期 貨 及 期 貨 交 易..(好友...鹿希武...的文章)

期 貨 及 期 貨 交 易..(好友...鹿希武...的文章)


期貨（Futures）是指買賣雙方通過事先約定在將來的某一個時間、按照雙方所商定的交易條件進行交易的一種商品買賣方式。
期貨交易 (Futures Trading) 則是以標準化的期貨合約、 通過在特定的期貨交易所內以公開競價的方式來買賣期貨合約進行商品買賣的一種交易方式。
期貨和期貨交易同我們所熟悉的現貨交易在交易方式和方法上有很大的不同, 期貨交易有著自己獨特的運動規律。期貨交易是現代市場經濟發展到一定階段的產物, 是當今一種十分重要的貿易和投資形式。了解期貨和期貨交易的特點及其特殊運動規律, 尤其是研究今天世界上最發達的期貨市場一美國期貨市場, 對於中國期貨市場的進一步發展, 對於中國期貨市場的完善規範化, 具有重要的意義。

一、 期貨交易的產生

期貨交易產生於一個半世紀之前, 是在現貨交易 (Spot Trading) 和遠期交易 (Forward Trading ) 的基礎上產生的。商品交易方式由現貨交易發展到遠期交易, 再發展到期貨交易, 總共經曆了三個階段。

1. 現貨交易階段
現貨交易是指在特定的時間和地點進行的、以實物交割為目的的一種交易方式, 習慣上我們把這種交易方式稱為“ 一手交錢、一手交貨 ”。現貨交易是伴隨著人類交易行為的產生而產生的。由於這種交易方式具有直接性的特點, 在長期經濟發展過程中, 一直是一種最主要的交易方式。
然而, 隨著自然經濟向商品經濟的發展, 整個市場的交易量不斷擴大, 在此基礎上, 社會生產體係和價格體係逐漸形成, 現貨交易開始暴露出自身固有的缺點。這種缺點主要表現在現貨交易中商品的價格波動和供求波動幅度比較大。在人類社會發展的曆史長河中, 農業社會占據的時間最長。農產品是人們長期以來進行交易的主要對象, 但是農產品的供應受自然條件的影響 大, 因此農產品的供應量經常性地處於不穩定的狀態, 經常性地引起市場供求的矛盾, 從而引起市場價格的大幅度波動。在豐收年時, 農產品收成好, 供應量充足, 但是由於農產品是價格需

求彈性很小的商品，需求量變化不大, 市場上就會出現供過於求的情況, 造成產品的浪費。由於供應過多而造成的產品價格低廉, 還往往會使得農民的收益得不到保障, 人們常見的豐產不豐收，穀賤傷農, 會對農民的生產積極性造成致命打擊。相反, 在收成不好的年份, 農產品的供應滿足不了市場的需要, 供不應求使產品價格上升, 消費者需要為商品支付更高的價格, 他們的利益受到了損失, 而投機商人卻往往趁機囤積居奇, 哄抬物價, 造成市場價格和供給的不穩定。可見, 現貨交易主要的局限性是在時間上約束太大。在社會價格體係已經形成的情況下, 一種商品的價格變化往往會對其他商品的價格產生影響, 造成整個市場的價格波動, 產生一係列反應, 所以農產品的價格波動常常會帶來整個市場體係的波動。所以, 當商品經濟發展到一定程度的時候, 現貨交易這種單純的交易方式已經遠遠不能滿足市場發展的需要了。

