謝國忠論美國經濟及O8馬

奧巴馬救贖（點擊查看原文）
謝國忠　　總第224期　出版日期：2008-11-10 　
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　　奧巴馬麵臨的是1932年以來美國總統麵臨的最大困難；奧巴馬很聰明，但美國的問題超出了他的能力範圍

　　11月4日，一場曆史性的總統大選在美國上演。一位非洲裔美國人以絕對優勢入主白宮。種族主義依然是美國社會不可小視的力量，因而此次大選，毫無疑問，將成為美國通往公平社會的一個重要裏程碑。美國目前陷入了金融與經濟危機的泥潭，然而，我們不應該低估其複興能力，此次大選就是證明。

全球“救經濟”
　　全球經濟“硬著陸”的跡象愈發明顯。經濟在第三季度的小幅萎縮將在第四季度轉化為大幅衰退，下降程度可能達到第三季度的5倍至10倍。第三季度，美國經濟下滑0.3％，英國經濟下滑0.5％，歐洲和日本經濟也略有下滑。
　　由於出口訂單反映的信息比較滯後，三季度，亞洲製造業國家經濟大部分沒有下滑。不過，第四季度經濟指標預示著全球經濟將大幅下滑。例如，鋼鐵價格大幅下挫，反映了全球需求嚴重疲軟；裝船率的劇減，也表明了全球貿易萎靡。10月美國供應管理協會（Institute for Supply Management）的製造業指數由9月的43.5下挫至38.9（該指數以50作為蕭條與擴張的分界線，低於40則表明嚴重疲軟）。
　　刺激經濟的重任目前落在了各國央行的肩上。所有主要大型經濟體近幾周都在大幅削減利率，但降息並不能扭轉經濟的快速收縮。大部分分析師批評央行的信貸緊縮政策，認為它導致了經濟的收縮。因此，全球各國政府都在試圖鼓勵銀行放貸。低利率被認為可以增加金融機構放貸的動力，而企業和個人也將有借款的動力。然而，這並不能抵消資產縮水帶來的衝擊。
　　全球房地產市場和股票市場已經縮水了50萬億美元。借款者可以向銀行提供的抵押品減少，銀行被迫對那些股權資產大幅縮水的借款者削減貸款。財富負效應削弱了家庭的貸款需求。他們的新增儲蓄必須彌補其財富的縮水。此外，經濟衰退也減少了那些財務狀況健康的企業的貸款需求，因為它們覺得沒有必要此時實施業務擴張。因此，當一個大資產泡沫破裂時，信貸收縮是借款人和貸款人的理性反應。削減利率並不能扭轉這一趨勢。
　　解決方案是采取大規模的財政刺激政策。金融機構目前並不希望向他們的老客戶提供貸款，因為後者現在缺乏信用。不過，政府在他們眼中仍有信用，所以他們願意向政府提供貸款。另一方麵，受財富負效應影響，家庭希望增加儲蓄。因此，對政府而言，合理的解決措施是借入資金支持減稅和擴大支出。如果50萬億美元的財富損失通過負財富效應減少了2.5萬億美元居民貸款需求，那麽，各國政府必須采取相近力度的刺激政策。
　　此外，亞洲和歐洲應該承擔更多的財政刺激重任。
　　盎格魯-撒克遜國家將減少消費，改變多年以來借錢消費的習慣。如果盎格魯-撒克遜國家引入刺激政策，則應該致力於提高投資，例如，基礎設施建設，從而擴大生產，在未來提高收入。不過，由於儲蓄增加、消費減少將降低進口需求，盎格魯-撒克遜國家的財政刺激政策不會阻止其貿易赤字減少。亞洲和歐洲有貿易盈餘的國家，出口將減少5000億-10000億美元。除非它們采取足夠力度的刺激政策，抵消外部需求減少，否則，它們將不可避免地麵臨衰退。
