正文
作者：Brian Wesbury為First Trust Portfolios, L.P.首席經濟學家
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顧曆史，美國經濟如今的局麵真可謂前所未有。在眾人皆感到大難臨頭的同時，卻又找不到多少證據來證明問題的嚴重性。
誠然，美國去年12月的零售額下滑了0.4%，第四季度的實際國內生產總值(GDP)折合成年率僅增長1.5%。過去6個月來製造業產值確實一直持平，耐用品新訂單增幅折合成年率下降到了0.8%，失業率也升至5%。雖然這些數據的確令人沮喪，但並不意味著世界末日到來了。
而在我看來，最近美國經濟數據表現軟弱不過是對此前強勁表現的“回調”。要知道，第三季度實際GDP增幅折合成年率高達4.9%，而11月份的零售額增長了1.1%。單月零售額出現下滑並非不同尋常之事。過去5年來，月度零售數據每年都至少出現3次負增長。這些數據的下滑可以說是經濟數據的正常波動，其原因包括油價波動、季節性調整或是天氣影響等。對此作出過激反應是錯誤的。
一年前的經濟數據大多看起來比今天的要糟糕得多。工業產值在截至2007年2月的6個月中下滑了1.1%，而在截至2006年11月的6個月裏，耐用品新訂單增幅折合成年率下跌了3.9%。去年第一季度的實際GDP增幅隻有0.6%，而零售額則先後在1月份和4月份兩次下跌。但經濟還是在年中的時候回暖了，從4月份至9月份，折合成年率的實際GDP增幅高達4.4%。
考慮到住宅市場是如此低迷，近期的工業產值和耐用品訂單數據偏軟是可以理解的。住宅市場目前在美國GDP中隻占很小比重（4.5%），而且這塊市場已經下滑得如此嚴重，若盡憑它就讓美國經濟陷入衰退的可能性著實微乎其微。相比之下，在美國經濟中比重達到12%的出口卻在以13.6%的速度增長。出口增長正在抵消掉住宅市場低迷而造成的損失。
誠然，美國去年12月的零售額下滑了0.4%，第四季度的實際國內生產總值(GDP)折合成年率僅增長1.5%。過去6個月來製造業產值確實一直持平，耐用品新訂單增幅折合成年率下降到了0.8%，失業率也升至5%。雖然這些數據的確令人沮喪，但並不意味著世界末日到來了。
而在我看來，最近美國經濟數據表現軟弱不過是對此前強勁表現的“回調”。要知道，第三季度實際GDP增幅折合成年率高達4.9%，而11月份的零售額增長了1.1%。單月零售額出現下滑並非不同尋常之事。過去5年來，月度零售數據每年都至少出現3次負增長。這些數據的下滑可以說是經濟數據的正常波動，其原因包括油價波動、季節性調整或是天氣影響等。對此作出過激反應是錯誤的。
一年前的經濟數據大多看起來比今天的要糟糕得多。工業產值在截至2007年2月的6個月中下滑了1.1%，而在截至2006年11月的6個月裏，耐用品新訂單增幅折合成年率下跌了3.9%。去年第一季度的實際GDP增幅隻有0.6%，而零售額則先後在1月份和4月份兩次下跌。但經濟還是在年中的時候回暖了，從4月份至9月份，折合成年率的實際GDP增幅高達4.4%。
考慮到住宅市場是如此低迷，近期的工業產值和耐用品訂單數據偏軟是可以理解的。住宅市場目前在美國GDP中隻占很小比重（4.5%），而且這塊市場已經下滑得如此嚴重，若盡憑它就讓美國經濟陷入衰退的可能性著實微乎其微。相比之下，在美國經濟中比重達到12%的出口卻在以13.6%的速度增長。出口增長正在抵消掉住宅市場低迷而造成的損失。