2. 遠期交易階段
遠期交易是交易的雙方通過協商達成協議, 約定在將來的某一個特定的時間和地點交割商品的交易方式。這種交易方式的產生, 最初是由於在長期的交易過程中, 交易商之間建立了長期的合作關係, 為了使買賣雙方之間的產銷合作關係長期穩定下來, 交易商之間通過簽訂遠期的交易合約保證市場上的商品供應。
起初, 交易者之間往往通過口頭協議的方式, 約定在將來的一定時間和地點, 以一個特定的價格, 由一方向另一方提供一定數量和規格的商品。隨著交易範圍的逐漸擴大和交易程度的逐漸深入, 雙方的口頭協議逐漸被他們之間簽訂的書麵合同所代替, 交易者在達成遠期交易協定的時候逐漸使用了更為正式的依據。 由於遠期交易方式在一定範圍內能夠保障供求雙方的利益, 能夠使商品的供求關係在一定範圍內穩定下來, 因此在某種意義上也就穩定了市場。然而, 這種方式也有一定的局限性: 由於這種交易隻在特定的交易雙方之間進行, 一旦簽訂了合約, 買賣雙方實際上都失去了更大的選擇空間, 因此在出現對交易一方更為有利的交易條件時, 遠期交易協議往往就會遭到破壞； 另一方麵, 這種遠期合約是由交易的雙方共同商議而達成的, 在形式上很不規範, 交易的買賣雙方都可能違約。由於交易的成功與否僅僅依靠商業信用來保證, 因而很難對交易雙方的權益提供切實有效的保障。

3. 期貨交易階段
期貨交易是在遠期交易的基礎上發展起來的一種交易方式。 由於遠期交易存在著以上所說的弊端, 所以人們開始設想通過一種更為規範的形式把遠期交易方式固定下來, 期貨交易的產生就順應了這種要求。最初是由一些商人, 把某種商品的交易組織到一起, 創立了期貨市場。首先, 他們固定了商品交易的場所, 即最初的期貨交易所； 隨後, 他們還固定了商品交易的方式

一通過合約進行買賣； 與此同時, 他們把這種合約的內容和形式通過一定的規格固定下來, 形成了規範的合約。例如, 在穀物期貨交易中, 合約把所要交易的穀物的等級、數量、交割時間、交割地點等各種因素以固定的格式確定下來, 可以說, 合約中唯一沒有確定的隻有價格。遠期商品的價格往往是由交易者對於這種商品的預期所決定的, 因此合約的價格將留給市場來決定。
期貨交易的方式是交易各方在交易所內通過對合約的買賣來進行交易, 從而使交易趨於規範化。由於期貨合約的規範化, 使得合約逐漸和它所規定的商品相分離, 獨立地成為買賣的對象。期貨合約的獨立買賣, 就成為期貨交易正式形成的標誌。
在期貨交與發展過程中, 最初的目的是為了能夠使交易雙方的價格利益得到保障。例如, 農產品生產者會在穀物生產之前, 賣出一份期貨合約, 確定在未來某一特定的時間、地點，以某一特定的價格賣出一定數量、特定等級的穀物。這樣, 生產者就擺脫了由於價格波動可能給他帶來的損失, 可以放心地進行生產了。在交割時, 如果穀價上漲, 生產者將得不到由於價格上漲所帶來的額外利潤, 因為他已經通過期貨的方式將風險或收益固定下來了； 但是另一方麵, 如果穀價下降, 生產者也不必擔心受到損失, 他仍然可以按照合約所規定的價格出售穀物, 因為期貨合約已經將他的風險轉化了出去。
那麽, 是誰承擔了這一部分風險呢? 由於商品市場上有足夠多的交易者, 而每個交易者對於市場的預測都會有區別, 因此期貨市場上的交易方向是各不相同的, 在一方賣出合約的時候, 其他的人可能會買入合約來進行保值。由於期貨交易所提供的價格保值功能, 這種交易方式對於那些不願意承擔風險的生產經營者具有很大的誘惑力, 因此期貨市場的規模發展得越來越大。在市場發展的過程中, 逐漸進入了一批愛好風險的交易者, 他們看到在期貨市場中商品合約的價格是不斷變化的, 應用價格的波動對於合約進行買賣就能夠獲取利潤, 於是這些人開始專門進行合約買賣來投機。這些交易者手頭並沒有商品可以出售, 也沒有買入商品的需要, 他們對於合約買賣的目的不是進行商品交易, 期貨合約隻是他們借以獲利的一個工具而已。他們不進行真正的商品交割, 而是通過在合約到期之前購買相反方向的合約, 來將以前的那一份合約進行衝銷 , 了結這筆交易。由於影響期貨市場價格的因素和影響現貨市場價格的因素是基本一樣的, 所以 , 期貨市場和現貨市場的價格變動方向也基本相同, 但是由於期貨市場中商品的價格受到人們心理預期因素的影響, 所以和現貨市場的價格變動不是同步進行的, 兩個市場的變化總是有先有後。期貨市場的投機者運用各種分析方法估算期貨價格的變動, 利用這種波動不斷地買入或賣出期貨合同來賺取中間差價, 進行投機活動。這些交易者在期貨市場中甘願承擔價格變化的風險, 為進行保值的交易者提供了機會。越來越多的人加入到期貨投機中來, 在期貨交易方式迅速地普及開來的同時, 期貨市場中的投機者也越來越多。今天, 在期貨市場上, 真正進行實物交割的合約還不到 5％, 大多數的合同都在到期之前對衝了結。

