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ZT 投資的本質 (作者:茶壺商人)

(2014-04-05 07:14:04) 下一個

投資的本質到底是什麽?

(2014-03-29 13:08:58)


我從1992年入市,至今22年。親曆810事件,見證327事件,旁觀816事件等股市風雲變幻;什麽519行情,530大跌,風裏來,雨裏去;上證330點、6124點,炮火裏洗禮;個股,萬科從4元滿倉拿到40元,又從40元半倉拿到4元,血腥風雨中成長......

1993-2003年,我投資20W入市:通過 一級市場申購新股獲利,然後在二級市場把獲利虧損,反複循環直到2003年我依然是20W。從2004-2007年,靠全倉投資萬科的運氣,資產從20W 增長到600W,獲利30倍。2008年,我在萬科一隻股票上虧損250W。從2009-2012年,萬科的虧損讓我改弦易轍,轉投大消費股,資產創出新高,盤中曾經達到850W 20128月之後,我再一次在茅台等酒類股票上虧損掉250W2013年,好在投資港股,賺了100%,扳回了全部損失;2014年,又投資美股,再賺100%,資產已經創出曆史新高。

我最大的兩次虧損,竟然都是發生在我最看好的明星股上。一個是萬科,一個是茅台。兩次虧損的總額幾乎與我全部的獲利相當。

我年年寫投資總結,思考投資,現在來看,都是在表麵進行簡單思考,始終沒有觸及到投資的本質。

當我以巴菲特為師的時候(代表作萬科、茅台),感覺是由於運氣好,才賺了大錢;當我以李佛摩爾為師的時候(代表作金山、複旦),感覺我生來就應該賺錢,但卻不明就裏;當我看了索羅斯的幾句話(代表作聯邦、新華),我豁然開朗,開始觸摸到投資的本質。



投資的本質是PE或者PB嗎?



讓我們來PK一下20142月底的比亞迪和深萬科:比亞迪,當月收盤價格56.91元,總股本23.5億,總市值1337億;深萬科,當月收盤價格6.72元,總股本110億,總市值740億元。比亞迪的市值,幾乎是萬科的兩倍。

再來看看,兩個公司2013年的盈利:比亞迪上年隻賺了5.5億元,PE243倍;深萬科,上年大賺151億元,PE不到5倍。深萬科賺的錢,幾乎是比亞迪的30倍。

如果按PE投資,該選擇誰,一目了然。

但奇怪的是,巴菲特持有的是貴的比亞迪,而不是買入便宜的萬科B。巴菲特要買萬科B,太容易了。而且在香港市場上,PE35的地產公司股票一大把,巴菲特並不是因為流動性不足,買不到足夠的而不買。

顯然,PE不是投資的本質。

再來看看,PB,萬科的PB不到1,比亞迪的PB超過6

顯然,PB也不是投資的本質。16的區別太大了,完全可以說已經達到質的區別。



如果說,比亞迪和萬科,還處在不同的行業,估值本來不太好對比的話,那我們來看看茅台吧。公司還是原來的公司,PK 茅台的20072013

200718,貴州茅台收盤84.86元,上年業績1.64元,PE=52倍,很高,但股價卻在此基礎上,當年上漲到最高230元,漲幅接近200%,驚人。

201318,貴州茅台收盤210.84元,上年業績12.82元,PE=16倍,中等,但股價卻在此基礎上,當年下跌到最低122元,跌幅接近50%,同樣驚人。

這就奇了怪了,同一個股票代碼,原來52倍高PE的時候,股價一年裏還能上漲200%;而七年之後,PE降低到了16倍,股價反而在年內下跌接近50%

而且,七年裏,每股業績從1.64元增加到14.58元,幾乎上漲10倍!股價呢?從2007年的年末收盤價格230元,下跌到2013年的年末收盤價格128元,幾乎腰斬一半!

顯然,對於貴州茅台這樣同一一個個股來說,PEPB也不是投資的本質。



是不是中國股市不成熟?那讓我們來看看美國股市吧。

特斯拉電動車:2012年每股虧損,2013年股價從33.87美元上漲到最高265美元,一年之內,上漲幅度接近7倍。公司至今虧損。

再來看看巴菲特的富國銀行:2012年每股業績大約3.89美元,2012年年末的收盤價比特斯拉電動車還高,但2013年從34.18美元隻上漲到至今49.29美元,漲幅在美股大牛市的背景下隻有區區45%。與特斯拉電動車的7倍相比,情何以堪?

