5月底以來美國國會多項提案針對原油市場價格操縱問題先後提出並進入調查程序。美國期貨市場主要監管機構——美國商品交易委員會(CFTC)對原油期貨市場展開調查，並在本周公開了其中部分調查文件。與此同時，油價在140美元關口前靜默休整了三周之後，本周四再度衝擊140美元大關。農產品（愛股,行情,資訊）市場也在美國中西部本周再度降雨的消息刺激下繼續漲勢，CRB指數周四收於595.81點曆史新高，直逼600點整數關口。全球通脹的前景愈加嚴峻！
無論是美國CFTC提供的6月10日原油市場指數交易報告，還是6月23日發布的原油市場掉期交易專題報告，顯然都沒能讓美國國會看到令人滿意的調查結果。65歲的民主黨參議員傑夫·賓加曼在6月17日針對CFTC先前的調查進展答複評價說，CFTC就能源期貨市場上巨大的操縱行為的答複反而“提出了比回答(內容)還要多的疑問”。
我們這些專業人士又是如何看待這些數據的呢？我的看法是CFTC提供的報告更像是在向國會議員們普及期貨監管知識，確實沒有涉及有關價格操縱的實質性內容。我發現CFTC有關報告用到的數據並未超出我們在國內進行分析所涉及的數據範圍，我們研究市場用得最多的就是每周五美國CFTC發布的非商業淨多頭和非商業淨多頭率這兩個指標，我想在此把我個人對原油期貨市場的觀察結果總結一下：首先我一直密切關注的WTI原油期貨總持倉量最近一年來便止步於158萬手之下，也就是說最近一年在原油價格從70美元上漲100%至140美元的超級牛市行情中，原油期貨市場沒有明顯的新增資金進入。其實原油市場最大的疑問和困惑應該在這裏，在沒有新增資金進入的情況下，原油價格竟然翻了一番。根據我們這些所謂專業人士的常識，是場內資金主導了這波牛市。支持這一觀點的還有以下證據：
我們傳統上一直將非商業淨多頭指標作為市場投機力量的風向標，從CFTC發布的數據觀察，在本輪牛市行情中，非商業多頭持倉和淨多頭持倉的規模是在2007年的7月31日達到了峰值，分別為264395手和127491手，所謂的投機基金的淨多頭率當時也創下一年來的最高值8.38%，而當天WTI原油的結算價為78.21美元。此後隨著原油價格的一路飆升，非商業多頭持倉、淨多頭持倉以及淨多頭率也開始走低，但截至今年6月份的10個月期間，非商業淨多頭率基本在1.76%~7.63%之間大幅波動。
但從美國國會5月份要求調查原油期貨市場價格操縱問題的呼聲越來越強烈之後，我們觀察到在5月27日當天原油期貨非商業淨多頭持倉16個月以來首次降到3萬手之下，並在6月17日降至12712手，淨多頭率創出16個月以來新低至0.95%。與此同時，原油價格自2007年1月18日見底50.48美元以來用17個月的時間即飆升至140美元。非商業淨多頭率與原油期貨價格出現了幾乎是有史以來最大的背離。
是誰在原油期貨市場一個交割月接著一個交割月地持續演繹著逼空行情？答案應該是很清楚的。但美國國會什麽時候才能明白這一點呢？
(作者：張偉霖為海通期貨研發總監)
揭秘對衝基金全球大賭局
2008-6-28 21世紀經濟報道
本報記者 張偉霖 曹詠
巴菲特在拋空持有中國石油股票後，曾表示：如果石油在30美元一桶，我們很樂觀；如果到了75美元，我不是說它就要下跌，但我不會像以前那麽自信。
石油越來越使人不安。
去年12月，原油期貨價格即將突破每桶100美元時，歐佩克(OPEC石油輸出國組織)秘書長巴德裏公開表示，全球石油並不存在短缺問題。6個月後，原油期貨價格已經一度上探140.39美元/桶的曆史新高。
誰在操縱油價？
歐佩克將矛頭直指投機行為，但“歐佩克本身對於投機束手無策”。
“如果再不製止投機，石油的價格仍將繼續上漲。”美國一對衝基金經理表示。
6月26日，美國國會眾議院通過一項法案，要求美國商品期貨貿易委員會利用其各種手段，包括其機構的緊急權力，以遏製過度投機對能源期貨市場產生的影響。
在該法案影響下，首當其衝的將是在能源市場翻雲覆雨的對衝基金。
同時，“全球出現了近20年來最嚴重的一次糧食危機”也成為了倍受關注的現象。在曆史上，全球曾經曆過多次糧價上漲，但基本上都是由產量下降導致的。然而，這次世界性糧價上漲，卻是在糧食主產國連續多年豐收、庫存充足的情況下出現的，也因此讓不少市場人士大跌眼鏡。據聯合國糧農組織統計，近幾年全球糧食產量一直在溫和增長，並未出現嚴重的歉收，2007年更是達到創紀錄的21.3億噸。許多經濟學家對目前出現高糧價的原因各執一詞，但有一點共識是可以達成即此次糧食危機背後存在不止一個“推手”。明顯增加的世界糧食需求、能源替代政策和國際投機勢力，是導致糧價居高不下的三個主要原因。
