楓下客
苦心人,天不負，臥薪嚐膽，三千越甲可吞吳。要不是我自己為自己建立紀念碑，這紀念碑，它從何而來？
正文
大時代裏小股民們的故事（1）
來源: goldman 於 09-06-01 17:10:18
從1995年到2000年可以說是股市的大時代，這輩子可能都見不到這樣的時代了，nasdaq從1000一路高升到5000點，幾乎沒有什麽correction，那時候是個人在market上呆一會都能掙錢，每個人都覺得自己是股神了。
開始做股票時還沒有工資，隨一群朋友胡亂炒，除了p/e和dividend什麽都不懂，有賺有陪，賺的時間多配的時間少，像兩年前中國股市上的股民，開始還蠻高興，後來發現還不如index的return，於是決定認認真真學習投資，在學校可以免費選課，於是一邊上課，一邊在紙上練習，後來發現這裏麵大有學問。最容易讓我接受的概念是dollar cost average買index，原因很簡單，我當時自認個人一定做不過institutes，因此，要想不輸，隻有靠index和cut trading cost。經過一段時間，發現成效還不錯，膽子就大了。一批在high tech公司裏的朋友向我灌輸buy high，sale higher的那些stocks，尤其是yhoo這樣的.com股票，我還是膽小，不敢碰，最後壯起膽子買了msft和ibm。那時操作也簡單，選好一兩種股票，低買高賣，其實return比近幾年好很多，但是人心不足，有一次和一個朋友一亮，我半年的return才30%，這位老兄1300%，我就像蚯蚓見了蟒蛇！我趕忙去取經。他悄悄告訴我他在做option，尤其是賭ER，一次賭對了就是10倍，雖然也有輸的時候，但是畢竟贏的時間多。我也試著拿小錢開始賭，先睹yhoo的ER，那一次賭對了，但是ER出來的第二天YHOO並沒有漲，我因為是第一次，一看value很快少了1/4, 嚇壞了，整個人神經特別緊張，cut lost就賣了。然後沒兩天就瘋漲，那次本來可以有三四倍的return，因為是第一次，做砸了。不過我看到了用option賭ER的甜頭。第二次再賭yahoo ER，掙了四五倍，從此就很少buy and hold，隻做短線和option了。那時bbs開始流行，於是在各個壇子裏認識了不少狐朋狗友。當時有一個是一家很牛的.com公司十幾名的employee，不妨叫他小D，從pre-ipo stock option上已經掙夠了一輩子的錢，依然龍穿魚服，和我們鬼混。他有一個ML的finance advisor，天天就催他賣掉自己公司的stock 去買它們的各種爛notes，他也開始賣了些stock換成那些爛notes，不僅自己公司stock價錢賣低了，而且那些爛notes根本掙不了幾個錢，於是他懂得了“conflict of interests”，把ML給炒了，自己幹。這小子在各個.com公司中認識不少人，天天打聽“內部消息”，把自己好好公司的股票，逐漸換成更risky的網絡垃圾股，當時叫網絡概念股。一度他帳麵上有好多錢，他在一個很貴的區，zip code大約在美國排20名左右，蓋了個豪宅，遊泳池有四十feet長。小D還上班，但是時間花在炒股上，公司也沒人管他，他的老板也是他recruit進來的。小D有時高興，就把他打探到的“內部消息”給我們點，然後我們就開始賭ER，不過小D的消息時靈時不靈，但是那時nasdaq漲得很猛，因此還是賺得多，倒不是小D的消息有用。那時，我出來每月穩定地dollar cost average投錢到index上，多餘的錢就玩option。我們玩option的，每次在壇子裏講起來，就覺得比炒stock的人高了一等。
option玩久了，就有了DQ大部分人的困惑，time value不斷貶值很讓人頭疼。後來我認識了小Z，聊起來他一聽我在買賣option，覺得我太土，他告訴我他反其道而行之，naked sell options，大約10被的leverage，由於當時是牛市，他賣puts的時間比賣calls多三四被。有100k，本能買1K shares，他就賣一百個contracts，連著兩年每年100%以上的return，到我認識他是，他做了三十個月，隻虧了兩個月。我一下就被小D折服了，它的話聽起來不錯，我就開始小規模地賣puts，但是不敢leverage。後來發現return很不好，雖然都是正的。原因是option的beta小於一，在牛市時不leverage肯定做不過stock，後來小Z告訴我必須leverage，我開始壯著膽子兩倍leverage。同時把我多年攢的index funds移到margin account上去。return勉強趕上nasdaq。小Z自己覺得找到了一條把股市當做取款機的方法，幹脆次了工作在家炒股。
到1998年，我的account 上錢，如果不上稅漲了有五倍，但是上完稅就去掉了一多半。而一直不動的MSFT漲的比這還多點，不止五倍，而且不用上稅。ibm performance不咋地，早賣到了。真的老熊講三萬塊炒不成1M就不用做了，按當時的速度，還真不是難事。但是，和壇子上好多人比簡直是小菜一碟。那時yahoo finance每月懸賞一名紙交高手，第一名賞金10K USD，（可是真金），每次的第一名return都在2000%以上。
我們這些混蛋中，也有例外的，老Z，是個女生，在一家光纖公司工作，是那裏特早的employee，大大地有錢（紙麵上的錢，不是真的），她膽子小，當時她還沒結婚，她算了算以她的option，如果買了muni bonds，花到90歲也沒問題，當時bonds的return可比現在好，於是每個月vested時候就賣掉她公司的股票換成bonds。那時她的performance最差，是我們私下嘲笑的對象。
那時最有雄心的是大Z（中國人名全是xyz開頭），他以daytrade為主，是我們裏麵最有理論水平的，TA和FA一大套。他講，如果我每天return 0.5%，或者每月10%，還不發死了。可惜的是在那個大牛市裏，大Z的performance 並不好，別人看了他的post，然後buy and hold都比他好。他最忙乎，還時不時掙兩天，賠一天。
1995年market連漲12個月，以後也是大牛市，直到1998年market來了個小的correction。我沒經曆過兩個月跌20%的情況，加上naked puts有leverage，一下把一年掙的錢都輸了，心裏很難過。小Z輸得更多，超過了0.5M，但是他比我樂觀，他相信market會回來。想到輸得比小Z少，心裏好受點。這次大輸使得我們倆逃過了2001-2003年的一劫。
（下麵到2000年時更熱鬧了。）
大時代裏小股民們的故事（2）
來源: Goldman 於 09-06-02 17:57:40
98年底虧了錢後做的我第一件事就是deleverage，賠掉了近一年的gain後，我的account上爛帳沒有了，當時被迫put給我的一些stock在後來的一年裏漲得很好。這次輸的最多的是一些individual stocks，當時貪它們option 的time value高，結果輸起來不得了。從那以後，我做individual stock option就比較少了，但是individual stock還是大量做。
小Z比我更多地做錯了一件事，就是加倍leverage想把損失找回來，最後已經被margin call了，不得不把爛帳清幹淨。小Z幾年來還是掙了不少錢，他老婆怕他把本輸光，要求先買房子。於是他們開始看房子，因為總想買一棟又便宜又好的，白白耽誤了一年時間，房價到上升了四分之一。和許多中國女生喜歡新房子一樣，小Z老婆堅持要新的，倆人有沒有小孩，最後在一個不太好的區買了棟幾乎全新的房子。估計這房子因為學區不好，現在恐怕沒什麽升值。小Z吃了次大虧後，脫胎換骨，把巴老二十年的公開信全部讀了一遍，從此開始value investment了。因為要供房子，小Z又去找了工作。那時工作真好找，是雇主求著你。當時是真正的牛市，就業機會特別多，哪像現在，一邊裁員，一般宣布進入牛市。小Z一想自己還年輕，拿自己的青春做投資，在第一家幹滿一年拿到一年的option就跳槽，以後大家見到他的第一句話就是“你是不是有跳槽了。”，最後終於在2003年左右找到一家小公司一年後，後來上市了，雖然公司一般般，option多少值點錢，就待了下來，後來就不知所雲了。