　　當資產泡沫大麵積破滅，與財政刺激相比，降息刺激總需求不會產生同樣的效果。由於減杠杆壓力的存在，沒有足夠的股本來支撐已存在的債務。降低利率的確會穩定金融體係，因為低利率使得擁有大量不良資產的金融機構的融資成本下降。當年，日本也選擇了降息。但是，很長時間內，日本的銀行都持有大量不良貸款。低利率雖然穩定了金融市場，卻也減少了銀行清理資產負債表的動力，使經濟在低穀中徘徊很久。
　　低利率在穩定金融市場的同時，也助長了通脹。這聽上去很牽強，因為現在全世界都在擔心經濟回歸通縮。毋庸置疑，需求收縮在短期內能讓通脹降溫。但是，這隻是暫時的。利潤減少會引發供給收縮。高通脹在經濟蕭條時也會存在。這種情形之前我們已經見證過很多次。大宗商品，特別是石油，價格大幅下降，讓人們對通脹形勢過於樂觀。全球經濟快速收縮，油價卻仍然保持在每桶近70美元。相比1998年，當時新興市場步入衰退，歐美仍在增長，油價一路跌到每桶8美元。今後，油價極有可能反彈。
　　工會是另一個引發通脹的導火索。通脹已經損害到所有經濟合作與發展組織（OECD）國家工人的真實工資。雖然失業率在上升，但是，工會運動可能重新高漲。因此，削減利率會導致嚴重的通脹風險。

奧巴馬“新政”
　　如何應對眼前的危機是個難題。關於穩定金融體係和整體經濟，有太多迫在眉睫的事要做：如何在保持金融體係穩定和處理不良資產之間掌握平衡；失衡的全球經濟需要在擁有巨額貿易赤字的盎格魯-撒克遜國家和其他國家之間調整；發現可以替代盎格魯-撒克遜借錢消費模式的新增長路徑。
　　現在，各國政府處理危機的方式是膝跳反應式的，不過是權宜之計。金融危機是係統性的危機。將金融危機問題零敲碎打是很危險的。眼下，各國政府關注的是全球金融體係的改革，以免危機再次發生。但是，金融體係的改革是最不迫切的。像今天如此嚴重的金融危機再次發生，至少要到十年以後。人們有足夠的時間實施改革。
　　奧巴馬政府會改善現在的局麵嗎？應該不會比現在更糟。很難想象新一屆美國政府能比現任政府表現更糟糕。現任政府作為監管者，沒有盡到風險控製的職責，反而主動迎合華爾街。危機伊始，它還試圖通過幾筆交易來解決問題。格林斯潘所倡導的流動性政策，使他成為這場危機中最應該感到愧疚的人，其次就是布什政府。
　　奧巴馬讓我覺得比較安慰的，是他選擇了正確的人作為智囊。在金融業，我最尊敬的兩個人，保羅-沃爾克（Paul Volker）和沃倫-巴菲特（Warren Buffet）將作為奧巴馬的顧問。他們是信守常識的人。相比之下，很多專家執迷理論卻不知道其中的局限，竟然相信有“免費午餐”。正是這種迷信製造了泡沫。每一次泡沫都是一些承諾“免費午餐”的新事物、新理論或者新現象。像巴菲特和沃爾克這樣的人，是不會卷入其中的。
　　奧巴馬在他兩年的競選活動中，給我留下很深刻的印象。美國總統漫長的選舉之路，讓人們有機會觀察候選人如何應對災難。在所有的場合，奧巴馬表現出難以置信的自控力，並在任何時刻都盡可能表現完美。這與“嬰兒潮”時期出生的克林頓和布什產生了鮮明對比。後者是孤芳自賞，自以為是，在災難麵前，隻會自憐自憫。“嬰兒潮”時期出生的人們的父母，如老布什，被認為是美國曆史上最偉大的一代。他們在“大蕭條”時期出生，贏得第二次世界大戰，回到家鄉發展經濟，在 “冷戰”中打敗蘇聯。但是，他們的孩子卻在20世紀60年代反對越南戰爭，20世紀70年代成為MBA或者律師，20世紀80年代努力在公司中升職，在 20世紀90年代掌握權力。這些人執政後，製造出一個又一個泡沫。在他們執政時期，“購物之旅”（a shopping trip）成為人們生活的終極目標。在這次選舉中，美國的選民們做對了一件事，就是從“嬰兒潮”的下一代選出總統。