在截至2007年11月的一年中，美國個人收入增長了6.1%。而在信貸危機處於愈演愈烈之際的10月和11月份，小企業收入卻在加速增長。實際上，在截至2007年9月份的一年當中，除去所得稅、租金、按揭、汽車租賃費和貸款、信用卡透支服務和物業稅之後的收入增速要比通貨膨脹率高出3.9%。商業票據的發行量目前正在回升，抵押貸款的申請情況也是如此。
雖然有一些與金融和住宅行業無關的上市公司報告業績下滑，但市場對此類個別現象的反應之激烈令人驚訝。例如英特爾(Intel Corp.)公布的業績令人失望，進而引發對科技股的恐慌。但此事背後的事實卻是，現已公布業績的24家標普500指數科技成份股中有20家的業績好於華爾街的預期。
根據最近的貨幣和稅收政策建立的經濟模型顯示，2008年美國實際GDP增長率介於3%至3.5%之間，而經濟出現衰退的可能性則為10%。在美國聯邦儲備委員會(Fed)大幅降息和政府出台刺激方案之前，這項預測或許能夠站得住腳。但在Fed降息175基點之後，美國經濟在2008年晚些時候強勁反彈的可能性已經增加。經濟麵臨的最大威脅依然是通貨膨脹，而不是衰退。
然而許多人卻相信經濟衰退已經發生，理由便是信貸市場的運轉已經失靈。根據這種悲觀的論調，次級債風波釀成的損失還隻是冰山一角。經濟的減速，再加上疲弱的金融市場，將在規模達數萬億美元的衍生品市場引發一場“完美風暴”。 這些人所擔心的是，各種關於內部關聯的違約風險、掉期交易和過度信貸等問題層出不窮，將導致美國金融係統這棟脆弱的紙房子徹底倒塌。即使沒有如此嚴重，他們也擔心起碼將出現信貸緊縮，進而導致嚴重的經濟滑坡。
對於許多人，這幅災難性的景象讓人不禁回想起“大蕭條”。當時銀行破產引發連鎖效應，資金稀缺進而導致求貸無門，各種經濟問題如燎原之火般愈演愈烈。
此番景象是令人困惑的也是令人不安的。之所以說困惑，是因為很難想像星星之火如何能夠燎原。即使按照Fed主席貝南克(Ben Bernanke)最近估計的1,000億美元次級貸款損失，也不過是100萬億美元的全美住宅房產、非農和非金融企業資產的0.1%。即使損失擴大到3,000億美元，占全美資產的比重也不及0.3%。
每一項違約風險，每一筆掉期、衍生或杠杆貸款，都是建立在實實在在的經濟資產之上。隻有在經濟完全崩潰的情況下，信用危機才會蔓延到整個經濟係統。而這又隻能在國家政策嚴重出軌的情況下才會發生。
以大蕭條為例，當時Fed允許將貨幣供應量削減25%，進而導致嚴重的通縮。反過來，通縮又導致大規模的銀行欠款。1930年製定的《斯穆特-霍利法案》、1932年胡佛總統(Herbert Hoover)批準的加稅案，以及後來富蘭克林•羅斯福總統(Franklin Delano Roosevelt)當政期間建立的諸多機構，以及監管規定和反資本主義的政府活動等都給銀行業帶來了致命打擊。當時有上千家銀行倒閉、失業率激增至20%也就不足為奇了。
但在今天的美國，Fed的政策是非常寬鬆的。不僅僅是因為聯邦基金利率要比名義GDP的增長趨勢線低得多，還因為實際利率在已經處於低位的情況下還在繼續下滑。此外，黃金價格在過去6年當中上漲了近3倍，而去年消費者價格指數的升幅超過了4%。
這樣的貨幣環境並不足以引發信貸市場和金融機構的崩潰。如果說有金融機構出現此類問題，那毛病正是出在該機構自己身上，而不是由於貨幣政策過緊所引起。貿易保護主義也尚未成為真正的問題，雖然國會有人提議加稅，但還沒有任何一條提案獲得通過。
反過來再想想，如果美國金融係統果真像許多人說的那樣脆弱不堪，為何我們還要如此費盡心思去保留它？如果隻是區區1,000億美元，又或是3,000億美元的次級貸款損失就能導致整個係統的崩潰，或許我們該做的是去努力建立一套更好、更強、更可靠的係統。
