤?
答：是的。我曾就我1983年6月到1984年中期所犯下的每一項錯誤進行檢討。我當時犯下最大的錯誤也許是,盡管當時股市已步入空頭市場，道瓊工業股價指數已經由1296點跌到1078點，然而我卻仍以我在1982年8月到1983年6月多頭定勢的操作方式進行交易。另外，我也犯下買進漲得過高股票的錯誤。當時我買進一些股價已較其底部上漲15％到20％的股票，然而我隻應該買進一些股價隻較其底部上漲百分之幾的股票，否則所承擔的風險就會太高。
這段期間的操作使我得到許多教訓。到1984年底，我賣掉部分房地產，然後把資金全部投入股市，東山再起。
問：你對東山再起是否深具信心?我是說既然你已檢討過你所犯下的錯誤。
答：是的。我更加用功，而且我相信自己會比以前做得更好。後來我在1985年參加美國股市投資大賽，結果以161％的年投報酬率得到冠軍。從1985年開始，我連續3年參加美國股市投資大賽，而且在1986年與1987年的平均年投資報酬率也都在百分之百以上。我之所以能有如此佳績，完全是因為我隻買進符合我選股條件的股票。
問：那麽你今年(1988年5月)的成績如何?
答：今年到目前為止，我的成績不如往年理想。這是因為股市的發展形態已經有所不同，股價波動的速度已不如過去3年那般快速。今年我投入股市資金較少，因為我認為今年要在股市獲得大豐收的可能性較小。
堅守原則勿追高殺低
問：你曾經提及，你幾乎讀遍所有有關股市投資的書籍。你認為其中哪些值得推薦給有誌成為股票交易員的新人?
答：我認為必讀的書有歐尼爾的《股票賺錢術》、尼可勞斯•達弗斯(Hicholas Darfas)的《如何在股市賺200萬美元》(How I Made Two MilIion Dollars in the Stock)。另外，我也推薦艾德因，李伊佛(Edwin Lefevre)的《股票操作回憶錄》(Reminiscences of a stock Operator)，以及傑西•李爾摩(Jesse Livemore)的《如何從事股票交易》(How to Trade in Stocks)。
問：是否還有其他值得推薦的書?
答：其他如理察•樂夫(Richard Love)的《超級強勢股》(Super Performance Stocks)也值得一讀。該書是分析強勢股特性的佳作，對選股非常有幫助。此外柯米•基格(Kermit Zieg)與蘇娜•塞格(Susannah H Zieg)合著的《成長股素描》(Profile of a Groulth Stock)也是選股必讀的參考書籍。馬蒂•史威格(Marty Zweig)《華爾街致勝之道》(winning in wall Street)與山姆•威斯坦(Sam weinstein)的《多頭與空頭市場致勝秘訣》(Secrets for Profiting in BuIl and Beur Markets)也值得推薦，尤其是後者對拋空頗有一番見解。
以上這些書籍都不錯，不過自己從股市所學到的東西會更多。我每次買進一支股票，就會記下買進的理由。這樣的做法，有助於我記住強勢股的特性，然而更重要的是，這有助於我了解自己所犯的錯誤。
問：你從做筆記中學到什麽?
答：絕不是追高殺低。用歐尼爾的GANSUM方法選股，盡可能遵守既定的交易原則。絕不聽信股市謠言與耳語，越聽信股市謠言與耳語，在股市遭致的損失就越大。
問：操作筆記對你的成功，是否有很大的幫助?
答：是的。
選好股，非選低價股
問：請你談談你的選股程序？
答：首先，我觀察個股的技術圖表，然後記下走勢較為強勁的股票。換句話說，我記下所有值得仔細觀察的股票。
問：你的公司至少追蹤7000支股票的走勢。你不會每支都有觀察吧?
答：我不可能全部都觀察，不過，我每周觀察約4000支股票。光憑這些，我就能了解大勢所趨.此外，股市中大約有1500支到2000支股票的股價在每股10美元以下，我對這類股票根本沒興趣。
問：這樣的做法對嗎?我是指省略股價在10美元以下的股票。
答：我認為是正確的，因為這些股票之所以如此廉價，不是沒有原因的。
問：可是，有時候最不引人注意的股票卻可能是最值得買的股票？
答：有時候的確如此。不過這類股票大部分都是經年累月地在低檔徘徊。我寧願等到這些股票證明自己還有上漲的實力，好比說漲到1；美元或20美元之後，再考慮是否要進一步觀察。
每股盈餘越高超好
問：你在記下自己比較感興趣的股票之後，接下來的步驟是什麽?
答：我會檢查這些股票過去5年的盈餘成長紀錄，並比較其最近兩季與前一年同期的盈餘成長。後者可以告訴你股票的盈餘成長是否有所衰退。例如某支股票在過去5年的盈餘平均成長率為30％，看來相當不錯。然而如果其最近兩季的盈餘成長率卻隻有10％和15％，這就可能表示其盈餘高成長的時代已經結束。當然，5年的盈餘成長紀錄與最近兩季的盈餘必須合並考慮。
問：你是如何依據每股盈餘的級數做為取舍標準?
答：越高越好，至少級數要在80分以上，90分更好。事實上，我所買進的股票當中有許多的級數是99分。
問：什麽原因會使高盈餘股票無法飄漲?
答：股市疲軟不振就會使得高盈餘股票無法動彈。一旦壓力解除，這些股票就會一飛衝天。
問：如果大勢不錯，還有什麽原因會阻礙高盈餘股票股價上漲?
答：投資大眾的錯覺。也許有些人會以為這些股票無法繼續維持其以往的高盈餘水準。
問：除了每股盈餘外，你還用什麽指標做為選股的標準?
答：相對強弱指數也非常重要。
問：你對相對強弱指數的標準為何?
答：至少要80分，最好能在90分以上。
注意相對強弱指數的變動
問：如果某支股票的相對強弱指數在80以上，我會以為……
答：你會以為這支股票的股價已經漲得太高，不可能進一步飄開，是不是?
問：不一定如此。不過，就我的經驗來說，任何一支股票在到達頂部時，其相對強弱指標都相當高。如果你隻買相對強弱指數高的股票，你如何避免買到股價已經漲到頂部的股票?
答：我會在第一個步驟，即觀察個股走勢時，就把已經漲得過高的股票淘汰出局。然而相對強弱指數高的股票，通常還會持續上揚好幾個月。例如微軟公司(Microsoft Co．)股價為50美元時，其相對強弱指數就已經高達97。可是該股票最後仍漲到每股161美元的水準。
問：你的意思是說，相對強弱指數越高的股票越值得投資?
答：是的。如果有兩支股票的相對強弱指數分別為99與95.我會選擇95的那一支。一旦相對強弱指數開始下降，我就會立刻拋出該股，
問：如此說來，你不但注意相對強弱指數本身，同時也注意相對強弱指數的變動?
