談談股票投資和分析（1）

1。投資和投機

　　這恐怕是中國股市大家談論最多的話題。每個人心中都對投資還是投機有自己的看法。而更多時候，它們似乎是作為一對矛盾出現，也就是說，似乎投資市場不能投機，投機市場無法投資，是不是這樣呢？
　　從定義上，投資是一種長期的穩健的贏利模式，它所依賴的核心是價值發現，需要的是投資者良好的基本麵分析能力。投機則多為短期行為，所參照的更多是金融行為學和技術分析的一些因素，比如投資心理，預期，技術指標等。需要指出的是，在中國廣為流傳的所謂小道消息，內部消息，做莊等並不屬於投機範疇，而是違規違法行為，屬於需要監管和杜絕的黑色地帶。成熟資本國家的證券法規都有這麽一條：上市公司的任何實質性消息在公開媒體上披露前不得私自透露，否則將涉嫌金融犯罪被司法調查。相信隨著中國金融業的開放，金融資本的國際化程度提高，這些先進的法規會逐步得到采用。
　　回到中國股市的論題上來，很多人說，中國股市是投機市，所以必須投機。對此，我同意上半句話的判斷，但是對下半句話持保留意見。我們可以做一個簡單的邏輯判斷，中國股市的性質是誰決定的，顯而易見，是國家政府和各大投資機構。那麽為什麽他們會把中國股市做成一個投機市，答案也很簡單，因為這種模式下，他們的利益可以最大化。如果，我們姑且把這個股市看作一個零和遊戲，那麽如果他們的利益最大化，那麽必然推論就是剩下的投資者的利益就是最小化，因此說，參與投機，用投機思路參與中國股市，對於中小股民來說，其收益是最差的。所以，我的看法是，對於小股民來說，純投機是絕對要不得的，正因為我們中國是個投機市。
　　那麽，不高純投機我們搞什麽？當然是投資，至少是要有投資的理念。所謂投資，就要求我們對將來買入的股票至少有個大概的了解，其中的渠道有以下一些。最基本的是f10，特別是對公司的主營業務和主要財務指標（毛利率，淨利潤率，財務杠杆等，具體怎麽分析以後具體說）有所了解。然後就是公司的年報辦年報，具體看什麽？我認為最主要的是管理層對於業績表現的解釋部分，比如為什麽成本會提高，為什麽利潤會大跌等等，當然管理層的解釋未必是最真實的，但是作為一個有頭腦的投資者，通過幾年該公司的年報中管理層的解釋，可以明顯看出公司的業績表現是否一貫，有持續性，以及管理層現在的解釋是否合理。再次，如果有條件，也可以參考機構對該股票的分析報告，看分析報告不是叫你按著機構給的價格買，而是看機構給出的意見是否有合理的成分。最後，如果有條件的話，要學習一點基本的西方宏觀經濟學，懂得什麽叫經濟周期，在每個經濟周期的不同階段中，哪種行業最有可能受益，如何解讀各種經濟指標，這對行業選股往往很有幫助。
　　接著，我們再次回到了對於投機的判斷上。是否投機就一點價值都沒有了呢？答案還是否定的。在選擇買入賣出的時機上，一些投機因素還是要考慮的，比如技術走勢，量能等等。
　　總結一下，也就是說，對於小股民來說，買賣哪支股票必須基於自己的價值分析和判斷，但是在決定具體的買賣點可以用一些投機的方法。具體的持股時間，以中期為佳，也就是2-8周。

2。認識你自己

　　自己是一個怎樣的人？這是每一個個人投資者進入資本市場前都必須先搞清楚的一個問題。而且對於其答案，你還要給於論證，方法很簡單，你可以通過自己親友了解一下別人如何看你，往往準確度要高於你自己的認識。
　　具體需要了解的品質主要是，你自己的脾氣性格冷靜還是急躁，保守還是喜歡冒險，有主見還是喜歡道聽途說。這些問題的答案將提示你在投資時應該注意些什麽，如果你是一個急躁冒進的人，那麽要多問自己是否考慮了風險，如果是個保守的人，那麽要多問自己所認為的風險是否可以量化，是否可以對衝等。
　　其實，就是你實際的經濟狀況。這將決定你的風險承受能力，如果你家庭富裕，或者有較多的未來收入預期（工資，獎金外快或者遺產等），超過你的必須預期支出（房貸，保險，兒女教育費用），那麽你就是一個高風險承受者，你可以適當的提高自己的風險偏好。反之，如果你本來就收入拮據，入不敷出，或者年齡已經接近退休，未來收入很少，那你就是一個低風險承受者，必須選取穩健的投資產品和方式，絕不可以把股市當作一個博命的場所。