到了1999年春天，我那些被套的stock和funds全部解套，而且漲得還很好。我發現，return比我天天瞎折騰好很多。由於其他的機緣，我的經濟情況大大改觀，更難得做天天看盤的體力活力了。半年下來，發現即使買index funds，return也不比瞎折騰差，關鍵是時不時要rebalance，拿出些利潤。從1999年起，.com公司想野草一樣到處張，當時好聽的說法是叫雨後春筍。這些公司，不但沒有利潤，而且很多連revenue也幾乎是零，就tnnd上市了。上市後無法evaluate這些垃圾公司，不知道是那個天才發明了price per page view的爛標準，代替p/e.比如說burnmoney.com的price per page view是yahoo的1/10，那麽WS的分析師們就說burnmoney的price能漲十倍。這些公司全漲瘋了。那時新來了幾個更年輕膽大的主，小M和小C天天在壇子裏廢話最多，嗓門最大，比現在的四個發和真的老熊猖狂多了，他們專門找這種price per page view是yahoo十分之一的公司做，就像現在有人專找那一塊錢一下的stock做一樣，好的時候翻個翻，不好的時候掉一半。翻番的時候就是股神，賠的時候就安靜兩天，2000年後，全消失了。
我當時就昧納，難道天上會下錢。當時p/e 1000算是低的，因為好多是負的。好在沒敢動這些公司，不過當時我跳的一些所謂明星公司sunw，lu包括csco後來證明和垃圾也差不多。那時後話。
從2000年起我們把option trading教給了新人後，有多了件好玩的事，就是ipo。那時三天兩頭ipo，連GS自己都ipo了，還有什麽不能ipo的。現在看來，當gs，bx，和chicago comm exchange這樣的長期private corp也ipo時，股市就到頂了，原因很簡單，因為股市上融資太容易，以至於他們要放棄幾十年甚至百年的value和文化賺一筆錢。除了.com的ipo，大公司拆了繼續ipo。每次拿到點ipo的stock，總是隻賺不賠，關鍵要拿得到。壇子裏有些人工作不太忙，下午stock market關門後就開始忙起來，不是做AH，而是刷屏，看看有誰要ipo了，然後好心的通知大家，良心大大地壞的自己偷著數錢。大家就要找自己的broker拿quota。去晚了就沒了，所以要不斷刷屏。我一次看中了一家公司，上市價錢二十幾塊，才一毛錢不到的利潤。還是要了，我和broker開口幾千股，為此賣了不少股票和一些bonds,湊來湊趣湊夠了funds放在那裏，最後算是我運氣好，拿到了100股。當天就漲到八十幾，我賣了一半，第二周漲到壹佰多，我全出了，最高漲到了200以上，我還有點後悔，後來當然就是個位數了，最後被收購。ipo其實動靜大，對個人總體wealth貢獻不大。我也不知道為了湊ipo的funds，賣掉一些position最終是否合算，但是大家當時都覺得這是文正不配的生意。
在2000年那個環境下，連老Z這樣的人膽子也大了起來，她當初不懂得上市前pre-exercise她的options，以後same day sale，每年交掉一大半的稅，非常可惜，決定叫一次amt，把所有剩下的option，包括後來refresh給她的價錢蠻高的，全部exercise，然後hold一年去省short term到long term cap gain的差值。當時她把能賣的賣掉還不夠AMT，又把以前賣的錢拿出了一部分做了這事，後來當然大虧，那也是後話了。
大時代裏小股民們的故事（3）
來源: goldman 於 09-06-03 15:33:38
這次我順帶把我的體會和感謝注出來（我稱他們為信條），在把以前的補上。
即使在1999和2000大牛市時，也不斷有犧牲的ids，而且不少。因為是大牛市，所以做空的人很少，也不需要做空。最快的死法是做option，很多人賭ER，在出ER前買。大部分nasdaq公司都是四、七、十和一月中報earning，離OE隻有三兩天，其實time value應該近乎零了，可是options一點也不便宜，原因是在ER前有個非常大的不確定性，導致options價錢過高。ER出來後，時常漲不了很多，更不用說可能還missed一分錢，向下走一走。那時錢來的容易，很多人也不珍惜，動不動全倉押一兩個ER，結果幾天一半就沒了，這麽反複幾次，就出局了。比這些人更快的是悄不悄賣naked options，不出倆月就不見了。這些人像流星一樣，ids早就記不得了，反正過一陣子就有人post個帖子，沉痛宣布自己退出壇子。當然，大部分人是悄悄消失的。
2000前後我成了正規軍，更多側重asset allocation了。也有認識了不少級別更大的朋友。一個是從一家research lab跑出來的牛人大P，在一家hedge fund，他自己的錢一部分在公司的funds中，return是不錯的，不過他很多錢是按比例allocate到不同風險，不同方式和不同地區的investment中。這個人非常理性，所有的allocation都是很機械地進行。他的一個建議或者叫做法我至今遵循“當你決定一個操作時，必須進行深入的研究並且想到各種downside的protection的辦法。當市場和預期不同是，考察一下你當初做決定的假設是否還成立，如果還成立，就不要半小時輕易改變當初半個月深思熟慮做出的決定，如果不成立，就要從新走一遍決策的過程，決定新的操作。”我把它叫做“信條8”。不過到2000年以後他還是虧了不少錢，以後再講原因，主要是VC上和nasdaq上的。
另外一個是打golf認識的台灣小angle，他從一家.com公司發了一大筆，既不想上班，又不想創業，就投錢給人創業。這小子的錢在MS裏麵管著，MS強迫他買了足夠多的bonds，cover他日常生活所需，剩下的錢大部分讓他拿來撒胡椒麵了。這個小天使談起技術來頭頭是道，每家公司的優劣讓他說的一清二楚。像我對semi這種東西根本不懂，聽他一講就覺得特清楚，雖然他講的很多是錯的。他跟我吹噓做angle能一塊錢變100，幸好我沒信他的。
從1999年夏天起，我基本上轉成做trend的人了，由於market隻漲不跌，基本沒有單純賣的操作，隻有換股的操作。也就是說，當一個stock漲的太多是，拿出一部分換成相對安全的大龍頭股，在2000年底，我手上除了早期買的msft外，又增加了LU，SUNW，CSCO等大家夥和QQQ。因為那時大家都覺得有點漲不動了。
但是漲不動不等於馬上跌，第一批熊一定會被瘋牛踩死。我把它稱為信條9。小C是小D的同事，雖然沒有小D有錢，卻是super smart的人，而且在公司還是幹事的，不想小D那樣賦閑。小C到了1999年夏天開始發現market不正常了，連他小孩幼兒園老師也在炒他的公司的股票，到了1999年底他開始short 一些公司，最大的是yhoo。那時yhoo已經增長乏力，但是股票風頭正勁。小C看著自己的short position一天天虧錢，居然能心平氣和。但是到2000年yhoo第一次ER前，yahoo瘋漲的400（相當於現在的100），小C終於扛不住了，止損出局，把他多年從公司stock option上掙到的錢全賠進去了。雖然小C不願意說有多少，但絕對在1M以上。三個月後，yhoo的price跌下的當初小Cshort的價錢，一年後，小C應該可以以近乎零成本close所以open position，但是小C死在了黎明前。