答：是的。假如股票的相對強弱指數開始下降，我就會非常謹慎，即使該指數仍在80以上。
問：就相對強弱指數與每股盈餘而言，你在選股時，會先研究其中的哪一項?
答：我可能會把相對強弱指數擺在每股盈餘之前。相對強弱指數往往會在公司盈餘報告公布之前，就先有所反應。
問：你是否也會以各產業之間的相對強弱指數做為選股的依據之一?
答：是的。《投資人日報》會把各產業的相對強弱指數分為0到200級，我通常隻會選擇最高50級的產業股。
流通股數與炒作題材
問：在研究個股的相對強弱指數、每股盈餘以及各產業的相對強弱指數之後，下一個選股步驟是什麽?
答：我會檢查個股流通在外的股數。我都是選擇該股數在3000萬股以下，而且最好是隻有500萬到1000萬股的股票。流通在外股數在3000萬股以上的股票都比較飽和，它們可能已經有過多次股票分割。就供需觀點來看，它們的供應量較多，因此需要較多的資金才能推動它們上揚。
問：你在選股時，還會注意什麽?
答：最好是擁有如共同基金等機構投資人的支撐力量，因為機構投資人才是真正促使股價上揚的主力。不過，機構投資人擁有的股票比例不能太多，最好是占流通在外股數的1％到20％。
問：除以上這些要素之外，你還會注意什麽?
答：股票本身應該具有吸引投資人的炒作題材。例如銳跑(Reebok)的某種新款運動鞋大受歡迎，或康百克(Compag)推出一款新穎的攜帶式電腦等。
問：如果你用上述的方法選股，一定有不少股票符合你的條件。
答：一般來說，7000支股票中大約隻有70支能符合我的要求。我會再從這70支中，篩選7支出來。
問：你如何進行篩選?
答：這些股票不但要完全符合我的條件，同時過去的表現也必須令我滿意。例如這些股票的股價過去是否曾經上漲一倍?我所買的股票之中，有許多在我買進之前，其價格早已上漲一倍或二倍 了，
問：你是說你是買進價格已上漲一倍的股票?
答：是的，因為這表示往後該股仍會有一段不尋常的漲勢。如果情勢進展順利，股價上漲一倍’隻不過是剛開始而已，它也許會再上漲一倍。簡單地說，我在股市中所選擇的股票無論在盈餘或是技術分析方麵，都是表現得最突出而且強勁的。
中選股票表現未必好
問：既然你的選股條件如此嚴格，中選股票的表現是否都令你滿意?
答：不是。大約各占5％，這是因為我會盡快出清虧損的股票。我規定自己持有的股票的跌幅絕不能超過7％，然而我通常是 股價下跌幅度還不到7％時便拋售出去。其實我隻是靠幾支個股；其價格在一年內能上漲2倍或3倍的勝票來賺錢。不過我所賺到的錢通常能彌補虧損。
問：通常你持有股票的時間是多久?
答：如果股票表現良好，我通常會持有半年到一年。不過大部分上漲的股票在三個月之後就會轉弱。至於出現虧損的股票，我最多隻會持有兩周。
問：你認為投資人在進出時，是否應使用市價委托的方式下單?
答：如果股市走勢牛皮，使用限價委托下單倒也無妨。如果你認為某支股票前景海闊天空，而這就是你要買進該支股票的唯一理由，那麽你沒有理由不使用市價委托的下單方式，隻管買進就對 了。在股價下跌時也是如此，如果你認為該支股票即將下跌，盡快賣出就是對的。
我曾經吃過未使用市價委托的苦頭。 1982年時，我想買德克 斯東(Textone)公司的股票。當時該股股價為每股15美元左右。第二天，該股上漲到16．5美元。我想，既然我在每股15美元時都沒有買進，又何必16．5美元時買進。結果，該支股票最後競然上漲到45美元.
股價創新高上檔空間廣
問：你的操盤方式之一是買進股價創新高的股票，請問這是什麽原因?
答：我買進某支股票是因為該股具有極大的上漲潛力，亦即該股票能使我賺錢的可能性最大。當某支股票掙脫下跌的泥沼而開始反彈，並回升到當初下跌前的最高點時，一定會有許多原先在高檔套牢的投資人急於解套而賣出股票，這會對該股造成反壓，使其難以突破高檔套牢區。
問：你是說，股票創新高可能表示上麵沒有所謂的高檔套車壓，因此上漲空間無限?
答：是的。因為股價創新高即表示沒有人會為解套拋出股票對其造成壓力。創新高可說是皆大歡喜的事，因此，大家都會賺錢，沒有人會虧錢。
問：可是，有時候當你在等待股價創新高時，市場壓力反而迫使股價下跌。請問你如何避免這種情況?
答：其實這可以從成交量得到線索。如果某一天的成交量突然加倍，而股價也創新高，這就表示有許多人對該股票感興趣，而大肆搶進。
成交量為操作重要指標
問：這麽說來，成交量是使你免於成為拉高出貨的受害人的武
答：是的，如果股價創新高，然而成交量卻隻放大10％，那麽，你就得小心了。
問：你是在股票創新高的第一天買進呢?還是等其盤整幾天後再買進?
答：我會盡快買進。
問：如果你在股票創新高時買進，但是股價卻又跌回到數天前的價值，此時你要到什麽時候才斷定股價創新高隻不過是曇花一現而已?例如某支股票原本是在每股16美元到20美元之間波動，後來卻漲到21美元，而你在此刻買進。可是過了一天兩，股票又跌回19美元，麵對這樣的情況，你會如何處理?
答：如果股價回跌，我會把手中的持股至少減少一半。
問：你所謂的股價回跌是指回跌到其原先盤整區的頂部，還是指跌破頂部?
答：我是指跌破盤整區的頂部。有時候股價在創新高之後就會回跌到盤整區的頂部，而不會跌破。麵對這種情況，我會繼續維持有的持股。如果某支股票盤整區的頂部是每股20美元，該股卻回跌到每股19.75美元，我就會把手中持股至少減少一半。通常股票回跌也會跌到盤整區的底部。拿上麵的例子來說，如果股票從每股21美元跌到19．75美元，它很可能會再一路下滑到每勝16美元的價位。因此，在勝票跌破盤整區的底部時，你就得設法停損，
問：從技術觀點來看，如果股價跌破盤整區的頂部，是否是利空指標?
答：是的。在股票買進的當天就應該有獲利。事實上，在買進股票的當天就獲利，是顯示你將靠這筆交易獲利的最佳指標。
成交量透露什麽訊息
問：請說明一下，你是如何利用成交量來從事交易的?
答：當股票在上漲一段時間之後開始盤整，你希望看到的，應該是成交量呈現萎縮。成交量萎縮之後又再放大，即表示整理已經完成，該股將更上層樓。
問：如此說來，當股票處於盤整的階段時，成交量萎縮是好現象。如果股票盤整時，成交量卻在放大，是否就表示該股已漲到頂部?