可見, 期貨交易這種特殊的交易方式, 由於為交易者提供了更為靈活的交易方式而發展得十分迅速, 而期貨市場作為成熟的市場經濟體係中一個不可分割的市場, 不僅僅為保值者, 也為投資者提供了投資場所, 因而順理成章地成為現代資本市場的一個重要的組成部分。

二、期貨交易基本概念及術語

1. 期貨合約 (Futures Contract)
期貨合約是根據專門指導交易的機構的要求製定的、按照市場規則進行交易的正式標準化合約。合約上對於交易商品的質量、數量、標準的交易月份和交易地點都有規定 , 是所有期貨交易者都必須遵守的合約。

2. 期貨交易所 (Exchange )
期貨交易所是專門從事期貨交易的場所。通常所說的期貨市場在狹義上也是指期貨交易所。

3. 期貨經紀公司 (Brokerage Firm)
指專門代理客戶從事期貨交易, 以交易手續費作為主要收入來源的公司。期貨經紀公司一般是期貨交易所的會員, 或者和交易所的會員有一定的關係, 經紀公司代理非交易所會員進行期貨交易。

4. 清算公司 (Clearing House)
指在期貨市場上負責對於期貨合約進行核對, 對於交易者的資金進行管理的機構。清算公司要對於交易所內每天進行交易的情況進行登記, 並監督交易者的賬戶。

5. 套期保值 ( Hedging )
套期保值是指從事實際交易的個人和企業利用期貨合約在期貨市場上為現有的資產進行保值、回避價格風險的一種交易方法。最初的套期保值是在期貨市場上買賣合約以暫時代替實際商品的買賣。交易者在期貨市場上進行套期保值的具體方法是在期貨市場上進行和現貨市場上數量相同方向相反的交易。在期貨市場上賣出合約是為了防止資產價格下跌, 在期貨市場上買進合約是為了防止將要買入的資產價格上升。



7. 投機者 (Speculator)
指在期貨市場上經過自己的預測, 買進或者賣出期貨合約, 從而從市場價格變動中獲得受

益的交易者。投機者自己沒有商品需要在現貨市場上進行交易, 他們投資於期貨市場的目的是通過市場價格的波動賺取收益。

8. 套利 (Arbitrage)
套利又叫差價交易, 是期貨投機行為的一種，指投機者利用不同交割月份、不同商品和不同市場之間的價格變動關係, 在買進一種期貨合約的同時賣出另一種期貨合約, 以便從價格變動中獲得利潤的交易方法。

9. 跨商品套利 (Inter-commodity Spread)
套利行為的一種, 是指同時買進和賣出同一交易所內相同交易月份的兩種商品以獲得收益的一種交易方法。在這種套利行為中, 買進和賣出的商品雖然並不相同, 但是在價格上存在相關性。


10. 跨市場套利 (Inter-market Spread)
套利行為的一種, 指同時在兩個不同的市場上同時買進和賣出同一種商品期貨合約, 以獲得收益的交易方法。




12. 保證金 (Margin)
期貨交易者為了履行合約承諾而按照規定存入的一筆款項。保證金是交易者履行合約義務的一種保證, 可以以現金支付, 也可以證券等形式支付。交易所要求其會員繳納保證金, 期貨經紀商也會要求其客戶繳納保證金。保證金製度還適用於結算所的財務管理。