向經濟注入大量的流動性，或是政府通過退稅政策“仗義疏財”，這種做法起到的效果可能還不及產生的新問題，而且這也算不上積極的政策，隻能說是應付了事。
更具諷刺意味的是，就在昨天所有人都還在為消費開支過高、儲蓄不足、債務膨脹和聯邦預算赤字等問題擔憂，而今天美國政府卻在竭盡所能的幫助消費者以低利率辦理更多貸款，並為了讓老百姓增加開支而不惜背上沉重的預算赤字。這便是大選年的急功近利，這才是投資者應該真正擔心的。這看起來就像是回到了七十年代。
好消息是美國金融係統並不像許多博學者所認為的那麽脆弱。美國經濟遇到的也不過是正常的磕磕碰碰。假設第四季度的GDP增幅折合成年率為1.5%，那2007年美國的實際GDP增幅則達到2.8%，其中下半年的增幅達到3.2%，但別忘記在此期間爆發了所謂的信貸危機。而再看看首次申請失業救濟人數這項經濟衰退的預警指標，它的表現也不足以令人擔心。
鑒於所有的債務都是建立在實際經濟活動基礎之上，而實體經濟又仍然保持著活力，因此美國經濟有“覆舟”之險的警告恐怕不過是杞人憂天。沃倫•巴菲特(Warren Buffett)、威爾伯•羅斯(Wilbur Ross)和美國銀行(Bank of America)都還在買進，公司帳上現金還有1.1萬億美元。在場外觀望的買家可謂又多又強，道指漲至15,000點的可能性要遠遠大過跌至10,000點的可能性。我勸大家要保持信心，堅守陣地，現在正是買進的好時機。
雖然有一些與金融和住宅行業無關的上市公司報告業績下滑，但市場對此類個別現象的反應之激烈令人驚訝。例如英特爾(Intel Corp.)公布的業績令人失望，進而引發對科技股的恐慌。但此事背後的事實卻是，現已公布業績的24家標普500指數科技成份股中有20家的業績好於華爾街的預期。
根據最近的貨幣和稅收政策建立的經濟模型顯示，2008年美國實際GDP增長率介於3%至3.5%之間，而經濟出現衰退的可能性則為10%。在美國聯邦儲備委員會(Fed)大幅降息和政府出台刺激方案之前，這項預測或許能夠站得住腳。但在Fed降息175基點之後，美國經濟在2008年晚些時候強勁反彈的可能性已經增加。經濟麵臨的最大威脅依然是通貨膨脹，而不是衰退。
然而許多人卻相信經濟衰退已經發生，理由便是信貸市場的運轉已經失靈。根據這種悲觀的論調，次級債風波釀成的損失還隻是冰山一角。經濟的減速，再加上疲弱的金融市場，將在規模達數萬億美元的衍生品市場引發一場“完美風暴”。 這些人所擔心的是，各種關於內部關聯的違約風險、掉期交易和過度信貸等問題層出不窮，將導致美國金融係統這棟脆弱的紙房子徹底倒塌。即使沒有如此嚴重，他們也擔心起碼將出現信貸緊縮，進而導致嚴重的經濟滑坡。
對於許多人，這幅災難性的景象讓人不禁回想起“大蕭條”。當時銀行破產引發連鎖效應，資金稀缺進而導致求貸無門，各種經濟問題如燎原之火般愈演愈烈。
此番景象是令人困惑的也是令人不安的。之所以說困惑，是因為很難想像星星之火如何能夠燎原。即使按照Fed主席貝南克(Ben Bernanke)最近估計的1,000億美元次級貸款損失，也不過是100萬億美元的全美住宅房產、非農和非金融企業資產的0.1%。即使損失擴大到3,000億美元，占全美資產的比重也不及0.3%。
每一項違約風險，每一筆掉期、衍生或杠杆貸款，都是建立在實實在在的經濟資產之上。隻有在經濟完全崩潰的情況下，信用危機才會蔓延到整個經濟係統。而這又隻能在國家政策嚴重出軌的情況下才會發生。