答：是的，因為成交量放大代表有許多人急著脫手。在股票創新高時，你所希望看到的應該是成交量擴大，然而在盤整時，你所希望的卻應該是成交量萎縮。
問：成交量還會透露什麽訊息?答：當股市或某支股票在觸底時，你所看到的應該是成交量放大而且股價停止下滑。例如道瓊工業股價指數從2200點跌到2085點時，成交量卻再擴大，並以高盤作收，這就表示股市已獲得支撐，有許多人在此刻逢低承接。
問：你的選股方式似乎與歐尼爾的GANSUM選股策略十分類似。
答：是的。我從他那裏受益良多。不過歐尼爾認為本益比不重要，我卻認為，購買本益比偏低的股票，獲利的可能性比較大。
我所謂本益比低的股票是指本益比較股市本益比最多隻高出一倍的股票。超過股市本益比一倍以上的股票都屬於本益比偏高的股票。依我個人的經驗，凡是盈餘表現強勁且本益比低的股票，獲利潛力會很大。
問：你認為80年代的基本市場行為是否仍與70年代與60年代相近似?
答：是的。股市走勢其實會一再重複。拿1960年表現最好的股票來與1980年表現最好的股票相比，兩者之間的特性其實是一致的。
作空比作多困難
問：你可曾想過拋空的問題?
答：我對放空的經驗不足，需要花較多的時間去研究。不過要選擇放空的股票，我想應該把我前麵所說的選股條件完全反過來，應該找一些在過去5年盈餘成長記錄很差，而且季盈餘持續減少的股票。這些股票的相對強弱指數應該偏低，而且股價有再創新低的可能。
問：你認為放空是否是在空頭市場中獲利的重要關鍵之一?
答：是的。不過歐尼爾會告訴你，作空要比作多至少困難3倍。也也會告訴你，他在最近九次的空頭定勢中隻獲利兩次。他認為，空頭市場來臨時的最好辦法就是作壁上觀。
問：如何及早斷定空頭市場的來臨?
答：如果我所持有的股票表現欠佳，我就斷定空頭走勢已經來臨。如果股市大勢仍處多頭，而領先股卻在下跌，這就表示空頭市場正在逐漸形成。一旦我手中持有的股票有5種或6種股票被迫以停損出場，這就是預警的訊號。
問：你進入股市交易行業的時間並不算長。你是否有信心在未來的交易生涯仍能獲致成功?
答：是的。因此我已經建立一套可以在未來股市交易中獲致成功的方法。此外，我也從不停止學習。
問：你是否認為自己會隨著年歲的增長，成為更高明的交易員?
答：是的。如果你能從自己的每筆交易中學到一些新東西，你的交易技巧就必定會越來越高明。
問：你在股市交易上的成就，為什麽會比一般投資人高出許多?
答：因為我熱愛這份工作。雖然每天工作8到9小時，但是下班回家還會再花幾小時時間研究股票。此外，周六我還會收到許多股市的統計圖表，而我總會在周日花3到4小時專研。我認為，如果一個人熱愛自己的工作，成功的機會一定比較大。
股市樂趣在尋找明星股
問：有許多投資人都會在閑暇時研究股票，可是他們麵對股市卻是屢戰屢敗。
答：這也許是因為他們沒有一套優良的選股方法。他們選股可能隻是因為看到某篇介紹單一股票的文章或報導，然後說：“這支股票看起來不錯，就買了”。或許他們是聽了經紀商的建議才買進股票。
問：你對新進的交易員有什麽忠告?
答：我對任何股市新手的忠告是：從錯誤中學習，這是在股市中獲勝的唯一方法。
問：你還想說什麽嗎?
答：股市中蘊藏的最大樂趣即是在於尋找明日之星一尋找具有飄漲潛力的明星股。我就樂此不疲。
問：你把選股說得好像是玩遊戲一般。
答：它根本就是一場遊戲。對我而言，這就如同玩尋寶遊戲一樣。在這兒某處藏著一顆明珠，而我要把它找出來。
高價買進更高價賣出
在股市中賺錢的的傳統法則是：低價買進，高價賣出。然而大衛瑞安卻不如此想，他的主張是：高價買進，更高價賣出。事實上，瑞安通常絕不考慮買進每股10美元以下的低價股。
瑞安的成功之道，基本上是靠其嚴格的選股策略。他利用得自威廉•歐尼爾的選股方法，再加上辛勤的工作與深入的分析，才在股市中開創一片天地。
交易員一旦偏離其既定的交易法則，就注定要遭到虧損。瑞安也不例外。他在1983年中到1984年中這段時間，被自己前幾次成功的交易衝昏了頭，忘記了自己既定的一項基本法則：絕不買漲得過份離譜的股票，結果遭受到重大損失。然而在此之後，他就不再犯下同樣的錯誤。
做筆記是瑞安操盤的一大特色。每當買進一支股票時，他就記下買進的理由；每當增加或減少持股時，他也會記下自己的看法。這樣的作法，可以使他更了解明星股的特性，然而，也許更重要的是，他可以藉此避免重蹈覆轍。
瑞安和歐尼爾一樣，隻買最好的股票。麵對虧損時，他也絕不留戀，會盡快停損。他每筆交易所能容忍的虧損絕不超過7％。這種停損法則是每一位成功交易員交易策略中最不可或缺的一項工具。
第三章 獨到的操作理念 ◆ 麥可•史坦哈德
麥可•史坦哈德對股市發生興趣，可以追溯到他行“割禮”的時候。當時，他父親贈與他200股股票做為賀禮。史坦哈德回憶，他在青少年時期，經常在當地的證券公司參觀，然而他的朋友卻都逗留在外麵玩棒球。
史坦哈德聰穎過人，1960年；他才19歲，便從賓州大學的華頓學院畢業。畢業後，史坦哈德便邁進華爾街，擔任助理分析的工作。到1967年，已經小有名氣的史坦哈德和兩位合夥人成立了史坦哈德•範•伯考維茲投資公司＜Investment Firm of Seeinhardt，Fine and Berkowitz＞。這家公司是史坦哈德合夥公司＜Seeinhardt Partners＞的前身(範和伯考維茲在1970年代末期與史坦哈德拆夥).