小C黯然退場後不久，小D也被margin call了。原來小D買地蓋大房子的錢是他把公司stock呀給銀行借的，不久小D的公司stock掉了一半，他的stock被自動賣掉了。小D那個傷心啊。不過一年後他就樂了，因為後來它公司的股票跌了95%。這樣，小D除了一些cash，還留下一棟大房子。幾年後我見到小D時，他那棟大房子已經賣掉了。原因是沒有了stock option外快的小D實在養不起那棟大房子，本來以小D在公司的資曆，怎麽也混個director了，可是幾年沒幹正事，能逃過幾次裁員就不簡單了，這輩子的career是完蛋了。想到今後沒有著落，他幹脆cash out大房子，當個小富家翁。從這裏我得到信條10--"塞翁失馬，焉知非福“和信條11--“如果炒股一輩子掙不來1M,又把自己的career耽誤掉，就是得不償失。”
2000年經濟數據已經很不好了，但是market還在高升。我清楚記得當初我的老師講的1928年的情況，經濟並不好但是因為是大選年，market soared。我隱約預感到2000年非常像1928年，因為是大選年讓人們非常hyper，因此總是慢慢拿出些profit放到bonds中，但是又覺得這次和1928年不同，因為有新的經濟，而且美國以外經濟發展也很猛。因此，大半的錢還在market中，以上述幾家大公司和qqq最多（當年少個q，價錢可比現在好多了。）
到2000年春天，紙麵上的millionaire 特別多。三月，nasdaq上5000，但是很快就開始下滑，2000年夏天主要的基調就是何時能漲回5000點。大家都沒覺得recession已經開始。那些網絡垃圾股先開始跳水，所謂的龍頭股當時還沒太動搖。這時很多正兒八經的公司stock還在上竄，老Z就是在這前後exercise她全部的stock option的。
這年的夏天，我吃了1998年以來的第一次苦頭。那時我在國外開會，看新聞才知道msft要被拆了，雖然事先我覺得這些官司的影響已經被priced in了，但是兩天後回來，我多年held的msft value就少了一半。雖然後來msft reversed官司的結果，但是price永遠沒有回來，至今隻有那時的三分之一。好在當時掙錢容易，也沒有太難過，幾乎在同時csco達到了曆史最高點80，在一瞬間market cap超過msft，成為世界上market cap最大的公司，並且在很短時間裏csco一家的日trading volume超過整個上海證券。現在csco隻有當時的1/5，而且估計chambers在他有生之年再也看不到csco上80了。
這裏麵我得到信條12--“individual stock的風險有時比想象的大得多，不宜長期hold，至少要把足夠的利潤拿出來。”
2000年夏天market走低，但是大家都覺得是正常的correction，很快還會上5000甚至6000。但是真正的危機才剛剛開始。
大時代裏小股民們的故事（4）
從2000年底到2002，互聯網泡沫崩潰。
2000年是大選年，兩個黨都在為爭取選民做宣傳，任何能夠刺激經濟的法案都會通過，本來已經疲軟的經濟想吃了春藥似的又挺了一年。nasdaq是年初達到頂點，而大型it公司到夏天才到頂。這中間已經死掉不少網絡垃圾公司了。這些垃圾公司根本沒有revenue，不少就開始造假。比如抓出一個公司，三個公司是一個owner，互相賣軟件，一份2M，三個公司都有了revenue。由於那時很多公司都沒有profit，有revenue已經比沒有revenue的好很多了，因此，這家公司就被炒的很高。當時還有兩個著名的造假事件，一個是microstrategy。當時它被一些“分析師”捧得像第二個msft，雖然不盈利，stock給炒到100，2000年初他ER時宣布盈利的，一下漲到三百，幾天後發現有假，跌到三十。這是他們從上到下都認為自己的股票怎麽至少要值上漲前的100，但是，很多人已經被.com公司搞怕了，不再上當了，於是它的股票就一路跌下去到了各位數。三年後，它10：1 reverse split。另一個造假事件是一家叫L&H的high tech公司，做speech recognition和OCR，技術還是不錯的，兩個founders自己互相炒自己的股票，把股價炒到天上去了。後來被sec發現了，也完蛋了。小的.com公司問題多多，書也數不清了，反正股價輪著跳水。小的biotech公司和.com差不多。於是乎，一群盡找高風險小公司投資的ids最早消失了。信條13：造假不是banks的專利，IT公司一有機會一樣造假，甚至造的更smart。因此，如果想投資individual companies，對任何公司的財報都要橫挑鼻子豎挑眼。
我held的公司，除了msft因為anti trust，跌了一半，其餘尚好。不料大年底，各大公司便開始比這跳水。Sunw從11月的高點，一百塊錢（後來有一次split，變成五十，也相當於現在的兩百）一個月跌了一半，以後進入慢跌，就是不漲，不想現在的banks還有點反彈，sunw是連反彈都沒有，其實short它最安全了。到2003年market recover以後隻有三塊錢了（也相當於現在的12）。當sunw跌到一半時，壇子上討論的都是什麽時候回到五十，就像現在個別人還覺得bac能回到50一樣。我是在2001年十七八時止損的，比最高點少了三分之二，比我平均進價少了一半，但是我是換其它更risky的stock來的，如果held當初那些更risky的，損失要大得多。Cisco是慢跌，到2001年30多止損，也比高點損失了近60%。但是還是比現在高很多，基本上和進價持平。最爛的是LU，一個大騙子。LU其實從AT&T分家後，很快growth就飽和，為了met expectation，它借錢給小公司買它的東東，如果你看他的財報，上麵有非常大的receivable，也就是說LU把東西ship出去，根本沒收錢，就計入revenue和profit了。這些錢隨著.com公司關門，全成了收不回來的爛帳。這其實是subprime loan的前奏曲，唯一的差別是為了make 一個market，將錢借給沒有能力償還的公司，vs 借給個人。LU的結果就不用說了，最後跌了97%。LU我止損較早，基本和進價持平。有趣的是，當LU從60跌到20時，一大堆人撿便宜貨，覺得有bell labs的這個百年老店，現在隻有20塊，真便宜，結果後來LU跌到2塊，後來撐不下去被收購了。總之，我處理掉這些qqq和這些individual stock時，比高點少了40%。但是比我投入的錢還是賺了不少，而且不少profit已經放到bonds裏保護了起來。
2000年不少聰明人將錢從.com轉到it的大型股，比如上述csco，intc和sunw，但是依然繼續損失70%,80%，但是沒有件外婆。不少人本來成本不算高，和有小掙。但大部分人是空歡喜一場。我得到了信條15，股市的出場點也是很重要的，必須在適當的時候cash out利潤。大部分人重視入場點兒不重視出場點。
大P是朋友中protection做到最好的，他的investment很分散。但是他的VC投資幾乎全打水漂了，隻收回20%。他很精明，在nasdaq從5000跌到4000時，發現不對了，在3500左右止損。等跌到1500左右時，他非常慶幸。但是後來nasdaq反彈到2200左右。當時TA完全支持已經進入牛市了，而且economy看上去已經走出recession，很多人從新入場，大P也不例外。2000年前後在market上的朋友對這次假牛市一定記憶猶新，因為很多人是那次被套了。很快，market向下走，有跌了一半，到1000出頭，大P在1500止損。兩次把他nasdaq的investment搞掉了一半。大P在international和其它market上的錢也小有損失，唯一例外的是它自己公司的hedge fund，即使在2001和2002年還每年有20%的return，另外bonds也漲的不錯。裏外裏算下來，大P說，到2003年低點時，他的portfolio的performance和30%bonds加70% spx這種最簡單的組合效果相當。大P自己做finance，在最好的hedge fund上班，為了manage他自己的account費了很大功夫，最後的效果和最簡單的投資組合相當，這讓我更堅信的一個信條14，簡單最美，或者說一個好的solution形式上一定是簡單的。