13. 空頭 (Short Position)
指交易者處於賣出期貨合約的交易部位。期貨交易者賣出自己手頭還沒有的商品期貨合約。交易者賣出期貨合約的這種行為稱為“賣空”。

14. 多頭 (Long Position)
指交易者處於買進期貨合約的交易部位。期貨交易者買進期貨合約的行為稱為“買空”。

15. 基差 (Basis)
一種商品現貨價格和期貨價格之間的差異。由於存在遠期成本, 所以在正常的市場條件下, 期貨價格比現貨價格高。

16. 升水 (Premium)
指在期貨交易所所規定的、實際交割時對於高於期貨合約標準的商品補充支付的費用。這是由於交易所考慮到實際交割時的商品和期貨合約上規定的商品等級存在一定的差異而做出的補救措施。

17. 期貨期權 (Future Options)
期權合約的一種形式, 指對於在規定時間內按照規定價格的期貨合約進行買賣的選擇權。期貨期權交易是期權交易的一種形式, 購買者擁有在規定時間內以商定的價格買進或者賣出一定數量期貨合約的權利, 而賣出期權者則隻有履行期權的義務。
三、期貨交易的基本特點

1. 交易對象

傳統的現貨交易一般是以實實在在的商品作為交易對象, 現貨交易發展到今天, 還出現了證券交易。雖然證券交易買賣的對象是股票或者債券, 屬於虛擬資本的部分，但是由於這些證券代表了一定的所有權, 是有其實在價值的。而期貨交易買賣的對象是期貨合約, 這種合約本身並沒有實在的價值。這種合約是由期貨交易所所設定的, 它不同於由商品買賣雙方所簽署的書麵合同, 交易者必須要在接受這種標準化合約的基礎上才能夠開戶進行買賣。期貨交易合約上規定的商品各不相同, 最初是實物商品, 比如穀物、大豆、棉花等； 發展到後來，虛擬資產也成為期貨合約上的交易對象, 比如國債期貨、利率期貨、外匯期貨等；期貨交易進一步發展, 甚至連股票指數這種非資產的數字也成為期貨合約上買賣的對象。交易者通過自己對於某一種股票指數波動的未來預測進行期貨交易投機。

2. 交易目的

現貨交易的目的是為了獲得或轉讓商品, 從而實現商品的價值。 證券交易最初的目的是利用剩餘資金進行投資，獲取股息，後來由於證券市場的價格波動性, 證券交易也逐漸發展成為一種投機的方式。而期貨交易在發展初期是以套期保值為目的, 是不願意承擔風險的經營者用以規避風險的方法。發展到後來, 期貨交易這種交易方式為越來越多的人提供了投機的可能, 更多的人們是在這個市場上通過買空賣空來進行投機盈利。交易者的目的並不是獲得或出售商品, 而是在於通過期貨合約差價的變化來賺取利潤。

3. 交易場地
現貨交易沒有特定的交易場地, 在場地上沒有特殊的限製, 交易場地完全由交易的雙方自行決定。而期貨交易則要求必須在期貨交易所之內進行。交易所將交易者組織起來, 通過集體競價形成價格，使商品的價格信息和供求信息在其中匯集, 這樣能夠有效地發揮這些信息的調配作用。交易者進行交易還必須遵守交易所的規章製度, 按照嚴格的交易程序，遵守公平的競價原則。




4. 交易結算

現貨交易一般是以商品的轉手為最後了結, 買者獲得商品的使用價值而賣者獲得商品的價值。無論是實物現貨交易還是證券交易, 一般都不能轉讓合約。 而在期貨交易中, 一般來說是進行合約的轉讓, 多數情況是將合約進行對衝, 很少進行實物交割, 因而這種交易方式為商品交易者的交易結算提供了更多的便利。

