全球股市將再創新高，存潛在風險

中國銀行副行長朱民與中國銀行國際金融研究所高級分析師溫彬今日（3月1日）在中國證券報獨家發表的研究報告指出，2006年全球股市創新高與經濟周期、企業盈利水平、全球流動性過剩和長期低利率等多種因素有關。2007年全球股市將再創新高，流動性過剩是主要因素。()

報告指出，全球股市仍有相當的上漲空間，但潛在的風險日益突出。然而，這種風險會被全球流動性過剩主導的股市上升所掩蓋，因此股市會繼續升高，其風險也在加大，由於流動性主導作用更大，股市波動也會更大，2007年股市會在更大的波動中走向新高並把更多的風險帶入2008年。()

目前在全球範圍內，無論是名義利率還是實際利率處於近三十年來最低點。超低利率時代決定了流動性過剩的局麵在相當長的時間內不會發生實質性的改變。今年全球股市的持續上漲主要是流動性過剩推動的。今年全球經濟增長放緩以及企業盈利水平的增長相對平穩使其對全球股市上漲的貢獻率在下降，而持續的流動性過剩對全球股市上漲的貢獻率將由去年的20%提高到今年的50%。()

報告認為，在2006年全球股市創新高效應的影響下，全球資金為了追求高回報開始從商品期貨市場、房地產市場流向股票市場，從而成為推動2007年全球股市再創新高的主要因素。盡管有一係列正麵因素支撐全球股市再創新高，但由於2006年股市較快上漲，其風險正在積聚，因此，短期內股市的波動性將加劇，資產組合的結構調整將加快。（記者 俞靚）()

全球股市上漲空間不小()

展望2007年全球股市走勢，我們認為全球股指仍有相當的上漲空間，並將再創新高。()

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全球經濟處在中期調整階段，增長仍然有力。全球經濟正處於新一輪經濟周期的中期調整階段。我們認為推動這輪經濟增長周期的主要因素是世界主要經濟體寬鬆的貨幣政策、全球一體化下製造業繼續向亞洲和新興市場轉移，推動勞動生產率提高和公司利潤增長。()

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目前，全球主要機構都對2007和2008年全球經濟增長做出了放緩的預期。IMF預測2007年全球經濟增幅下降到4.7%，國際貿易增長下降到7.5%。我們的看法是全球經濟正處於新一輪經濟周期的中期調整階段，不會出現衰退，2007年全球經濟增長率將繼續保持在5%以上。首先，支撐美國經濟增長的基本因素仍然向好，生產設備利用率和就業狀況趨緊，長期低利率的趨勢還將延續，加上近期能源和原材料價格回落的利好因素，美國經濟將實現軟著陸，經濟增長率將超過3%。其次，歐元區和日本經濟的基本麵在持續改善，內需日趨增強，今年仍會有較好表現。第三，美國經濟軟著陸將為新興市場經濟繼續提供增長的動力。因此，全球經濟衰退的可能性不大，從而為全球股市繼續上漲創造了條件。()

長期低利率和流動性過剩的格局沒有發生實質性變化。導致長期低利率的原因是：（1）全球央行特別是在格林斯潘執政美聯儲時期，貨幣政策透明度以及公信力的提高，金融市場基本可以準確的預期貨幣政策的動向，市場利率的波動性也有所降低；（2）全球儲蓄過剩將繼續為資金需求方提供廉價和穩定的供給，長期利率上升的動力不足；（3）新興市場國家和石油出口國為了尋求避險和安全紛紛將其持有的巨額外匯儲備購買美國政府長期債券，推動了長期債券價格上升和利率下降。這些導致長期低利率的因素還在延續，沒有改變的跡象。隻要低利率的長期趨勢不改，流動性過剩的格局也不會改變。()

市場估值仍然處於合理範圍之內。目前股市的市盈率普遍低於2000年時的水平，說明當前估值水平比較合理（見表2）。但是，股市的周期性波動是客觀存在的，特別是2006年由於股指急速上升使全球股市麵臨調整的壓力。因此，出現再次拋跌的風險仍然存在，但不至於引發全球股市危機。()

公司盈利水平不會出現大的波動。本輪經濟周期一個奇特現象是：一方麵由於能源和原材料價格上漲使企業生產成本提高，另一方麵最終產品價格則沒有顯著上漲以致全球通貨膨脹水平保持低位，企業在雙重擠壓下盈利水平不降反而大幅度提高。究其原因是由於企業勞動生產率提高所致。以美國為例，根據美國勞工部公布的數據顯示，1987-1990年，美國多要素生產率（Multifactor productivity）年均增長0.6%，1990-1995年均增長0.5%，1995-2000年均增長1.4%，2000-2004年均增長1.9%，2005年增長1.8%。多要素生產率的逐年提高增強了企業抵禦經濟周期波動的能力，從而決定了公司盈利水平不會出現大的波動。()

另外，2007年全球經濟增長放緩的預期已使能源和原材料價格呈現下降趨勢。2007年1月30日，商品研究局（CRB）指數為298.3點，較上年同期回落了51.8點，降幅為14.8%。原油價格也從2006年的平均66美元/桶回落到目前的60美元/桶左右，有利於企業降低成本，提高盈利水平。()

潛在風險不可低估()

盡管有一係列正麵因素支撐全球股市再創新高，但我們也應充分認識到由於2006年股市較快上漲，其風險正在積聚，因此，短期內股市的波動性將加劇，資產組合的結構調整將加快。()