史坦哈德創業至今，已有21個年頭，公司在這段期間的成就斐然，年投資報酬率高達30％以上，相形之下，史坦普五百種股價指數同期的平均年漲幅卻隻有8.9％。換句話說，如果你在1967年投資史坦哈德1000美元，到1988年春季，你收獲得9萬3000美元，但是如果你投資史坦普股價指數，你則隻能拿到6400美元而已。
要求嚴格的老船長
史坦哈德在交易方麵的卓越表現，在於他使用多種不同的投資方法。他既是一位做長線的投資人，同時也是一位搶短線的交易員。他能果決地拋售股票，也能大膽的買進股票。另外，隻要他認為時機恰當，就會毫不猶豫地轉換投資工具。
整體而言，史坦哈德合夥公司的傑出表現並不是史坦哈德一個人所創造的。公司多年來，已經培育出許多優越的交易員與分析師，無庸置疑地，史坦哈德卻是這家公司的決策中心。史坦哈德每天會多次觀察史坦哈德合夥公司的投資組合。盡管史坦哈德會授予手下交易員充分的決策權，但是隻要他認為公司持有的部位不理想，他就會要求交易員重新檢討投資策略。
史坦哈德嚴格控製公司投資組合的管理作風，使他得到難以一起工作的惡名。事實上，許多離開史坦哈德合夥公司多年的交易員，直到現在，都視史坦哈德為一位作風強硬，要求嚴格的老船長。
總而言之，在工作方麵所表現出來的一麵，與美式橄欖球隊教練頗為相近，是以行事強硬的作風來管理一批交易員。
我無緣見到史坦哈德行事作風強硬的一麵。我所訪問的史坦哈德，是一位平易近人、態度和藹，並具有幽默感的紳士。當然，我是在市場休市之後才訪問他的。
問：請問你交易哲學的中心理念是什麽?
答：我並不把我的工作視為“交易”。或許由於交易頻繁，我因此被列入所謂的“交易”行業中，然而我寧願把自己的行業視為“投資”。
在我的觀念中，交易乃指在買進之前，就具有賣出牟利的態度。例如我今天買進股價指數期貨，乃是因為我認為股價指數期貨明天會漲，因此我打算明天賣出我所持有的部分，這就是交易。但是我在市場上的所做所為，是基於長期且又較為複雜的原因，例如當我在1981年進入債券市場時，我足足持有該部位達二年半的時間。
反其道而行的理念
問：我想，在本書中，我們且稱你的工作為交易。
答：請問你如何定義交易與投資?
問：我認為兩者之間的差異至少有兩點：第一，交易員既能做多，也能做空，而投資人，例如一般共同基金的投資經理人卻總是做多，即使市場狀況無法掌握，他也投資其資金的70％，但仍然以做多為主。其次，我認為交易員比較重視大勢，例如未來股市是上揚，還是下跌；然而投資人則比較注重選擇買進價格合理的股票。以我的觀點，我會把你歸類為交易員。因此言歸正傳，請問你交易哲學的中心理念是什麽?
答：我的理念與多數人不同，其中最主要的是認知的差異。我總是從眾人對市場的普遍認知中，尋找不同的看法，甚至完全相反的看法。
問：請你舉一個實例來說明你的理念?
答：我曾經拋空金納科技公司(Genetech Co．)的股票長達一年半，在這段時間，盡管做空一度使我遭逢重大損失，可是我堅持做空，因為我對該公司的一種新藥品TPA(TPA可以經由靜脈注射溶解血塊)，抱持與市場完全不同的看法。
我的想法是，再過一、兩年，TPA就會被同質而且價格較為低廉的藥品取代。假如我的想法正確，該公司的股票就可能因此跌到每股10美元以下。當時(1988年7月)，該公司的股價已經從每股65美元跌到27美元。到1988年11月底，金納科技公司的股價已
經跌到每股15美元，然而我仍然堅持做空。
我與市場一般認知的相異處在於，市場大眾都認為金納科技是生物科技業界的佼佼者，其所開發的藥品足以改變該行業的發展方向。然而隻要市場大眾對該公司抱持多頭的看法，我就會持續采取完全相反的而認知看空。
問：這個例子足以說明你的交易理念，但是它同時也產生另一個問題。假如你抱持與市場一般大眾完全相反的看法拋空某支個股，如果基本麵一直沒有改變，市場大眾一直做多這支股票，你自會更加堅信你的空頭部位。可是就資金管理的角度來看，當你的空頭部位虧損到某個程度時，你必須回補。這種情況是否與你的交易理念有所衝突?
答：市場上的交易行為有其持有的習慣，然而我從不根據這些；習慣從事交易。例如一般人的習慣是，當某支股票的價格已經漲到頂點或開始下跌時才開始做空，即股票已經顯露出下跌的跡象，否則不做空。我可以理解這種交易習慣，這種習慣也許是最安全的拋空的方式，但是我卻沒有這種習慣。
我的態度是“不入虎穴，焉得虎子”。如果想要賺錢，就必須承擔某些風險，而我總是在多頭還在占上風的時候，就拋空。一般說來，如此的作法等於是過早拋空，因此，起初我的空頭部位總是會遭逢部分損失。如果股價仍然持續上揚，我甚至會減少持有的空頭部位，但是隻要我對市場的看法不變，我就會一直堅持做空，就算 估計錯誤，我也認了。
少量資金順勢而為
問：你是說隻要你所認定的基本麵因素不變，你就會一直堅持你的部位，即使該部位當時多麽不利，你也是堅持如此?
答：是的。不過，假如我所持有的部位遭受的壓力太大，我也會改變我的交易方向來減輕壓力。
我會告訴自己：“好吧，眼前的情況看來對我相當不利。既然眼前盡是買盤，我為什麽不暫時加入他們，說不定還可以賺一筆。”簡單地說，我把自己分成兩部份，我所認知的基本麵仍是與市場大眾相異，不過我將它放在心中。至於表麵上，我則是暫時跟隨市場的走勢。因此，即使我心中看空股市，我也可能暫時做多，但隻用所有資金的20％到40％。
問：如果你放空某支股票，然而你對該股所屬的行業並不看空，你是否會買進同行業的其它股票來規避做空所擔負的風險?
答：我曾經試過這種方法，但是結果不理想，因為這種做法反而會產生兩個問題。
一般而言，你買進第二支股票隻是為了規避放空第一支股票所擔負的風險，你對第二支股票所花的心力絕對不如第一支股票此外，既然你在某支股票上所麵臨的問題已經嚴重到必須設法減輕風險，為什麽不直接去麵對這個問題，而要去買第二支股票，憑添困擾。
舉例來說，你放空某支造紙股’，然而紙類股卻都上揚，於是你買進另一支造紙股來規避在第一支股票上可能遭逢的損失。可是誰又知道這兩支造紙股會上漲還是下跌?我是說，既然你犯了錯，就直接麵對這個錯誤，何必拐彎抹角。
問：除了認知差異的交易理念外，你是否還有其他的交易理念?
答：我想是沒有了。我從不使用停損，也從來不管股價是否創新高，或是跌到新低價。我也從不使用所謂的技術分析圖。
問：你真的從來不使用技術分析圖表嗎?
答：是的。我認為技術分析圖表一無是處。對我而言，任何圖表都一樣。
問：可是就市場資訊的角度來看，難道你不想用圖表來了解某支股票過去的行情走勢?
答：我隨時都在注意股市的動態，因此股市所發生的一切事，我都了若指掌。
問：假如你知道某支股票從每股10元上漲到40美元，難道你不進一步了解該股票上漲的原因?
