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牛經滄海
7/12/2008
縱觀當今之勢，房市，金融，股市皆熊，僅商品一牛耳。三熊一牛，熊軍彼此呼應，其勢咄咄逼人；牛軍形影相吊，其時屈指可數。然世事皆有定數，盛極而衰，既無恒牛，亦無常熊。牛熊更迭，故而為市場。
三熊之中，房熊為源，金融衍生產品最堪為憂，股熊隻是前二熊的並發症。
2000年科網泡沫破裂，加上911之創，美政府急不擇計，養一個泡沫取代另一個破滅的泡沫，以維係一時的繁榮。三十年房貸利息從曆史較低水平8%降至5%，改寫了曆史。逐利資本立即嗅到了新的財源，迅速在2002至2006四年之內將美國大部分地區房價推高一倍，創造了無數個美國房地產投資暴富的曆史神話。而此前100多年的曆史數據表明，美國房地產投資回報與長期債券投資回報接近。
房價漲高一倍與股價漲高一倍的實際效果對於投資者有天壤之別。投資房地產更接近於投資期貨，隻是期貨的保證金可以更小而已。譬如您2002年買了50萬的房產，2006年升值至100萬，取決於您的頭款多寡，回報遠高於100%，可能是600%，1200%，或更高。其間，您可以Refinance,以升值的Equity再投入新的交易。
不幸的是，泡沫總是以破裂結局，似尚無例外。房市泡沫曆四年之時養成，至06年觸頂而破，迄今大部房價已有20%左右的回吐。房價未必要回到本輪泡沫的起點，因為政府已輔以貨幣及稅務政策，形成新的財富構成，以相當貶值換取部分絕對減價，緩衝房熊的動能。
房熊固然龐大，但其形成時間尚短，且有芸芸終生分擔，其勢大而緩，對股市直接影響有限。甚或逐利資本棄房市而就股市，亦未可知也。與之相比，金融衍生產品泡沫更堪為憂，病久難醫也。
回顧十年，曆經科網泡沫，房市泡沫，商品泡沫，金融衍生產品存出不窮，交易量連年翻番，金融公司已然成了隻賺不陪的搖錢樹。一直一來，滄海亦以金融產業為美國的三大領先行業之一。滄海96年進入摩根斯坦利，股價不過二十出頭，算上分股，才十元耳。至00年離職，已近$90。難免後悔沒有把每一毛資本盡數砸向MS。後因科網泡沫加內訌，一度回調至30以內。阿拉伯某王子在上一輪房市泡沫重挫銀行後以$5的市價吃進的大笨象花旗，也一路爬到$50以上，成就了另一尊股神。金融服務類股票至07年初如日中天。就在大市(SPX)原地踏步期間，LEH由98年$7竄至07年$80+，升值十倍餘。
本輪房市下滑後數月，金融股隨之於07年初見頂。金融股在科網泡沫破滅被擠掉一些空氣(如MS回調65%)，然金融衍生產品毫發未損，反乘機膨脹，以一年翻番的神速開疆拓土。房市下滑之初，衍生產品玩家正在興頭，連年得手，難免忘乎所以。貝爾斯登的對衝基金經理人Ralph R. Cioffi 去年二月還在同業年會上大談他如何經驗豐富，憂慮打多數經理人未親曆金融風暴。不料這等已修煉最高境界的基林霸主亦難逃此劫，竟然率先折戟，更拖跨了擁有80年不敗基業的貝爾斯登。可別小瞧了貝爾斯登，大蕭條時期贏利，二戰時期贏利，911時期還是贏利。現實是殘酷的，市場裏沒有常勝將軍。
迄今金融股下跌已有18個月之久，50%之深。
再看股熊。本輪股市並無泡沫，股市下跌，純屬池魚之災。一來地產金融股本身就是股市的組成部分，股市下跌20%，其中一半是地產金融股直接貢獻的。另一半則為經濟弱勢，信心不足等因素所至。
最後看看一牛。本輪商品牛市，發端於多年的沉寂，加之新興市場的需求驅動，受惠於美元疲弱的放大效應，遂為逐利資本所用。說白了，有些資本總是要賺錢的，什麽時候捧誰，全看時機。
再回到股市，值此熊火正烈之時，何年會有牛的機會? 滄海不知道熊市能熊多久，不知道熊市能熊多深 (要是說偶知道，偶亦不會信)。但根據對以往牛熊的觀察，有以下幾點體會:
1。牛極生熊，熊極牛起。
2。VIX與QQV達低點兩倍以上易生牛。
3。熊如暴君，葬熊必得有影響之公司陪葬。
4。市場中較後轉熊的板塊或最先轉牛，頗似STACK。
5。逐利資本必棄老牛而趨新牛。
6。股市中人不可太執著，更不可輕言放棄。持之以恒才有機會。
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In a longer term, however, they might not participate the turn around since they are the last sectors that shot up in each mega (>15 years) cycle. This time, the market stands at the end of a BIG 20 year cycle.
YMYD