2001年大家股票跳水時，台灣小angle頗為洋洋自得，因為他頭的pre-ipo公司value沒有一個公開trade的價錢，用現在的話講就是不需要m2m，因此到2001年，他的那些投資book value還沒有降，他逢人就吹當angle或者VC投private company怎麽怎麽好。大家輸得就剩襯衣了，隻好聽他胡吹爛侃。當然，他投的那些pre-ipo公司實際情況隻會更差，揭掉皇帝新裝隻是時間早晚的問題。果然，911後他投的公司就一個個關門，而且這些小公司連點資產都沒有，投資就是清零這麽簡單。不過他投的兩家拿回來一些錢，第一家是給海歸投到中國，最終有一家台灣的ＶＣ接手，不過要5:1 reverse split當初的投資，小天使拿回了1/4的投資。另一家投的更有意思，那家兩個founders找了一堆小的angle，每個投錢都不多，每個angle都要做到board裏，於是不大的公司倒有一個七八人的不小的board，除了兩個founders全是小angle們。後來一家VC正式投資給他們，一開board meeting，座了一屋子人，大家七嘴八舌，吵成一團。VC的GP一看，這麽亂哄哄還怎麽討論問題，好在這些雜七雜八的小angles，一共沒有多少ownership，VC就出錢把他們的stock收回，把這群人全趕走了。這位台灣小angle在這家掙了一倍多。但是總的裏外裏算下來，恐怕收回10%就不錯了。這位仁兄為了投公司，這些年不知道聽了多少founders的介紹，忙乎了幾年發現不過是為米國暫時解決就業問題，不過有時他自嘲，說曾經在幾個公司board裏當adviser，感覺也不錯。VC的風險以後我還會講。
下次談911的影響。
大時代裏小股民們的故事 5 完
來源: Goldman 於 09-06-08 16:13:55
2001年四月十五號是很多人悲慘的日子，前一年exercise的stock今天要補交AMT了，而此時stock price遠遠低於他們exercise的price，甚至低於他們offer的strike price。老Z就是其中的一員，四月份，她公司的股票已經跌了80%，比她exercise時也跌了一般，可是她的AMT tax卻要按一年前的price來算capital gain。雖然老Z辦事穩妥，去年exercise的時候就不能賣的賣了準備好了一部分tax，並且剩下的可以用以前買的bonds來補，但是這次還是大虧。不僅為並不存在的capital gain交了稅，而且還按市價的兩三倍exercise了後來給她refresh的under water的option。雖然再以後的許多年裏，她可以不斷claim capital loss，但是老Z沒有什麽investment gain，她的treasury bonds interests是 state tax free的，laoZ隻能每年從工資裏deduct 幾千塊錢的loss，到今天她還遠沒有deduct完。比老Z更慘的是很多人前一年借錢exercise stock option，到2001年破產了。2001年整個夏天，老Z還夢想market能回來，她能解套，最後911讓她徹底沒了指望。最後老Z相當於隻掙了不到一年的option的錢，比她想象的少了80%。但是，她高興的是因為沒有亂投資，所以這些錢全保住了，隻是退休是不可能了。有了2000-2002年的教訓，在以後她依然不相信stock market，然後她肯定missed2003-2007年的牛市，不過到2008年恐怕她又笑了。
911以前，在nasdaq上輸錢的人多少還有點幻想，認為美國經濟不會出現recession。911徹底打碎了這些人的夢。那天是星期二，這個日子我忘不了，因為周二是我們例會的時間，有一個guest speaker來，他哥哥在NYC，離WTC不遠，他一下飛機到了我們這兒知道911，就不停打電話，當然找不到他哥哥，因為Wtc周圍的人早疏散了。那天的例會取消了。股市也關了幾天門。第二周的周一開盤，大盤下挫8%，後來又來回4%，但是接下來幾天再補跌5%，最後共跌了10%。這其實比去年底跌得要“健康的多”，而且接下來的三四個月還出現了死貓跳，一度超過911的水平。但是911徹底打垮了投資者的信心，盡管fed當時隔三岔五地就降息，但是大型IT股票從2002年初開始起就止不住地向下狂瀉。即使是明星公司cisco，股價也隻剩1/6了。那時最好的strategy恐怕是sell and wait。不過那時的volume很大，而且volatility也很大。大Z那時最忙，天天DT和ST，但總是輸多贏少，因為他相對還是習慣於long 做的比 short多。 到2002年底他改成short 比 long多，搬回一些，全年持平。後來他感慨地將，還不如賣了hold cash。要不是後來順著market short，他這一年很慘。大Z終於意識到他DT的技巧並沒有幫他什麽忙，而是by chance最後跟對了trend。大Z後來也做不動DT了，也不再相信自己能每天掙0.5%了，後來改做A股了，好像人也跑到中國去了。
那時被wipe out的人特別多，外婆家人滿為患，後來發現那時候fidelity和vanguard的login次數大為減少，因為很多人不再看自己的portfolio了，當鴕鳥了。以至於到2003-2004年，很多人已經忘了自己的password。老L就是這麽個人。他93-94就進market，開始低買高賣，掙錢不錯，後來玩option，到2000年，他靠幾萬的本金，peak時至少掙了0.5M。老L有個特點，就是帳戶開的特別多。2000年前後，很多discount brokers，像etrade給50-100開一個帳戶，再加幾十次free trade，老L就開了好多帳戶，2002年，一大半的帳戶被margin call清倉了，他的password就忘了，2004年花了好長時間才恢複，一看裏麵基本上是零，大部分position tickers都不存在了。隻有一個帳號下有一些SanDisk，居然還剩點錢。老L還有一次壯舉，就是在2001年夏天有一次衝到nasdaq交易所，把一些.com爛股賣掉。那天，他看自己的position懸了，他公司的network正好壞了，打電話給broker也打不進去，他在NYC上班，離Nasdaq不遠，就dash to the exchange，救回來點錢，但是和他被不斷wipe out的account的損失比，是微不足道的。在market上折騰了十年的老L自打這次危機後，實在折騰不動了，漸漸消失了。
911倒掉的最大的公司就是enron了，不過比現在GM情況好很多，enron bonds holder拿回了85%的錢，而GM bonds holder隻能拿到10%。2002年，It以外的公司其實表現還不錯，尤其像WMT，brka還在漲。而且房市非常好，所以隻有2000和2002年分別一個quarter GDP是負的，其餘都是正的。但是，market到2003年，GDP已經漲了好幾個quarter後，才到最後的大底。那次底是個典型的W型，前後差半年。
從911到2003，market上上下下地撥動，但是大家並沒有這次panic，其實retail比現在好。2002年的shopping season，我在一個有macys和nordstrom的mall，經常找不到停車的地方。在stock market上，不少人還在dollar cost average進場。我的bonds principal漲了一些，於是拿出來一些進了index funds，到2003年底，居然return還不錯，一次危機算是過去了，不過這些狐朋狗友們都折騰不動了。
炒股不能隻看經濟,
也不能隻看圖.
兩者要兼顧.
經濟好,股市未必狂漲.
經濟壞,股市未必狂跌.
圖上看牛,未必就能漲.
圖上看熊,未必就能跌.
要綜合分析考慮.
