高度警惕美國主權信用風險

來源：中國經濟時報　　2011-02-16 16:07:00

　　王東

　　(作者單位：中國社會科學院世界經濟與政治研究所)

　　當前，歐洲主權債務危機還在不斷演化，日本又因負債超過其國內生產總值的200%而首次遭遇主權信用評級降級，一時間，各界關注的焦點集中在了歐洲和日本，但是，大家似乎忽略了美國，其實遠離歐洲的美國此時的主權信用風險同樣令人擔憂。

　　歐洲和日本發生債務危機帶來的風險影響畢竟還僅限於歐洲和日本，雖然美國主權信用風險何時釋放和風險釋放對全球帶來的影響有多大難以預料，但不可掉以輕心，應高度警惕美國主權信用風險隨時有可能向全球釋放。

　　前不久，奧巴馬宣布與共和黨就新的減稅方案達成框架協議，意味著國會參眾兩院通過這一議案已無實質性障礙。盡管奧巴馬稱，此項減稅方案可以促進美國經濟的複蘇，美國國內許多經濟學家對此也持同樣看法，但也有人認為，這將進一步增加美國的財政赤字和債務規模，使美國主權信用風險加大。同時，國際評級機構穆迪公司警告說，如果美國通過此項減稅方案，將下調美國的主權信用評級，由此美國主權信用問題浮出“水麵”。

　　事實上，近年來美國財政赤字居高不下和債務不斷擴大，已導致美國主權信用風險正在步步擴大，而美國新的減稅方案將進一步加大美國主權信用風險。按照美國政府公布的統計數據，近10年來美國財政赤字屢創新高，赤字規模越來越大，同時聯邦債務規模也像滾雪球一樣越滾越大，美國的財政和債務狀況並不比歐洲的債務危機國好多少，甚至埋下的主權信用問題隱患一旦釀成危機，將比發生在當前歐洲的主權債務危機更為嚴重和危險，向全球擴散風險的衝擊力和廣度也將超過歐洲的主權債務危機。

　　據統計，2008財年美國財政赤字創下了4550億美元的新紀錄，較上一財年增長了180%；爾後的2009財年受金融危機嚴重影響，美國的財政赤字規模達到1.42萬億美元，較2009財年飆升了207%；2010財年美國財政赤字將進一步擴大至1.56萬億美元，約占美國國內生產總值(GDP)的10.6%；如果依據奧巴馬的說法或是設想，2011財年美國財政赤字或許會有所下降，但即便如此也仍將高達1.27萬億美元，約占美國GDP的8.3%；按照奧巴馬政府較為樂觀的預想，到2012財年美國財政赤字將下降至8280億美元，將占GDP的5.1%，仍大幅度高於金融危機爆發前的水平。

　　在美國財政赤字不斷攀升的情況下，當前美國政府負債總額已突破了14萬億美元，與奧巴馬2009年初上台時相比增加了約2.7萬億美元，超過美國GDP的90%，相當於每個美國人負債4.53萬美元，逼近了債務的上限。預計到2011年的3、4月美國政府負債總額將突破14.3萬億美元，為避免突破美國國會定下的國家債務上限而引發債務危機，屆時美國不得不再度調高負債上限，顯然目前美國已是債台高築的債務“高危國”，比當前歐洲的希臘和愛爾蘭等國並不“遜色”。2010年初在奧巴馬政府的極力推動下，美國國會不得不修改有關法案，將政府負債上限由12.4萬億美元提高至14.3萬億美元，提高了1.9萬億美元。盡管美國國家負債上限的提高暫時避免了發生債務危機的可能性，但隨著財政赤字和債務總額的日積月累，對美國政府來說主權信用風險在一天天聚積。

　　在當前美國財政赤字和債務狀況不斷惡化的情況下，美國主權信用風險何時釋放？一旦釋放對全球帶來的衝擊波有多大？雖然難以預料，但從當前美國的財政赤字和債務狀況看，盡管目前日益沉重的財政和債務負擔帶來的主權信用危機還未到來，與歐洲相比美國具有一定的抗風險能力，但不可否認的是風險卻在與日俱增，一旦風險釋放，後果不堪設想，恐怕比歐洲主權債務危機帶來的影響更為廣泛，對全球的衝擊更為劇烈。

　　為刺激經濟美國赤字繼續攀升不可避免，奧巴馬政府對2011和2012財年財政赤字下降的預想隻不過是較為樂觀的願望，能否實現有著極大的不確定性，多數經濟界人士認為這隻能說是奧巴馬的一廂情願而已，不能被視為必然。此外，龐大的財政赤字再加上目前量化寬鬆貨幣政策的實施，美國債務繼續攀高也有其必然性。

