中國股市大跌，是抄底的好時機嗎？

大部分投資人最關心的問題就是：我的投資目標的未來年化收益率是多少？

最簡單的情況就是固定收益類產品，比如定期存款或者國債。投資者可以一目了然地知道自己投資產生的利息率，比如到底是3%, 還是5%。

舉個例子，中國政府最近發行了50年期的超長期國債，利息率隻有區區的2.5%。於此同時，期限最長的美國30年國債，利息率為4.4%，而十年期美國高國債的利息率也有4.3%。所以，我跟朋友們開玩笑說，中國政府在利用債券套利：他們以2.5%的利息向中國的投資者借錢，然後大舉買進利息率為4.4%的美國國債，躺著就賺了1.9%的利息差。中國政府目前持有大約8千億美元的美國國債，僅此一項，他們每年就淨賺152億美元的利息差！

如果我們的投資目標是股票或者股票基金，情況就全然不同了，因為股市的回報率從來都不是固定的。如果我們有很多基金可以選擇，那麽自然會選擇未來回報率比較高的基金。

然而，我們都沒有水晶球，無法準確地預測未來。我們能夠找到的最好依據，就是一個基金的最近十年或者二十年的曆史數據，從而大致估計未來的收益率。

比如，過去十年，A股的滬深300指數的平均年化收益率隻有5.0%，而標普500指數基金的收益率為12.8%，而納斯達克100指數基金的年化收益率為19%。

根據這些數據，我才推薦標普500指數基金和納斯達克100指數基金，而告誡投資者遠離A股股票和基金。

但是，很多中國的投資者和專業的分析師卻鼓吹說：經過最近幾年的大跌，目前A股的估值嚴重偏低，而美股的估值已經偏高；因此，當前投資A股是更好的選擇。

這種說法，到底是金玉良言，還是無稽之談呢？

首先，按照投資界最常用的估值指標是市盈率 (P/E Ratio)來衡量，A股的估值的確比較低。

那麽，什麽是市盈率呢？簡單的說，就是股票價格和利潤的比例或者倍數。比如，一個基金的價格是100元，而該基金所擁有的公司每年產生的總利潤，分攤在每一股上是5元，那麽這個基金的市盈率就是 100 / 5 = 20倍。直觀上講，如果基金裏的公司把淨利潤全部發給投資者，並假設基金價格和利潤率不變，市盈率就是投資者可以收回成本需要的年份數。

市盈率的倒數，和存款和債券的利息率可以劃等號。以上麵的基金為例，市盈率的倒數就是1 / 20 = 5%。也就是說，投資者的資金，每年產生了5%的“淨利息”。

因此，從字麵上看，如果基金的價格不變而基金公司的利潤不增加，市盈率越低的基金，投資者收回成本的年份數就越少，對應的“利息率”就越高。因此，這樣的基金，的確看起來比較“便宜”。

在2024年6月的當下，A股中滬深300指數的市盈率僅為12倍，而標普500指數的市盈率為28，而納斯達克100指數的市盈率高達33。從市盈率的角度看，美股基金的確比A股基金“昂貴”很多，超過100%以上。

事實上，在過去十年，A股的市盈率一直都低於美股，這不是最近出現的現象。比如，滬深300的市盈率平均值約為14，目前的12相當於平均值的86%。

於此同時，標普500指數的市盈率平均值約為25。目前的28，相當於平均值的112%。

那麽，為什麽A股的估值一直比美股低呢？其實，不僅僅是A股，世界上絕大部分地區股市的市盈率都比美股低。比如香港股市，其目前的市盈率為匪夷所思的10！

背後的道理非常簡單：美國有全世界無以倫比的金融和經濟環境、穩定的社會體製；美國的股市有兩百多年獨步天下的高投資回報率。因此，全世界的投資者願意出高價投資美股股票和基金，這也就不足為奇了。

事實上，美國股市裏，大約40%的股票是被外國人持有的。因為他們都看好美國股市的未來。

既然美股的估值這麽高，那麽它們如何又能產生如此高的回報率呢？我們需要考察另一個因素：利潤增長率。

基金無非就是一些公司股票的集合，所以我們可以用一個公司的股票做類比。一支股票的回報來自兩個方麵：每年的分紅和未來股票價格的增長；這個概念放在基金上同樣適用。一個基金未來的年化回報率就等於平均分紅率加上每年股價的增長率：
分紅率 ＋ 股價增長率

比如，一隻股票目前每年給投資者分紅2%，而其股價每年增長10%，那麽這隻股票的整體收益率就是12%。

假定一隻股票或者基金的市盈率是穩定的，那麽股價的增長率其實和公司的盈利增長率是相等的。這樣我們就可以用下麵公式計算一隻股票或者基金的總收益率：
    目前分紅率 ＋ 長期淨利潤增長率

比如，標普500指數的分紅率是1.5%，而其長期的利潤增長率為11%，那麽它的整體收益率就是12.5%。而納斯達克100指數目前的分紅率為0.8%，而利潤增長率為20%，那麽其理論上的收益率就為20.8%。

反觀滬深300指數，雖然它的分紅率高達3.4%，但是過去5年的平均利潤增長率僅為1.2%，自然導致了其慘不忍睹的低收益率。

最後，我們可以用另一個指標，更直觀地衡量一隻股票或者基金的估值是否偏高。它就是市盈增長比率 PEG (P/E Growth Ratio)，即用市盈率除以利潤增長率。這個指標同時考察了當前的市盈率以及利潤增長率，是一個更合理的指標。

比如，當前微軟公司的市盈率是39倍，而英偉達公司的收益率高達74。如果隻看市盈率的話，我們會覺得英偉達的股價被嚴重高估了。但是過去幾年，微軟公司的利潤增長率為18%，因此該股票的市盈增長比率為2.2；與此同時，英偉達公司的利潤增長率為75%，其股票的市盈增長比率為0.99，居然比微軟還要低！

按照同樣的算法，標普500指數的市盈增長比率是4.1倍，納斯達克100指數的市盈增長比率是1.3，而滬深300指數的市盈增長比率是9.6！

按照這個指標，納斯達克100指數的估值是最低的，而滬深300指數的估值最高，是標普500指數的2.3倍！

基於這些，我認為：相對於美國股市，A股目前的估值並不低，更不是我們投資A股的理由。

我給周圍朋友的投資建議就是：珍愛生命，遠離A股！

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