美債的不可持續性

bayfamily

有讀者希望我展開寫一下為什麽美債不可持續。

美債可能是口碑最好的貨幣了。試問有哪個規模比較大的國家幾百年來一直能夠把通脹控製在2%左右。就憑這一點美元作為reserve currency就是當之無愧。

如果比爛的話，美元肯定不是最爛的。一個公司從內部看，往往千瘡百孔，效率低下。但是從外部競爭環境中來看，這個公司還是不錯的。在大廠工作過的人都有這樣的感受。所以前麵那篇灰犀牛的文章，不是唱衰美國，隻是警示風險。

因為美債的規模之大，的確確也是難以維係了。我們看一下數字。

目前美國國債規模是33.4萬億。聯儲局持有4.9萬億。外國人持有7.6萬億國債債券，其中3.7萬億是外國政府，美國銀行體係年初持有4.8萬億，目前消減到了4.1萬億。 隨著美元走強，海外政府不得不持續銷售美債，參考最近日本央行賣出美國國債，買進日元，把日元匯率堅決維持在150：1以內。這肯定會在今冬持續推高yield。

 

1981年時美國國債debt to gdp 25%, deficit 2% GDP, 今年 debt to gdp 120%, deficit 8%, 持續高息肯定對聯邦赤字造成很大影響。 

今年到明年差不過7萬億需要refin，三年之內15萬億，今年deficit 1.5萬億，明年更大，差不多兩年就是3-4萬億新增國債。配合上國外賣家還要賣國債，等於未來24個月整個市場賣方壓力可能是10-20萬億以上，那麽這時候看起來唯一的解決就是聯儲局買，停止縮表，印錢買國債。

當然你可能說類似狼來的故事聽的太多了，唱衰美國的都沒好下場。我們回看一下曆史，為什麽過去幾十年大家天天喊國債危機，為什麽一路太平。

從1990年到2021年，美國的國債規模一直在增大，但是利率卻一路下滑。因為國債是舊債還新債。所以大家最關心的是利息成本。本金是多少根本無所謂。過去30年，所有國債的加權平均利率從8.4%下落到最低點1.7%。所以雖然國債從5萬億漲到了25萬億，每年的利息成本依舊是3500億美元。幾乎沒有變化！

但是低利率的時代再也不會有了。最糟糕的是，在低利率時代，國會沒有像你們的房貸一樣，鎖定一個30年的利率。目前國債的平均term是76個月，差不多是6年的樣子。差不多10年，所有的國債都要舊債換新債，重新來過一遍。也就是說曾經鎖定的1.7%的利率，未來5-10年都會漲三到四倍。單單是利息一樣，每年差不多就是8000千億-1萬億美元，超過了所有的其他的單項聯邦支出。這8000億從哪裏來？加稅麽？當然是借錢了。

美國國債裏麵，2.7萬億是被social security fund買走了。這筆錢本質上是政府把社保的盈餘用國債的方式提前花掉了。未來社保基金盈餘最近十幾年基本持平，未來大概率是逐年遞減，至少不會有快速增長的盈餘用來購買國債。

2022年聯邦政府每年總開支是6.3萬億左右，收入是4.9萬億。缺口赤字1.4萬億。2022年年支付的利息是0.5萬億，未來攀升到0.8-1萬億的話，每年赤字會擴大到1.7-2.0萬億左右。未來每年收入的16%會被用來償還利息。

我們再看看未來，兩黨有意願消減政府赤字麽？我看是沒有。共和黨忙著給富人減稅，民主黨忙著給窮人發福利。有誰在意赤字呢？根據congressional budge office (CBO)的計算，未來30年，聯邦總共需要增加119萬億的國債。CBO的估計從來都是最保守的。比如2010年的時候，他們估計2020年的國債是70%的GDP。 實際的結果是120%的GDP。

在2020年的預測報告中，CBO預計2030年美國的國債規模是31.4萬億。問題是今天是2023年，國債規模已經是33.4萬億了。下麵是2020年CBO報告的截圖。

另外在2020年的預測中，基本假設的利率很低，你可以看看錯的有多麽離譜。今天短期利率已經到了5.5%。

是CBO的人弱智麽?一錯再錯？我傾向覺得不是。CBO有監守自盜的嫌疑。國會要花錢，CBO自然會一再出報告告訴大家，歲月靜好。大家隨便花。我想不出美國這個以製衡聞名的係統裏，哪個機構會在意赤字？

我說這些並不是說美國明天就要崩潰。曆史上上帝一而再，再而三地保佑美國，誰知道未來會發生什麽奇跡。也許是新的科技創新如核聚變，也許是海外的戰爭，也許是俄羅斯解體，也許是太平洋東經121度線衝突，也許是歐洲債務先暴雷。

其實世界上大多數國家public debt都是問題。都是五十步笑百步。唯一好點的國家是一些金融小國，盧森堡，瑞士，新加坡這樣的地方。美元是世界reseve currency，我們從來沒有經曆過這樣體量和重要的基礎貨幣出現問題，沒有曆史經驗可以借鑒。

我隻能說，我們行走在危險的邊緣, 美債長期看是不可持續的。不過邊緣上走個幾十年也是可能的, 雖然說In long run, we are all dead。目前看，美債的危險似乎在加劇而不是減輕。的確曆史上還沒有世界第一強國因為欠債而自毀的，第二強國出現經濟問題自毀的倒是不少，參考前蘇聯和大七年戰爭後的法國。

綜上所述，我覺得美國國債的唯一出路，可能也就是通過被迫通過溫和通脹（4%）消化掉。如果聯儲局死咬著2%的通脹目標，一路加息上去，就會有政府赤字不可承受的風險。

我們該如何應對呢，請聽下回分解

 

 

參考文獻

https://www.cbo.gov/publication/56050

https://www.cbo.gov/system/files/2020-01/56020-CBO-Outlook-VisualSummary.pdf

 

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