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摩根士丹利：中國經濟正在麵臨劇變！中國經濟當下陷入了“通縮+內卷”的雙重困境，這一觀點猶如一顆投入平靜湖麵的石子，激起千層浪。
中國GDP平減指數連續9個季度為負，這意味著整體經濟價格水平持續下滑，市場上商品和服務的價格不斷走低。工業品出廠價(PPI)更是慘不忍睹，已經連續33個月下降，企業在這樣的價格環境下，麵臨著巨大的經營壓力，越賣越虧，利潤空間被極度擠壓。
在產能方麵，摩根士丹利認為中國當前的通縮並非偶然，而是長期過度投資的結果。自2021年Q2房價見頂以來，中國非房地產固定資產投資增長了26%，製造業 + 基建投資占全社會投資比例高達69%，中國在全球總投資中的占比達到驚人的26%。這種大規模的投資在短期內雖然對GDP起到了支撐作用，但也帶來了嚴重的後遺症：產能嚴重過剩。以新能源行業為例，電動車電池在2025年中國的產能是全球總需求的1.3倍，太陽能組件中國供應量已經是全球需求的兩倍以上。
一、中國經濟通縮現狀的多維度解析
1、物價與企業盈利困局
中國經濟目前麵臨的通縮壓力在物價數據上表現得十分明顯。除了前麵提到的GDP平減指數和PPI數據，消費者物價指數（CPI）同樣反映出一定問題。CPI的增長乏力，顯示出居民消費端的動力不足。在這樣的物價環境下，企業的經營狀況不容樂觀。
以製造業企業為例，原材料價格雖然因通縮有所下降，但產品價格下降幅度更大。一家生產家電的企業，其生產的冰箱、彩電等產品價格在過去幾年持續走低，而原材料如鋼材、塑料等價格的下降幅度不足以彌補產品價格下降帶來的損失。企業不僅要承受銷售價格降低的壓力，還要應對庫存積壓的問題。為了減少庫存，企業不得不進一步降低價格促銷，這又進一步壓縮了利潤空間。
2、消費與投資的惡性循環
通縮對消費和投資產生了嚴重的負麵影響，形成了惡性循環。物價不漲甚至下跌，使得消費者產生了“持幣待購”的心理，他們預期未來商品價格會更低，因此延遲消費。這種消費行為的改變，導致市場需求進一步萎縮。例如在汽車消費市場，消費者普遍持觀望態度，汽車銷量增長緩慢。
對於企業來說，麵對市場需求的不足，投資意願大幅下降。企業擔心投資新的生產線或擴大生產規模後，生產出來的產品無法銷售出去，從而造成更大的損失。所以企業紛紛削減投資，減少對設備更新、技術研發等方麵的投入。這不僅影響了企業自身的發展，也對整個經濟的創新和升級產生了阻礙。而投資的減少又進一步導致就業機會減少，居民收入下降，進而再次影響消費能力，形成了一個難以打破的惡性循環。
二、通縮與內卷的深層邏輯關聯
1、投資驅動模式的路徑依賴與產能過剩
中國長期以來形成的投資驅動經濟增長模式，在特定的曆史時期對經濟發展起到了巨大的推動作用。但隨著時間的推移，這種模式的弊端逐漸顯現。當房地產市場出現下滑時，為了維持GDP增長目標，大量資金迅速流向製造業和基礎設施建設領域，特別是“新能源”“新基建”等熱門賽道。
然而，這些投資往往並非完全基於真實的市場需求，而是為了填補房地產下滑留下的增長缺口。以光伏產業為例，在政策的大力扶持下，大量企業湧入該行業，紛紛擴大產能。但市場需求的增長速度遠遠跟不上產能擴張的速度，導致市場上光伏產品嚴重過剩。企業為了生存，隻能通過降低價格來爭奪市場份額，從而引發了激烈的價格戰。
2、價格戰與資源錯配的內卷困境
在產能過剩的背景下，企業為了在競爭中生存，不得不采取價格戰的策略。以智能手機市場為例，各大品牌為了爭奪市場份額，不斷推出低價機型，甚至出現了賠本銷售的情況。這種價格戰雖然在一定程度上讓消費者受益，但從長遠來看，對企業和整個行業的發展極為不利。
企業為了降低成本，往往會削減在研發、質量控製等方麵的投入，這導致產品質量參差不齊，創新能力不足。同時，價格戰也使得資源無法得到合理配置。大量的資金、人力等資源被浪費在低水平的競爭中，而那些真正具有創新能力和發展潛力的企業卻得不到足夠的資源支持。這種資源錯配進一步加劇了行業的內卷，使得整個經濟陷入了一種低效的發展模式。
