投資(IV)：股票投資的三種方式及其利弊 A-mao

股票投資的方式大致分為三種：投資人自己挑選合適自己計劃和風格的股票，基金形式及ETF形式的投資方式。這一篇，我將介紹這三種投資方式的利與弊。網友可以根據自己的情形，挑選合適自己的投資方式。

投資者自己挑選股票的方式需要時間，精力和知識。美國有５０００多家上市公司，加上海外的股票，挑選出有增長潛力的股票不是件易事。投資者得花大量時間分析公司的營運狀況和將來的發展前景，包括P/E, P/book value,earning statement, 公司的管理階層的能力和水平，獨立分析機構的數據等等。大多數投資者的資金有限，也就隻能持有幾家公司的股票，這樣，就難以達到diversification的目的。

（交易商按交易次數來收取手續費。每次買賣股票，在一定的股票數目下都要交固定的手續費。所以，資金有限，持有的公司數目也有限。不然，會付出太多手續費。）。

這種投資方式的好處是投資者能夠根據個人當年的稅收情況來決定股票的買賣。對taxable的賬戶來講（不適用於退休賬戶！），由於capital gain分為long-term(持有該股票超過一年）和short-term兩種。前者的最高稅率為１５％（參見前文"家庭財經計劃及其投資工具" ），後者作為普通income交稅，這樣投資者可以根據自己的稅率作出買賣的決定，以便利用稅收上的好處來獲得最好的回報。

股票投資的第二種方式是基金。由於上麵提到的小投資者能持有的股票種類有限，無法分散風險，加上許多投資者沒有足夠的時間，精力和知識來挑選合適自己的股票，投資基金就成為一種好的選擇。基金的運作方式是投資者把手中的錢交給基金的manager, manager替投資者挑選股票。基金的管理費用，包括管理人員的工資，股票交易的手續費等，則從投資者的資金中，按百分比提取。一般在１－２％之間。這種投資方式特別適合工薪階層定期提取少量的工資來進行投資。既能分散風險，又能節省交易手續費。

這種投資方式的壞處在於投資者沒有參與投資的感覺。同時，由於基金管理人員決定股票的買賣，所以，投資者沒有辦法根據自己的稅收情況來調整股票的交易（所有退休賬戶的稅都是到拿出來時才交，所以沒有此問題。）。普通基金的較高管理費也是一個讓投資者不滿意的地方。

普通基金的以上弱點在一定程度上讓指數基金（index fund) 進行了彌補。指數基金是根據股票市場上的指數（如道瓊工業指數，SP500 index是全美５００家最大公司的指數，甚至一個行業的公司指數等。），無挑選地買下指數所管轄的所有公司。每家公司的份額由該公司在指數中的份額決定（如道瓊工業指數有３０家公司組成。假設３０家公司的市值是５０００ billion，A公司的市值是１００ billion, B公司是200。那麽指數基金就會拿出它的２％的資產買A公司，４％買B公司。）。所以，投資者隻要觀察指數的變化就可以知道基金的表現。由於指數基金的股票挑選是計算機控製，管理費用低廉，一般在０.１－０.２％之間。同時，隻要各家公司在指數中的份額沒有大的變化，股票的買賣極少，既減少了管理費用，又對投資者有稅收上的好處（大部分capital gain將是long-term。)。

也有人指出指數基金的不足之處。我讀到的一本書中，作者認為指數基金在特定時候會被高估。許多指數會定期調整它管轄的公司，有的公司會除名，有的新公司會加進來。投資者會利用這個機會，在指數調整前拚命壓低要除名的公司的股票價格，抬高新公司的股票價格。而指數基金是隨這種指數調整而必需作出反映地。所以，會吃虧。我的感覺是對象SP500這樣的指數問題不大。一家新加進來的公司或除名的公司在指數中的份額有限，不足以造成太大損失。對於那種包括所有股票的指數基金（total stock market index fund)，就更沒有可能了。

基金的挑選也不容易。市麵上的基金數目多於上市公司的數目。一般來講，投資者可以從基金投資的公司大小 （big-, small-, mid-cap。記住，小公司的回報一般要高些，但風險也大些。)；有發展潛力的公司還是當前利潤高的公司（growth or value)；甚至一個一個行業的特殊基金（bank, pharmaceutical, energy....)來挑選。在確定上麵的範圍後，挑選時一定要看基金的長期表現，而不是短期表現。特別要注意manager的經曆和他／她過去的表現。

普通基金分為load和no load基金兩種。前者是投資者在投資時要先交３－５％的手續費，以後當然還有管理費。從研究的結果看，兩類基金的表現差別不大。兩類基金中都有表現好的基金。所以，盡量挑選no load基金。另外，挑選基金，要看基金的費用，turn over ratio(代表股票買賣的頻率。越高，對taxable的賬戶越不利）和beta值。beta值反映基金的危險係數。整個市場定為１。高於１，則比整個市場的起伏大。所以，如果其他一樣，挑選beta值小的基金。（我以後還會專門談風險的控製）。

對比普通基金和指數基金，投資者也許會失望的發現７０－８０％的普通基金的表現不如其相對應的指數基金。而連續５年以上表現好於其相對應的指數基金的普通基金更是鳳毛麟角。很難理解那些專業管理人員還不如計算機的水平呢。兩個原因造成了這個結果：一是普通基金的高管理費用。二是市場的難以預料。專業人員也一樣沒有辦法準確預測。

基金投資者買進賣出基金的價格是由當天市場close時的價格。所以，投資者不能在一天內根據市場的變化來進行交易。加上投資者沒有參與挑選股票的過程，讓投資者沒有參與意識。這些不足就給ETF（exchange－traded fund）的投資方式帶來了市場。還是利用指數基金的diversification功能和低廉的管理費用，投資者可以買賣指數基金。這種方式，容許投資者在一天之內反複的買賣這些指數基金，每次買賣都要交固定的手續費。由於這些指數基金中有的是按不同工業行業來分的，有經驗的投資者可以根據自己的經驗，在每個經濟循環中，調整自己所持的行業，追求高回報。另外，由於是指數基金，投資者不用挑選單個股票，對想投資海外的投資者來說，是很有吸引力的。同時，這種買賣就象自己挑選單一股票的投資方式，可以根據自己的稅收情況決定是否交易。所以，ETF正變得越來越熱門了。

從上麵可以看出，ETF投資方式不適合那些每月從工資中抽出部分錢來投資的投資者。每次買賣，都有固定的手續費。而少量資金的買賣，也得交同樣的手續費，就不合算了。

(12/21/2006)