3。回報和風險

　　上麵談到了風險這個話題，那麽我們就來更深入的看看什麽叫做風險。實際上，我覺得這一直是一個長期困擾投資者的問題，什麽是風險，如何來量化風險？
　　直到上世紀70年代，美國芝加哥大學教授諾貝爾經濟學獎獲得者馬爾科維茨才用他的理論比較好的解決了這個問題，並成為了今天所有風險度量模型的基礎。馬爾科維茨認為，衡量風險的標準就是volatility（也就是資產價格的波動性），也就是說，一項資產的價格的波動性越大，其投資風險也就越大。（至於如何計算波動性，用的一般方法是：將該資產的每期價格記錄下來，然後求Ln（當期價格/上期價格），Ln是自然對數，最後求得到數列的樣本標準差即可）我們可以做一個圖，橫坐標是資產價格的波動性，縱坐標是平均回報率，每一項資產都構成了該圖上的某一個點，比如A資產5%的平均回報率，10%的波動性，B資產10%的回報率，20%的波動性。每個人根據自己的風險偏好，可以把自己所有認為等價的點連起來形成一條曲線（比如你認為A，B對你一樣，你願意為了這多一點的回報承擔高一點風險，A、B點就會同在這條曲線上），這叫做投資無差異曲線。根據這條曲線的斜率，可以大致判定投資人的風險偏好。
　　我們知道了如何衡量風險，但是這和回報有什麽關係呢？為了解決這個問題，CAPM，中文叫做資本資產定價模型就應運而生了。CAPM的基本公式是這樣的：某項資產的預期回報=無風險收益率+ 該資產的beta係數 *（市場回報率-無風險回報率）。而這其中最關鍵的beta係數，就是通過風險衡量方法取得的。那麽，如何來理解這個beta係數呢，那就要從一些基本的投資組合思想談起。
　　我們知道了股票的投資風險，那麽如果再細分一下，每個股票的投資風險還可以分為可分散風險（也叫非係統性風險）和係統性風險。可分散風險，顧名思義，就是個股自身的風險，它自身的漲跌不會影響到其他股票，而且必然會有其他某個股票和它出現負相關的關係，因此隻要你足夠分散投資，單隻個股的漲跌是沒有什麽影響。統計分析表明，如果你等額投資5隻股票，那麽就能分散掉60%以上的個股風險，而如果等額投資18支以上的股票，95%以上的個股風險都能被化解。但是個股風險被化解不等於沒風險，因為還有係統性風險，這部分風險是不能被化解的，說的形象點，也就是大盤的風險。那麽，如何來衡量每一隻股票受係統性風險影響的程度呢？beta係數，就是這樣一個指標，beta係數的求得是根據該股票長期價格波動和指數波動的相關性求得的，用的是線性回歸的統計方法，beta為1，就表明其波動性和市場一致。beta係數高，說明該股的波動性和風險都大，往往在上漲時漲得好，但是在熊市裏也跌得很慘。對於這樣的股票，我們得出的需求回報率就會比較高，有人可能要問，求出需求回報率有什麽用？當然是有用的，在算該股票的合理市盈率時會用到，我在後麵再介紹。
　　另外，既然談到了beta係數，就大概談一下不同行業beta係數的特征。一般來說，大宗資本商品（比如汽車，建材，房地產等），非必需消費品和科技類產品的beta係數都高，意味著這些行業在經濟景氣和低穀之間的表現差異最大，因此適合在經濟開始轉暖時投資，而一旦經濟見頂，就應該立刻回避。而像必需品，公用事業這樣的行業，beta係數一般很低，因此往往成為經濟不景氣時期的投資避險品種。

