華爾街日報：人民幣匯改將是慢舞曲(ZT)

華爾街日報王誌浩／華盛頓對人民幣升值步伐緩慢的不滿正在與日俱增。預計本周末人民幣匯率問題會在新加坡召開的七大工業國會議上成為一個重要議題，美國財政部長亨利•鮑爾森(Henry Paulson)下周訪華期間也將高調談及這個問題。()

去年7月，北京對人民幣匯率進行了改革，放棄了將人民幣與美元掛鉤的做法，引入了一套按理說應更加靈活的匯率機製。時至今日，15個月過去了，人民幣兌美元僅僅升值了4%，從貿易加權的角度來講，僅升值了3.5%。盡管一個月來人民幣兌美元的波幅擴大了，但在此期間的多數時間裏人民幣的實際波動幅度很小，遠未超出上下0.3%的許可波動區間。()

隨著中國外匯儲備的持續增加，人民幣匯率在狹小區間內波動的局麵可能發生改變。截至今年7月，中國外匯儲備增至9,545億美元，8月份就有望突破1萬億美元的大關。()

中國政府內反對人民幣升值的人士認為，外匯儲備增加主要是由於投機性熱錢為押寶人民幣升值而持續流入中國境內造成的。但各種跡象均表明：隨著北京給房地產市場降溫並堅決捍衛人民幣匯率的穩定，近幾個月來這種投機活動已經明顯減退。人民幣不可交割遠期合約的交投在去年也明顯減弱，這種合約經常被境外投資者用作押寶人民幣升值的一種工具。()

中國今年上半年新增的1,200億美元外匯儲備幾乎全部來自外貿、外國直接投資(FDI)和投資美國及其他國家政府債券的收益。但也不排除有一小部分投機性資金打著貿易的幌子進入中國境內。即便如此，這與去年大批高度投機資金競相流入中國的局麵也有天壤之別。說這些資金屬高度投機性質是因為它們與貿易或FDI根本無關。()

還有一種反對人民幣升值的說法似乎更站得住腳：人民幣升值對緩解中美貿易失衡狀況並無多大幫助(今年7月，美國對華貿易逆差達到了119億美元)，這是因為中國的貿易順差完全是由加工貿易貢獻的。去年，加工貿易額占了中國1.422萬億美元外貿總額的一半，貿易順差全部來自加工貿易。過去10年中，亞洲在加工貿易方麵的對美順差全都轉移到了中國。()

加工貿易自然會產生貿易順差，這是因為中國所產製成品的售價中不但要包含原材料成本，還要包括組裝和其他成本。但其他形式的外貿就未必能夠產生順差了。仔細觀察可以看出：在各種貿易中，中國僅有加工貿易一項為順差，其他形式的進出口貿易一律都是逆差。2005年加工貿易創造了1,430億美元的順差，相當於當年國內生產總值(GDP)的6.4%；其餘形式的外貿帶來的卻是404億美元逆差，占當年GDP的1.8%。()

在加工貿易方麵中國像一個發達國家，擁有完善的製造業基地，實現了順差，但在外貿的其他方麵，中國更像一個進口大於出口的普通發展中國家。人民幣升值將有助於從事加工貿易的企業降低原材料進口成本，因此，人民幣匯率的調整不大可能對中美貿易順差產生重大影響。充其量也就是使中美貿易順差稍有下降，因為人民幣升值將鼓勵中國企業進口更多的原材料。()

人民幣升值對中美貿易影響有限促使一些經濟學家尋找緩解中國加工貿易巨額順差的其他途徑。例如，中國政府正在研究是否加快內外資企業所得稅並軌的步伐。在中國，許多外資企業從事的都是加工貿易。現在，許多外資企業隻需繳納不超過15%的企業所得稅，有的外資企業在開業的頭幾年裏甚至一分錢都不用繳納。而中國的內資企業需要繳納中央和地方徵收的企業所得稅，稅率加起來高達33%。有觀點認為實現內外資企業所得稅並軌後一些低端的外資加工企業就會從中國撤資，從而緩解人民幣的升值壓力。這個觀點是有道理的。()

但是，對減少中美貿易順差作用有限並不意味著就沒有讓人民幣升值和引入更靈活外匯機製的必要性了。人民幣升值將鼓勵投資從出口行業轉向國內市場。按照人民幣目前的匯率，出口商在與國外同行競爭時可以輕裝前進，但如果人民幣升值就會給他們增加一些壓力，並提升國內市場的吸引力。在中國經濟需要減輕對外貿的依賴之際，這是一件好事。從外貿為去年中國經濟增長做出了近四分之一的貢獻中便可看出中國國民經濟對外貿的依賴程度。同樣，人民幣升值還可促使投資從製造業轉向服務業。而目前服務業正是中國經濟的一個弱項，這在一定程度上是由大量的稅收和其他優惠政策向製造業傾斜造成的。()

但中國領導人知道人民幣升值並無法解決最大的政治難題──中美貿易摩擦。因此，人民幣隻會緩慢升值，無論即將造訪北京的鮑爾森怎樣施加壓力，恐怕都難以動搖中國領導人的決心。()

（：本文作者王誌浩(Stephen Green)是渣打銀行(Standard Chartered Bank)駐上海的高級經濟學家。）