特斯拉虧損,無法計算PE;富國銀行盈利,PE隻有12倍,並且有明星經理管理。

看來,在美國股市,PEPB也不是投資的本質。



讓我們來看看我的老師是怎麽做的?

小小辛巴老師,在重劍無鋒裏,列出了格雷厄姆的估值公司,並提出對於“合理價值”,安全邊際的折扣越大越好。

果真如此嗎?我仔細研究了辛巴老師對於京東方一票的操作。

辛巴老師是在2.13元買的京東方A。當時的京東方B,股價隻有1.87元港幣,相當於人民幣1.48元。比京東方A44%

京東方B,股價相對於“價值”的折扣,顯然比京東方A要大多了,安全邊際就大多了。

難道辛巴老師會看不出來嗎?於是,有人問:“價值投資者應該買它的B股!”

下麵是辛巴老師的精彩回答:“我從來都不是價值投資者,我隻是一個長線交易者。”(2013-12-12 14:09

顯然,辛巴老師並不把PE作為價值投資的本質。



再來看SOSME老師是如何做的。

SOSME在港股買的幾乎清一色的是垃圾股。聯邦製藥,是SOSME老師投資的一個重倉股,買入的時候是虧損的。而且至今虧損。

難道SOSME不知道,在港股裏民生銀行的股價隻有7.5元港幣(人民幣6元),隻相當於A股價格的3/4,公司業績一直增長,2013年的PE隻有4倍。

聯邦製藥虧損,無法計算PE;民生銀行大賺,PE低至4倍。

然而,老師買入的聯邦製藥已經大漲60%,而民生銀行仍然在原地踏步。

我最敬重的——中國價值投資者的典範SOSME老師,並沒有迷信地把PE當成投資的本質。



轉了一大圈,讓我們最後來看看大師們是怎麽說的?

歐奈爾:

對於低PE股票的評價:“……人們認為收入型股票比較穩妥,因此隻要安穩地持有股票,坐收紅利就可以了。1984年,伊利諾伊大陸銀行的股價從25美元跳水至2美元;2009年年初,美國銀行從55美元跌至5美元。”

對於高PE股票的評價:“……以上分析表明,如果不想以高於25-50倍的價格買入成長股,那麽,你就自動剔除了大多數可供選擇的最佳投資機會!(錯過美股曆史上絕大多數的大牛股,如微軟、思科、蘋果、臉譜、亞馬遜、穀歌等)”

索羅斯:

“如果把金融市場的一舉一動當作是某個數學公式中的一部分來把握,是不會奏效的。數學不能控製金融市場,而心理因素才是控製市場的關鍵。”



投資的本質就是賭博,又不是賭博



首先,這裏所謂的投資,是指股票二級市場的投資。

我傾向於將“投資”的本質,視為“賭博”。

盡管“賭博”一詞不太好聽,而且也許投資並不能完全等同於賭博,但我認為,賭博一詞,非常接近於投資的本質。而且,能夠將投資還原為賭博的人,更容易賺錢,更難得虧損。

另外,我想了一個好聽的優雅的詞,來代替“賭博”,那就是“博弈”。但我更願意使用賭博一詞。



“股票”的本質,就是一個代碼;“大盤”的本質,就是一個賭場;“公司”,即不能吃,也不能喝。

其實,公司賺錢了,投資人能得到什麽?公司虧損了,投資人又會失去什麽?如果市場對公司的盈虧不做反映,不漲不跌,投資人什麽也得不到,什麽也不失去。

公司本身並不能給我們帶來任何好處,甚至分紅也不會。現金分紅和送股一樣都是遊戲,因為最終都要強製除權的。如果市場不填權,現金分紅又能怎樣?