答：對我而言，這並沒有什麽差別。
問：你有沒有什麽特別的交易法則?
答：你所謂的交易法則是什麽?
問：比如說你在持有某個部位之前，決定應該在何時出脫該部位。這並不完全是一種風險管理法則，它也可能是……?
答：沒有，我並沒有類似的停損法則。
(此時，史坦哈德接到一通電話。我從電話擴音器中得知，這通 電話是要告訴史坦哈德一則有關煙草案的訴訟結果。電話上說:“判決已經下來了，大家都沒事，除了李蓋集團(Liggit Group)被罰款40萬美元之外，該集團不必擔負損害賠償的責任。”史坦哈德回
答：“如此說來，市場上的看法應是認為該判決對被告比較有利。”) 一個月前，我放空煙草股，我的理由是，如果原告打贏這場官司，煙草類股一定會下跌，但是如果原告輸了，煙草類股的上漲空間也很有限。煙草業者在法律訴訟上從來沒敗訴過，多贏一場官司也不能算是什麽大新聞。這就是我所謂認知的差異。我可以猜想得到，明天報紙上有關這則新聞的標題一定是：“法院判決李蓋集團對某人吸煙致癌而死負有道義責任。，如此看來，我的認知是正確的，因為這樣的標題一定會使部分投資人擔心煙草類股的後市。
從認知差異看走勢
問：我們言歸正傳。如果你根據基本分析，決定放空某支股票,然而該股後來的走勢卻對你的空頭部位不利。請問你要到什麽時候才會認為你的分析是錯誤的?你為何會如此認為?
答：這種情況其實經常發生。買進或賣出某支股票後，這支股 票的走勢卻與自己當初預期的完全相反。我每天都檢查我的投資組合六次。投資組合中有許多股票都不是我直接負責的。例如我的某位屬下由於不看好雜誌業，放空時代公司的股票，可是在他做空的同時，時代公司股價反而上漲了10％。在這種情況下，我就會約見這位屬下，問他為何認為雜誌業前景看淡，何時應該回補。
我在公司裏其實擔任投資組合監督人的工作，這是一個吃力而不討好的工作，因為隻有投資組合中有某支股票的走勢不如期，我就會找負責人間話。因此大家都怕看到我。
問：如果某一支股票的走勢與你的基本分析與認知完全相反你是否會因此改變你對該股票的看法?
答：我會假設與我對做的對手，他對該股票的了解程度應該與我相當。比方說我以每股52美元的價格買進德士古石油公司股，然而該股卻突然下跌到每股50美元。由此可知，不論是誰在德士古石油公司股價為52美元時賣出，他對該股票的認知完全與我相反，而我會盡可能找出他如此認知的原因。
問：假如你我不出來呢?
答：或多或少總會找到一些答案。不論答案是頗具深度還是平淡無奇，我總會從其中得到一些蛛絲馬跡。
問：拿你的煙草股來說好了。假如你長期放空煙草類股，而剛才的新聞雖然會使該類股在明天開盤後一度下跌，可是在收盤時卻被拉升。在這種情況下，你是否會回補?
答：這要看我做空的原因何在。如果我做空是因為我認為吸煙人口日益減少，這將對煙草業造成嚴重打擊，那麽即使該類股在明天呈現大漲的局麵，對我也不會造成任何影響，我反而可以趁此機會多賣出一些。
問：這麽說來，隻要你做空的基本麵原因不改變，你根本不在乎市場對該則新聞的反應是否會與你的預期相反?
答：是的。不過如果消息麵是大利空，而市場卻上揚，我就會盡力尋找個人原因。通常這類情況都含有深意。
對衝基金強調選股
問：你對基金的交易方式與一般共同基金不同，有人稱你的基金為對衝(hedge)基金，請問何謂對衝基金?
答：一般認為瓊斯集團(A，w．Jones Group)是對衝基金的創始人，而對衝基金的觀念可以這樣解釋：資金管理人並不能預測股市的走勢，因為股市走勢是各種不同力量交相作用而形成，非人力所能控製，可是我們卻可以透過嚴謹的分析，研判那些公司的股票前景不錯，那些又比較差勁。
因此在理論上，某人要維持投資組合的平衡，就可以買進認為 不錯的股票，放空認為較差的股票，這樣，投資風險可以相互抵銷. 例如你看好福特汽車公司的股票，看壞通用汽車公司的股票，你買進福特的股票一美元，就放空等值的通用汽車股票。隻要判斷正 確，你在通用汽車的空頭部位遭受損失，便可以從福特汽車上的多頭部位彌補回來。因此，對衝基金的基本觀念是強調選股的重要性與能力。
問：今天還有人以這種方式從事交易嗎?
答：沒有，很遺憾的是，今天大家都誤解了對衝基金的定義。今天大家都認為，所謂的對衝基金隻是合夥事業中的有限合夥，亦即一般合夥人係根據基金的表現支付報酬，而與傳統的以基金金額收取報酬的方法有所區別。事實上，對衝基金的管理人在運用資金上，要比傳統的資金管理更其有彈性。他們既可以拋空股票，也可以買進股票，同時也可以運用選擇權和期貨等其他的投資工具。
問：如此說來，今天所謂的對衝基金隻是徒具虛名而已?
答：是的。有些人不稱之為對衝基金，甚至認為談到對衝基金都是一種羞辱的事。對衝事實上含有規避風險與做空的意味，而這種說法顯然有違美國大無畏的精神。因此盡管對衝基金在交易上有做空的彈性，可是一般人卻寧願強調在做多方麵的彈性。
問：至於你的基金是否符合對衝基金的觀念?
答：我的基金也非常注重做空。我總是持有一些空頭部位。同時，我也花費許多時間檢討基金的市場淨風險，並予於調整。一般來說，我基金的平均風險是49％。
問：你是說40％的淨多頭部位?
答：是的。
問：你們的淨多頭部位平均在40％左右，然而其上下限到底是多少?
答：有時候淨空頭部位維持約在15％或20％左右。有時候則持有100％的淨多頭部位。
問：如此說來，你的基金顯然既具有做多的彈性，也具有做空的彈性?
答：是的。我另外要強調，具有調整市場風險的彈性，是我基金的最大特色。
沒有固定的操作模式
問：你如何研判未來股市的走向?
答：這個問題非三言兩語就能回答。不過總而言之，我會考慮許多因素。有時，某些因素的重要性超過其他因素，然而各因素的重要性隨時都會改變。
問：對你而言，研判未來股市的行情與選股何者重要?
答：回顧過去2!年的交易，我的成功得歸因於並沒有固定的操作模式。有時候，我靠幾支精心挑選的股票而大賺一筆，有時候，我則是靠看準股市未來的趨向而獲致成功。例如在1973年到1974年之間，股市持續疲軟不振，當時我是因為持有淨空頭頭寸而大發利市。另外，我有時候則靠債券來賺錢。我所要傳達的訊息是：要在市場交易上獲得成功，其實並沒有一定的模式可循。有些人認為可以依據成功的交易模式，來應付未來的交易，其實這根本就是自欺欺人。因為市場變化既大且快，以往獲致成功的交易方式，並不能夠保證在未來仍然有效。
問：你為何對1973年與1974年間的股市疲軟不振如此具有信心而放空?