來源: goldman 於 09-06-01 17:10:18
從1995年到2000年可以說是股市的大時代，這輩子可能都見不到這樣的時代了，nasdaq從1000一路高升到5000點，幾乎沒有什麽correction，那時候是個人在market上呆一會都能掙錢，每個人都覺得自己是股神了。
開始做股票時還沒有工資，隨一群朋友胡亂炒，除了p/e和dividend什麽都不懂，有賺有陪，賺的時間多配的時間少，像兩年前中國股市上的股民，開始還蠻高興，後來發現還不如index的return，於是決定認認真真學習投資，在學校可以免費選課，於是一邊上課，一邊在紙上練習，後來發現這裏麵大有學問。最容易讓我接受的概念是dollar cost average買index，原因很簡單，我當時自認個人一定做不過institutes，因此，要想不輸，隻有靠index和cut trading cost。經過一段時間，發現成效還不錯，膽子就大了。一批在high tech公司裏的朋友向我灌輸buy high，sale higher的那些stocks，尤其是yhoo這樣的.com股票，我還是膽小，不敢碰，最後壯起膽子買了msft和ibm。那時操作也簡單，選好一兩種股票，低買高賣，其實return比近幾年好很多，但是人心不足，有一次和一個朋友一亮，我半年的return才30%，這位老兄1300%，我就像蚯蚓見了蟒蛇！我趕忙去取經。他悄悄告訴我他在做option，尤其是賭ER，一次賭對了就是10倍，雖然也有輸的時候，但是畢竟贏的時間多。我也試著拿小錢開始賭，先睹yhoo的ER，那一次賭對了，但是ER出來的第二天YHOO並沒有漲，我因為是第一次，一看value很快少了1/4, 嚇壞了，整個人神經特別緊張，cut lost就賣了。然後沒兩天就瘋漲，那次本來可以有三四倍的return，因為是第一次，做砸了。不過我看到了用option賭ER的甜頭。第二次再賭yahoo ER，掙了四五倍，從此就很少buy and hold，隻做短線和option了。那時bbs開始流行，於是在各個壇子裏認識了不少狐朋狗友。當時有一個是一家很牛的.com公司十幾名的employee，不妨叫他小D，從pre-ipo stock option上已經掙夠了一輩子的錢，依然龍穿魚服，和我們鬼混。他有一個ML的finance advisor，天天就催他賣掉自己公司的stock 去買它們的各種爛notes，他也開始賣了些stock換成那些爛notes，不僅自己公司stock價錢賣低了，而且那些爛notes根本掙不了幾個錢，於是他懂得了“conflict of interests”，把ML給炒了，自己幹。這小子在各個.com公司中認識不少人，天天打聽“內部消息”，把自己好好公司的股票，逐漸換成更risky的網絡垃圾股，當時叫網絡概念股。一度他帳麵上有好多錢，他在一個很貴的區，zip code大約在美國排20名左右，蓋了個豪宅，遊泳池有四十feet長。小D還上班，但是時間花在炒股上，公司也沒人管他，他的老板也是他recruit進來的。小D有時高興，就把他打探到的“內部消息”給我們點，然後我們就開始賭ER，不過小D的消息時靈時不靈，但是那時nasdaq漲得很猛，因此還是賺得多，倒不是小D的消息有用。那時，我出來每月穩定地dollar cost average投錢到index上，多餘的錢就玩option。我們玩option的，每次在壇子裏講起來，就覺得比炒stock的人高了一等。
option玩久了，就有了DQ大部分人的困惑，time value不斷貶值很讓人頭疼。後來我認識了小Z，聊起來他一聽我在買賣option，覺得我太土，他告訴我他反其道而行之，naked sell options，大約10被的leverage，由於當時是牛市，他賣puts的時間比賣calls多三四被。有100k，本能買1K shares，他就賣一百個contracts，連著兩年每年100%以上的return，到我認識他是，他做了三十個月，隻虧了兩個月。我一下就被小D折服了，它的話聽起來不錯，我就開始小規模地賣puts，但是不敢leverage。後來發現return很不好，雖然都是正的。原因是option的beta小於一，在牛市時不leverage肯定做不過stock，後來小Z告訴我必須leverage，我開始壯著膽子兩倍leverage。同時把我多年攢的index funds移到margin account上去。return勉強趕上nasdaq。小Z自己覺得找到了一條把股市當做取款機的方法，幹脆次了工作在家炒股。
到1998年，我的account 上錢，如果不上稅漲了有五倍，但是上完稅就去掉了一多半。而一直不動的MSFT漲的比這還多點，不止五倍，而且不用上稅。ibm performance不咋地，早賣到了。真的老熊講三萬塊炒不成1M就不用做了，按當時的速度，還真不是難事。但是，和壇子上好多人比簡直是小菜一碟。那時yahoo finance每月懸賞一名紙交高手，第一名賞金10K USD，（可是真金），每次的第一名return都在2000%以上。
我們這些混蛋中，也有例外的，老Z，是個女生，在一家光纖公司工作，是那裏特早的employee，大大地有錢（紙麵上的錢，不是真的），她膽子小，當時她還沒結婚，她算了算以她的option，如果買了muni bonds，花到90歲也沒問題，當時bonds的return可比現在好，於是每個月vested時候就賣掉她公司的股票換成bonds。那時她的performance最差，是我們私下嘲笑的對象。
那時最有雄心的是大Z（中國人名全是xyz開頭），他以daytrade為主，是我們裏麵最有理論水平的，TA和FA一大套。他講，如果我每天return 0.5%，或者每月10%，還不發死了。可惜的是在那個大牛市裏，大Z的performance 並不好，別人看了他的post，然後buy and hold都比他好。他最忙乎，還時不時掙兩天，賠一天。
1995年market連漲12個月，以後也是大牛市，直到1998年market來了個小的correction。我沒經曆過兩個月跌20%的情況，加上naked puts有leverage，一下把一年掙的錢都輸了，心裏很難過。小Z輸得更多，超過了0.5M，但是他比我樂觀，他相信market會回來。想到輸得比小Z少，心裏好受點。這次大輸使得我們倆逃過了2001-2003年的一劫。
（下麵到2000年時更熱鬧了。）
大時代裏小股民們的故事（2）
來源: Goldman 於 09-06-02 17:57:40
98年底虧了錢後做的我第一件事就是deleverage，賠掉了近一年的gain後，我的account上爛帳沒有了，當時被迫put給我的一些stock在後來的一年裏漲得很好。這次輸的最多的是一些individual stocks，當時貪它們option 的time value高，結果輸起來不得了。從那以後，我做individual stock option就比較少了，但是individual stock還是大量做。
小Z比我更多地做錯了一件事，就是加倍leverage想把損失找回來，最後已經被margin call了，不得不把爛帳清幹淨。小Z幾年來還是掙了不少錢，他老婆怕他把本輸光，要求先買房子。於是他們開始看房子，因為總想買一棟又便宜又好的，白白耽誤了一年時間，房價到上升了四分之一。和許多中國女生喜歡新房子一樣，小Z老婆堅持要新的，倆人有沒有小孩，最後在一個不太好的區買了棟幾乎全新的房子。估計這房子因為學區不好，現在恐怕沒什麽升值。小Z吃了次大虧後，脫胎換骨，把巴老二十年的公開信全部讀了一遍，從此開始value investment了。因為要供房子，小Z又去找了工作。那時工作真好找，是雇主求著你。當時是真正的牛市，就業機會特別多，哪像現在，一邊裁員，一般宣布進入牛市。小Z一想自己還年輕，拿自己的青春做投資，在第一家幹滿一年拿到一年的option就跳槽，以後大家見到他的第一句話就是“你是不是有跳槽了。”，最後終於在2003年左右找到一家小公司一年後，後來上市了，雖然公司一般般，option多少值點錢，就待了下來，後來就不知所雲了。