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全球經濟增速放緩，通貨膨脹預期上升。2007年全球經濟雖然不會出現衰退，但增速放緩仍然會對企業盈利的支持度弱化。近年來，企業勞動生產率提高是企業盈利水平大幅度增加的主要內因，同時全球經濟的快速增長也為企業盈利狀況的改善創造了良好的外部條件。隨著全球經濟增速放緩，企業盈利水平的增長一旦達不到市場預期，就會直接造成企業股價下降，從而給全球股市帶來不確定性。()

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全球經濟放緩也將導致能源和原材料的供求關係發生變化，其產品價格的波動性加大，但不會出現持續下降趨勢。因此，能源和原材料價格仍然對全球通貨膨脹構成壓力。同時，發達國家勞動力加薪的要求以及新興市場為改善國際收支不平衡問題而采取的貨幣升值等措施都將對發達國家物價上升產生壓力。我們預期歐洲央行將在今年第2季度加息，美聯儲將在下半年加息。全球主要央行的加息舉動將增加全球股市的波動性。()

不同國家和地區的股指將表現各異。基於對今年全球經濟形勢的判斷和各主要經濟體的觀察，我們認為，美國股市將保持穩中有升，歐元區和日本股市走強，澳大利亞和加拿大股市將整體回落，亞洲和新興市場股市還有上漲空間，但漲幅有限。()

隨著2006年美國GDP增長率的公布，市場對美國經濟悲觀的看法有所改變。近年來，美國上市公司盈利水平在大幅增加中積累了大量現金，受投資者要求提高ROE的壓力，越來越多的公司製定了股票回購計劃，回購規模也逐步擴大，支撐了公司股價繼續上漲。今年內，道瓊斯指數將震蕩上行，標準普爾指數將挑戰曆史最高點。()

由於歐洲經濟和企業盈利能力提高，市場認為歐元區股市的低估最為嚴重。2006年末，英國、德國和法國的平均市盈率為13倍，低於美國和日本，更低於新興市場國家。同時，有研究報告預測今年歐洲企業並購規模有望達到1.2萬億美元，接近2000年創下的最高紀錄。企業並購活動將成為推動歐洲股市上漲的重要力量。()

日本的低利率促使企業並購活動增加以及盈利能力提高，加上戰後嬰兒潮退休將帶動資金流入股市,成為令投資人看多日本股市的原因。此外，日本公司法關於外國公司可以通過股票交換收購日本企業的新規定,將促使更多日本公司提升企業價值,拉高股價。()

澳大利亞和加拿大股市上漲主要得益於能源和礦產等資源類股票，隨著這些行業產品價格的回落，兩國股市也將整體回落。()

亞洲和新興市場股市上升過快，估值水平超出了經濟基本麵，股市將在波動中調整。()

行業也將有所調整。隨著全球股市不斷創新高，短期風險上升，市場調整的壓力加大。投資者已開始調整投資組合的行業結構，以規避經濟放緩和部分行業股值偏高的風險。()

石油、貴金屬價格持續下跌，已使此類行業的股票遭到了市場的拋壓。部分基礎資源和食品飲料等景氣循環類股，可能因經濟放緩而受到衝擊。而保險、醫療保健、煙草類股因市盈率較低且受經濟周期影響小而成為投資者換倉的對象，部分高科技股可能會受到青睞。()

流動性過剩將成為推動2007年全球股市再創新高的主要因素。如果說2006年全球股市創新高是由多重因素共同推動的話，那麽2007年全球股市的持續上漲主要是流動性過剩推動的。今年全球經濟增長放緩以及企業盈利水平的增長相對平穩使其對全球股市上漲的貢獻率在下降，而持續的流動性過剩對全球股市上漲的貢獻率將由去年的20%提高到今年的50%。這是因為：一方麵，長期低利率使借貸成本非常低廉，正如《商業周刊》雜誌2007年2月19日封麵文章的標題所言“這是一個利率超低的世界”，而且低利率特征還將持續10-20年時間。另一方麵，隨著全球金融市場一體化的發展，對衝基金、私募基金、養老金等機構投資者規模不斷擴大。目前，全球對衝基金總資產規模已經超過1.5萬億美元。全球養老保險金發展迅速，OECD國家養老金資產從2001年的13萬億美元增加到2005年的17.9萬億美元，年均增長8.7%，占GDP的比重由86.7%提高到87.6%。()

在2006年全球股市創新高效應的影響下，全球資金為了追求高回報開始向從商品期貨市場、房地產市場流向股票市場，從而成為推動2007年全球股市再創新高的主要因素。但同時也使股票市場不確定性增大,一有風吹草動，就可能成為對機構投資者攻擊拋售的對象。2006年12月18日泰國央行因出台了一項新的外匯管理政策導致第二天泰國股市重挫14%，為近20年來最大跌幅，這是一個很好的佐證。()

總之，我們認為，全球股市在2007年仍有相當的上漲空間，但是其潛在的風險日益突出，然而這種風險會被全球流動性過剩主導的股市上升所掩蓋，因此股市會繼續升高，但其風險也在加大，由於流動性主導作用更大，股市波動也會更大，2007年股市會在更大的波動中走向新高並把更多的風險帶入2008年。（作者簡介：朱民係中國銀行副行長，經濟學博士，研究員。溫彬係中國銀行國際金融研究所高級分析師，經濟學博士，副研究員。）
( 新華網 )



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