以大蕭條為例，當時Fed允許將貨幣供應量削減25%，進而導致嚴重的通縮。反過來，通縮又導致大規模的銀行欠款。1930年製定的《斯穆特-霍利法案》、1932年胡佛總統(Herbert Hoover)批準的加稅案，以及後來富蘭克林•羅斯福總統(Franklin Delano Roosevelt)當政期間建立的諸多機構，以及監管規定和反資本主義的政府活動等都給銀行業帶來了致命打擊。當時有上千家銀行倒閉、失業率激增至20%也就不足為奇了。
但在今天的美國，Fed的政策是非常寬鬆的。不僅僅是因為聯邦基金利率要比名義GDP的增長趨勢線低得多，還因為實際利率在已經處於低位的情況下還在繼續下滑。此外，黃金價格在過去6年當中上漲了近3倍，而去年消費者價格指數的升幅超過了4%。
這樣的貨幣環境並不足以引發信貸市場和金融機構的崩潰。如果說有金融機構出現此類問題，那毛病正是出在該機構自己身上，而不是由於貨幣政策過緊所引起。貿易保護主義也尚未成為真正的問題，雖然國會有人提議加稅，但還沒有任何一條提案獲得通過。
反過來再想想，如果美國金融係統果真像許多人說的那樣脆弱不堪，為何我們還要如此費盡心思去保留它？如果隻是區區1,000億美元，又或是3,000億美元的次級貸款損失就能導致整個係統的崩潰，或許我們該做的是去努力建立一套更好、更強、更可靠的係統。
向經濟注入大量的流動性，或是政府通過退稅政策“仗義疏財”，這種做法起到的效果可能還不及產生的新問題，而且這也算不上積極的政策，隻能說是應付了事。
更具諷刺意味的是，就在昨天所有人都還在為消費開支過高、儲蓄不足、債務膨脹和聯邦預算赤字等問題擔憂，而今天美國政府卻在竭盡所能的幫助消費者以低利率辦理更多貸款，並為了讓老百姓增加開支而不惜背上沉重的預算赤字。這便是大選年的急功近利，這才是投資者應該真正擔心的。這看起來就像是回到了七十年代。
好消息是美國金融係統並不像許多博學者所認為的那麽脆弱。美國經濟遇到的也不過是正常的磕磕碰碰。假設第四季度的GDP增幅折合成年率為1.5%，那2007年美國的實際GDP增幅則達到2.8%，其中下半年的增幅達到3.2%，但別忘記在此期間爆發了所謂的信貸危機。而再看看首次申請失業救濟人數這項經濟衰退的預警指標，它的表現也不足以令人擔心。
鑒於所有的債務都是建立在實際經濟活動基礎之上，而實體經濟又仍然保持著活力，因此美國經濟有“覆舟”之險的警告恐怕不過是杞人憂天。沃倫•巴菲特(Warren Buffett)、威爾伯•羅斯(Wilbur Ross)和美國銀行(Bank of America)都還在買進，公司帳上現金還有1.1萬億美元。在場外觀望的買家可謂又多又強，道指漲至15,000點的可能性要遠遠大過跌至10,000點的可能性。我勸大家要保持信心，堅守陣地，現在正是買進的好時機。
評論
而知
2008-02-01 16:02:42
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悄悄話
現在所有的辦法都在玩錢的基礎上，是現在這一代人的玩虛的辦法。 美國人要找回他們的經濟皇冠，隻有一條路，像他們的上一代人那樣重建那強大的工業基礎。 但那5%的掌握著美國95%經濟命脈的人不會同意，因為那樣會損失他們的經濟利益。例如，美國那最大的零售商他們拿到了最大的利益，但他們對整個美國經濟的破壞是太明顯了。
飄俠
2008-01-31 18:10:25
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悄悄話
跟小布什一個思維，英明！
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