5. 規章製度
期貨交易有自己獨特的規章製度, 交易者要嚴格遵守交易所的規則。期貨交易實行嚴格的保證金製度，交易者不用繳納全部交易額, 隻需交納 5%－10% 的保證金。這一製度使得參與期貨投資的人不用具備大量的資金就能夠進行，同時還為交易者提供了履約保證。一旦交易者所擁有的合約價格下降, 交易者會被要求追加保證金。如果交易者由於破產而不能履行合約, 交易所的信用保證公司可以出麵拍賣其財產用以抵債。保證金製度是期貨交易規範化的重要標誌。

6. 商品要求

期貨交易有特定的商品要求, 因而並不是任何商品都能夠進入期貨市場進行交易, 由於期貨交易的規範性, 對於交易商品的規範性也有一定的要求。
期貨交易是一種將殊的交易方式，與股票交易、債券買賣有許多不同之處。股票是一種由股份公司發行、由入股者所持有、代表一定資產所有權並且能夠獲得股息收入的憑證。股票是一種有價證券, 代表著所有者的投資權利, 理論上說, 擁有一個公司的股票就擁有了對於該公司經營決策的參與權利和對於公司利潤分享的權利。因此, 股票是代表一定經濟利益的資產, 投資者投入資金的多少, 決定了該投資者在公司中所占股份的多少, 也就決定了投資者所能獲得利潤分配的多少和權利行使的大小。股票可以轉讓和流通, 當股東需要時隨時可以將股票出售。當然, 股票投資也具有風險性, 這一方麵是由於股票持有者的收益情況是和股份公司的經營狀況緊密聯係在一起的, 如果公司由於經營不善而出現虧損, 股票持有者的收益就會下降； 另一方麵 , 股票的市場價格是隨時發生變化的, 整個社會的經濟、政治等各個方麵因素的變化都有可能引起股票價格的波動, 使股票持有者手中的股票價格隨之變動。債券則是一種按照約定在一段時間內還本付息的有價證券, 其性質是一種債權的憑證。債券的發行人可以是國家、政府、銀行、公司等, 他們一般具有較高的信譽。債券的特點在於其安全性和收益穩定性, 因為債券在發行時就規

定了償還期限和利率, 無論發行者是否盈利, 到期也必須按照債券的事先規定進行償還, 因此投資債券能獲得有保證的收益。同樣, 債券也可在市場上流通和轉讓, 轉讓之後, 債券的收益權利也就隨之轉讓了。
期貨交易和股票交易及債券交易既有相同點又有不同點。期貨交易存在著很大的風險, 收益是不穩定的, 這一點和股票交易是一樣的, 不同之處在於, 股票需要買入的是當時股票的市值, 而期貨交易買人的則是未來的期值, 因此, 期貨交易不需要投入百分之百的資金, 隻需要一定比例的保證金即可。期貨合約與股票及債券不同, 它不是一種有價憑證, 沒有自動獲得收益的權利, 也不代表對於某部分資產的所有權, 期貨合約隻是一種買賣的承諾。期貨和債券一樣, 都有一定的期限, 債券在到期之後就可以獲得固定收益, 期貨合約在到期之前可以持有, 或者進行對衝, 超過合約規定的到期日就必須進行交割；而股票則沒有期限的限製, 可以長期持有, 也可以隨時轉讓。從交易風險上來說, 債券的交易風險是最小的, 股票的風險次之, 期貨交易則存在著較大的風險, 因為期貨交易的特點是以小搏大, 而且交易的多是大宗商品, 數量較大 , 資金規模也較大, 因此比較細微的價格波動也可能引起交易者賬目上資金的大額變化。

四、期貨合約的標準化

期貨合約是在期貨交易所達成的按照期貨市場規則製定的進行交易的正式標準化合同。期貨合約是期貨市場上交易的主要對象, 它之所以可以頻繁進行買賣, 是由於期貨合約為所有參與交易的人所公認和接受。由於期貨合約本身成為買賣對象, 作為期貨交易的一種載體, 合約的標準化程度要求就比較高。期貨合約的內容和具體的規格根據不同的商品和在不同的交易所而有所不同, 但是所有的期貨合約的基本要素都是相同的。以下期貨合約的基本特點：