因此,投資人的盈利完全來自於市場,而非來自於公司。

公司就是一個特殊的骰子;骰子多了,就編了號碼,就是股票代碼;每天將一大把骰子,在一個大盤子裏一撒,大家去猜其紅綠,紅是漲,綠是跌。

是紅?是綠?都無所謂。關鍵是要猜中。做多的,猜中了“紅”,就賺;做空的,猜中了“綠”,照樣賺。所以,在一個成熟的有做空機製的市場,公司本身是無所謂的。公司賺錢,股民可能虧損;公司虧損,股民可能反而賺錢。



“股市就是一個賭場,任何一筆投資,除非是完全確定的套利,否則都是徹底的賭博。”——摘自我的《2013年投資反思》

“股市通常是不可信賴的,因而,如果在華爾街地區你跟隨別人趕時髦,那麽,你的股票經營注定是十分慘淡的。”索羅斯的這句話,言外之意,就是股市即賭場,隻有少數人能獲利。

“中國股市連一個規範的賭場都不如。”吳敬璉,著名經濟學家,全國政協常委、經濟委員會副主任,國務院發展研究中心高級研究員——他在接受中央電視台采訪時,提出了以上的著名論斷。很遺憾,吳老隻看清了中國股市是一個賭場,卻不知道美國股市也是一個賭場,世界各國的股市都是一個賭場而已。(因為我在中國股市、香港股市、美國股市都有投資,我基本有這個話語權。



如果隻看到投資是賭博,是不夠的。還必須看到,投資又不完全是賭博。

賭博的時候,骰子朝上還是朝下,都是1/2的機會,由老“天”來公平決定。

但公司是一個特殊的骰子。他的朝向,在不同的時期,朝上或朝下的機會是不均衡的,而且總體上朝上的機會大於朝下的機會,由“人”的心理因素決定。

而人的心理因素,又受一係列外在客觀因素和自我主觀因素決定。



投資的本質,到底是什麽賭博?我又肯定,又否定,搖擺不定。其實,內核的東西,本身隻能逐步接近,而無法確定。

投資的本質,是否這樣:股市的諧音是什麽?是“故事”。股市是否一個講經濟故事的地方?

“經濟史是一部基於假象和謊言的連續劇,經濟史的演繹從不基於真實的劇本,但它鋪平了累積巨額財富的道路。做法就是認清其假象,投入其中,在假象被公眾認識之前退出遊戲。”

索羅斯的這一論斷,讓我感覺自己已經無限接近股市的真諦,接近投資的本質。



從1000點到6124點,股市講了一個城市化的故事,是一個打死也不賣的故事;

從6124點到1664點,股市講了一個次貸危的故事,是一個打死不能買的故事;

從1664點到3478點,股市講了一個四萬億的故事;

從3478點到1949點,股市在講誰將為四萬億買單的故事。結果是,都不想買。銀行,也不想買單,拚命公布亮麗的業績,甚至不惜加大現金分紅來證明業績是真的。於是,市場就僵住了。

前麵提到的萬科,在城市化的故事裏是主角,因此3年上漲了30倍。2007年萬科的每股業績0.45元,股價最高40.78元,市盈率可以達到91倍!——這就是一個劃時代偉大故事的主角該有的市盈率。這個故事雖然已經講完了,但它鋪平了累積巨額財富的道路”。

現在,萬科的PE不到6倍。為什麽?因為,萬科是一個全國性房地產公司,全國城市化的主要過程已經過去了,萬科的故事已經不吃香了。那城市化,還有故事嗎?有的。那就是後城市化,或者說區域城市化。比如,海南地產的故事,比如上海免稅區的故事,以及現在保定的故事等等。這些故事的猛烈程度,不亞於萬科。外高橋,從6塊多到60多塊,隻花了九個月

所有的房地產公司最終的市值,都將歸0。萬科也不例外。萬科,去美國開發房地產,就是在向股民宣布:一,我賺的錢,你想得到?二,股民痛不欲生,老王卻娶了電影演員,在劍橋浪漫;三,我要繼續講故事,不管你愛不愛聽。

萬 科暫且按下不表。那比亞迪又是怎麽回事?城市化之後,會出現什麽問題?人口多了,汽車就會多,汽車尾氣必然多,城市的空氣會怎樣?房地產公司中國不缺,但 能解決汽車尾氣的電動車公司並不多。於是,比亞迪成了新故事的主角,新的電影上演。所以,你不得不佩服巴菲特,他老人家在好幾年前就布局了高PE的比亞 迪,講起了新故事。

比亞迪,最終也一定是一地雞毛,沒關係——它鋪平了累積巨額財富的道路

新的故事又會開講。

其實,PE也是故事的一部分或者說一個版本、一種風格。講這個故事的人在說:“我什麽都不做,長期持有就行了,到時候靠分紅就收回了成本。”也許真的能成,有些股票。所以,講PE,也是講故事。隻是曆史上真的鮮有成功案例。



說一千,道一萬:該怎樣做?