答：因為我判斷當時美國經濟成長會衰退。
問：你是根據什麽下判斷的?
答：我認為當時通膨壓力沉重，會導致利率上揚，進而促使經濟成長減緩。
問：在1982年時，肢市也曾經極度疲軟不振。你是否在這段期間之前，就感覺到股市將會疲軟?
答：並不如1973年到1974年間那般強烈。不過我在1981年和1982年曾經賣掉持股，改買國庫券而賺了一筆。當時，美國聯邦準備理事會采高利率的貨幣緊縮政策，來打擊通貨膨脹。當國庫券利率高達14％時，股市根本不具有吸引力。
另一方麵，我也根據反向思考法判斷，利率會下跌，而這隻是時間早晚的問題，因為聯邦準備理事會一定會在企業界對高利率感到吃不消時，放寬貨幣緊縮政策。這也就是說，利率遲早會升到頂峰，然後開始回跌。屆時股市勢必會因為新資金的注入以及原資金的回籠而恢複生氣。
問：根據你獨到的操作理念，我想你在買進國庫券的時候，也曾經遭到一些損失?
答：是的。那段期間真是難受，因為我基金的大部分投資人都認為我是一名股票交易員，對債券又懂得什麽?何況我又何德何能，竟敢與認為利率將會飄漲的大牌經濟學家亨利考夫曼唱反調。
問：你是否將持有部位的數量擴張一倍以上?答：是的。在買賣國庫券時，任何人都可以用保證金從事交易。根據國庫券不同的到期日，交易的保證金最低隻要購買金額的2％。
問：你從買進國庫券到利率升抵頂點而開始回跌時，相隔多久時間?
答：我是在1981年春天開始買進國庫券，而利率一直到1981 年9月31日才攀升到頂點。
決策失誤的慘痛經驗
問：在這之前，你一直是股票交易員，而你在買進國庫券之後，又遭致重大損失。難道你不曾對自己的決策產生懷疑嗎?
答：當然有，尤其是在1981年的夏季，我簡直度日如年。我金中大部分的投資人在那段期間都對我頗為不諒解，其實當時連我自己也不能十分肯定這項決策的正確性。
問：你是否曾經自付自己犯錯，而打算出清或減少所持有的部位?
答：沒有。我從未如此。
問：你的交易原則中有一項是，隻要你認定自己對股市的基本麵認知正確，就會堅持你所持有的部位，但是這項原則有沒有例外?我是說，股市走勢與你的預期產生差異，結果使你蒙受重大損失?
答：1987年10月就是一個例外，我想那是我投資生涯中最悲慘的一段歲月。當時，市場上彌漫一種看法：隻要上市公司的業績能夠維持一定的成長，不管其股價是多少，都可以買進。這種看法使當時的股價成倍的飄漲，就像發瘋一般。
當時，我們在拍立得公司股價本益比為60倍時，拋空該公司股票。我們認為拍立得公司的營運狀況實在不值該價位，然而在我們做空之後，該公司股價的本益比卻漲到70倍。當時整個股市似乎已經完全失去理性，但是當時的市場就是如此。
問：後來你是不是因此停止做空?
答：有一段時間是如此，因為我們一度蒙受重大損失。
問：你剛才提到，1987年10月是投資生涯中最悲慘的一段歲月。由於你經常使用反向思考方式，因此，我猜想你在當年多頭氣氛彌漫的大環境下，應該不致於持有大量的多頭部位。這到底是怎麽回事?
答：事實上，早在1987年春季，我便寫了一封信給我的投資人，向他們解釋我為何對股市當時的情況異常謹慎，並大量減少我的多頭部位。另一方麵，我也在不斷思索股市不斷創新高的原因。
我結論是，當時美國資本市場發生兩種異常現象，即是市場上流通股票籌碼持續減少，而且金融機構對融資采取放任的態度。隻是銀行大方地提供融資，垃圾債券市場便能維持榮景，公司經理人也會持續買回公司在市場上流通的股票，結果使得股票價格異常地飆漲。我認為這就是股票價格在1987年上漲過度的主要原因。
然而，最具關鍵性的問題是：那些因素會改變這種情況?答案是經濟成長衰退。隻是美國經濟衰退，就會對股市造成重大衝擊，因為美國政府在這種情況下，已經失去應變的彈性。美國政府在先前的經濟擴張期，不曾采行反循環的財政政策，因此到了1987年秋季，美國經濟不但沒有走軟，反而強勁到使聯邦準備理事會必須采取緊縮政策。
可是我卻沒有想到，美國政府若幹一般性措施，竟然會在股市引發如此戲劇化的軒然大波。我是說，聯邦準備理事會采取信用緊縮措施到底會對股市造成什麽影響?一般來說，最多隻會使股市下跌100點200點，可是誰也想不到股市竟會重挫500多點。
減量經營重新思考策略
另外，如財政部長貝克批評西德的談話，又含有什麽重大意義?坦白講，那隻不過是對匯率持不同的看法而已，根本不值得小題大作。我們現在再回顧1987年10月19日股市大崩盤之後的情況棗幾乎是風平浪靜。因此，總括而言，1987年《黑色星期一》的股市大風暴其實是源於市場本身的問題，並不會立即造成金融風暴或是經濟衰退。
問：那麽請你解釋一下10月19日股市大崩盤的真正原因是什麽?
答：造成10月19日股市大崩盤的問題是股市的運作係統難以應付其基本結構在80年代所產生的變化。此外，當時維持股市穩定的兩大主力棗個別投資人與專家係統，在股市中的重要性早巳大幅降低。
問：你認為投資組合保險(Portfolio Insurance)是否在當時更加重了跌勢?(投資組合保險係在股市下挫時，以賣出股價指數期貨來減少股票投資組合價值滑落的操作方法。)
答：是的。當時，一方麵穩定股市的力量大幅降低，另一方麵。卻又增加了許多難以預料的影響因素，如投資組合保險，程式交易與全球資產重分配，股市當時根本難以應付這種情況。
問：你在10月19日當天是否持有部位?
答：我在當天還增加多頭部位，這大約使我基金的風險提高到80％到90％。
問：增加多頭部位純粹是我一貫反向思考法下的反向操作策略，因為盡管股市重挫會進一步引發強大賣壓，但也勢必會引起反彈。我所做的，隻不過是在股市反彈之前，先一步做多罷了。
答：你後來是否持長?
問：沒有。在接下來的兩個月，我持續減少多頭部位。我低估了這次股市大崩盤的力量，而其影響所及使我的信心動搖。後來我決定退場持有現金，重新思考當前的市況以及應該采取的策略。
問：你在1987年10月到底損失多少?