1. 標準的交易單位。
期貨合約交易單位, 是指在期貨交易所內交易的每份期貨合約所明確規定的商品數量及計量單位。期貨交易所在製定合約時, 對每份期貨合約所包含的商品數量及其采用的計量單位都有標準化的規定。交易者隻要在該交易所買賣同種商品的期貨合約, 就相當於買賣相同數量單位的商品。標準化的期貨合約交易單位, 使得期貨交易的過程大大簡化, 也提高了市場效率。美國 CBOT 期貨合約的交易單位是: 玉米期貨合約為 5000 蒲式耳； 大豆為 100 噸； 美國紐約商品交易所原油期貨合約交易單位是 1000 桶 ( 每桶 42 加侖 )。
期貨合約交易單位的大小, 主要是由期貨商品的市場規模、參與交易者的資本實力以及期貨交易所的會員結構等因素來決定。一般來說, 某種期貨商品的市場規模越大, 交易者的資本實力

越強, 期貨交易所中願意參與商品期貨交易的會員單位越多, 這種期貨合約的交易單位設計得就大一些；反之, 如果市場規模小, 交易者實力較弱, 願意進行這種交易的會員人數不多, 交易單位就會設計得小一些。

2. 標準的交易商品。
這是指每一份合約都對期貨商品的交割等級有明確的規定。所謂交割等級, 是指由期貨交易所統一規定的準許在交易所上市交易的期貨商品的質量等級。之所以要設定標準的交易等級，就是為了使買賣雙方在期貨交易所進行期貨交易時不用再對期貨商品的質量等級進行協商, 從而方便期貨交易的進行。比如, 美國芝加哥期貨交易所交易的一份典型的豬脯合約規定: 合約需要 4 萬磅來自閹豬、小母豬和較光滑的母豬, 具有不多於 75個次要缺陷的情節、方形豬腩。在這份已經規定好等級的合約基礎上, 交易者在進行豬腩合約的買賣時, 就不用再就豬腩的等級方麵進行商定了。
在少數情況下, 如果需要實物交割, 一般就按照交易所設定的期貨合約上規定的標準進行交割。在進行實際的實物交割時, 商品質量等級可能不完全與合約所規定的等級一樣,為了保證期貨交易的順利進行, 許多期貨交易所都允許在實物交割時, 用與標準等級有一定差別的商品用作交割替代品。

3. 標準的交割地點和時間。
交割地點是指由期貨交易所統一規定的在實物商品交割時的標準倉庫, 或者在進行金融商品結算時的指定銀行。
交割時間是指交易合約所規定的實物商品或金融商品期貨合約到期交割的月份。一般來說 , 當期貨確實需要交割時, 交易所都會規定特定的地點和時間進行交割。這是由於在商品期貨交易中, 一般都是大樁實物商品的買賣, 指定統一的標準交割倉庫, 能對商品的交割起到保證作用。一般來說, 交易所所製定的標準倉庫要處於交割商品生產與消費集中程度較高的地區, 同時也考慮到運輸條件和質檢條件等其他的外部因素。
在實物商品交割時間的確定上, 期貨交易所會考慮到商品的生產周期、保存條件、運輸方式以及消費特點來決定。在金融商品的交割上, 也會考慮到這種商品的使用和生產。規定特定的交割月份, 也使得交割比較集中在一段時間之內, 交易者隻能自由地在規定月份之內進行選擇。比如, 芝加哥期貨交易所玉米期貨合約交割月份為 3 、 5 、 7 、 9 、 12 月。
在金融商品的交易中, 由期貨交易所統一指定資信程度較高的交割銀行, 有助於保證金融期貨交易的順利進行, 從而也使交易所具有比較高的信譽。

另外, 期貨交易一般都要限定最後交易日, 即這份合約的最後交易期限。如果過了這個最後的期限還沒有進行交易的未平倉合約, 必須強製進行實物交割。對於這個最後期限的規定, 各個不同的期貨交易所各有不同。例如, 芝加哥期貨交易所的豆粕期貨合約的最後交易日, 是這份合約交割月份最後營業日往回數的第七個營業日。