 

買什麽?   

什麽都可以買。隻要能賺錢。而且千萬不要畫地為牢。比如說,隻買PE低的;比如說,隻買消費類的;比如說,隻買互聯網股;比如說,隻投資創業板;比如說,隻買小盤股;比如說,隻買藍籌股;比如說,隻買高增長的……這都是在畫地為牢。

關鍵是猜中某個標的的價格方向和對應時間。你猜中了一隻股票的上漲,可以通過買入獲利;你猜中了一隻股票的下跌,可以通過融券賣出,照樣可以獲利。

我曾經專注於地產股(萬科),後來專注於消費股(茅台),再後來專注於醫藥股(複旦張江),現在讓自己堅定不移地尋找可以成為偉大公司的小公司。我感覺,這都是在畫地為牢。投資,應該是海納百川的。

SOSME曾經教導我說:“能力圈是一個偽概念。……至於說到具體行業、公司類型、市場(A股、B股或H股)都不應成為構築能力圈的限製,哪個地方你覺得有潛在的反轉幾率就可以投資到那個領域。”

但索羅斯也說過:“市場是愚蠢的,你也用不著太聰明。你不用什麽都懂,但你必須在某一方麵懂得比別人多。”

綜合來講,我認為:一,投資應該海納百川;二,有些行業、有些現象,你更容易把握,可以更多的關注。在投資的廣度和深度上,都要適可而止。




    何時買?

    這個才是關鍵。而且不同的派別,有不同的判斷標準。

    格雷厄姆:“我大膽地將成功投資的秘密精練成四個字的座右銘:安全邊際。” 他的方法是先計算公司的合理價值,然後等到有4—6折的安全邊際時才考慮。格老的方法很好,但還是有缺點,就是格老隻考慮了價值,而沒有考慮時機。

    巴菲特:“寧願以合理的價格買入好公司、也不願以便宜的價格買入普通公司。”這句話,讓多少人虧損!?因為合理沒有標準,好公司沒有標準。反而讓人在買入時粗心大意。堅決不采納。

    在二級市場何時買入的問題上,我認為:格老的觀點,可以學習;巴菲特的觀點,必須堅決放棄。而在何時買的問題上,索羅斯、李佛摩爾、歐奈爾,已經給了我最精彩的回答。他們的方法,不僅解決了買什麽的問題,還解決了何時買的問題,比格老更技高一籌。





    索羅斯:“金融世界是動蕩的、混亂的,無序可循,隻有辨明事理,才能無往不利。如果把金融市場的一舉一動當作是某個數學公式中的一部分來把握,是不會奏效 的。數學不能控製金融市場,而心理因素才是控製市場的關鍵。更確切地說,隻有掌握住群眾的本能才能控製市場,即必須了解群眾將在何時、以何種方式聚在某一 種股票、貨幣或商品周圍,投資者才有成功的可能。

    索羅斯這句綱領性的話,著重強調了時機的重要性——“將在何時,以何種方式聚在某一種股票周圍”。但他點到為止,在原則性的話之後,沒有提供具體的參考指標。

    美國股市二級市場,最燦爛的明星李佛摩爾,早就很好的回答了這個問題,他給出了買入的重要指標:“

每一次耐心等到市場來到關鍵點才下手,總能賺到錢。”至於這個關鍵點,是如何計算的,李佛摩爾有一套記錄股價的方法,很容易掌握,詳細見《股票作手回憶錄》。關於李佛摩爾,本博客有些簡單的介紹:
 