到了1999年春天，我那些被套的stock和funds全部解套，而且漲得還很好。我發現，return比我天天瞎折騰好很多。由於其他的機緣，我的經濟情況大大改觀，更難得做天天看盤的體力活力了。半年下來，發現即使買index funds，return也不比瞎折騰差，關鍵是時不時要rebalance，拿出些利潤。從1999年起，.com公司想野草一樣到處張，當時好聽的說法是叫雨後春筍。這些公司，不但沒有利潤，而且很多連revenue也幾乎是零，就tnnd上市了。上市後無法evaluate這些垃圾公司，不知道是那個天才發明了price per page view的爛標準，代替p/e.比如說burnmoney.com的price per page view是yahoo的1/10，那麽WS的分析師們就說burnmoney的price能漲十倍。這些公司全漲瘋了。那時新來了幾個更年輕膽大的主，小M和小C天天在壇子裏廢話最多，嗓門最大，比現在的四個發和真的老熊猖狂多了，他們專門找這種price per page view是yahoo十分之一的公司做，就像現在有人專找那一塊錢一下的stock做一樣，好的時候翻個翻，不好的時候掉一半。翻番的時候就是股神，賠的時候就安靜兩天，2000年後，全消失了。
我當時就昧納，難道天上會下錢。當時p/e 1000算是低的，因為好多是負的。好在沒敢動這些公司，不過當時我跳的一些所謂明星公司sunw，lu包括csco後來證明和垃圾也差不多。那時後話。
從2000年起我們把option trading教給了新人後，有多了件好玩的事，就是ipo。那時三天兩頭ipo，連GS自己都ipo了，還有什麽不能ipo的。現在看來，當gs，bx，和chicago comm exchange這樣的長期private corp也ipo時，股市就到頂了，原因很簡單，因為股市上融資太容易，以至於他們要放棄幾十年甚至百年的value和文化賺一筆錢。除了.com的ipo，大公司拆了繼續ipo。每次拿到點ipo的stock，總是隻賺不賠，關鍵要拿得到。壇子裏有些人工作不太忙，下午stock market關門後就開始忙起來，不是做AH，而是刷屏，看看有誰要ipo了，然後好心的通知大家，良心大大地壞的自己偷著數錢。大家就要找自己的broker拿quota。去晚了就沒了，所以要不斷刷屏。我一次看中了一家公司，上市價錢二十幾塊，才一毛錢不到的利潤。還是要了，我和broker開口幾千股，為此賣了不少股票和一些bonds,湊來湊趣湊夠了funds放在那裏，最後算是我運氣好，拿到了100股。當天就漲到八十幾，我賣了一半，第二周漲到壹佰多，我全出了，最高漲到了200以上，我還有點後悔，後來當然就是個位數了，最後被收購。ipo其實動靜大，對個人總體wealth貢獻不大。我也不知道為了湊ipo的funds，賣掉一些position最終是否合算，但是大家當時都覺得這是文正不配的生意。
在2000年那個環境下，連老Z這樣的人膽子也大了起來，她當初不懂得上市前pre-exercise她的options，以後same day sale，每年交掉一大半的稅，非常可惜，決定叫一次amt，把所有剩下的option，包括後來refresh給她的價錢蠻高的，全部exercise，然後hold一年去省short term到long term cap gain的差值。當時她把能賣的賣掉還不夠AMT，又把以前賣的錢拿出了一部分做了這事，後來當然大虧，那也是後話了。
大時代裏小股民們的故事（3）
來源: goldman 於 09-06-03 15:33:38
這次我順帶把我的體會和感謝注出來（我稱他們為信條），在把以前的補上。
即使在1999和2000大牛市時，也不斷有犧牲的ids，而且不少。因為是大牛市，所以做空的人很少，也不需要做空。最快的死法是做option，很多人賭ER，在出ER前買。大部分nasdaq公司都是四、七、十和一月中報earning，離OE隻有三兩天，其實time value應該近乎零了，可是options一點也不便宜，原因是在ER前有個非常大的不確定性，導致options價錢過高。ER出來後，時常漲不了很多，更不用說可能還missed一分錢，向下走一走。那時錢來的容易，很多人也不珍惜，動不動全倉押一兩個ER，結果幾天一半就沒了，這麽反複幾次，就出局了。比這些人更快的是悄不悄賣naked options，不出倆月就不見了。這些人像流星一樣，ids早就記不得了，反正過一陣子就有人post個帖子，沉痛宣布自己退出壇子。當然，大部分人是悄悄消失的。
2000前後我成了正規軍，更多側重asset allocation了。也有認識了不少級別更大的朋友。一個是從一家research lab跑出來的牛人大P，在一家hedge fund，他自己的錢一部分在公司的funds中，return是不錯的，不過他很多錢是按比例allocate到不同風險，不同方式和不同地區的investment中。這個人非常理性，所有的allocation都是很機械地進行。他的一個建議或者叫做法我至今遵循“當你決定一個操作時，必須進行深入的研究並且想到各種downside的protection的辦法。當市場和預期不同是，考察一下你當初做決定的假設是否還成立，如果還成立，就不要半小時輕易改變當初半個月深思熟慮做出的決定，如果不成立，就要從新走一遍決策的過程，決定新的操作。”我把它叫做“信條8”。不過到2000年以後他還是虧了不少錢，以後再講原因，主要是VC上和nasdaq上的。
另外一個是打golf認識的台灣小angle，他從一家.com公司發了一大筆，既不想上班，又不想創業，就投錢給人創業。這小子的錢在MS裏麵管著，MS強迫他買了足夠多的bonds，cover他日常生活所需，剩下的錢大部分讓他拿來撒胡椒麵了。這個小天使談起技術來頭頭是道，每家公司的優劣讓他說的一清二楚。像我對semi這種東西根本不懂，聽他一講就覺得特清楚，雖然他講的很多是錯的。他跟我吹噓做angle能一塊錢變100，幸好我沒信他的。
從1999年夏天起，我基本上轉成做trend的人了，由於market隻漲不跌，基本沒有單純賣的操作，隻有換股的操作。也就是說，當一個stock漲的太多是，拿出一部分換成相對安全的大龍頭股，在2000年底，我手上除了早期買的msft外，又增加了LU，SUNW，CSCO等大家夥和QQQ。因為那時大家都覺得有點漲不動了。
但是漲不動不等於馬上跌，第一批熊一定會被瘋牛踩死。我把它稱為信條9。小C是小D的同事，雖然沒有小D有錢，卻是super smart的人，而且在公司還是幹事的，不想小D那樣賦閑。小C到了1999年夏天開始發現market不正常了，連他小孩幼兒園老師也在炒他的公司的股票，到了1999年底他開始short 一些公司，最大的是yhoo。那時yhoo已經增長乏力，但是股票風頭正勁。小C看著自己的short position一天天虧錢，居然能心平氣和。但是到2000年yhoo第一次ER前，yahoo瘋漲的400（相當於現在的100），小C終於扛不住了，止損出局，把他多年從公司stock option上掙到的錢全賠進去了。雖然小C不願意說有多少，但絕對在1M以上。三個月後，yhoo的price跌下的當初小Cshort的價錢，一年後，小C應該可以以近乎零成本close所以open position，但是小C死在了黎明前。
小C黯然退場後不久，小D也被margin call了。原來小D買地蓋大房子的錢是他把公司stock呀給銀行借的，不久小D的公司stock掉了一半，他的stock被自動賣掉了。小D那個傷心啊。不過一年後他就樂了，因為後來它公司的股票跌了95%。這樣，小D除了一些cash，還留下一棟大房子。幾年後我見到小D時，他那棟大房子已經賣掉了。原因是沒有了stock option外快的小D實在養不起那棟大房子，本來以小D在公司的資曆，怎麽也混個director了，可是幾年沒幹正事，能逃過幾次裁員就不簡單了，這輩子的career是完蛋了。想到今後沒有著落，他幹脆cash out大房子，當個小富家翁。從這裏我得到信條10--"塞翁失馬，焉知非福“和信條11--“如果炒股一輩子掙不來1M,又把自己的career耽誤掉，就是得不償失。”