4。政策市之誤

　　很多剛進股市的中國新股民都知道這麽一句話：“中國股市是個政策市”。這句話對不對呢？我的認為：大謬似真而已。
　　中國股市並不是一個政策市，雖然似乎每次漲跌的都是拿某個政策為托詞，但是實質並不是這樣。真正的政策市，反而是美國這樣的成熟股市，因為人家的宏觀調控政策更靈活更有效，而且是自由市場經濟，政策的出台能夠很快的反映到股市中來，比如美聯儲如果今天宣布停止加息，明天美國股市必然大漲。但是在中國就未必，中國的政策傳導機製是滯後的，低效的。非但股市如此，其他經濟實體，樓市等都是這樣，往往一般的政策根本起不到作用，最後隻能逼著國家強行的截斷資金流，來個硬著陸，人為的導致市場的風險。
　　回到中國股市，對此的典型表現就是當股市出現過熱的時候，政府出台一些溫和的限製政策，但是股市會置若罔聞，根本調控不下來，而一旦政府出狠招，股市出現大跌，而且是製止不住地跌勢。無論暴漲暴跌，都是政策製定者不希望看到的，但是實際上，中國就是一個喜歡暴漲暴跌的股市，這和管理者的目標正好相反，怎麽能說這麽一個股市是政策市呢？
　　其實，所謂市場上流傳的政策，更多的時候是機構用來鼓動或者嚇止中小股民的道具。而當所有中小股民都深信政策是不可知，有黑幕，有背景的時候，自然也就會跟著這些消息來操作，從而墜入機構的圈套。
　　實際上，所謂的政策，大多數都是沒有實際價值的，唯一有價值的是對資金流控製的政策，比如利率，準備金率，場外新資金入市限製辦法等。更直觀的，大家可以參考中國的M2貨幣投放數據，其與股市大盤走勢的正相關係數極高。

 

5。有效市場和無效市場

所謂有效市場，也就是資產價格是其價值及時準確的反映。而無效市場則反之。當然，完全符合理論定義的有效市場是幾乎不存在的，所以一般我們市場歸類為：強有效市場，半強有效市場和無效市場。當今歐美等發達國家的成熟股市的主板市場，都被證明基本屬於強有效市場。我認為成為強有效市場的因素主要有這樣幾個：1，機構的比重大並且最好有做市商製度。2，可以做空，3，有較好的監管製度。（這裏簡單的介紹一下做市商製度，這是一種不同與我國的市場交易製度，我國的股市交易，是由買賣雙方報價，係統撮合成交的。而做市商製度，最簡單形象的類比就是銀行櫃台的外匯交易製度，銀行掌握著各種貨幣，然後報出一個買入價和賣出價，銀行賺取的是其中的價差，做市商也是同樣的道理，他們一般是一些大型的金融機構，他們掌握較多的股票儲備，市場投資者可以按照做市商的買賣價成交。假如買入踴躍，做市商會同時相應的提高買入賣出價格，反之亦然。但是由於做市商有大量的股票動態儲備，所以像國內市場這樣一筆大買盤就可以封漲停的情況非常少見。納斯達克就是采用這種交易製度。）
　　回到中國市場來看，這些條件中國還不怎麽具備，所以我認為，在2245點之前的中國股市，基本上可以認為是一個無效市場。而2245之後的下跌，即是價值回歸，也是市場有效性建設的一種內在需求。因為無效市場積累的金融風險，終有一天要釋放，如果處理不當，就會出現如同1930年代那樣的金融危機，所以建設市場有效性還是非常必需的。隨著近年來機構的規模和比重增加，中國市場的有效性再不斷增加，但是仍舊屬於一個弱有效性市場。但是，有一點是很明確的：市場上任何的股市，都是從無效向有效進化的，幾乎沒有反向的，中國也不能例外，特別是當中國加入全球化的行列（這一點是無法避免的，中國經濟的對外依存度已經很高了），金融市場管製的放鬆，以及可以預期未來做空製度的出台，都會進一步加強市場的有效性，同樣，價值投資分析的作用也會隨著市場有效性的增強而增加。