   http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c6a80960102egpc.html
 
    歐奈爾,以李佛摩爾為師,補充了一係列買入的信號:這套信號係統簡稱“CANSLIM”。可 以大體上這樣解釋:C——年報:公司過去2-3年裏業績緩慢增長,比如7%、8%、9%;A——季報:公司最近2-3個季度的業績加速增長,比如15%、 25%、50%;N——新聞:公司有新的事件發生,比如新的管理層、新的產品、新的收購等;S——市值:股票流通市值不大,在成交上反映為上漲放量,而下 跌縮量,突破當日成交量至少放大50%,放大100%更好;L——龍頭:所處行業最好是當前市場的龍頭行業,個股走勢最好是該行業的龍頭走勢;I——機 構:過去沒有一個機構關注,現在開始有1-2個機構開始關注;M——大勢:大盤最好是企穩配合,或者該股所處的行業指數穩定或上漲。當然,完全符合這套係 統的股票是非常少的,能符合其中的大部分就不錯了。





    這些西方的理論,其實和中國古代的思想是一致的。

    《周易》裏有:

    一,潛龍勿用。意思是,即使你發現了格雷厄姆所說的具有安全邊際的價值股,你也不要買。因為,有價值的股票,有安全邊際的股票多了,如果時機不到,你拿在手裏幹什麽呢?

    二,現龍在田。這就是李佛摩爾的關鍵價出現了,這就是歐奈爾所謂的CANSLIM時刻到來了,這就是索羅斯說的市場資金開始在某個時刻、以某種方式聚集在某股的周圍了。買!

    三,夕惕若厲。這就是買入之後,正常的調整,不要怕,繼續持有,不要被震下馬,說不定還是加倉的好機會呢。

    四,或躍在淵。龍已經從深淵跳出來,站在了山崗;好比股價經過調整之後,站上了阻力位。

    五,飛龍在天。
股價的上漲大大超過人們的想象,飛龍在天自由自在地翱翔,股價在天想怎麽漲就怎麽來,真的所謂無限風光在險峰。再 也沒有壓製股價的東西了,任何利空都被解讀為利好,股價再也沒有解套盤,大家都是獲利的,市場上隻有少數籌碼獲利了結,資金如潮水一般湧入將其籌碼一搶而 空,賣出的人後悔不已,捶胸頓足。這時,大盤也被其帶動開始上漲;同時,公司也發布各種好的消息,業績也大大超過預期。

    六,亢龍有悔。但股價已經開始嚴重透支未來的業績,作為龍頭行業、龍頭企業,PE或已接近100倍,人們對公司的想象越來越十足。這個時候,新的時代可能悄悄來臨,老的故事對先知先覺們早已厭煩,他們開始兌現籌碼。

   
難怪孔子說:“五十以學《易》,可以無大過也。”中國古代聖賢的思想,你不得不服!




   
現在,再來描述一下,投資的本質到底是什麽?

    我的觀點:投資的本質是賭博,又不完全是賭博。索羅斯的觀點:股市是一個講經濟故事的地方。其實,李佛摩爾很好地回答了這個問題,他的觀點:“股市裏隻有投機,沒有投資。”
原來,我們在討論一個根本就不存在的東西。李佛摩爾進一步說:“投機是一項事業,而不是賭博。”

    下麵通過一個形象的比如,來闡述投資與投機的區別:假設有一座巨大的山,用一個巨大的字母“A”表示。那麽投機就是在山頂的左邊,在上山階段買入;而投資是在山頂的右邊,在下山階段買入。投機=“投”+ “機”,投是出手,機是天機(上天的暗示)。上天發出了命令,難道不該出手嗎?而投資=“投”+“資”,“投”是投入,“資”是資金,用自己的資金來資助他人。

   
為何說投資是賭博,而投機反而不是呢?投機最大的特征是:及時發現天機,當上天發出暗示的時候及時出手;而投資最大的特征是:越跌越買,本質是賭博。邏輯很簡單:在明知判斷錯誤的情況下,投機人會及時改正,而投資人會拒不認錯並在錯誤上加碼,誰在賭博一目了然!如果一個人自以為是按投資賺
錢,那一定是搞錯了,他實際上是暗合了投機而 賺到錢。投機者不僅賺的比投資人多,更重要的是投機者虧的比投資人少。下麵的這句話,精確地解釋了為何說投資是賭博,而投機不是?李佛摩爾:“純粹投機在股市中所允許損失的錢,與自命不凡的投資人在投資隨波浮沉中所造成的龐大損失相比,不過是小巫見大巫。”因為“投機客犯錯時,市場會立刻告訴他們,因為他們在賠錢。一旦發現自己犯錯,就必須立即出清,承擔起損失,不要讓情緒控製,而是研究記錄找出出錯的原因,靜待下次出手機會。”

