正文
中國是美國國債的第一大債權國，中國政府持有的美國國債餘額到2008年12月底已達6962億美元，相當於去年底中國1.95萬億外匯儲備餘額的36%。
美國國債或部分機構債由美國政府信用作擔保，違約風險低，有穩定的收益，是我國外匯儲備投資的主要資產之一。美國作為一個經濟大國，政府的信用是有保證的。但筆者認為，投資美國國債或機構債麵臨風險，除了違約風險以外，還包括匯率風險、通貨膨脹風險和市場風險等。如果美元貶值，通貨膨脹風險增加，美元金融資產就麵臨購買力下降問題。
比如，自從2007年7月份次貸危機爆發以來，美國經濟形勢惡化，美聯儲持續降息，美元持續走軟，去年上半年國際大宗商品價格大幅度上漲，我國外匯儲備麵臨縮水的損失。這才是我們擔心的問題。
實際上，美元貶值的風險一直是存在的。布雷頓森林體係期間，美元就經曆了三次危機，出現大幅度貶值。一旦美國經濟出現問題，美國就會采取擴張性貨幣政策刺激經濟，作為一國貨幣，美元會走軟。而作為國際儲備貨幣，美元需要保持幣值穩定，相應的，美國就要約束自己的宏觀經濟政策。而美國的經濟政策是別人無法幹預的，這樣就出現過多次美元大幅度貶值的現象，給美元資產的持有者帶來較大的損失。這是美元作為一國貨幣和世界貨幣所麵臨的困境，這種困境過去存在，現在仍然存在。
最近，為了“救市”，美國加大了財政政策和貨幣政策擴張的力度。貨幣政策方麵，美聯儲不斷降低聯邦基金利率，去年12月16日更是將聯邦基金利率從1%下調至0至0.25%的“目標區間”，同時還明確表示將把聯邦基金利率維持在相當低的水平。財政政策方麵，今年2月18日奧巴馬簽署了7870億美元的經濟刺激計劃。今年2月26日，奧巴馬向國會遞交了首份預算案綱要。據此綱要，預計到今年9月30日的新財年度，美國政府總財政赤字將達1.75萬億美元，約占GDP的12%。
最近由於美元國債具有避險功能，美元走強，但從長期來看，貨幣擴張和財政赤字的貨幣化都會導致美元貶值，而美元貶值，國際大宗商品價格上漲，美元外匯資產仍會麵臨縮水的風險。
因此從長期來看，美元國債的實際價值可能會下降，這是我們持有美國國債所麵臨的一個重要問題。也就是說，當美國國債到期時，我們獲得的美元本息的購買力可能還比不上當時用美元投資時的購買力。這就好比儲蓄者把錢存在銀行裏，由於通貨膨脹，存款到期時，存款本息的購買力已經比不上當時本金的購買力。這是一種潛在的損失，是我們最擔心的。
我國持有大量的美元國債，怎樣防止外匯資產縮水？不能指望美國，主動權應掌握在我們手中。我們需要有係統的、多種政策相結合的方法來解決。筆者主要強調兩點：其一，短期內抓住機遇，積極調整資產結構，利用美元升值和國際大宗商品價格下跌的有利時機，增加進口，進行資源型物資或戰略性物資的儲備，進口高技術產品和設備，擴大對外直接投資等。其二，從長期來看，擴大內需，調整產業結構，減少對出口的過分依賴；同時改革外匯管理體製，藏匯於民，讓更多居民持有外匯，改變央行集中管理外匯的體製。
(作者係複旦大學國際金融係副教授)
美國國債或部分機構債由美國政府信用作擔保，違約風險低，有穩定的收益，是我國外匯儲備投資的主要資產之一。美國作為一個經濟大國，政府的信用是有保證的。但筆者認為，投資美國國債或機構債麵臨風險，除了違約風險以外，還包括匯率風險、通貨膨脹風險和市場風險等。如果美元貶值，通貨膨脹風險增加，美元金融資產就麵臨購買力下降問題。
比如，自從2007年7月份次貸危機爆發以來，美國經濟形勢惡化，美聯儲持續降息，美元持續走軟，去年上半年國際大宗商品價格大幅度上漲，我國外匯儲備麵臨縮水的損失。這才是我們擔心的問題。
實際上，美元貶值的風險一直是存在的。布雷頓森林體係期間，美元就經曆了三次危機，出現大幅度貶值。一旦美國經濟出現問題，美國就會采取擴張性貨幣政策刺激經濟，作為一國貨幣，美元會走軟。而作為國際儲備貨幣，美元需要保持幣值穩定，相應的，美國就要約束自己的宏觀經濟政策。而美國的經濟政策是別人無法幹預的，這樣就出現過多次美元大幅度貶值的現象，給美元資產的持有者帶來較大的損失。這是美元作為一國貨幣和世界貨幣所麵臨的困境，這種困境過去存在，現在仍然存在。
最近，為了“救市”，美國加大了財政政策和貨幣政策擴張的力度。貨幣政策方麵，美聯儲不斷降低聯邦基金利率，去年12月16日更是將聯邦基金利率從1%下調至0至0.25%的“目標區間”，同時還明確表示將把聯邦基金利率維持在相當低的水平。財政政策方麵，今年2月18日奧巴馬簽署了7870億美元的經濟刺激計劃。今年2月26日，奧巴馬向國會遞交了首份預算案綱要。據此綱要，預計到今年9月30日的新財年度，美國政府總財政赤字將達1.75萬億美元，約占GDP的12%。
最近由於美元國債具有避險功能，美元走強，但從長期來看，貨幣擴張和財政赤字的貨幣化都會導致美元貶值，而美元貶值，國際大宗商品價格上漲，美元外匯資產仍會麵臨縮水的風險。
因此從長期來看，美元國債的實際價值可能會下降，這是我們持有美國國債所麵臨的一個重要問題。也就是說，當美國國債到期時，我們獲得的美元本息的購買力可能還比不上當時用美元投資時的購買力。這就好比儲蓄者把錢存在銀行裏，由於通貨膨脹，存款到期時，存款本息的購買力已經比不上當時本金的購買力。這是一種潛在的損失，是我們最擔心的。
我國持有大量的美元國債，怎樣防止外匯資產縮水？不能指望美國，主動權應掌握在我們手中。我們需要有係統的、多種政策相結合的方法來解決。筆者主要強調兩點：其一，短期內抓住機遇，積極調整資產結構，利用美元升值和國際大宗商品價格下跌的有利時機，增加進口，進行資源型物資或戰略性物資的儲備，進口高技術產品和設備，擴大對外直接投資等。其二，從長期來看，擴大內需，調整產業結構，減少對出口的過分依賴；同時改革外匯管理體製，藏匯於民，讓更多居民持有外匯，改變央行集中管理外匯的體製。
(作者係複旦大學國際金融係副教授)
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