答：我的基金在該月份虧損了20％。
問：現在你回想1987年10月的經曆，是否從中學到了一些教訓?
答：我認識一位很高明的投資人，他曾經告訴我說，我的投資績效完全是在於我28年來錯誤經驗的累積。他所說的真是一針見血。
當你犯錯之後，一般來說，你總是會避免再犯同樣的錯誤。我同時是一名長期投資入，短線交易員及分析師，我所作的決定與犯下的錯誤遠多於一般投資人，事實上，這才是使我優於一般投資人的原因。
短期投資掌握操作時機
問：典型的共同基金都是用“買進及持長”的交易策略。基本上你認為這是不是一種錯誤的策略?
答：可以這麽說。不過我不會使用“錯誤”這個字眼。我認為這是一種綁手綁腳的交易策略。這種策略的目的，是在於分享美國股市的長期成長，而寧願忍受短期的疲軟。可是這種策略卻限製了專業基金管理所應發揮的潛力，因此它應該算是一種不完美的交易策略。
問：可是目前大部分的基金都是使用這種策略。
答：是的。不過已經比以前少了許多。今天，注重操作時機的人越來越多，隻是他們還不能完全掌握它，但是它們都深深了解“買進及持長”意義之所在。在我小時候，最常聽到的投資建議便是買進股票，然後把股票鎖在保險櫃裏，不要理它。然而今天你已經很少聽到這樣的建議。我們已經對美國長期的經濟榮景喪失信心。
問：你如何處理虧損時的心理壓力?
答：這個問題就和股市的其他問題一樣，沒有一定的答案。因為你所遭遇的虧損與所麵臨的心理壓力，經常不是由同一個問題或同一種狀況所造成的。
問：你當初是如何成為基金交易員的?
答：我在1960年代末期踏入證券業時，隻具有分析師的知識背景。我和另外兩位分析師合夥開創事業之後，隨著業務逐漸擴增，操盤才日漸重要。我也因此變成一名交易員，可是當時我根本沒有多少操作經驗。
問：既然欠缺經驗，你為什麽要做交易員?
答：也許我在市場分析方麵的能力，不及另外兩位合夥人。
問：盡管如此，你早年的操作成績仍相當不錯。你當初是如何在欠缺經驗的條件下從事交易?
答：家父一生都是一名賭徒，我認為從事交易多少也帶有一些賭博味。我想我承繼了我父親的賭性與賭博方麵的天份。
問：你在股市從事交易已超過20年。在這段期間，股市有什麽 變化?
答：與今天相比，20年前的人在股市投資方麵的專業知識簡直少得可憐。法人機構的交易員通常都是一些在布哥克林區鬼混的小鬼，靠幾個股市上的術語招搖撞騙。我當初從事交易要與他們競爭，簡直易如反掌。
記得有一次，一名交易員急著要賣出70萬股賓州中央公司的股票。當時這家公司已經宣告破產，而其最近的成交價是每股7美元。結果，我以每股6.125美元的價格買進70萬股。當那位交易員還在為成交價與7美元相差不到!美元而自鳴得意時，我轉身就以每股6.875美元的價格把這70萬股賣出去了。這筆交易讓我賺了約50萬美元，而隻花了12秒鍾而已。
問：這樣的情況持續多久?
答：直到1975年為止。今天，股市的競爭越來越激烈，而且交易員也遠比以往精明。此外，在這20幾年之間還有一個改變，即是個別投資人在股市中的重要性顯著降低，而機構投資人的地位則益形重要。今天，個別投資人大都是透過共同基金購買股票。經紀商賣給個別投資人的股票，還不及共同基金與其他所謂的“金融商品”來得多。
然而，最重大的改變也許是股市變得益趨以短期投資為導向。今天，人們對預測長期趨勢的能力已經失去信心。在1967年時，典型的經紀商預測報告，會估計麥當勞公司於公元2000年時的每股股利。他們相信美國經濟可以維持穩定成長。但是，今天美國的經濟情勢卻不容許他們具有如此的自信。在50與60年代，股市中的英雄是長期投資人，然而今天的英雄則是懂得掌握時機的交易員。
追求真相創造高利潤
問：你對股市新手最重要的忠告是什麽?
答：股市中最邪門的事是，有時候最差勁的預測，也可能會成為最高明的決策依據。但是這種情況卻是一個邪惡的陷阱，會使人相信無需專業知識就可以縱橫股市。因此，我的忠告是：要認清股市的競爭非常激烈。當買進或賣出股票時，你都是與專業的對手在競爭，往往這些專業的對手會給予你迎頭痛擊。
問：你是指千萬不要低估股市投資?
答：是的。你千萬不要有股市投資風險高，因此獲益也高的觀念。這種觀念是錯誤的。你應有的觀念是：股市投資風險高，因此你必須設法創造高收益，繼續在股市中生存。另外，千萬不要以為投資共同基金就可以獲得較高的投資報酬率。從事投資必須決定合理投資報酬，並了解是否有機會達成該目標。
問：一筆成功的交易需要哪些要素?