    總結:股市裏隻有投機,沒有投資。如果硬要說投資,那麽投資的本質就是賭博。
投機是一項事業,不是賭博,投機的本質是當上天發出暗示的時候及時出手。

    搞清了投資的本質,一係列的問題都將迎刃而解。

    為誰持?

    答:“除非所持股票在上升通道,就持有,因為能獲利。否則,堅決不持有股票,因為這是在賭博。”這個理由很簡單了,我們為誰持有股票?我們不是為上市公司 而持有,不是為巴菲特而持有,我們是為自己持有;我們為何持有股票?我們不是為榮譽而持有,不是為當股東而持有,那如果持有股票會造成虧損,為何不選擇早 早賣出?

    何時賣?

    一旦股票開始給我們帶來虧損,就應該立即賣出,否則就是在賭博。李佛摩爾:“
有一種不用市場通知就自己知道犯錯的直覺,會形成一種通風報信的潛意識,這發自內心的信號來自對市場過去表現的了解。”,在股票下跌的時候,千萬不要心存僥幸和幻想:“每一個人都具有的人類基本特性,就是一般投資人所麵臨的頭號敵人——充滿希望的想法必須加以驅逐。 ”

     如何防?

     投機客始終把本金的安全放在第一位,因此:1,
布局必須分散;2,艙位必須控製;3,心態必須嚴肅;4,行動必須勤奮;5,思維必須專注;5,操作必須等待;6,必須順勢而為;8,絕不逆勢而為;9,投機必須尊重市場。索羅斯指出:“承擔風險。無可指責,但同時記住千萬不能孤注一擲!”李佛摩爾指出:“投機客的致命錯誤就是妄想一夜致富。他們舍棄在2-3年裏讓財富累積500%的機會,轉而追求用2-3個月坐擁金山。即使做到,也守不住。”




    我們必須糾正那些非常有害的觀念?

    錯誤一:“買股票就是買公司。”這曾經是一句多麽誘人的話!買入好股票,長期持有,什麽都不做,靠分紅就收回成本,多美。但其錯誤是明顯的:因為沒有所謂的“好股票”。如果一隻股票不能給你帶來盈利,
好在哪裏?如果有一家好公司,其股票讓你虧損,就不是好股票。人 們最大的虧損往往不是來自垃圾股,而是來自明星股。萬科、茅台給人們帶來的虧損,往往比ST股要大得多,因為自以為懂得護城河理論的人(比如過去的我), 會在明星股上重倉,而且不改錯,越跌越買,最後不可收拾;而在ST股上,人們都知道控製倉位,而且一旦大勢不妙會及時止損,損失反而小得多。這樣的例子,不勝枚舉。

   錯誤二:“越跌越買,因為越跌越有價值。”前麵說過,即使發現了具有價值有安全邊際的股票,也沒有必要立即買入,要等到市場達成了共識,股價不再下 跌,並隨著利好消息的解密,在股價走出底部,走到關鍵價格的時候才買入。因為,股市並不是一個理智的場所,誰也無法預測底部在哪兒?市場先生有的時候真的 很恐怖,跌了還會跌,低估之後還會再低估,地板下麵還有地下層,我們隻有耐心等待。多少人死在抄底的路上。我們不僅要買“價值”,更要買“時機”。不是不 報,時機未到。因此,正確的做法是:買入觀察倉,時時跟蹤,等待時機,不見兔子不撒鷹。有安全邊際的股票多了,你沒能力全私有化。

    錯誤三:“投資就是要買有核心競爭力、有護城河的公司”。這個世界上沒有什麽“護城河”,也沒有什麽“核心競爭力”。秦始皇,為了打造護城河,修建萬裏長城,結果被修長城的人所滅。
所謂的“核心價值”,就是一個陳腐爛舊的觀念——這個觀念的壞處是——他讓人們在高處看多,因為其有“核心價值”;他還讓人們在低處看空,因為其沒有“核心價值”。所謂“核心競爭力”,就是一個唬人犯錯的玩意兒。當人們說某股有核心價值——這是莊家賣股給你時,逼迫你出高價的理由;某股沒有核心價值——這是莊家想得到你手上的籌碼時,逼迫你賤賣的理由。僅此而已。

    錯誤四:巴菲特的“集中持股理論”危害在哪裏?......