回顧這幾年糧價的走勢，不少業內的專家作出了如下的判斷：2003年時，導致國際糧價上漲的主導因素是農業政策；到了2006－2007年，拉升農產品價格的是不平衡的國際供需格局。而2008年除了存在上述因素，出於對糧價上漲的預期，投機力量也開始參與其中。
本報推出“揭秘對衝基金全球大賭局”係列報道，向讀者詳盡解釋國際投機資本背後鮮為人知的故事。
高油價下的對衝基金大賭局
有著12年對衝基金管理經驗的邁克馬思特導演了一場華爾街版的“無間行者”。
5月20日，他在美國國土安全與政府事務委員會作證時，指責其華爾街的同行們正通過投機期貨市場推高著全世界的油價。
而在作證之前，邁克馬思特從1995年開始就一直管理著馬思特資產管理公司旗下的股票型多/空趨勢型策略的對衝基金。邁克馬思特表示，至今為止，該基金仍沒有將資產配置到石油期貨領域。
不過，如果細究該對衝基金的背景，會發現邁克馬思特可能並無法完全超然物外，因為在其管理下的這隻股票型多/空趨勢型策略的對衝基金正配置有大量的運輸類股票，諸如美國西南航空等各家航空公司和通用汽車，而這些公司的股價如今正承受著高油價的直接打壓。
“這與真相無關，我的從業履曆使我在華爾街的對衝基金圈內有著廣泛的聯係，也讓我確認如果再不製止投機，石油的價格仍將繼續上漲。”邁克馬思特在6月26日深夜接受本報記者的越洋電話采訪中表示。
而近期另一個現身的“無間行者”則是大名鼎鼎的索羅斯。他在美國參議院商業委員會上稱，油價高漲是基本麵變化及市場因素共同作用的結果，但是投資機構通過指數基金大舉進入商品期貨市場，正在放大商品價格的波動，製造商品泡沫。
雖然業內泡沫聲起，但是，原油的上漲趨勢卻似乎完全沒有受到影響，6月26日，原油期貨市場的甚至一度上探140.39美元/桶的曆史新高。
而就在6月26日當天，麵對著創紀錄的高油價衝擊，美國國會眾議院以402票讚成19票反對的巨大優勢通過了一項法案，要求美國商品期貨貿易委員會利用其各種手段，包括其機構的緊急權力，以立即遏製過度投機對能源期貨市場產生的影響。這意味著美國商品期貨委員會將可以采取包括使用頭寸限製，或限製每個投機投資者能擁有的賭注規模，並增加保證金額度和交易金額等手段來抑製目前市場上的投機行為。
資金大量湧入為哪般
邁克馬思特認為，從2007年後，原油期貨市場就湧入了大量的投機資金，而這些增量資金中的很大一部分來自對衝基金和其他金融機構。
同樣的結論也來自於美國的一家能源交易信息研究機構——能源對衝基金中心。該機構的統計也顯示，目前投資於能源板塊的對衝基金已經從2004年的不到180隻基金急劇上升到目前共496家資產管理公司管理的634隻基金，而這個數字仍在不斷的增長中。
據長期關注能源領域的分析師P.沃勒格指出，僅2007年進入國際商品期貨交易市場的投機資金就超過2100億美元，是2006年的2倍，其中有一半即1000億美元進入了原油期貨市場。
而當這筆錢流入原油期貨市場後，如果願意，還可以通過杠杆撬動更多的原油合約。
因為按照美國商品期貨委員會目前的保證金水平，任何投資者在紐約商品交易所購買原油期貨合約，隻需要付出6%左右的保證金。也就是說，購買一手(1000桶)目前價值140000美元的原油期貨合約，投機者隻需要掏出其中的8400美元。
股市油市負相關
為什麽近年來會有如此巨額的資金流向原油期市？
P.沃勒格經過研究則認為，這些對衝基金投入大量資金購買原油期貨是為了尋求規避通脹和彌補證券市場震蕩所形成的風險，而股市和油價之間也存在著某種程度上的負相關性。
根據P.沃勒格提供的研究報告顯示，原油價格在2006年8月到達每桶80美元的峰值後開始有所調整，其間原油價格一度下降到每桶50美元，直到2007年7月份才回升到80美元的水平。這一時期，道瓊斯指數正經曆著從11000點到14000點“牛市狂奔中”。
但到了2007年8月底，在因次貸危機加重了市場對全球金融危機擔憂的同時，卻給了油價一個飆升的機會。當時的美聯儲為了改善金融環境和挽救重要的金融機構，連續多次降息釋放流動性，與此同時美元也在持續地貶值。