4. 價格最大及最小變動限製 。
一般來說, 期貨交易所為了使期貨交易更加方便和規範，規定了在公開競價過程中每份期貨合約的最小價格變動單位。在競價過程中, 每次報價的變動幅度必須是最小競價單位的整數倍，在此基礎上再進行加減。通過這種方式進行報價能夠減少很多計算上的不便, 使交易簡便化。例如, 美國芝加哥期貨交易所玉米期貨合約的最小變動價格單位是每蒲式耳 0.25 美分, 競價者的每次報價, 必須在這個價格的整數倍的基礎上增加或減少。
期貨交易所同樣也限定每天期貨價格的最大變動幅度。這種限製在證券市場也是采用的, 目的是為了保護投資者的利益, 避免一旦出現期貨價格暴漲暴跌時投資者會遭受慘重的損失。在資本市場上可能會出現少數擁有龐大金融實力的機構操縱市場的情況, 如果市場被操縱, 價格出現大幅的漲跌, 就會使中小投資者的利益受到損害。因此交易所給期貨交易設定了一個每日允許漲跌的最大限額, 這一限額也叫每日停板額限製。一旦某種期貨的價格波動超過了限製的最大波動幅度, 期貨交易所將會自動停止交易, 交易者就不能在這個停板額限製之外進行交易了。每日停板價格的計算, 是根據上一個交易日的結算價格, 再加減每日停板最大限額所計算出來的。例如, 美國芝加哥期貨交易所玉米合約規定, 玉米期貨價格的每日波動幅度限製在每蒲式耳不高於或不低於前一個交易日的結算價格各 10 美分。一份玉米合約所規定的標準交易單位是 5000 蒲式耳, 所以每份合約的價格波動約在 500 美元。當然在一定的情況下也有例外, 如果某一天價格出現了劇烈的波動, 也可以適當調整每日價格停板額, 這種做法根據各個交易所的情況而有所不同。
每日價格的波動限額是人們人為設定的一個控製條件, 期貨市場是市場經濟的組成部分, 其價格的變動歸根到底還是由市場來決定的。期貨市場價格的決定因素和現貨市場一樣, 也是主要由供求關係、以及該種商品的特定屬性所決定的。

5. 交易保證金製度。
交易保證金就是由期貨交易所統一規定的、交易者賬戶裏必須保有的一定數量的存款數目。交易者如果要進入期貨市場進行交易，必須首先在其保證金賬戶上先存入一定數額的初始保證金, 目的是為了控製市場風險, 為交易者履約提供擔保。交易保證金的多少根據交易商品的價格波動

劇烈程度及風險水平而定。 如果交易的商品市場價格風險不大, 價格波動不劇烈, 保證金要求就低；如果交易的商品價格風險大, 價格波動劇烈, 一般就會收取較高比例的保證金。 另外, 保證金的比例也根據交易者的類型而定, 一般說來, 對於套期保值者收取的保證金比例要低一些, 而對於投機者收取的保證金則要高一些。

五、期貨商品的特性和種類

在標準化期貨合同中所規定的商品, 就稱為期貨商品。由於期貨買賣時進行合約交易, 而不是直接的實物交易, 所以事實上交易商品不是放在現場, 使人們能看得見、摸得著, 而隻是以一種特定的規格和數量存在於人們的頭腦之中。 所以, 並不是所有的商品都適合成為期貨商品, 作為期貨商品也須具有一定的特性。

1. 期貨商品要具有一定的價格風險
期貨商品上的保值和投機, 都來源於期貨商品本身所具有的價格風險的特性。由於存在著價格風險， 保值者才會進入期貨市場尋求將風險固定下來的方式 , 投機者才會在期貨市場中希望利用價格的變化來獲取利益。如果價格不能波動 , 交易者就沒有回避風險或投機獲利的必要了。因此那些價格比較穩定、供求比較固定的商品 ,在一般情況有是不適於作為期貨商品進行買賣的。一般來說, 被選來用做期貨商品的 , 是那些時令性和季節性比較強的初級產品 ,比如農作物、能源等；或者是那些價格波動較大的金融商品。這些商品共同的特點是價格供給彈性較大 , 而價格需求彈性較小。 "