答：成功的交易必須取得兩項條件的平衡ot這兩項條件是：堅持自己對股市的看法以及承認自己錯誤的彈性。要達到兩者之間的平衡，則需錯誤與經驗的累積。另外，你應該對交易對手保持戒心。你應該經常自問：為什麽你要買進，他卻要賣出?他知道哪些你不知道的事?最後，你必須對自己或別人誠實。就我所知，成功的交易員都是事實真相的追求者。
史坦哈德所謂獨到的操作理念，基本上就是反向操作。然而你不能單靠觀察股市的走勢，就貿然從事反向操作。股市沒有這麽好混，成功的關鍵並不在於從事反向操作，而是在於選擇反向操作的時機。
彈性是史坦哈德成功的另一項要件。史坦哈德的彈性表現於既做多，又做空，以及在股市不振時，將投資標的轉移到債券、期貨等其他市場的交易策略。
成功的交易員在適逢時機好時，大都’能夠把持有的部位增加到非常大的數量。這種作法既需要膽識，也需要技術。而史坦哈德在1981年和1982年間大量持有國庫券，提供了一個好的操作範例。
自信是成功的秘訣
自信是任何一位交易員必備的條件，然而對史坦哈德這一類從事反向操作的交易員尤其重要。史坦哈德相信隻要自己的看法正確，即使是一時遭遇打擊，也堅持到底。例如他在1981年春季買進國庫券，而利率有半年的時間都對他的持有的部位不利。史坦哈德所承受的壓力，事實上還並不僅於此，在這半年期間，他的基金投資人都在責難他為何不好好操作股票而去買國庫券，這使他遭受強大的心理壓力。盡管如此，史坦哈德依然堅守其部位。若非史坦哈德對自己深具信心。我們今天也不會聽到史坦哈德這個名字了。
另外，史坦哈德也強調，市場交易是沒有公式可循的。他指出，市場不斷在變化，而高明的交易員必須能夠順應這些變化。史坦哈德認為：想找到交易公式的交易員，遲早要失敗。
第四章 冠軍交易員 ◆ 馬蒂•舒華茲
馬蒂•舒華茲是在股市收盤後，在他的辦公室接受我的采訪。我發現舒華茲對於操盤所持有的某些觀點相當武斷與偏激，這樣的觀點有時甚至會使他對於某些交易行為如電腦程式交易，感到氣憤不已。然而舒華茲本人承認，氣憤與不平是促使他從事交易的原動力之一。
市場即是競技場
舒華茲的操作並沒有“順勢而行”之類的原則。他認為，市場就是競技場，而其他的交易員都是他的死敵。
另外，我也為舒華茲每天做一成不變的功課感到驚訝不已。當我抵達他辦公室時，他正在進行市場分析，在我采訪的時候，他一 直沒有停下手邊的工作。當天晚上我離開他的辦公室，他的分析工作還沒有結束。盡管他看來已經相當疲倦，可是我相信他一定會等到分析工作結束才休息。過去9年來，舒華茲一直是以此宗教狂熱式地精神做每天的功課，從來沒有間斷。
舒華茲在成為成功的專業交易員之前，曾經有10年的時間在股市中浮沉。在交易生涯的初期，他隻是一位證券分析師，然而如他所說的，在這段期間，他經常因為交易虧損而瀕臨破產邊緣。最後，他終於改變交易策略，而使自己從經常遭逢虧損的狀態轉變成持續獲利的交易員。舒華茲從1979年成為專業交易員之後，平均每年投資報酬率一直高得令人難以置信，而且平均每月的虧損從沒有越過其資產價值的3％。
舒華茲在家裏的辦公室中獨自工作，他對自己沒有雇用助手而感到非常驕傲。這一類如同獨行俠的交易員，盡管操作非常成功，也往往不會享有什麽名氣。可是，舒華茲卻由於經常在全美投資大賽中獲勝，而建立相當程度的名聲。
舒華茲共參加過10次全美投資大賽中的四個月期交易競賽項目，獲得9次冠軍。他在這9次奪得冠軍的比賽中，平均投資報 酬率高達210％，而他因此所賺得的錢也幾乎是其他參賽者的總 合。另外，他也曾經參加過一次全美投資大賽中的一年期交易競賽項目，結果他創下了投資報酬率高達781％的佳績。舒華茲藉著參與比賽證明自己是全球最高明的交易員之一。以他投資的風險報酬比率來看，他的確當之無愧。
問：請你談談你的過去?
答：要從多遠的過去談起?
用功勤快的模範生
問：隨便你。你覺得從什麽時候開始最合適，就從什麽時候開始吧2
答：坦白說，我覺得從我的童年開始起最合適。我出生在新港的一個小康之家。從小就很勤快。在7、8歲的時候，每當大風雪過後，我就會出去替別人鏟雪，賺點零用錢。即使到現在，我每天還是工作12個小時，隻要一不工作，我就全身不舒服。這就是我現在為什麽還在進行各項分析的原因。我認為，自己必須比競爭對手有更萬全的準備，要做到這一點，就在於每天辛勤工作。
長大後，我明白教育將是邁向成功之路的大門，而這或許與我的家庭非常重視教育有關。我相當用功，在高中時曾經當選全校模範生。
後來我進入安赫斯特學院就讀，這是我一生中最難忘的經驗。我接受新生訓練時，學長對我們說：“你看看自己的左邊，再看看右邊，你們當中有一半人會在班上名列前茅，也有一半人會在後麵。”能進入安赫斯特學院就讀的學生，包括我在內，在高中時代的成績大都名列前茅，由此可見我們的競爭有多激烈。
這是我一生中首次遭遇如此龐大的競爭壓力。我甚至於曾經因為搞不清微積分而請了一位家庭教師。不過一旦弄懂了，一切就都豁然開朗。我在大學生活中，真正的體會到學習的樂趣。在這之前，念書隻是一項工作。然而現在，我發現學習本身就是一種樂趣，安赫斯特學院這段求學曆程，對我的影響很大。1967年我從大學畢業，然後進入哥倫比亞商學研究所深造。由於當時我對哥倫亞商學研究所不太滿意，於是我決定休學，並加入美國海軍陸戰隊而成為後備軍官。
訓練嚴謹的部隊生活
美國海軍陸戰隊是一個非常特殊的組織。他們會激發個人的潛能，而且要依其固定的模式重新塑造一個人的人格。我對於組織體係頗為佩服，因為它從成立以來，一直是以一套一成不變的訓練計劃來訓練成員。身為海軍陸戰隊少尉，我要領導四十六個人，因此我必須充分具備各種技術。他們會對我施加壓力，如果無法通過訓練，就隻有被淘汰。據我所知，在我這一期學員當中，有50％的人最後因為無法符合要求而被刷下來。
海軍陸戰隊的嚴格訓練使我對自己的潛能深具信心。安赫斯特學院強化了我的頭腦，而海軍陸戰隊則強健了我的體魄。這兩段經曆使我相信，隻要努力去做任何事，包括操盤在內，一定都會成功。
從海軍陸戰隊退伍之後，我回到哥倫比亞商學研究所，以半工半讀的方式完成企管碩士的學業。我踏入社會的第一個工作，就是在庫安洛普公司(Kuhn Loab Co．)擔任證券分析師。我是專門負責分析保健與零售產業。我在庫安洛普公司待了兩年，發現在華爾街工作要使自己薪水增加的最好方法，就是跳槽。
我於1972年換到另一家公司工作。我們姑且把這家公司稱為公司，至於原因在後麵就會談到。 x公司有30位分析師，每10位分成一組。公司分析部門的主管並不參與分析工作，而都是由各組較資深的分析師來審核其他分析師的報告。該公司的政策是，每一份研究分析報告都得先經過各組所有的分析師的閱讀，然後才能發布出去。
當時，我寫了一篇有關醫院管理產業的利空報告，依照慣例，這份報告先要在其他分析師之間流通。其中有一位分析師在回加州的飛機上喝醉了，把我報告的內容透露給他的一位客戶，他甚至還寄出一份副本給那位客戶。結果醫院管理產業股在這份報告公布之前就已經開始大跌，因為那位客戶依據我的報告，在市場上到處散播利空謠言。
那真是一次難堪的經驗。我必須到紐約證券交易所作證，證明自己並沒有提前泄露報告內容。公司的律師對我說：“我們會代表你出庭作證，不過如果公司的利益受損，我們會通知你。”
令人難堪的工作經驗
問：在那時候你知道是怎麽回事嗎?
答：我不知道，不過我想，隻要說實話，應該一切都沒有問題,而結果也真是如此。紐約證券交易所終於相信我是清白的。然而這件事卻給我很大的打擊，我根本無心工作，也失去邁向成功的動力。
問：那麽那一
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