美國金融危機正走向“硬著陸”，中國的資產泡沫正在破裂

2008-09-23


美國政府正在組建類似於重組信托公司（Resolution Trust Corporation，RTC）的國有資產管理公司，收購金融機構的不良資產並暫時儲存起來，以備今後處置。這是向正確方向邁出的一步。在筆者看來，市場可能感覺良好，在一兩周內出現短暫反彈。而隨之而來的援救細節就會使投資者感到不安。政府可能會以非常低廉的價格收購不良資產。許多金融機構在被迫減計後仍然無法生存。接下來，政府可能會試圖接管這些機構，正如其對AIG所做的一樣，如此便會造成現有投資者所持股票收益的大幅衝減。

現在正是反彈出貨的良機。

除此之外，市場就沒有任何利好消息值得滯留了。金融危機還遠未到結束之時，而經濟危機已經接踵而至，美國正走向“硬著陸”。美國的消費中很大一部分是由信貸泡沫支撐，而隨著泡沫的破裂，消費信貸立即幹涸，美國經濟很可能將會出現2%-5%的負增長。

亞洲金融危機的1997就是美國的 2008；亞洲經濟衰退的1998就是美國的2009。

而歐洲與日本經濟已經在收縮。他們的衰退過程很可能延續到2009年。兩地區國內需求乏力，且皆為出口導向型經濟。它們經濟的走弱也將會反作用於美國經濟。雖然美國曾在2008年上半年出口強勁增長，但由於信貸危機對消費者的打擊，來自出口方麵的支持驟然消失。

下行螺旋才剛剛開始。

中國的“硬著陸”風險正在迅速上升。占到GDP名義價值的40%，以及GDP增值大約25%的出口，在2009年可能出現30年來首度下降。中國出口一度依靠其規模小、商品廉價的優勢，不過全球需求如何，都能通過擴大市場份額而獲得穩步增長；而現在，中國成為世界上最大的出口國，市場份額的增加再也不能抵消經濟進入下行趨勢的壓力了。

中國的資產泡沫正在破裂。催生泡沫的動力就是出口產業的創收與“熱錢”流入。而這兩大來源都在萎縮。房地產市場可能麵臨著“硬著陸”，若發生崩潰，將對工業產生巨大影響。對汽車與大型家電的需求不會有顯著增長，其中許多甚至會下降。

零售業前景還算樂觀。由於勞動力市場內的供需更為平衡，工資的增長速度良好。但是，中國的消費隻占GDP的40％。即便其發生10％的增長，對GDP增長的貢獻也僅為4個百分點。而事實上，說消費達到10％的增長還算樂觀的。因為來自出口放緩和房地產市場收縮的收入效應，對家庭收入會產生顯著影響。

我相信，政府將推出一個財政刺激計劃。中共十七屆三中全會將在下個月舉行。屆時可能就此刺激計劃的必要性達成共識。而其內容則不可預測。我希望這一計劃將包括解決地方政府的流動性問題，提高食品價格以實現農民增收的問題，以及加速基礎建設問題。這一刺激計劃對經濟增長率的提高，不大可能超過2個百分點；它隻能作為一種經濟下行的緩衝措施，而非保持高增長率的利器。

無論我們從生產、需求或收入的哪個角度來看，中國明年的增長率可能會顯著低於2008年。在1998年時，電力消費量連續兩個季度收縮。如果明年發生相同的情況，我也不會感到驚奇。

隨著歐洲與日本經濟的緊縮，美國正走向“硬著陸”。而中國也可能發生“硬著陸”，資本市場在可預見的未來幾乎不會有所表現。如果全球經濟在2010年前後稍有複蘇，資本市場可能在2009年年中才會有所表現。

基於目前的形勢，我對能源與黃金仍然看好。富人們的“卡特爾”發揮了作用，也就是現在的歐佩克（OPEC）。它在20世紀90年代未能發揮作用，是因為那時其成員國還不夠富有，並且每個成員都在通過欺騙獲取利益；而現在，在價格下跌的時候，它們當然沒有擴大生產的動機，它們甚至連手頭所掙的錢都花不完，也不需要去掙更多。

而黃金交易在寬鬆的貨幣政策下成為一場賭博。世界所有主要經濟體的真實利率都是負的，2009年的情況隻會更糟。而黃金作為一種通貨的替代品，當貨幣供給像現在一樣激增時，黃金價格也應該上漲。

我們生活在一個有趣的時代。這是格林斯潘泡沫的終結。

在過去20年中，由於格林斯潘創造的流動性使得華爾街與實體經濟緊密相連，金融主導了全球經濟。而那不過是批著衍生品外衣的債務泡沫。

1989年，社會主義聲譽掃地。

2008年，金融資本主義灰頭土臉。

放眼未來，局勢將會十分艱難。我們還不知道未來的世界會如何變化，但必將大為不同。