2000年經濟數據已經很不好了，但是market還在高升。我清楚記得當初我的老師講的1928年的情況，經濟並不好但是因為是大選年，market soared。我隱約預感到2000年非常像1928年，因為是大選年讓人們非常hyper，因此總是慢慢拿出些profit放到bonds中，但是又覺得這次和1928年不同，因為有新的經濟，而且美國以外經濟發展也很猛。因此，大半的錢還在market中，以上述幾家大公司和qqq最多（當年少個q，價錢可比現在好多了。）
到2000年春天，紙麵上的millionaire 特別多。三月，nasdaq上5000，但是很快就開始下滑，2000年夏天主要的基調就是何時能漲回5000點。大家都沒覺得recession已經開始。那些網絡垃圾股先開始跳水，所謂的龍頭股當時還沒太動搖。這時很多正兒八經的公司stock還在上竄，老Z就是在這前後exercise她全部的stock option的。
這年的夏天，我吃了1998年以來的第一次苦頭。那時我在國外開會，看新聞才知道msft要被拆了，雖然事先我覺得這些官司的影響已經被priced in了，但是兩天後回來，我多年held的msft value就少了一半。雖然後來msft reversed官司的結果，但是price永遠沒有回來，至今隻有那時的三分之一。好在當時掙錢容易，也沒有太難過，幾乎在同時csco達到了曆史最高點80，在一瞬間market cap超過msft，成為世界上market cap最大的公司，並且在很短時間裏csco一家的日trading volume超過整個上海證券。現在csco隻有當時的1/5，而且估計chambers在他有生之年再也看不到csco上80了。
這裏麵我得到信條12--“individual stock的風險有時比想象的大得多，不宜長期hold，至少要把足夠的利潤拿出來。”
2000年夏天market走低，但是大家都覺得是正常的correction，很快還會上5000甚至6000。但是真正的危機才剛剛開始。
大時代裏小股民們的故事（4）
從2000年底到2002，互聯網泡沫崩潰。
2000年是大選年，兩個黨都在為爭取選民做宣傳，任何能夠刺激經濟的法案都會通過，本來已經疲軟的經濟想吃了春藥似的又挺了一年。nasdaq是年初達到頂點，而大型it公司到夏天才到頂。這中間已經死掉不少網絡垃圾公司了。這些垃圾公司根本沒有revenue，不少就開始造假。比如抓出一個公司，三個公司是一個owner，互相賣軟件，一份2M，三個公司都有了revenue。由於那時很多公司都沒有profit，有revenue已經比沒有revenue的好很多了，因此，這家公司就被炒的很高。當時還有兩個著名的造假事件，一個是microstrategy。當時它被一些“分析師”捧得像第二個msft，雖然不盈利，stock給炒到100，2000年初他ER時宣布盈利的，一下漲到三百，幾天後發現有假，跌到三十。這是他們從上到下都認為自己的股票怎麽至少要值上漲前的100，但是，很多人已經被.com公司搞怕了，不再上當了，於是它的股票就一路跌下去到了各位數。三年後，它10：1 reverse split。另一個造假事件是一家叫L&H的high tech公司，做speech recognition和OCR，技術還是不錯的，兩個founders自己互相炒自己的股票，把股價炒到天上去了。後來被sec發現了，也完蛋了。小的.com公司問題多多，書也數不清了，反正股價輪著跳水。小的biotech公司和.com差不多。於是乎，一群盡找高風險小公司投資的ids最早消失了。信條13：造假不是banks的專利，IT公司一有機會一樣造假，甚至造的更smart。因此，如果想投資individual companies，對任何公司的財報都要橫挑鼻子豎挑眼。
我held的公司，除了msft因為anti trust，跌了一半，其餘尚好。不料大年底，各大公司便開始比這跳水。Sunw從11月的高點，一百塊錢（後來有一次split，變成五十，也相當於現在的兩百）一個月跌了一半，以後進入慢跌，就是不漲，不想現在的banks還有點反彈，sunw是連反彈都沒有，其實short它最安全了。到2003年market recover以後隻有三塊錢了（也相當於現在的12）。當sunw跌到一半時，壇子上討論的都是什麽時候回到五十，就像現在個別人還覺得bac能回到50一樣。我是在2001年十七八時止損的，比最高點少了三分之二，比我平均進價少了一半，但是我是換其它更risky的stock來的，如果held當初那些更risky的，損失要大得多。Cisco是慢跌，到2001年30多止損，也比高點損失了近60%。但是還是比現在高很多，基本上和進價持平。最爛的是LU，一個大騙子。LU其實從AT&T分家後，很快growth就飽和，為了met expectation，它借錢給小公司買它的東東，如果你看他的財報，上麵有非常大的receivable，也就是說LU把東西ship出去，根本沒收錢，就計入revenue和profit了。這些錢隨著.com公司關門，全成了收不回來的爛帳。這其實是subprime loan的前奏曲，唯一的差別是為了make 一個market，將錢借給沒有能力償還的公司，vs 借給個人。LU的結果就不用說了，最後跌了97%。LU我止損較早，基本和進價持平。有趣的是，當LU從60跌到20時，一大堆人撿便宜貨，覺得有bell labs的這個百年老店，現在隻有20塊，真便宜，結果後來LU跌到2塊，後來撐不下去被收購了。總之，我處理掉這些qqq和這些individual stock時，比高點少了40%。但是比我投入的錢還是賺了不少，而且不少profit已經放到bonds裏保護了起來。
2000年不少聰明人將錢從.com轉到it的大型股，比如上述csco，intc和sunw，但是依然繼續損失70%,80%，但是沒有件外婆。不少人本來成本不算高，和有小掙。但大部分人是空歡喜一場。我得到了信條15，股市的出場點也是很重要的，必須在適當的時候cash out利潤。大部分人重視入場點兒不重視出場點。
大P是朋友中protection做到最好的，他的investment很分散。但是他的VC投資幾乎全打水漂了，隻收回20%。他很精明，在nasdaq從5000跌到4000時，發現不對了，在3500左右止損。等跌到1500左右時，他非常慶幸。但是後來nasdaq反彈到2200左右。當時TA完全支持已經進入牛市了，而且economy看上去已經走出recession，很多人從新入場，大P也不例外。2000年前後在market上的朋友對這次假牛市一定記憶猶新，因為很多人是那次被套了。很快，market向下走，有跌了一半，到1000出頭，大P在1500止損。兩次把他nasdaq的investment搞掉了一半。大P在international和其它market上的錢也小有損失，唯一例外的是它自己公司的hedge fund，即使在2001和2002年還每年有20%的return，另外bonds也漲的不錯。裏外裏算下來，大P說，到2003年低點時，他的portfolio的performance和30%bonds加70% spx這種最簡單的組合效果相當。大P自己做finance，在最好的hedge fund上班，為了manage他自己的account費了很大功夫，最後的效果和最簡單的投資組合相當，這讓我更堅信的一個信條14，簡單最美，或者說一個好的solution形式上一定是簡單的。