P.沃勒格認為，這種為複蘇金融市場的政策同時也使得市場意識到美國政府已經放棄對抗通貨膨脹的努力。為了對抗通脹，投資者隻有將資產投資到抗通脹的資產上。於是資金開始湧出股票市場，油價卻在此時直衝百元大關。
而在近期，德邦證券的分析師陶陟峰則認為，全球股市和油價的負相關性更是空前的高。一旦油價上漲，全球股市就會下跌。這就給全球大型的對衝基金提供了一個很好的機會，讓它們可以選擇一個適當的時機，做空全球的股指，而在推高的油價上實現獲利。
而另一個特別值得注意的地方是，在能源對衝基金中心的統計中，投資與能源領域的股票型對衝基金目前以219的家數已經超過了商品對衝基金的210家。
對此，P.沃勒格則認為，這從側麵也說明了有越來越多的股票型對衝基金正將原來在股票市場的資產進行調整，並把石油期貨納入作為一個重要的組合。
同時，中國國際期貨的分析師劉亞琴則對記者分析了市場上另外一個強悍的勢力“石油美元”。
劉亞琴認為，石油輸出國的原油現貨也是以美元計價，因此這些“石油美元”也需要投回美元市場進行對衝。事實上，美元的持續貶值正在加速促成這種規避匯率風險的對衝行為。
而在這過程中，不排除那些代表著“石油美元”的對衝基金會將部分資產配置在原油期貨市場上。
大鱷背後的投機力量
而在大量資金集中湧入之後，石油期貨市場結構也開始發生了改變。
馬科斯邁克認為，目前“投機者”已經掌握了紐約商品交易所71%的原油期貨交易合約，而這個數字在2000年的時候，還隻有37%。
按照美國期貨委員會的分類方式，其將市場上的交易者分為三大類，“商業交易者”、“掉期交易商”、“投機者”。其中“商業交易者”是指直接消費原油，如石油產品加工企業等，為油價波動對其經營活動的影響而進入原油期貨交易市場對衝風險。而“掉期交易者”則多為投行大鱷，充當市場中介的角色，“投機者”，紐約期貨交易所在2005年的一份報告中所述，正是對衝基金或者投資手法類似對衝基金的投資者。
而美國期貨委員會認為，71%的數據實際上包括了掉期交易商和投機者的持倉。如果不考慮掉期交易商，在純粹意義上的投機勢力持倉中，多頭頭寸和空頭頭寸大體相當，意味著在多空抵消之後，投機持倉對原油期貨價格的影響十分有限。
但馬科斯邁克認為，目前大部分的對衝基金是不會直接在進入期貨交易所買賣。它們更多的是通過中介，也就是那些隸屬於國際掉期及衍生工具協會的掉期交易商。
這裏麵一個很重要的原因在於，通過掉期交易商，對衝基金就有機會擁有一個免持倉頭寸限製的規定的權利。
這裏所謂的頭寸限製可以追溯到1936年，該製度的本意是為了保護相對較小的市場免受過度投機的困擾。不過當中也同時規定了免持倉頭寸限製的權利，但隻是為了賦予哪些真正為了套期保值而進行期貨交易的基金。
在市場仍然較小的情況下，這種均衡還能夠維持。但在外部資金大量湧入，市場規模快速膨脹後，一些大規模的對衝基金為了突破持倉頭寸限製，而更多地采取了向掉期交易商借道的方式。
馬科斯邁克認為，如果美國商品期貨委員會仍允許這些掉期交易商——也就是華爾街的大投資銀行們還能繼續擁有免倉位限製的權利，這就等於在市場上打開了一個很大的缺口，給了投機資金借道的動力以及之後的無限製的投機空間。
邁克馬思特舉例稱，在商品期貨交易市場上，如果一個對衝基金想要價值500百萬美元的小麥頭寸，但是這麽多的頭寸卻已經超出投機者所能被允許的持倉頭寸。那麽，在這種情況下，他們就可以與掉期交易商，如一家華爾街的銀行約定，讓擁有免持倉頭寸權利的銀行先去買入500百萬的小麥期貨，再從銀行那邊接收。
“實際上市場上80%到90%的人都會這麽去做”。邁克馬思特說道。
而另一方麵，由於美國商品期貨交易委員會(CFTC)在將這種掉期交易商歸類為“商業交易者”而非“非商業交易者”，其一些原始的交易數據也無人知曉。
如今，在油價已經一度突破140美元高峰的情況下，市場人士對於這樣的市場結構表示了擔憂。
索羅斯在評價目前的商品市場時說，目前機構大舉進入商品市場足以導致整個市場的混亂。他警告說，一旦市場逆轉，這些機構爭相出逃時，商品市場可能就像1987年的股市一樣崩盤。他說，盡管原油市場的崩潰不會很快來到，但他還是樂意勸阻商品指數投資。
而當美國最大的空頭對衝基金經理沙諾斯在被問及是否看空當前原油市場時，他則調侃，我曾和那些石油投機者吃飯，我知道他們現在“每天”所擔心的事情(“我做空石油”或者“石油被做空了·····”)。