    錯誤五:巴菲特的“打孔理論”是錯誤的。......

    錯誤六:巴菲特的“能力圈”理論是有害無益。......

    錯誤七:“投資不要關注股價的波動。”......

    錯誤八:“價值投資沒有風險”或“價值投資夜夜安枕”。如把股市比作賭場,有人不服,你知道SOSME把股市比作什麽嗎:“
看完上麵的分析我自己都目瞪口呆:這股市簡直就是一個大墳場。”SOSME老師在《論風險的層次》 (http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c6a80960102efbc.html)裏把風險分為四個層次:第一個層次,是 把股市當賭場,並認為這是股市最小的風險。第二個層次,對股市的一知半解,“我始終認為對股市的一知半解比對股市的一無所知具有更大的風險,他們是股市中 因各種騙局、陷阱而受害的主體。”第三個層次,對股市本來隻有一知半解卻“自以為”已經全知全解了:我將其視為風險中的較高層次,這種風險的殺傷力是毀滅性的,有人說“股市是消滅狂人的地方”就是對這種風險的最好詮釋。第四個層次,也是最極端的風險(老師將其視為風險中的最高境界)是身處風險的包圍之中卻對風險本身缺乏“自覺”。

    錯誤九:“這樣的公司不能買。”我在港股裏的確賺了不少錢,很多股票在一年裏翻番;有的一周上漲50%;有的一日上漲30%。基本沒有虧損。但我其實可以 賺更多的錢。我找出了很多股票,與一些港股裏的老股民交流,結果被這些老股民一句“這樣的公司不能買”給否定了。事後來看,這些不能買的公司,反而比我買 的漲得更好,其中有一隻是去年三月份和複旦張江一起選出來的,結果其漲幅比複旦還高,複旦上漲了200%,而這個“不能買”的公司上漲了500%。我真正 明白了一句話:“在股市裏,隻有少數人能賺錢。”如果有人告訴你:“
這樣的公司不能買。可能就是你要認真關注的理由之一。從此,我吸取了教訓,把在雪球關注的朋友控製在5人以內。我不再在乎他們現在怎麽想,關鍵是他們今後會怎麽想。




終結篇:歐奈爾CANSLIM理論在投資邏輯上正確在哪裏?



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    歐奈爾選股條件為何要選“過去三年緩慢增長”公司的股票,而不是過去三年快速增長公司的股票?而在實際操作中,很多人直接挑選過去直接虧損公司的股票? 比如SOSME老師在港股裏最近漲幅100%的聯邦製藥,就是過去虧損,現在虧損,財務高杠杠非常危險的公司。這是有深刻道理的。@小小辛巴 老師在《重劍無鋒》第41頁重點分析了公司的複利規律,很好地解釋了這一原因,在此不再贅述。歐奈爾要的,其實是低價。因為公司過去三年業績不及預期,股 價可能一落千丈。這不就有了“安全邊際”嗎?這不正是“價值”嗎?這樣公司的股價往往過分反映了對未來的悲觀預期,充分反映了各種利空,比如ST股發布退 市風險提示警告,股價甚至已經大大低於清算價值。


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   光有安全邊際和價值,還是不夠的。伽利略說:“數學是上帝的語言”(重劍無鋒第18頁),那麽,歐奈爾的CANSLIM選股標準可能是股市裏的上帝的語 言。一個經過長期調整,股價下跌75%—90%的公司,其業績出現拐點,且伴隨基本麵的改善,這難道不是上天在發布買入的信號嗎?歐奈爾選股條件之“近 2-3個季度,公司業績開始加速增長”——這類似戰場的集合號,股市裏的故事將要開講了......



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