2. 期貨商品要具備一定的規模
大宗的初級產品、能源、外匯和各種金融商品都具有這種特性 , 是比較典型的期貨商品。這是由於期貨商品必須有廣泛的用途和需求 , 市場基礎需要很好。如果這種商品本身的交易數量就很小 , 供需關係一般會比較穩定 , 價格的波動也不會太大。初級產品的性質比較穩定 , 不會出現經常性的變化，而且交易量很大的商品 , 在期貨市場上實現交易 , 一方麵能夠降低這種商品的流通費用 , 因為在多數情況下都不用交割 , 另一方麵 , 也可以使交易者通過公開競價的方式 , 在信息公開的情況下 , 達到一個公平的為大家所接受的價格，有利於市場正常價格

的形成。金融商品的交易也是如此 , 由於大量的金融商品在資本市場上的價格波動比較頻繁 , 受到當時市場條件的影響 , 也使得人們在期貨市場上尋求對金融商品的保值 , 而另一部分人則在期貨市場上希望通過價格的變動來獲得利益。當然, 金融商品的價格變化比較特殊，因為決定金融商品自身價格變動的因素就有很多, 金融商品有自己的運動規律。

3. 期貨商品要能夠儲存和方便運輸

雖然期貨交易在大多數情況下是通過對衝來了結交易的, 但是畢竟還有一部分的商品需要進行實物交割, 而且從簽訂期貨合約到真正實現交割, 往往要經過很長一段時間, 同時交易所一般規定了交割的特定時間, 必須在這個時間段進行交割。所以期貨商品必須能夠長期儲存, 不易腐爛、不易變質, 以保證在交割時的質量。 否則, 就無法保證期貨交易的正常進行。同時由於期貨商品的交割也必須在規定的場所進行, 初級產品要在指定的倉庫進行交割, 所以這種期貨商品要能比較方便地運輸到指定的地點, 以便於交割。儲存和運輸條件決定了隻有一部分商品能夠滿足這個條件, 在實物商品中, 農產品、金屬商品、能源商品是典型的能夠滿足上述需要的商品。 金融商品由於本身不存在儲存和運輸的問題, 所以作為期貨商品是非常合適的。

4. 期貨商品要易於標準化

期貨合約中所規定的商品的等級以及質量、數量、規格等都是標準化的, 在前麵我們已經了解了具備這種條件的必要性。期貨合約的標準化有利於期貨交易的順利進行, 也給期貨交割提供了方便。因為, 期貨合約要進行多次轉手, 為了保證最後交易時的商品規格, 這種商品必須能夠比較簡單地進行等級和規格的劃分, 易於計量和計算。那些技術含量很高、產品結構複雜、難以計量和劃分的商品一般是不易於作為期貨商品進入期貨市場進行交易的。農產品一般都能夠簡單地劃分等級, 例如, 穀物根據顆粒的飽滿程度分為幾等, 這樣每一個不同等級的交易價格也不盡相同。金融商品的等級劃分不是按照質量進行的, 比如國債期貨, 劃分的不同標準就是各期國債不同的期限和利率；股票指數期貨的分類是天然的, 每一種不同的指數就代表著不同的類別, 因為不同指數的設定和計算本身就是不同的。
目前, 在美國期貨市場上進行買賣的期貨商品主要有兩種: 實物期貨商品和金融期貨商品。實物期貨商品以實物作為期貨合約內容, 這是傳統期貨交易的主要商品。這種商品的具體種類很多, 有不少商品, 如農產品、能源產品、金屬產品滿足以上所說的基本要求。金融期貨商品是在實物期貨的基礎上發展起來的, 是指期貨合約以金融商品為內容。現在所發展起來的金融商品期

貨主要有三種: 外匯期貨、利率期貨和股票指數期貨。

[fullylucky]

真是不錯，雖然很多東西都不懂，這份心勁兒很好，謝謝國人兄:)

[nano22]

不錯,出書.