2001年大家股票跳水時，台灣小angle頗為洋洋自得，因為他頭的pre-ipo公司value沒有一個公開trade的價錢，用現在的話講就是不需要m2m，因此到2001年，他的那些投資book value還沒有降，他逢人就吹當angle或者VC投private company怎麽怎麽好。大家輸得就剩襯衣了，隻好聽他胡吹爛侃。當然，他投的那些pre-ipo公司實際情況隻會更差，揭掉皇帝新裝隻是時間早晚的問題。果然，911後他投的公司就一個個關門，而且這些小公司連點資產都沒有，投資就是清零這麽簡單。不過他投的兩家拿回來一些錢，第一家是給海歸投到中國，最終有一家台灣的ＶＣ接手，不過要5:1 reverse split當初的投資，小天使拿回了1/4的投資。另一家投的更有意思，那家兩個founders找了一堆小的angle，每個投錢都不多，每個angle都要做到board裏，於是不大的公司倒有一個七八人的不小的board，除了兩個founders全是小angle們。後來一家VC正式投資給他們，一開board meeting，座了一屋子人，大家七嘴八舌，吵成一團。VC的GP一看，這麽亂哄哄還怎麽討論問題，好在這些雜七雜八的小angles，一共沒有多少ownership，VC就出錢把他們的stock收回，把這群人全趕走了。這位台灣小angle在這家掙了一倍多。但是總的裏外裏算下來，恐怕收回10%就不錯了。這位仁兄為了投公司，這些年不知道聽了多少founders的介紹，忙乎了幾年發現不過是為米國暫時解決就業問題，不過有時他自嘲，說曾經在幾個公司board裏當adviser，感覺也不錯。VC的風險以後我還會講。
下次談911的影響。
大時代裏小股民們的故事 5 完
來源: Goldman 於 09-06-08 16:13:55
2001年四月十五號是很多人悲慘的日子，前一年exercise的stock今天要補交AMT了，而此時stock price遠遠低於他們exercise的price，甚至低於他們offer的strike price。老Z就是其中的一員，四月份，她公司的股票已經跌了80%，比她exercise時也跌了一般，可是她的AMT tax卻要按一年前的price來算capital gain。雖然老Z辦事穩妥，去年exercise的時候就不能賣的賣了準備好了一部分tax，並且剩下的可以用以前買的bonds來補，但是這次還是大虧。不僅為並不存在的capital gain交了稅，而且還按市價的兩三倍exercise了後來給她refresh的under water的option。雖然再以後的許多年裏，她可以不斷claim capital loss，但是老Z沒有什麽investment gain，她的treasury bonds interests是 state tax free的，laoZ隻能每年從工資裏deduct 幾千塊錢的loss，到今天她還遠沒有deduct完。比老Z更慘的是很多人前一年借錢exercise stock option，到2001年破產了。2001年整個夏天，老Z還夢想market能回來，她能解套，最後911讓她徹底沒了指望。最後老Z相當於隻掙了不到一年的option的錢，比她想象的少了80%。但是，她高興的是因為沒有亂投資，所以這些錢全保住了，隻是退休是不可能了。有了2000-2002年的教訓，在以後她依然不相信stock market，然後她肯定missed2003-2007年的牛市，不過到2008年恐怕她又笑了。
911以前，在nasdaq上輸錢的人多少還有點幻想，認為美國經濟不會出現recession。911徹底打碎了這些人的夢。那天是星期二，這個日子我忘不了，因為周二是我們例會的時間，有一個guest speaker來，他哥哥在NYC，離WTC不遠，他一下飛機到了我們這兒知道911，就不停打電話，當然找不到他哥哥，因為Wtc周圍的人早疏散了。那天的例會取消了。股市也關了幾天門。第二周的周一開盤，大盤下挫8%，後來又來回4%，但是接下來幾天再補跌5%，最後共跌了10%。這其實比去年底跌得要“健康的多”，而且接下來的三四個月還出現了死貓跳，一度超過911的水平。但是911徹底打垮了投資者的信心，盡管fed當時隔三岔五地就降息，但是大型IT股票從2002年初開始起就止不住地向下狂瀉。即使是明星公司cisco，股價也隻剩1/6了。那時最好的strategy恐怕是sell and wait。不過那時的volume很大，而且volatility也很大。大Z那時最忙，天天DT和ST，但總是輸多贏少，因為他相對還是習慣於long 做的比 short多。 到2002年底他改成short 比 long多，搬回一些，全年持平。後來他感慨地將，還不如賣了hold cash。要不是後來順著market short，他這一年很慘。大Z終於意識到他DT的技巧並沒有幫他什麽忙，而是by chance最後跟對了trend。大Z後來也做不動DT了，也不再相信自己能每天掙0.5%了，後來改做A股了，好像人也跑到中國去了。
那時被wipe out的人特別多，外婆家人滿為患，後來發現那時候fidelity和vanguard的login次數大為減少，因為很多人不再看自己的portfolio了，當鴕鳥了。以至於到2003-2004年，很多人已經忘了自己的password。老L就是這麽個人。他93-94就進market，開始低買高賣，掙錢不錯，後來玩option，到2000年，他靠幾萬的本金，peak時至少掙了0.5M。老L有個特點，就是帳戶開的特別多。2000年前後，很多discount brokers，像etrade給50-100開一個帳戶，再加幾十次free trade，老L就開了好多帳戶，2002年，一大半的帳戶被margin call清倉了，他的password就忘了，2004年花了好長時間才恢複，一看裏麵基本上是零，大部分position tickers都不存在了。隻有一個帳號下有一些SanDisk，居然還剩點錢。老L還有一次壯舉，就是在2001年夏天有一次衝到nasdaq交易所，把一些.com爛股賣掉。那天，他看自己的position懸了，他公司的network正好壞了，打電話給broker也打不進去，他在NYC上班，離Nasdaq不遠，就dash to the exchange，救回來點錢，但是和他被不斷wipe out的account的損失比，是微不足道的。在market上折騰了十年的老L自打這次危機後，實在折騰不動了，漸漸消失了。
911倒掉的最大的公司就是enron了，不過比現在GM情況好很多，enron bonds holder拿回了85%的錢，而GM bonds holder隻能拿到10%。2002年，It以外的公司其實表現還不錯，尤其像WMT，brka還在漲。而且房市非常好，所以隻有2000和2002年分別一個quarter GDP是負的，其餘都是正的。但是，market到2003年，GDP已經漲了好幾個quarter後，才到最後的大底。那次底是個典型的W型，前後差半年。
從911到2003，market上上下下地撥動，但是大家並沒有這次panic，其實retail比現在好。2002年的shopping season，我在一個有macys和nordstrom的mall，經常找不到停車的地方。在stock market上，不少人還在dollar cost average進場。我的bonds principal漲了一些，於是拿出來一些進了index funds，到2003年底，居然return還不錯，一次危機算是過去了，不過這些狐朋狗友們都折騰不動了。
| • 傷心之事不提也吧 -長纓在手- (144 bytes) (300 reads) 6/8/09 911後,我覺得美國不行了. 就大空特空. 在那死貓跳的上漲中,大虧特虧. 經濟是真的不行了,股市後來是狂瀉. 但等不到那天的... |
 | • 所以說，第一支熊會被瘋牛踩死，搶打出頭鳥 -goldman-(0 bytes) (23 reads) 6/8/09 |
| • 教訓是 -長纓在手- (196 bytes) (221 reads) 6/8/09 |
也不能隻看圖.
兩者要兼顧.
經濟好,股市未必狂漲.
經濟壞,股市未必狂跌.
圖上看牛,未必就能漲.
圖上看熊,未必就能跌.
要綜合分析考慮.
評論
目前還沒有任何評論
登錄後才可評論.