　　奧巴馬選擇誰當財政部長，對全球經濟意義重大。不幸的是，我認為他會從克林頓政府中選擇一人，而且這個人與格林斯潘一樣，都相信流動性一說。金融市場將流動性看做“自由錢”（free money）。實際上，流動性是短期負債。中央銀行注入流動性，其實是在鼓勵投資者借入更多錢。當投資者借了更多錢去買有風險資產，資產價格便上揚。接著，這種財富效應進一步激活了經濟。所以，流動性發揮作用的過程，就是在創造一個大泡沫。當這種手段反複使用，一個巨大的泡沫就誕生了。這個大泡沫破滅的後果就如我們今天看到的——一場破壞力極大的金融風暴。
　　在巨型泡沫破滅時，減息或者注入流動性，可以穩定金融體係。但是，在正常環境下，依然用這種方法刺激經濟增長，就犯了嚴重錯誤。實體經濟沒有能力再承擔更多的債務。額外的貨幣擴張可能會引發通脹，也就是說，新增貨幣會直接表現為價格上漲。我擔心奧巴馬將選擇一個信奉流動性的人出任財政部長，這會非常危險。幸好，巴菲特和沃爾克可以為奧巴馬的政策帶來常識。
　　一旦奧巴馬接管，他將麵臨新的危機。美國的汽車業最終將會崩潰。過去30年，美國汽車業處境艱難，僅是依靠信貸而苟延殘喘。現在，信貸危機將汽車業的現金流切斷，經濟危機和高油價又使汽車銷售量下滑。經營失敗的汽車製造商正在討論合並，其目標很可能是形成一個龐大公司，“大而不倒”，隻能由政府來拯救。美國政府是否援救它的汽車業還不清楚。如果奧巴馬選擇用納稅人的錢援救汽車業，將會鼓動其他行業都向政府要錢。
　　美國不完善的退休養老金體係很快就要陷入困境。股票市場的暴跌將這個體係的問題暴露出來。很長時間裏，美國製造業依靠股票市場的升值來減輕它們養老金的負擔。股票市場崩潰，將退休養老金的問題在他們最困難最沒有能力解決的時候，擺在製造業老板的麵前。企業需支付的養老金是12.2萬億美元。這部分有多少在市場崩潰以及信貸危機中縮水？應該不是小數目。
　　2009年，美國將有2萬億美元的財政赤字需要融資，接近其在外流通國債的五分之一。美國依靠外國資金來發行國債。美國經濟糟糕的狀況會讓其財政巨額赤字持續，使國債發行量居高不下。如果外國人的信心出現危機，美國國債市場就會像股票市場那樣崩盤。
　　奧巴馬麵臨的困難，是1932年羅斯福上台後美國總統麵臨的最大困難。在某種程度上，奧巴馬的工作更艱難。羅斯福接手時，美國尚有儲蓄餘額，使得他能以低利率借入資金來擴大財政支出。現在，即便消費需求大幅減少，美國仍將是一個負儲蓄的國家。因此，奧巴馬的財政政策要考慮到外國人的信心。
　　麵臨發生數萬億美元危機的風險，或許美國惟一的出路就是印鈔票。美聯儲可以印足夠的鈔票，給每個人融資。當然，預期到通脹率上升，債券市場和美元會暴跌。不過，美國政府、企業和家庭可以為他們的債務再融資，並從美聯儲的低利率中獲益。時間一長，債務隨著通脹惡化而“蒸發”。
　　奧巴馬可能很聰明，但是美國的問題可能超出了他的能力範圍。印鈔票可能是惟一的選擇，但美國經濟會陷入滯脹。現在應該賣出美國國債。■