　　2008年全球金融危機爆發後，美國量化寬鬆貨幣政策的實施，不僅導致美元發行不斷泛濫也使美國債務急劇攀升，今年11月初美聯儲又推出6000億美元的第二輪量化寬鬆貨幣政策，有跡象表明美聯儲將進一步擴大量化寬鬆貨幣政策的規模。雖然美聯儲量化寬鬆貨幣政策的規模最終有多大尚無定論，但就目前第二輪量化寬鬆貨幣政策的規模看，足以使美國的債務壓力進入了有史以來最沉重的時期。如果像市場猜測的那樣，美聯儲有可能繼續擴大寬鬆規模(預計規模可能擴大4000億至1萬億美元)，那麽美國承受的債務壓力就可想而知了。

　　在債務問題上，美國也不得不小心謹慎，財政和貨幣政策稍有偏差，就有可能給美國金融領域帶來致命性的嚴重後果，目前歐洲的債務危機就是一個警示。因此，美國以舉債和量化寬鬆貨幣政策的方式刺激經濟能否持續？後續的經濟和貨幣政策如何演化？仍取決於量化寬鬆政策對美國經濟的複蘇是否有效，同時在一定程度上也取決於美國主權信用風險積累的程度。如果量化寬鬆政策對美國經濟複蘇在短期內行之有效，考慮到主權信用風險的不斷擴大，美國有可能會適時逐漸退出量化寬鬆政策，以避免債務危機的發生，由此美國主權信用風險的釋放有可能後延。如果量化寬鬆政策刺激美國經濟複蘇在短期內難以奏效，美國加大量化寬鬆政策力度的可能性就會增大，由此美國主權信用風險將進一步聚積，風險有可能在不久的將來釋放。

　　關於美國主權信用風險外溢的評估，經濟學界議論紛紛，但無論結論如何，不可否認的是：美國主權信用風險外溢是向全球釋放風險，最終結果不僅將有可能導致全球性的通脹和各國貨幣輪番貶值以及“貨幣戰爭”或是“匯率戰爭”，更為重要的是有可能將世界各國拖入美國主權信用風險外溢的陷阱。

　　長期以來，美元的優勢就在於，美元作為世界性主要儲備貨幣享有得天獨厚的優越地位，因此財政赤字和債務問題不會危及美國的主權信用，主權信用評級牢固穩定在AAA等級。與此同時，投資者對美國的主權信用和償債能力普遍保有信心，投資者始終把美元看作避險資產，購買美國的債券，美國債券的收益也總是好於其他幣種，這就是為什麽長期以來美國沒有發生主權信用危機的根本原因。但是，目前這一狀況恐怕會發生新的變化。雖然，今年以來美國債券收益率創下新記錄，但在美國經濟前景不確定、歐洲和日本債務風險還未完全釋放以及亞洲通脹預期加大的情況下，近期受美國新的減稅方案影響，投資者大規模拋售美國債券一度導致美國債券市場嚴重失控，因此在美國不斷擴大財政赤字和債務規模的情況下，債券的高收益率是不可持續的。同時，如果美國經濟增長與其財政赤字和債務規模不斷擴大不諧調，美國債券的收益率也會大幅度縮水。因此，美國主權信用風險的日漸增大，不僅將對美國金融市場的未來產生難以預料的影響，而且風險外溢釋放帶來的影響還會波及全球。因此，必須高度警惕美國主權信用風險的外溢釋放，避免美國財政赤字不斷攀升和債務危機的發生給債權國帶來災難，損害債權國的利益。

　　特別是，隨著中國經濟與資本市場融入全球化程度的進一步加深，美國主權信用風險外溢將對中國產生一定的影響，影響的程度將緩慢加重，影響的層麵也會擴大，其中更多地體現在國際儲備資產價值縮水層麵上，中國將如何應對美國風險“轉嫁”帶來的衝擊，無疑是最現實的挑戰，也是需要論證的新課題。

　　另外，很多人認為，如果美國不能有效處理赤字和債務問題，加之在貨幣政策上的不負責任，不僅美元有可能失去原有的優越地位，而且美國主權信用危機發生的可能性將進一步增大，一旦美國主權信用風險聚積到一定程度和規模引發危機，無疑會給美國乃至全球帶來災難，因此需要嚴防美國主權信用風險的外溢。